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未来10年,买什么比投一线房产可能更好

2017-10-03 曾昭雄 中港股市龙虎榜 中港股市龙虎榜


1、普通人都希望每天赚钱、每次赚钱,每个周期都当股神。但是作为普通投资人,其实我们不是股神,也没有黑匣子能帮助我们解读市场的方方面面。

 

2、我觉得应该用10年的维度来考虑我们的投资方向和成效,以年为单位验证我离这个目标到底差多远,错在哪里、对在哪里。

 

3、首先,来看美国过去200年来的大类资产表现:1美金股票变成75万美金,1美金债券变成1000美金,国库券变成300美金,黄金1.95美金,而美元是贬值的(图1)。

 

 

4、在200年时间里,美国股票名义年化回报率是8.3%,通胀是1.4%,实际总体年化回报率是6.8%。而在二战后每个阶段,除了牛市有超过通胀达到17%的年化,平均都是个位数的年化回报率。

 

5、从长周期看,干扰股票投资的东西很多,包括经济周期的兴衰和政策变化,比如1929年美国大萧条、1987年股灾、2000年科网股泡沫破裂、2008年全球金融危机等。但这些对股票的冲击都是暂时的,影响股票长期回报最为重要的因素是通货膨胀。

 

6、中国从2000年以来的17年间,各类资产的回报是:上海房价年化收益率11.4%(这个是我们花很大的精力算出来的),A股(万得全A指数)年化回报率7.3%;全国房价接近6%;债券3.82%。


 

7、虽说过去17年A股大幅波动,是十分幼稚、十分不成熟的市场,但它实际上提供了仅低于一线房价的长期投资回报率。

 

8、某大类资产配置十分成功的机构投资者私下交流说,类似字画、艺术品、古董等,比房价涨得更好,但论如何,过去17年股票还是不赖的。

 

9、目前,万得全A是20.6倍平均市盈率,市盈率的倒数可以看作股票的长期潜在分红收益率,长期来看,万得全A潜在的分红收益率高于10年期国债收益率。

 

10、短期来看,现在股票不如2013、2014年那么便宜,没准会有些风险;但长期来看,中国的无风险收益率、国债再往上走的可能性比较小,上市公司的盈利能力还会不断提高。

 

11、换句话说,从大类资产配置来看,未来10年,股票还是一种不赖的投资选择,可能比一线城市房价表现更好。

 

12、有些事情看远一点,会颠覆很多常识。很多人认为,过去十几年A股跑不赢纳斯达克,跑不赢港股。其实,过去17.5年,在全球重要股市里,A股的年化收益率是最高的。

 

13、投资真的要想远一点,用年为周期,用10年做规划,可以把一些复杂的问题变得相对简单。

 

14、过去两年,A股经历过深度调整。虽然短期很难判断利率怎么样,估值是否合理。未来10年,可以确定,中国股票是十分好的投资场所。

 

15、目前,全球股市处于牛市,美国和英国股市高于长期平均水平市盈率,其他市场都低于历史平均水平。A股,不管是沪深300还是中证500都在长期平均市盈率之下。

 

16、A股市盈率和市净率处于历史估值中枢之下,尤其市净率,虽然不是最便宜的时候,最便宜的是2014年中,但是那已经过去了,要再等类似时点出现,要再等5年甚至10年,才会再出现一次但5年时间内企业也在成长。

 

17、未来会怎样?最近有很多争论,五年前我们就提出观点:中国目前的经济可能跟日本1975年到1989年这个时间段十分相像。

 

18、当时,日本经济增长从9%以上掉到4%、5%之间,日本企业的ROE(股本回报率,反映公司把盈利再投资、赚取更大回报的能力)在第二次石油危机之后开始反弹,15年的牛市里一直持续在15%及更高,高的时候接近30%。企业盈利水平十分好,催生股市大涨,最终形成泡沫。

 

19、从长周期来看,中国和1975年的日本十分相像,可能过去ROE在探底,然后开始反弹。比如资产周转率,过去6年大概从70%多掉到最低55%左右的水平,最近开始反弹。

 

20、从这个角度讲,有一种可能性,ROE曾在2015年跌到7%,这是未来十多年的低点,我觉得应该是恢复到10%以上的水平,看最后的结果吧。

 

21、长期看,A股过去十多年的牛股(剔除被收购、买壳的公司),股价上涨和业绩上涨完全匹配。作为一般投资者,认真分析业绩就OK了。



22、美国大牛市里涨得最好的股票涨了800多倍,A股最好的股票涨了90多倍,不知道未来还能涨多少,如果企业还OK,可能它的涨势还没有结束。

 

23、长期来讲,美国那波牛市涨的是科技股(比如微软等),然后是消费,新型消费品、新兴的服务业以及医药创新如发明癌症化疗药的安进公司等

 

24、从更长的周期分析,目前A股的投资价值还OK,我们要从朴素的角度发掘未来前景光明的行业中的龙头公司。

 

25、未来买什么?从经济结构变化看,2000年到现在,服务业经济占比从42%变成55%,同样的是消费、投资、出口这样的大周期。

 

26、最近大家都在争论新周期,我认为,中国不太可能再有一波靠固定投资推动的经济增长周期,中国这块土地上已经铺了太多的钢铁水泥。

 

27、和日本、美国、欧元区比较,中国储蓄率很高,但中国的储蓄率从2011年开始下降,未来会怎么样?会以更快的速度下降!

 

28、固定资产投资源自于储蓄,假如储蓄率下降,货币供应速度也在下降,我们得出结论——不会再有一波靠固定资产投资的新的增长周期。

 

29、长期看,我们应该看消费,大消费、大服务,而不是纠结铜价、铝价会怎么样。

 

30、再从人口素质的结构性变化来看,去年中国在校大学生是3700万人,相当于加拿大的人口!从大学入学率来看,美国接近55%,而中国去年的大学入学率是42%,还有提高的潜力。

 

31、中国每年大概有750万个大学生毕业,每年中国培养出160万名工程师,这相当于欧洲、美国、日本、印度的总和,这股力量代表我们长期投资的方向。

 

32、另外一个大趋势。中国过去经历了两个人口高峰,第一个是1961到1973年。1981年第二个人口高峰,现在,第二轮婴儿潮加上二胎政策的落实,我们正在进入中国的第三轮人口增长潮。

 

33、我觉得从未来10年看,股市虽然不是最便宜的时候,短期可能也会有波动,比如担心四季度会有回撤,但这只是短期技术问题,从战略上讲,未来10年股票还是挺好的资产配置。

 

34、未来国内债券收益率不可能再涨,蓝筹股只要业绩稳定增长,我觉得是十分具有投资价值的,10倍左右的市盈率、高分红率,是稀缺的,而且每个行业都会向龙头集中。

 

35、股票投资者如果愿意承受小一点的波动,一个企业跑起来后才去买它的股票,能获得稳定收益。

 

36、如果愿意承受大一点的风险,找出未来真正成长起来的公司,提早布局,可能获得更好的回报。

 

37、我觉得,长期看,消费、教育、医疗、娱乐、体育、保险,会是很好的投资,因为老百姓可能不把那么多钱放在储蓄。

 

38、还有大学生的红利,也就是新技术。虽然今年计算机跌了很多,但是由于新的技术、工程师的红利,中国在信息技术方面已经十分具有国际竞争力了。

 

39、我们认可低利率的环境将持续很长一段时间,从大类资产配置的角度,业绩稳定增长的蓝筹股具有十分难得的投资价值,同时我们不应放弃在未来成功的领域或者未来潜在的增长领域,对优秀企业的挖掘。

 

40、我相信只要方法得当,未来终将属于勤奋的人,属于乐观的人,属于看得远的人。


延伸阅读:


资产配置的核心是选择风口产业

 

资产配置的核心是产业,产业更替是“朱格拉周期”(产能投资周期)的本质。


每次朱格拉周期的开启,都对应着一个主导产业,抓住了主导产业就是抓住了系统性的投资机会。


回顾二战后的美国经济,每个朱格拉周期的背后都对应了一个主导产业。这个主导产业在10年间用技术进步或全球化需求驱动该产业的投资周期。


比如:


●60年代的汽车产业(汽车三巨头通用、福特、克莱斯勒);


●70年代的化工产业(化工三巨头陶氏、杜邦、拜耳与石油三巨头埃克森美孚、壳牌、BP分庭抗礼);


●80年代的消费品产业(食品:百事、可口、麦当劳;医药:辉瑞、默克;日用品:宝洁、吉列,当年的“漂亮50”);


●90年代的计算机和通信产业(微软、英特尔、惠普、摩托罗拉、AOL等);


●2000年代的房地产和金融产业;


●2010年代的移动互联网和新能源产业(FAAMG、特斯拉等)。


回顾中国改革开放至今的38年,每个朱格拉周期也对应了不同的主导产业:


●1980-1989:工业(大国企)、基建;


●1990-1999:工业(民企、民族品牌涌现)、基建;


●2000-2009:地产(黄金时代)、工业(中国制造,对外贸易)、基建;


●2010-?:基建、地产(白银时代)、互联网、金融。


改革开放之后的30年,基建一直是中国经济最明显的“alpha"。“要想富先修路”的口号在中国深入人心。


过去30年,中国在基础设施建设上也取得了巨大的成就,与基建相关的行业出现了系统性的投资机会。


●中国高铁线路已突破2万公里(截至2016年9月),目前占世界高速铁路轨道的65%;


●中国具有强大的基础设施建设能力(修桥、铺路、盖楼、挖港);


●中国具有世界领先的高压输电技术和港口机械技术;


●中国是世界太阳能发电量和风力发电量最大的国家。



随着新技术的出现和可持续发展对可替代能源的需求,基建产生的系统性投资机会也一直在改变。


房地产行业的系统性机会,是从1998年的“房改”开始(终止了福利房分配制度,开启了商品房时代)。


1999-2008年,是中国房地产行业高增长高回报的“黄金时代”,房地产投资和销售都处于高速增长状态。投资平均增速24%,销售平均增速20%。


从2013年开始,中国改革开放之后的第一个金融周期开始见顶。在更高等级的金融周期的压制下,朱格拉周期开始发生钝化。


用通俗的话讲就是:地方政府和国企需要去杠杆,杠杆转移给居民的空间也很有限,所以靠基建+地产拉动固定资产投资的老模式动力开始衰减,旧经济的固定资产投资周期自然也无法大幅回升。


2013年开始,中国GDP增速下台阶,工业产出和固定资产投资反映出的旧经济开始在底部钝化。


旧经济的旧周期经济指标(固定资产投资,工业增加值,制造业投资)出现钝化,本质是旧经济的钝化。另一面,新经济正在孕育。


数据不会说谎。


下图是我们选取了A股64个细分子行业,对比过去三年(2014-2016)上市公司的资本开支平均增速。


A股64行业2014-2016年资本开支复合增长:

 


资料来源:WIND,天风证券研究所


这种新旧经济的分化是不言而喻的。


一边,旧经济行业的年均资本开支都在负增长。


虽然旧经济的假周期(供改环保限产-价格上涨-利润回升),给上游的资源性行业和有垄断优势的国企,带来了资产负债表的修复和业绩估值双提升;


但价格上涨又会抑制中下游的实际需求和利润,最终带来名义周期的均值回归。


旧经济的假周期的行情演绎到极致是剧烈的反向。


另一边,A股有一半行业的资本开支的复合增长率超过14%,按照简单的“70规则”,这些行业规模最多5年就可以翻一番。


这些行业大多数是新经济(高端制造业、制造服务业、高端服务业)、受益于消费升级的消费品产业、受益于技术升级的传统产业。


有1/6的行业的资本开支增速超过35%,意味着最多2年就可以翻一番。


朱格拉周期的车轮是向前转的。不能机械式地从旧经济的“供给出清-集中度提升”去推断产能投资开启。


产业的机会从来不会简单重复,一个产业的收缩,往往意味着另一个产业的机会。


举一个例子:2012年,柯达停掉了胶卷生产线,之后胶卷价格一路上涨,很多怀旧的摄影爱好者在冰箱里屯了上千卷胶卷,现在1卷柯达400胶卷在亚马逊上也能卖到6美元。


柯达会因为胶卷供给出清-价格上涨而开启胶卷的产能新周期吗?胶卷去产能后大涨,你会选择投资胶卷企业还是影像传感器产业链呢?


事实上,柯达在2012年就退市了,2013年破产重组成为以卖专利为主的新柯达。


新旧经济的更替也会带来产业内部的分化。


举一个天天都在涨的例子:一辆新能源汽车的整车制造成本只占28%,而零部件成本占到72%;相比之下,一辆燃油汽车的零件成本只占50%左右。


新能源车的技术核心是“三电”(电驱动、电池、电控)等零件而非整车。当2017年新能源汽车销售走高后,汽车零部件和整车制造的固定资产投资出现背离。


汽车零配件固定资产投资迅速增长,从3月的10.9%上升至6月的18.3%,而整车固定资产投资降至0。


资产配置的核心是选择风口产业。中国的新经济在崛起,系统性的投资机会来自于新经济的产业机会,而不是旧经济的供给侧产能出清。


●中国拥有世界排名第一和第二的超级计算机,中国神威的计算能力是美国超算泰坦的5倍;


●中国超算的CPU不是美国的英特尔,而是上海国家高性能集成电路设计中心研发的SW26010;


●中国已经建成了世界上第一个量子卫星网络;


●中国正在人工智能研究关键领域迅速崛起;


●中国拥有世界上最大的综合孔径射电望远镜(也就是广为人知的“天眼”);


●中国的无人机市场份额占全世界的85%;


●移动支付和共享单车已成为中国人的日常生活;


●中国拥有世界上最有效的物流系统。

 


综合自财经、wind等,若文章涉及版权问题,敬请原作者联系我们删除



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