未来10年，买什么比投一线房产可能更好
1、普通人都希望每天赚钱、每次赚钱，每个周期都当股神。但是作为普通投资人，其实我们不是股神，也没有黑匣子能帮助我们解读市场的方方面面。
2、我觉得应该用10年的维度来考虑我们的投资方向和成效，以年为单位验证我离这个目标到底差多远，错在哪里、对在哪里。
3、首先，来看美国过去200年来的大类资产表现：1美金股票变成75万美金，1美金债券变成1000美金，国库券变成300美金，黄金1.95美金，而美元是贬值的（图1）。
4、在200年时间里，美国股票名义年化回报率是8.3%，通胀是1.4%，实际总体年化回报率是6.8%。而在二战后每个阶段，除了牛市有超过通胀达到17%的年化，平均都是个位数的年化回报率。
5、从长周期看，干扰股票投资的东西很多，包括经济周期的兴衰和政策变化，比如1929年美国大萧条、1987年股灾、2000年科网股泡沫破裂、2008年全球金融危机等。但这些对股票的冲击都是暂时的，影响股票长期回报最为重要的因素是通货膨胀。
6、中国从2000年以来的17年间，各类资产的回报是：上海房价年化收益率11.4%(这个是我们花很大的精力算出来的)，A股（万得全A指数）年化回报率7.3%；全国房价接近6%；债券3.82%。
7、虽说过去17年A股大幅波动，是十分幼稚、十分不成熟的市场，但它实际上提供了仅低于一线房价的长期投资回报率。
8、某大类资产配置十分成功的机构投资者私下交流说，类似字画、艺术品、古董等，比房价涨得更好，但论如何，过去17年股票还是不赖的。
9、目前，万得全A是20.6倍平均市盈率，市盈率的倒数可以看作股票的长期潜在分红收益率，长期来看，万得全A潜在的分红收益率高于10年期国债收益率。
10、短期来看，现在股票不如2013、2014年那么便宜，没准会有些风险；但长期来看，中国的无风险收益率、国债再往上走的可能性比较小，上市公司的盈利能力还会不断提高。
11、换句话说，从大类资产配置来看，未来10年，股票还是一种不赖的投资选择，可能比一线城市房价表现更好。
12、有些事情看远一点，会颠覆很多常识。很多人认为，过去十几年A股跑不赢纳斯达克，跑不赢港股。其实，过去17.5年，在全球重要股市里，A股的年化收益率是最高的。
13、投资真的要想远一点，用年为周期，用10年做规划，可以把一些复杂的问题变得相对简单。
14、过去两年，A股经历过深度调整。虽然短期很难判断利率怎么样，估值是否合理。未来10年，可以确定，中国股票是十分好的投资场所。
15、目前，全球股市处于牛市，美国和英国股市高于长期平均水平市盈率，其他市场都低于历史平均水平。A股，不管是沪深300还是中证500都在长期平均市盈率之下。
16、A股市盈率和市净率处于历史估值中枢之下，尤其市净率，虽然不是最便宜的时候，最便宜的是2014年中，但是那已经过去了，要再等类似时点出现，要再等5年甚至10年，才会再出现一次，但5年时间内企业也在成长。
17、未来会怎样？最近有很多争论，五年前我们就提出观点：中国目前的经济可能跟日本1975年到1989年这个时间段十分相像。
18、当时，日本经济增长从9%以上掉到4%、5%之间，日本企业的ROE（股本回报率，反映公司把盈利再投资、赚取更大回报的能力）在第二次石油危机之后开始反弹，15年的牛市里一直持续在15%及更高，高的时候接近30%。企业盈利水平十分好，催生股市大涨，最终形成泡沫。
19、从长周期来看，中国和1975年的日本十分相像，可能过去ROE在探底，然后开始反弹。比如资产周转率，过去6年大概从70%多掉到最低55%左右的水平，最近开始反弹。
20、从这个角度讲，有一种可能性，ROE曾在2015年跌到7%，这是未来十多年的低点，我觉得应该是恢复到10%以上的水平，看最后的结果吧。
21、长期看，A股过去十多年的牛股（剔除被收购、买壳的公司），股价上涨和业绩上涨完全匹配。作为一般投资者，认真分析业绩就OK了。
22、美国大牛市里涨得最好的股票涨了800多倍，A股最好的股票涨了90多倍，不知道未来还能涨多少，如果企业还OK，可能它的涨势还没有结束。
23、长期来讲，美国那波牛市涨的是科技股（比如微软等），然后是消费，新型消费品、新兴的服务业以及医药创新如发明癌症化疗药的安进公司等。
24、从更长的周期分析，目前A股的投资价值还OK，我们要从朴素的角度发掘未来前景光明的行业中的龙头公司。
25、未来买什么？从经济结构变化看，2000年到现在，服务业经济占比从42%变成55%，同样的是消费、投资、出口这样的大周期。
26、最近大家都在争论新周期，我认为，中国不太可能再有一波靠固定投资推动的经济增长周期，中国这块土地上已经铺了太多的钢铁水泥。
27、和日本、美国、欧元区比较，中国储蓄率很高，但中国的储蓄率从2011年开始下降，未来会怎么样？会以更快的速度下降！
28、固定资产投资源自于储蓄，假如储蓄率下降，货币供应速度也在下降，我们得出结论——不会再有一波靠固定资产投资的新的增长周期。
29、长期看，我们应该看消费，大消费、大服务，而不是纠结铜价、铝价会怎么样。
30、再从人口素质的结构性变化来看，去年中国在校大学生是3700万人，相当于加拿大的人口！从大学入学率来看，美国接近55%，而中国去年的大学入学率是42%，还有提高的潜力。
31、中国每年大概有750万个大学生毕业，每年中国培养出160万名工程师，这相当于欧洲、美国、日本、印度的总和，这股力量代表我们长期投资的方向。
32、另外一个大趋势。中国过去经历了两个人口高峰，第一个是1961到1973年。1981年第二个人口高峰，现在，第二轮婴儿潮加上二胎政策的落实，我们正在进入中国的第三轮人口增长潮。
33、我觉得从未来10年看，股市虽然不是最便宜的时候，短期可能也会有波动，比如担心四季度会有回撤，但这只是短期技术问题，从战略上讲，未来10年股票还是挺好的资产配置。
34、未来国内债券收益率不可能再涨，蓝筹股只要业绩稳定增长，我觉得是十分具有投资价值的，10倍左右的市盈率、高分红率，是稀缺的，而且每个行业都会向龙头集中。
35、股票投资者如果愿意承受小一点的波动，一个企业跑起来后才去买它的股票，能获得稳定收益。
36、如果愿意承受大一点的风险，找出未来真正成长起来的公司，提早布局，可能获得更好的回报。
37、我觉得，长期看，消费、教育、医疗、娱乐、体育、保险，会是很好的投资，因为老百姓可能不把那么多钱放在储蓄。
38、还有大学生的红利，也就是新技术。虽然今年计算机跌了很多，但是由于新的技术、工程师的红利，中国在信息技术方面已经十分具有国际竞争力了。
39、我们认可低利率的环境将持续很长一段时间，从大类资产配置的角度，业绩稳定增长的蓝筹股具有十分难得的投资价值，同时我们不应放弃在未来成功的领域或者未来潜在的增长领域，对优秀企业的挖掘。
40、我相信只要方法得当，未来终将属于勤奋的人，属于乐观的人，属于看得远的人。
延伸阅读：
资产配置的核心是选择风口产业
资产配置的核心是产业，产业更替是“朱格拉周期”（产能投资周期）的本质。
每次朱格拉周期的开启，都对应着一个主导产业，抓住了主导产业就是抓住了系统性的投资机会。
回顾二战后的美国经济，每个朱格拉周期的背后都对应了一个主导产业。这个主导产业在10年间用技术进步或全球化需求驱动该产业的投资周期。
比如：
●60年代的汽车产业（汽车三巨头通用、福特、克莱斯勒）；
●70年代的化工产业（化工三巨头陶氏、杜邦、拜耳与石油三巨头埃克森美孚、壳牌、BP分庭抗礼）；
●80年代的消费品产业（食品：百事、可口、麦当劳；医药：辉瑞、默克；日用品：宝洁、吉列，当年的“漂亮50”）；
●90年代的计算机和通信产业（微软、英特尔、惠普、摩托罗拉、AOL等）；
●2000年代的房地产和金融产业；
●2010年代的移动互联网和新能源产业（FAAMG、特斯拉等）。
回顾中国改革开放至今的38年，每个朱格拉周期也对应了不同的主导产业：
●1980-1989：工业（大国企）、基建；
●1990-1999：工业（民企、民族品牌涌现）、基建；
●2000-2009：地产（黄金时代）、工业（中国制造，对外贸易）、基建；
●2010-？：基建、地产（白银时代）、互联网、金融。
改革开放之后的30年，基建一直是中国经济最明显的“alpha"。“要想富先修路”的口号在中国深入人心。
过去30年，中国在基础设施建设上也取得了巨大的成就，与基建相关的行业出现了系统性的投资机会。
●中国高铁线路已突破2万公里（截至2016年9月），目前占世界高速铁路轨道的65%；
●中国具有强大的基础设施建设能力（修桥、铺路、盖楼、挖港）；
●中国具有世界领先的高压输电技术和港口机械技术；
●中国是世界太阳能发电量和风力发电量最大的国家。
随着新技术的出现和可持续发展对可替代能源的需求，基建产生的系统性投资机会也一直在改变。
房地产行业的系统性机会，是从1998年的“房改”开始（终止了福利房分配制度，开启了商品房时代）。
1999-2008年，是中国房地产行业高增长高回报的“黄金时代”，房地产投资和销售都处于高速增长状态。投资平均增速24%，销售平均增速20%。
从2013年开始，中国改革开放之后的第一个金融周期开始见顶。在更高等级的金融周期的压制下，朱格拉周期开始发生钝化。
用通俗的话讲就是：地方政府和国企需要去杠杆，杠杆转移给居民的空间也很有限，所以靠基建+地产拉动固定资产投资的老模式动力开始衰减，旧经济的固定资产投资周期自然也无法大幅回升。
2013年开始，中国GDP增速下台阶，工业产出和固定资产投资反映出的旧经济开始在底部钝化。
旧经济的旧周期经济指标（固定资产投资，工业增加值，制造业投资）出现钝化，本质是旧经济的钝化。另一面，新经济正在孕育。
数据不会说谎。
下图是我们选取了A股64个细分子行业，对比过去三年（2014-2016）上市公司的资本开支平均增速。
A股64行业2014-2016年资本开支复合增长：
资料来源：WIND，天风证券研究所
这种新旧经济的分化是不言而喻的。
一边，旧经济行业的年均资本开支都在负增长。
虽然旧经济的假周期（供改环保限产-价格上涨-利润回升），给上游的资源性行业和有垄断优势的国企，带来了资产负债表的修复和业绩估值双提升；
但价格上涨又会抑制中下游的实际需求和利润，最终带来名义周期的均值回归。
旧经济的假周期的行情演绎到极致是剧烈的反向。
另一边，A股有一半行业的资本开支的复合增长率超过14%，按照简单的“70规则”，这些行业规模最多5年就可以翻一番。
这些行业大多数是新经济（高端制造业、制造服务业、高端服务业）、受益于消费升级的消费品产业、受益于技术升级的传统产业。
有1/6的行业的资本开支增速超过35%，意味着最多2年就可以翻一番。
朱格拉周期的车轮是向前转的。不能机械式地从旧经济的“供给出清-集中度提升”去推断产能投资开启。
产业的机会从来不会简单重复，一个产业的收缩，往往意味着另一个产业的机会。
举一个例子：2012年，柯达停掉了胶卷生产线，之后胶卷价格一路上涨，很多怀旧的摄影爱好者在冰箱里屯了上千卷胶卷，现在1卷柯达400胶卷在亚马逊上也能卖到6美元。
柯达会因为胶卷供给出清-价格上涨而开启胶卷的产能新周期吗？胶卷去产能后大涨，你会选择投资胶卷企业还是影像传感器产业链呢？
事实上，柯达在2012年就退市了，2013年破产重组成为以卖专利为主的新柯达。
新旧经济的更替也会带来产业内部的分化。
举一个天天都在涨的例子：一辆新能源汽车的整车制造成本只占28%，而零部件成本占到72%；相比之下，一辆燃油汽车的零件成本只占50%左右。
新能源车的技术核心是“三电”（电驱动、电池、电控）等零件而非整车。当2017年新能源汽车销售走高后，汽车零部件和整车制造的固定资产投资出现背离。
汽车零配件固定资产投资迅速增长，从3月的10.9%上升至6月的18.3%，而整车固定资产投资降至0。
资产配置的核心是选择风口产业。中国的新经济在崛起，系统性的投资机会来自于新经济的产业机会，而不是旧经济的供给侧产能出清。
●中国拥有世界排名第一和第二的超级计算机，中国神威的计算能力是美国超算泰坦的5倍；
●中国超算的CPU不是美国的英特尔，而是上海国家高性能集成电路设计中心研发的SW26010；
●中国已经建成了世界上第一个量子卫星网络；
●中国正在人工智能研究关键领域迅速崛起；
●中国拥有世界上最大的综合孔径射电望远镜（也就是广为人知的“天眼”）；
●中国的无人机市场份额占全世界的85%；
●移动支付和共享单车已成为中国人的日常生活；
●中国拥有世界上最有效的物流系统。
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