新周期：战略看多经济和股市
我今年提出一个判断——新周期，在市场中引发了一些讨论，同行之间相互交流、相互学习是一件很好的事情，观点有分歧很正常，让市场用时间去检验。
今年我提出新周期是什么概念呢？战略看多经济和股市。为什么会引起这么大的讨论呢？因为今年初看空的很多，我是少数派。有朋友开玩笑讲，今年宏观的多空论战是舌战群儒。
大家知道，经济是由各种周期嵌套而成，短期波动跟库存周期有关，中期趋势跟产能投资有关，更长期的跟创新有关。产能周期一般分为四个阶段：第一个阶段在经济繁荣的时候进行产能扩张，引发产能过剩。经济周期跟股市的牛熊市是什么关系？其实，经济周期和股市的牛熊是一样的，都是在绝望中重生，在争议中上涨，都是人性的宿命和轮回，产能过剩就是企业家过度乐观导致的，股市泡沫也是投资者过度乐观导致的。产能过剩以后开始去产能，因为行业的格局恶化，这是第二个阶段。第三个阶段经过漫长的去产能，最终行业集中度提升，剩者为王，强者恒强，企业盈利改善，银行不良率下降，修复资产负债表，为新一轮产能扩张积蓄力量。今年市场上争议来争议去，但都在用同样的词汇，“剩者为王，强者恒强”，这是产能周期的专属词汇。
我们来看中国的产能周期，回溯一下，2001年加入WTO放开外需，1998年房改放开内需，随后中国展开了一轮波澜壮阔高歌猛进的产能扩张。2008年金融危机本来我们是要去产能的，但是2009年四万亿刺激，从新建产能到产能投放有两年时间，所以那一轮产能投放是在2011年进入尾声，然后2011年出现了比较严重的产能过剩，2012年中国才开始去产能。2012年以来的这一轮去产能持续时间之长也是过去少见的，2012年一直到2015年工业品价格持续大幅下降，跌了54个月。到了2015年，很多传统行业已经非常绝望了，8月末韶钢连拉好几个涨停板，但大家还记得2015年韶钢要卖壳吗？多少传统行业企业在2015年要卖壳、要转型啊？所以2015年是传统行业十分绝望的冬天，在2016年重生，在2017年的争议中上涨，我提出的新周期就是非常典型的在争议中上涨。
当宏观研究员还以为这些行业产能过剩的时候，其实过去这几年很多企业已经退出了。时间到了2015年12月，本来市场自发去产能四年，这时又叠加了供给侧改革和环保，使得我们去产能的进度加快了，市场自发去产能四年，叠加供改的两年，一共是六年，调整的时间是足够的。宏观研究员以为这些行业没什么变化，其实它的行业格局、微观世界已经发生了巨大的变化。这六年当中很多企业退出，很多产能淘汰，最后的结果是什么呢？行业集中度大幅提升，剩者为王、强者恒强。我们在化工、造纸、玻璃、水泥、钢铁、煤炭、有色等很多领域都看到这一迹象，结果就是你发现企业盈利在大幅改善。银行以前的风险敞口主要是在中上游所谓产能过剩行业，这些行业的产能去化、企业盈利改善以后，银行的不良率下降，所以今年股市行情很简单，消费涨完涨周期，周期涨完涨银行，最近放量突破3300点，涨非银。今年股市有赚钱效应，结构性牛市。
最近越来越多的人喊“牛市来了！”我是今年2月份最早提出《新常态、新周期、新牛市》的，那是半年多前，就像2014年一样，也引发了市场中的一场多空论战。有时候我在想分析师的价值究竟是什么？市场是在绝望中重生、争议中上涨，分析师的价值就是你敢于发表出独立客观的观点，而不是随波逐流，随波逐流没有任何意义，对投资者没有任何价值。你敢于在底部看多，就像2014年我们在底部承受巨大的压力提出“5000点不是梦”，我们在2017年初提出“新周期”。今年上半年关于新周期的论战，市场是检验真理的唯一标准，我们只需要认真做好研究，让市场去检验。
传统行业企业盈利改善，银行不良率下降，走到今天你会发现这些传统行业的盈利在高位维持了很长一段时间，它的持续性是超预期的。以前大家炒周期品，顶是尖的，因为过去涨价的逻辑是自我破坏的，价格和盈利到一定水平，边际上高成本的产能和中小企业就会进来。但今天周期品价格和盈利的顶是平的，它在高位维持很长一段时间，为什么？因为银行对“两高一剩”行业限贷、供改去产能、环保，没有新增产能释放。我们调研的结果，有的中小企业找到银行说“我所在的行业已经盈利了，我想把原来的产能开出来”，银行会告诉你“很抱歉，按照监管的规定，你所处的行业是两高一剩，不能给你贷款。”然后企业找到地方政府说“我能赚钱了，我能给你交税收，我想把原来的产能开出来”，地方政府会告诉你“不可能，因为没有环境容量给你。”你看到这些行业已经大幅盈利了，看到它的价格保持在很高的水平，但是新产能就是放不出来，结果就是现有企业、尤其是龙头企业盈利的持续时间是超预期的。今年6月份以来我们加码推荐周期和金融，为什么呢？因为市场原来怀疑盈利改善的持续性，结果发现中报很好。三季度马上过去了，根据这些传统行业的盈利水平，大家可以想象三季度季报会改善到什么地步。
今年虽然关于新周期的争议比较多，但主要是宏观研究员的争议比较大，但是行业研究员都是按照剩者为王、强者恒强、供给侧改革的逻辑推荐股票的，这就反映了今年宏观指标对投资没有指导意义，因为微观世界和行业格局发生了巨大变化，行业集中度大幅提升，而这些变化在M2、GDP当中看不到，所以再盯着宏观指标对投资已经没有意义，必须要去调研。这也暴露了一些宏观研究员不做调研，闭门造车，看GDP做投资。今年一季度GDP增速6.9%，二季度GDP增速6.9%，应该看多还是看空？经济是平的，但是行业集中度在大幅提升，去产能在加快，企业盈利在大幅改善，这些结构巨变在总量指标里是看不到的。再说一个数据，1-7月份规模以上工业企业盈利增长21%，看多还是看空？看多！盈利很好，为什么能够突破3300平台？因为有扎实的基本面支撑。
往后面看，大家知道我的观点都是战略性的，从2014年的“5000点不是梦”，2015年的“一线房价翻一倍”，到2017年初的“新周期”。
不仅今年上半年，我们对未来是战略看多经济和A股，消费、金融、周期、真成长都推，今年主涨的是周期和金融，主要是因为它有比较扎实、比较强劲的基本面，这是今年给大家介绍的主要观点。 谢谢大家！
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