年报发布 | 2023年能源行情及投资展望
原油
弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会
——2023年原油期货行情及投资展望
我们的观点：
单边方面，存在阶段性快速下行风险，但弱势不太可能贯穿全年。油价重心大概率回落，Brent、WTI全年均价或较2022年有20-25美元/桶的降幅，下降至75-80美元/桶区间。其中，极端情况下Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶；在价差走势方面，SC或再度强于外盘两油，内外盘油价月差或先弱后强。
我们的逻辑：
通胀回落大趋势下油价重心大概率下移，期间或与OPEC+阶段性供应放量共振加速下跌。但全年包括页岩油在内的全球性产能不足格局延续，叠加中国防疫政策边际优化刺激交运需求，供应端对油价重心长期存在支撑。
投资建议：
第一，基于通胀回落、产能瓶颈两个重要因素，我们认为逢高空、逢低多均有机会；第二，在内外盘价差套利方面，我们认为可重点关注“多SC,空Brent”的套利机会；第三，在月间套利方面，我们建议重点关注Brent、WTI的反套机会以及SC的正套机会；第四，在波动率方面，历次信用收紧往往伴随着油价波动率的提升，可重点关注逢高做空波动率的机会。
国泰君安期货
能源化工高级研究员
黄柳楠
Z0015892
联系人：
李雪晨 F3078163 、王涵西 F3082452
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
燃料油/低硫燃料油
油市进入弱需求低库存格局，高低硫强弱开始转变
——2023年燃料油、低硫燃料油期货行情及投资展望
我们的观点：
我们认为2023年随着全球经济下行压力增加以及通胀压力的存续，全球油品消费可能将出现一定程度的收缩。但同时，供应端的平稳以及全球油品市场的低库存可能并不会导致油品价格快速下跌，反而可能在下跌的中途出现阶段性的小幅上涨，从而推动燃料油价格的阶段性反弹。而高低硫对比方面，高硫集聚了相对低硫更多的潜在利好，2023年高低硫价差将同比2022年有所收窄。
我们的逻辑：
从全球油品的需求端来看，在同比高位的通胀压力和欧美经济体的下行压力带来的双重打击下，油品市场可能将经历一轮需求的被动收缩来重新达到自身的供需平衡，期间可能将伴随着价格的逐步下探。但同时我们也注意到，原油供给的相对平稳以及全球炼厂产能的地区性差异，再加上部分地区油品库存的历史性低位，这可能将在油品价格下跌的过程中产生由补库需求带动的阶段性反弹，例如欧洲柴油补库将带动低硫上涨，中东发电需求和美国油品补库将带动高硫上涨。在高低硫价差方面，我们认为随着天然气和柴油价格的高位滑落，以及我国低硫资源对外输出能力的增强，2023年低硫价格下行压力较大。而高硫方面，俄油影响逐渐被市场消化、中东发电需求稳定以及潜在的美国炼化需求都可能推动高硫在2023年的走势中强于低硫。
投资展望：
我们建议投资者关注2023年油品低库存与需求阶段性复苏为燃料油市场带来的趋势性上涨机会，同时留意2023年高低硫价差可能随着高低硫强弱对比关系转换而产生收窄趋势。
国泰君安期货
能源化工高级研究员
黄柳楠
Z0015892
联系人：梁可方 F3083872
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《油市进入弱需求低库存格局，高低硫强弱开始转变——2023年燃料油、低硫燃料油期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
沥青
供求此消彼长，原料余波未平
——2023年石油沥青行情及投资展望
我们的观点：
原油增速放缓几成定局，不过市场对于海内外经济衰退与否尚存分歧。上半年BU价格重心跟随油价下行的风险较高，但即便海外经济真的出现衰退，紧接衰退的经济复苏也会推动年内价格底部反弹，预计全年BU将随油价呈现宽幅震荡态势。
我们的逻辑：
随着基建继续发力以及资金使用效率的提升，道路需求预计会有所回暖，防水沥青消费也大概率会随着房地产市场在政策密集调控下企稳回升。但在全国公路网络已经较为完备的情况下，公路建设投入较“十三五”下降明显，公路养护技术迭代也可能在中长期改变沥青消费结构，未来需求修复节奏预计将趋于和缓，反弹空间相对有限。供应方面，当前国内成品油裂解依然处于下行通道，加上潜在的原料沥青收率影响，主营炼厂沥青供应恐怕不会很快回归。地炼为主的供应格局意味着沥青产量弹性较高，密切关注原油震荡下行背景下稀释沥青贴水情况，委内瑞拉制裁解除推进以及重油供应减少导致轻重油价差减小都可能会降低沥青收益，从而削弱地炼的生产意愿导致供应偏紧。
风险提示：
宏观风险超预期释放；防疫措施更迭后疫情反扑；成品油裂解大幅走强带动主营沥青产量回归；稀释沥青超预期贴水大降等。
投资展望：
就冬储期间而言，02-06反套仍可持有，宏观压力下偏弱的原油价格结构也支持这一策略，且近期原油震荡走跌滋长下游观望情绪，BU短期仍有进一步走跌的可能。不过，考虑到社库处于历年低位，春节后下游补库需求存在集中释放的可能，须持续关注贸易商囤货情况。三月后，全年需求转强预期相对确定，加之产能小幅收窄、主营常驻供应或随成品油裂解下滑减少，需求正式启动后BU走出正套的可能性不低，建议提前进行正套仓位布局，但须警惕年内原油下行风险对价格结构的压制。此外，做多盘面利润或许会是贯穿全年的策略，沥青利润修复以及稀释沥青贴水收窄均可能增强盘面裂解。
国泰君安期货
能源化工高级研究员
黄柳楠
Z0015892
联系人：王涵西 F3082452
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《供求此消彼长，原料余波未平——2023年石油沥青行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
天然气
基本面转好，全球气价重心回落
——2023年天然气期货行情及投资展望
展望2023年，2022年的天然气危机热度将逐渐降温，欧洲以及美国市场的供需矛盾均有所好转，预计全球天然气价格重心均将有所回落，波动率也较2022年有所下滑，但在基本面紧平衡的格局下，下方仍然有较强支撑，难以回到此前的低气价时代。
欧洲方面，随着北半球进入冬季，取暖需求抬升，欧盟进入去库季，价格仍有反弹空间，价格高点可能重回50美元/百万英热水平。当前欧盟供应弹性仍然偏差，也就意味着价格仍然处于易涨难跌的格局，若出现超预期需求，或供应端再受扰动，都可能使得库存去化速度显著加快，从而出现阶段性的暴涨行情。但经历2022年后，市场本身对后期欧盟天然气基本面情况就并不抱有过于乐观的预期，因此情绪上面可能并不如2022年，因此即使出现暴涨行情也很难触及前高。虽然俄罗斯“北溪一号”难以恢复，但欧盟自挪威、北非以及LNG市场均将获得供应增量，且当前需求持续疲软，因此2023年欧盟供需矛盾可能并不剧烈，基本面有转好预期。后期建议关注欧盟LNG进口情况，以及2023年去库季结束后的库存位置和二三季度的补库情况。
价差方面，欧盟仍需要在LNG现货以及FOB市场购买LNG资源用以补充自身的供应，因此需要相对更具有竞争力的价格在市场上去进行资源的抢夺。预计2023年TTF仍将升水JKM，但升水幅度需要取决于欧盟取暖季的去库速度以及2023年二三季度的补库速度。若欧洲库存一直维持在相对较为安全的位置，那预计升水幅度较小，但若出现供应端扰动或需求超出预期的情况，TTF以及JKM之间价差可能再度走阔。
美国方面明年供增需减，但出口依旧维持强劲，基本面维持紧平衡。供应方面，美国明年产量预计稳中有增，但增速有所放缓，内需方面目前并看不到冷冬迹象，因此取暖需求并无明显提升，而工业和发电需求在当前的经济背景下可能有所减弱，整体需求同比小幅下滑。虽然需求同比减少，但LNG出口维持强劲，EIA给出了15.58%的同比增速，可能对供应端造成压力。近期随着气温的下滑，取暖需求明显抬升，预计价格仍有上行空间，价格可能维持在6-8美元/百万英热区间震荡，取暖季过后价格重心预计将较2022年有小幅回落。但在欧洲强劲的LNG需求下，短期内预计无法回到此前2-3美元/百万英热的水平。
风险提示：冷冬下需求超预期，俄罗斯恢复对欧管道气供应等。
国泰君安期货
研究所所长助理、宏观总量及能源研究团队负责人
王笑
Z0013736
联系人：李雪晨 F3078163
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LPG
供需双增，季节性走势主导盘面
——2023年LPG期货行情及投资展望
展望2023年，我们认为LPG整体趋势可能呈现出先抑后扬的态势，呈“V”字型走势，预计价格重心有小幅回落，将在3500-5500元/吨区间内运行。从成本端来看，海外LPG市场供应端预计先紧后松，全球LPG供应仍然偏宽松，主要的供应增量将来自于美国。国内供需来看，2023年将是供需双增局面。供应端，国内炼厂投产将提升LPG产能，但商品量增速可能不及产量增速，且进口量在深加工装置的支撑下也将有所提振，但增速可能放缓。需求端的主要增量将来自于PDH装置投产带来的丙烷需求以及餐饮业恢复后带来的商业燃烧需求。化工需求方面，2022年底仍有两套PDH装置待投产，这部分需求将在2023年得到释放，23年计划中仍有近10套装置待投产，虽然利润受到严重挤压，实际落地的装置可能比理论值要小许多，开工率也难以维持高位，但仍是2023年PG需求的主要增量。C4方面，23年仍有装置投产，且后疫情时代出行需求的修复将利好调油需求，从而对烯烃系需求带来提振，但产能过剩格局下开工率可能维持低位。而燃烧需求方面，增量将主要来自商用燃烧需求，随着当前政策的逐渐放开，2023年餐饮业消费有向好预期，商用燃烧需求将有所回弹，但考虑到人流聚集的恢复可能需要时间，这部分需求可能将会在下半年进行释放。
2023年04合约起，交易所将在9月新增一次仓单集中注销，并取消所有地域的升贴水。在交割规则的改变下，预计盘面最便宜可交割品将锚定在华东以及山东地区之间，冬季山东地区民用气更容易成为最便宜可交割品。增加一次集中注销后，LPG期现走势将会更为紧密，盘面价格也将更加贴合季节性走势，较难再度出现7-8月淡季高升水局面，预计基差方面可能常年保持期货贴水状态。09-10合约走势可能参照往年03-04合约，在仓单注销的压制下，09合约将大幅贴水。但考虑到旺季即将到来，市场接货意愿将强于03合约，因此贴水幅度预计小于03合约，但09-10间仍将有大幅跳空。
风险提示：伊朗制裁解除，PDH投产大幅推迟，地缘政治因素带来的黑天鹅事件等。
国泰君安期货
研究所所长助理、宏观总量及能源研究团队负责人
王笑
Z0013736
联系人：李雪晨 F3078163
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PVC
供需双增叠加季节性回归，关注逢高做空与正套机会
——2023年聚氯乙烯期货行情及投资展望
我们的观点：
2023年PVC行业的供给大概率仍将维持宽松，此时供需平衡的走势关键就在于需求。我们认为随着地产的自我修复，需求将同比2022年出现一定回升，加上本身季节性的回归，2023年PVC行业仍然将有自己的淡旺季区分，而在这期间会涌现出趋势性策略机会以及套利策略的机会。
我们的逻辑：
由于2022年因为行业利润触底，PVC未来存量产能只需需求端给到一定利润空间，便会有较为显著的供应回归。再加上高库存和进口潜在的增长，2023年PVC行业的供应仍然将较为宽松。需求端，随着地产在政策的引导下逐渐自我修复，PVC自身需求的淡旺季仍然能够得到体现，但出口需求可能将因为美国低价货源大量冲击海外市场而有所走弱。
投资展望：
因为供应宽松的前提，PVC相比较供不应求则较为容易出现供过于求的局面，我们推荐在PVC淡旺季转换的节点关注逢高做空的交易机会。套利策略方面，鉴于2022年底盘面已经回归contango，后续建议关注在上半年可能出现的5-9正套机会。
国泰君安期货
研究所所长助理、宏观总量及能源研究团队负责人
王笑
Z0013736
联系人：梁可方 F3083872
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《供需双增叠加季节性回归，关注逢高做空与正套机会——2023年聚氯乙烯期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
集装箱运价指数/集装箱运力
供增需减，熊市延续
——2023年集装箱运力、集装箱运价指数行情及投资展望
我们的观点：
基于2023年集运市场供需过剩的判断，即期运价或将陷入持久的低谷期。上半年即期运价在海外高库存、高通胀压力下，或将表现为震荡下行，价格低点可能出现在一季度，预计SCFI欧线即期运价低点将落在810-920美金/TEU区间、美线即期运价低点将落在1070-1220美金/FEU区间。下半年美联储或在衰退压力下暂停加息，美国三季度或将进入补库周期，海外需求修复叠加传统旺季需求仍会带动价格出现修复反弹，但反弹空间有限。
我们的逻辑：
1.2023年集装箱运力需求仍存在进一步下行的压力。其一，美国本轮加息或在明年二季度结束，美国增速可能放缓甚至进入衰退，欧洲或将更早迈入衰退，全球经济衰退对中国出口形成压制。从占工业产成品出口主体的耐用品补库节奏来看，2023年美国耐用品将处于去库通道，海外消费侧整体弱势犹在。其二，以纺织服装、家具、电机和通信类等为代表的附加值低的劳动密集型产业向东南亚转移，造成中国出口在海外市场份额中下滑，构成对运价的下行驱动。
2.2023年全球集装箱运力供给整体过剩压力仍难缓解。新增运力将达11%，显著高于2022年的4%，增量主要来自2021年的新签订单。同时，2022年以来，随着集装箱需求转弱，港口拥堵问题得到暂时性缓解，塞港积压的运力得到释放。上述原因皆造成了2023年全球有效运力整体偏过剩。
3.从全年节奏来看，上半年即期运价或将表现为震荡下行，价格低点或将出现在一季度。3月为传统淡季，此时海外需求大概率也未能好转，极有可能出现全年价格低点。当前，上海-欧洲/上海-美西即期运价距历史最低点仍有一定下探空间。按15%-25%的跌幅估计，预计2023年欧线即期运价低点将落在800-900美金/TEU区间，美西即期运价低点将落在1000-1200美金/FEU区间。
风险提示：
（1）海外经济衰退；（2）劳资谈判进展不顺。
国泰君安期货
能源化工高级研究员
黄柳楠
Z0015892
联系人：郑玉洁 F03107960
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《供增需减，熊市延续——2023年集装箱运力、集装箱运价指数行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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文章来源：国泰君安期货研究所
编辑：宜琳
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