年报发布 | 2023年黑色系行情及投资展望
钢材
筑底修复，纠结前行
——2023年钢材期货行情及投资展望
我们的观点：
我们认为2023年钢材供需矛盾将有所缓和，下行趋势或面临终结，全年呈现出筑底修复的格局。房地产市场表现仍是2023年市场的核心变量，而随着政策方向的转变，房地产有望在2023年触底，进而带来整体需求端的修复，对钢材绝对价格带来支撑，供应端绝对产能的过剩或仍将对钢材利润形成压制，利润修复只能依赖供应端的约束政策。节奏上，宏微观博弈依然较为激烈，上半年或先由宏观预期主导，预期修复为主，进入春季后将迎来现实端验证下的反复，进入下半年后或由产业供需主导，现实端供需将迎来实质性修复。
我们的逻辑：
供给——首先，从供给总量上来看，我们依然要面临着粗钢总产能相对过剩的格局，在不考虑政策干预的情况下，绝对产能的过剩势必会对于炼钢利润带来持续压制，进而实现需求引导下的产量调节；其次，从结构上来看，铁元素来源端，废钢供应或有一定程度恢复，铁水或维持平稳，成品材端建材边际供需或转好，电炉开工率或有所上行，但板材或面临着需求下滑带来的减量压力；最后，虽然到目前为止政策端对于2023年的钢材供应并没有明确的说法，但市场依然抱有期待，如果有类似2021年的限产政策出台，更多的会作用在利润分配环节，带动钢厂利润改善。
需求——我们认为房地产仍是终端需求的焦点所在，2022年下半年后，国内地产政策明显转向，托底意愿坚决，中央及地方松绑政策频出，政策底已非常确定，随着政策的松绑，地产企业资金链或有持续修复，这或将带动地产前端最早于2023年二季度见底，下行趋势有望终结；基建在2022年发力明显，考虑到项目的存续，2023年基建或仍有继续发力的空间，与地产端共同托底建材需求；制造业或存一定隐忧，主要原因来自于外部压力，海外经济下行压力不断加大，衰退预期强化，或将对我国的钢材直接出口和间接（制造业）出口带来压力，对板材类需求带来拖累。
投资建议：
螺纹钢期货主力合约的核心价格运行区间为3500-5000元/吨，热轧卷板期货主力合约的核心价格区间为3600-5000元/吨。上半年注意节奏反复，或先扬后抑，下半年逢低做多思路为主，策略上可适时做空卷螺差，限产政策明确后适时做多钢厂利润。
国泰君安期货
黑色研究行政负责人
马亮
Z0012837
联系人：
张钰 F03087591 、张广硕 F03096000
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《筑底修复，纠结前行——2023年钢材期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
铁矿石
需求筑底与政策驱动交织，产业现实与宏观预期相错
——2023年铁矿石期货行情及投资展望
我们的观点：
2023年铁矿石供需两端的变化幅度较小，整体供需格局将呈现较为均衡的状态，价格将获得部分来自政策端驱动的支撑。
我们的逻辑：
供应方面，海外主流矿在当前的价格区间下，其产量将不会受到太多来自价格变化的影响，预计2023年同比增量约为940万吨，而非主流矿及国产矿同比减量约500万吨，供应合计增加约440万吨；需求方面，市场作用下的钢厂自我调节代替了政策端对于钢厂产量的压制，虽然地产行业有望在2023年政策端的发力下迎来弱复苏，但筑底过程的时间跨度意味着其带来的全年用钢需求的增量或将较为有限，预计2023年国内铁矿石需求同比上涨约160万吨，海外铁矿石需求同比下降922万吨，需求合计减少762万吨。综合供需两方面看，2023年铁矿石将出现供增需减，但变化幅度均较小，铁矿石整体供需格局将呈现较为均衡的状态。
总体而言，2023年铁矿石基本面的均衡供需格局叠加国内政策端的驱动，或将对全年的价格中枢带来一定支撑。从价格变化的节奏来看，我们预计2023年铁矿期价或有可能在一季度或两会前后在强预期的支撑下偏强运行，而后进入现实端的印证阶段，正如我们前文所提到，地产行业需求筑底的过程中，铁矿需求改善的节奏或有可能慢于预期，市场可能对此产生较大分歧并将造成价格的宽幅波动。但我们最终仍然认为随着地产业复苏迹象的逐渐显现，需求端的预期改善仍将大概率得到印证，价格中枢较2022年或将有小幅增长。
投资展望：
我们预计2023年普式指数核心价格区间为80-130美金/干吨，全年均价为115美金/干吨，对应国内铁矿石期货波动区间为600-950元/吨。基于前面提到的价格变化节奏，上半年以区间思路对待，在需求筑底确认后寻找逢低做多机会。
国泰君安期货
黑色研究行政负责人
马亮
Z0012837
联系人：张广硕 F03096000
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《需求筑底与政策驱动交织，产业现实与宏观预期相错——2023年铁矿石期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
焦煤焦炭
供应延续增量，煤焦价格中枢下移
——2023年焦煤焦炭期货行情及投资展望
我们的观点：
展望2023年，焦煤供应增量带来的焦煤价格下行，会带动焦炭成本坍塌。从需求端来看，下游行业低利润，铁水增量预期有限，产业链各环节对煤焦库存持有意愿明显下降，焦煤、焦炭价格中枢将继续下行。
我们的逻辑：
焦煤:受国内煤炭增产保供政策的影响，2023年国内原煤产量继续上升，2023年国内焦煤供应量也将比2022年提升。从进口来看，随着疫情的控制，蒙煤通关量会继续恢复，2022年11月甘其毛都口岸日通关量已经达到800车/天，显著高于2021年同期水平。从海外的情况来看，海外钢价的大幅下挫，海外钢厂亏损减产，海外焦煤价格下行逐步拉平和国内炼焦煤的价差，预计2023年国内焦煤总进口量将较2022年继续上升。
焦炭：从焦炭的需求来看，受到钢铁行业低利润和订单低迷的影响，铁水产量向上很难有想象空间，焦炭需求向上的空间较为有限。低利润也影响了钢铁行业对焦炭的库存持有意愿，这使得即使目前钢厂焦炭库存位于低位，但在钢厂利润没有有效回升之前，对焦炭的补库动力不强。从焦化产能的角度，2022年焦化产能已经出现了一定程度的过剩，焦化开工率跟随利润水平调节，2023年焦炭价格将紧贴成本线运行。焦化环节留不住利润，2023年焦炭价格中枢将跟随焦煤下移。
结论及投资展望：
展望2023年，焦煤供应增量带来的焦煤价格下行，带动焦炭成本坍塌。从需求端来看，下游行业低利润，铁水增量预期有限，产业链各环节对煤焦库存持有意愿明显下降。从炼钢成本替代的角度，一个值得注意的变化是，短流程炼钢的对长流程炼钢的保护开始瓦解，一旦钢价走弱，作为高炉原料的焦煤、焦炭将直面高炉负反馈压力，2023年煤焦价格中枢将继续下移。
从2023年价格波动来看，其核心波动区间为，焦炭期货主力合约1800元/吨-3000元/吨，焦煤期货主力合约1200元/吨-2200元/吨。
关注的风险点：
宏观政策刺激需求激增将打破区间上沿，系统性的金融风险将打穿区间的下沿。
国泰君安期货
首席研究员
金韬
Z0002982
联系人：刘豫武 F03108195
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《供应延续增量，煤焦价格中枢下移——2023年焦煤焦炭期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
动力煤
原煤供应增加，动力煤价格中枢下移
——2023年动力煤期货行情及投资展望
我们的观点：
在海外经济放缓和国内新能源发力的背景下，火电对动力煤需求增速维持低位。供应层面，2023年国内煤炭产量将继续上升，考虑到煤炭进口价格倒挂现象明显缓解，我们预计2023年动力煤价格将进一步打开下行空间。
我们的逻辑：
需求—总发电量增速跟随经济企稳运行，新能源发力导致火电增速维持低位。从总发电来看，受全球加息以及疫情影响，2022年1-10月全社会用电量累计同比增速为3.8%，2021年同期为5.7%。随着目前防疫政策的不断优化，经济复苏预期回升，我们预计2023年全社会用电量增速将出现企稳运行的态势。从能源替代的角度，随着光伏等新能源的发力，其发电占总发电量的比例进一步提高，2023年火电增速将维持低位。
供应—国内产量继续上升，进口煤是变量。2022年1-10月国内原煤产量明显上升，2022年1-10月统计局原煤产量累计同比增速为10.0%。按照国家部委的要求，后续煤矿会继续增产，提高国内原煤产量，我们预计2023年下半年原煤产量将比2022年继续上升。从进口煤来看，随着全球经济增速的下滑，海外动力煤价格出现了快速回落，这使得在2022年内外价差持续倒挂的进口煤市场出现缓解，如果2023年进口煤的经济性窗口继续打开，国内进口煤仍有增量。
结论及投资展望：
在国内持续增产、海外经济增速放缓的大背景下，国内动力煤供需已经从紧平衡转为宽松，动力煤价格呈现高点逐步下移的态势，2023年动力煤价格的价格中枢将低于2022年。从电厂库存来看，在保供稳价的要求下，电厂库存位于高位会持续压制动力煤价格的反弹空间，2022年冬季动力煤价格的旺季回落，是2023年动力煤价格打开下行空间的一个开端。
预计2023年动力煤5500大卡环渤海价格核心波动区间为800-1500元/吨。
关注的风险点：
宏观政策刺激需求激增将打破区间上沿，系统性的金融风险将打穿区间的下沿。
国泰君安期货
首席研究员
金韬
Z0002982
联系人：刘豫武 F03108195
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《原煤供应增加，动力煤价格中枢下移——2023年动力煤期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
铁合金
需求导向延续，产业矛盾有限
——2023年硅铁、锰硅期货行情及投资展望
我们的观点：
硅铁和锰硅 2023 年受相对宽松的供需格局影响，价格趋势性独立驱动或有不足。在宏观氛围的渲染下，双硅价格可能面临情绪驱动、预期证伪和预期证实的需求逻辑切换，整体呈现强宽幅震荡格局。但是在宏观影响渗透加剧且需求总量边际趋增的带动下，双硅价格重心或有边际上移。
我们的逻辑：
2023年，硅铁和锰硅或面临供需双增的产业格局，持续性缺口矛盾稍显不足，成本表现相对坚挺。双硅供应可能存在总量约束有限、结构表现分化、成本下驱不足的特点；需求可能呈现宏观预期向好、现实验证反复、实际兑现前低后高且总量微增的特征。成本来看，双硅的用电成本、炭素成本和矿产资源成本虽矛盾各异，但在各自供需支撑或价格已然低位的基础上，整体重心或难有下移。
落实到价格运行影响，宏观变化对终端需求传递的情绪预期和产业自身面对的供需现实或成为2023年双硅价格指向的重要驱动。双硅价格在2023年可能存在以下几个特点：1.供应受需求导向明显，独立驱动不足。2.偏高的产能背景下，双硅产业利润难有过分扩张。3. 综合成本相对坚挺且能耗管控引导电费成本趋势向上，叠加明年需求总量的边际好转预期，双硅价格重心或有轻微抬升。4. 宏观与产业博弈加剧，在预期形成和预期验证、预期证实和预期证伪的逻辑切换过程中，双硅价格在全年视角下或以宽幅震荡为主。
投资建议：
1. 关注宏观需求类政策的提出、推行和落地效果，抓住情绪性做多和现实证实或证伪带来的博弈机会。2.关注成本运行空间，把握跌破合理成本位时的市场买入机会，和与市场宽供需格局相背离的高利润做空机会。2023年，硅铁期货主力合约的核心价格运行区间预计为 7000-10500 元/吨，锰硅期货主力合约的核心价格区间为6800-9000 元/吨。
国泰君安期货
黑色研究行政负责人
马亮
Z0012837
联系人：张钰 F03087591
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《需求导向延续，产业矛盾有限——2023年硅铁、锰硅期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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文章来源：国泰君安期货研究所
编辑：田田
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