华熙生物一年24亿销售费存货达10.8亿 赵燕低价强购员工8.8亿股被指压榨牟利

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长江商报记者 明鸿泽

“玻尿酸女王”赵燕卷入一场是非，截至目前，她仍未出面解释。

近期，华熙生物（688363.SH）前员工向监管部门举报董事长赵燕低价强购员工股票一事持续发酵。

目前，个中是非曲折尚不得而知，但这一事件引发市场对赵燕及华熙生物的高度关注。

作为“医美三剑客之一”，华熙生物的颓势已现。目前，公司大力布局护肤领域，2021年销售费用高达24.36亿元，接近当期营业收入的一半，结果是利润被吞噬，净利率砍半，仅为15%左右。而医美龙头爱美客的净利率高达66%，两者差距逐渐拉开。

备受关注的是，华熙生物存货激增至10.78亿元，存货周转天数增至245天，这似乎表明公司产品卖不动了。

二级市场上，华熙生物的表现较为糟糕。11月4日，公司收盘价为115.58元/股，较其一年前的巅峰跌去了超60%，对应的市值蒸发了近千亿元。

被曝强购员工股票股价跌逾60%

“什么样的公司，什么样的董事长，要薅员工的羊毛？”赵燕及其实际控制的华熙生物正受到市场高度关注，并引发了各种猜疑。

公开消息称，华熙生物前员工正在向监管部门举报华熙生物董事长赵燕，称其在股票解禁前，强制以2亿元回收员工所持价值8.8亿元的股票。此事已收到证监会、山东证监局回复，正在介入调查。

针对此事，11月4日下午，长江商报记者拨打华熙生物公布的联系电话，一直无人接听。

有媒体报道称，此事还需验证真伪，且等国家有关部门做过定论，华熙生物会针对此事进行正式回应。山东证监局相关工作人员称，投资者之前举报的，该局已经办理并向投资者答复了。近期的举报正在办理当中。至于更详细的内容，该工作人员并未透露。

华熙生物员工持股确有其事。2018年，华熙生物冲刺科创板之前，华熙集团约80位员工成立了4家有限合伙企业，按市场公允价格暨华熙生物35倍左右的PE（每股18.13元）入股华熙生物，总入股金额1亿元。

2019年11月6日，华熙生物顺利登陆科创板。一年后，解除限售前夕，股价涨至160元左右。据此股价估算，上述员工持股市值在8.8亿元左右。

举报称，2020年7月，赵燕指挥公司相关人员要求持有股票的早期员工将股票以每股90元的价格卖给她，而当时华熙生物的股票价格在140元左右。除了以远低于市场价格回收外，赵燕还以“离职”相威胁，强制员工转让。

有报道称，赵燕曾在会上公开表示，股票转让给她的员工可以继续留在公司，否则在2020年11月6日后（员工所持股票解禁之日）必须离开公司。不转让的，股票解禁后，GP不会帮助减持。

2020年9月，部分员工将所持股票以90元/股的价格卖给了赵燕方。具体出资途径为，华熙集团付款2.1亿元给芜湖鉴方实业有限公司，芜湖鉴方实业有限公司付款2.1亿元给北京鸿汇翔投资咨询有限公司，后者付款4000万元给华熙集团，约1.7亿元用于购买华绣、润美、润熙、熙美中员工所持份额。

未卖股票的员工称，被公司要求主动离职，不离职就免去职务、待岗，只发放1540元的基本生活费。已将股票转让员工则认为利益被侵占，集体要求返还合法权益。

针对上述事件，市场众说纷纭，如果举报完全属实，作为公司实际控制人、董事长，赵燕确有坑员工嫌疑。也有人认为，事情可能没有这么简单，这一事件背后或许还有其他未曾公开的原因。或者，在当初员工持股之时曾有过约定。

有人士分析称，类似上述举报的现象较为少见，上述员工能否成功维权，也不好判断。但无论真实情况如何，对于赵燕及华熙生物而言，均是一次危机。

实际上，二级市场上，华熙生物的股价一年前就开始调整了。

K线图显示，上市之后，趁医美概念东风，华熙生物经历一轮猛涨行情，去年7月5日，股价最高达314.99元/股，较其发行价47.79元/股上涨约5.59倍，市值高达1511.95亿元。

然而，在到达314.99元/股的顶点后，随之而来的是跌跌不休，今年11月1日，股价跌至105元/股，11月4日回升至115.58元/股，较顶点时下跌了约63.31%，市值为556.04亿元，蒸发了约956亿元。赵燕的持股财富相应缩水了约563亿元。

销售费高企净利率剧降

毛利率超过70%，虽然不能与贵州茅台相媲美，但在A股市场上也不多见，堪称暴利。然而，华熙生物高毛利率之下录得的却是低净利率。

三季报显示，今年前三季度，华熙生物实现营业收入43.20亿元，同比增长43.43%，净利润6.77亿元，同比增长21.99%。其中，三季度，公司营业收入、净利润分别为13.85亿元、2.04亿元，同比增长28.76%、4.86%。一二季度，营业收入同比增速为61.57%、44.89%，净利润的同比增速为31.07%、31.38%。

数据表示，三季度，华熙生物的营业收入和净利润均大幅失速，且净利润增速远低于营业收入。

反观医美龙头爱美客，前三季度实现的营业收入为14.89亿元，仅约为华熙生物营业收入的三分之一，但其净利润达9.92亿元，比华熙生物多3.15亿元。其营业收入、净利润同比增幅为45.58%、39.96%，其中三季度的同比增幅为55.15%、41.55%。这些指标均明显优于华熙生物。

作为“医美三剑客”之一，华熙生物为何与爱美客的差距越来越大？

从国内注射用玻尿酸市占率来看，爱美客、华熙生物的市占率分别为21.3%、7.88%。

长江商报记者发现，爱美客深耕医美全产业链，而华熙生物则是横向拓展，布局护肤美妆领域。结果是，爱美客的毛利率持续超过90%、净利率超过60%，均高于贵州茅台。

华熙生物的毛利率不仅远低于爱美客，其净利率更是不能与爱美客同日而语，且大幅下降。

华熙生物的毛利率稳定在77%左右，一度超过80%。对应的净利率，在2016年、2018年、2019年均超过30%，2021年猛降至15.67%，降幅超过50%，今年前三季度的毛利率为15.44%。

毛利率、净利率为何如此大的悬殊？为何毛利率较为稳定、净利率大幅下降？

近几年，华熙生物为布局护肤产品，大举营销，使得营业收入快速增长，但巨额销售费用吞噬了利润。

以2021年为例，当年，公司营业收入为49.48亿元，同比增长87.93%，其中，功能性护肤品实现收入33.20亿元，同比增长146.57%。但其毛利率为78.98%，同比下降2.9个百分点。

当年，公司销售费用24.36亿元，较上年增加13.37亿元，增幅为121.66%，远高于同期营业收入增速。

24.36亿元销售费用，接近当期营业收入的一半。销售费用中，广告宣传费、市场开拓费、线上推广服务费分别为2.69亿元、2.13亿元、13.13亿元，分别较上年同期增加1.44亿元、0.86亿元、8.20亿元，合计增加10.50亿元，不考虑销售人员薪酬、摊销股权激励费用等，仅仅专门用于营销的费用就达17.95亿元，同比增加10.50亿元，足以说明，华熙生物为了护肤品销售而不惜下“血本”。

如今，华熙生物陷入尴尬处境，大力推广护肤品，净利率大幅下降，仅仅发力玻尿酸，又被爱美客压制，难以突围。

华熙生物该如何破局？

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