【维度金融外包】2017中国证券业调查报告

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来源：券商互联网

2017年，“加强监管”和“智能科技”成为金融行业的主题词，证券行业也面临着转型与发展的压力。券商如何摆脱对“靠天吃饭”的经纪业务的依赖而加速转型，加强核心竞争力是关键。

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引言

过去一年，中国证券行业整体处于休养生息阶段。2015年中国A股市场达到历史天量的成交额、投资者空前的投资热情以及证券公司各项业务的爆发式增长于2016年回归常态，甚至在经历了年初的两次熔断等事件后，证券市场及行业曾一度低迷。然而，随着国内供给侧改革、国企混合所有制改革的深化以及IPO提速等诸多红利的释放，中国证券行业抓住机遇，最终取得了不俗的成绩。

根据中国证券业协会各家证券公司经审计的年报数据汇总，2016年证券行业实现营业收入和净利润分别为人民币3,286亿元和人民币1,232亿元（母公司财务报表口径，下同），尽管较2015年分别下降了43%和50%，但其依然是证券行业历史上盈利水平较高的一年，仅次于2015年与2007年两轮大牛市。证券公司的总资产合计为人民币5.8万亿元，较上年下降了10%；净资产为人民币1.65万亿元，较上年增长了13%，相对平稳的净资产规模亦体现了2016年证券行业总体修整与巩固的状态。

2016年证券行业各项业务的收入结构发生了较大变化。曾经占据“半壁江山”的经纪业务受制于两市交易量的萎缩，占收入总额的比重较上年下降了14个百分点至34%，但仍然是证券公司收入的第一大来源。而得益于IPO提速常态化、公司债企业债审核效率的提升等政策红利，投资银行业务在2016年实现净收入人民币681亿元，较上年增长了30%，收入占比也较上年增长了12个百分点，达21%；在货币市场供给稳定和居民财富不断增长的支撑下，资产管理业务在2016年实现净收入人民币299亿元，较上年增长了9%，收入占比增长了4个百分点至9%。此外，自营业务和融资融券业务收入则因为受市场行情影响在2016年有一定幅度的下降。

加强监管是2016年以来证券市场的主旋律。从《证券公司风险控制指标管理办法》、《上市公司重大资产重组办法》等法规的修订颁布、资产管理业务新“八条底线”的出台，到“无死角”的监管检查、历史新高的监管罚没款，无不彰显监管机构稳定市场、防范风险的决心。

证券公司在加强风险管理的同时，亦积极探索着业务创新与战略转型。传统的经纪业务正由单纯的提供交易通道逐步向财富管理转型；资产管理业务的加强主动管理使得产品结构逐步优化；自营FICC业务的加快布局为证券公司带来了新的利润增长点。国际化业务网络的持续扩张开启了证券公司全球化经营的无限可能；信息科技大浪潮持续，有效助力业务跨越式发展。

目前中国处于“三期叠加”及经济发展新常态。作为国家供给侧改革等发展战略的坚强后盾，证券行业被赋予了支持实体经济发展，提高全社会融资效率的重要使命。证券公司应当充分利用丰富的资本市场运作经验和专业的人才队伍，发挥多元化和综合化的金融中介服务优势，加强与企业的相互依存度，有效实现互促互进和协同发展。

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市场与回顾

2016年，证券公司全行业实现税后净利润人民币1,232亿元（母公司财务报表口径，下同），较2015年减少了约50%（见图表1）。行业利润较上年大幅下降主要源于2016年A股行情回落，两市股票交易量下降，从而造成的经纪业务和自营业务利润的下降。

另外，2016年证券经纪业务竞争激烈，在“一人多户”政策的刺激下，各券商纷纷通过降低佣金费率的方式抢占市场份额，同时网上开户的普及和互联网与券商的合作，都不同程度地导致券商佣金率进一步下滑（见图表2）。

从各项主要业务占总营业收入的比重看(见图表3)，由于2016年沪深两市交易量较2015年下降约50%，且平均佣金率受一人一户限制的放开继续下滑，经纪业务占收入的比例较上年下降14%；由于2016年A股市场总体呈下降趋势，自营及其他投资业务占收入的比例下降4个百分点，反映在市场下行时券商自营较其他投资业务的主动管理能力较弱；2016年IPO发行速度加快，2016年A股市场首发及再融资金额合计超过18,926亿元人民币，较2015年增加了127%；投行业务占收入的比例较上年上升12个百分点；另外由于资产管理业务规模的不断扩大，资产管理业务占收入的比例较上年上升4个百分点，但主动管理能力仍待加强。

国外主要投资银行历经了百年的发展历史，至今已经具备了相对完善和成熟的经营模式和相当的资产规模，各项业务齐头并进，发展比较均衡（见图表4）。与之相比，尽管2016年度中国证券市场交易量回落，证券行业经纪业务收入占全部收入的比例较上年有所下降，但依然占据重要位置。值得一提的是，资产管理业务对于国外成熟投行的收入贡献较高，充分反映了国外证券公司吸引客户资金、主动管理资金的能力，而国内证券公司资产管理业务收入占比较低，仍存在巨大的发展空间；自营及其他投资业务在国外成熟投行的业务收入中也占有一定席位，反映出国外投资银行稳定的投资能力。随着多层次证券市场的发展，财富管理、并购重组、财务顾问等一系列增值服务仍有可观的增长空间。

2016年，A股市场经历宽幅振荡，年初自触发熔断机制后引发股市大幅下跌，上证指数和深证成指在短时间内由2015年末3,539.18点和12,664.89点下跌至最低2,638.30点和8,986.52点，经过一系列的震荡调整之后,上证指数和深证成指于2016年12月31日分别报收于3,103.64点和10,177.14点，较上年末累计下降12%和20%。

随着2016年市场行情回落，A股市场投资者交易热情和市场成交量降幅较大。2016年，沪深两市全年总成交额达人民币127.4万亿元，同比下降50%。深交所全年总成交额略大于上交所全年总成交额（见图表5）。

2016年度国内证券交易所筹资额达人民币48,223亿元，较2015年度增加62%，其中通过股票增发融资人民币17,277亿元，较2015年增加156%。通过交易所市场债券融资人民币29,312亿元，较2015年增加36%。2016年随着IPO审核提速，2016年共227家企业在A股完成IPO，创下自2012年以来的最高记录，总募资规模约1,634亿元，占国内证券交易所融资总额的3%（见图表6）。

从占国内生产总值的比例看，2016年的国内证券市场筹资总额占国内生产总值的6.21%（见图表7），延续了2015年的增长趋势。虽然2016年股票增发融资额大幅提高，受限于2016年市场行情下行，A股股票市值相比2015年有较大回落。截止2016年底，中国A股股票市值约人民币50.82万亿元，其中流通股票市值约人民币39.33万亿元，占2016年中国国内生产总值的53%，相比2015年下降6个百分点。

2016年，全国中小企业股份转让系统（以下简称“新三板”）延续了2015年飞速发展的趋势，挂牌企业数量显著增长。2016年底，新三板挂牌企业总数超过一万家大关，达到10,163家（见图表8），已达到上交所及深交所的上市公司总数的3.6倍，同比2015年增长98%，挂牌企业总股本达到5,852亿股，同比2015年增长98%，2016年全年成交额达到人民币1,912.3亿元，与2015年基本持平。

随着两市行情的回落，2016年融资业务量有所下降。截至2016年底，融资业务余额为人民币9,358亿元，较2015年底的人民币11,697亿元，减少20%。融券业务在2016年略有回升，融券规模从2015年底的人民币29.60亿元回升至2016年底的人民币34.79亿元，同比上升18%（见图表9）。

自2015年下半年至2016年底，为了平稳市场抑制投机，中国金融期货交易所接连收紧监管标准，出台包括调整股指期货日内开仓限制标准、提高股指期货各合约持仓交易保证金标准、大幅提高股指期货平仓手续费标准和加强股指期货市场长期未交易账户管理在内的四项严格管控措施，因此2016年股指期货成交量大幅缩减。2017年2月中国金融期货交易所松绑部分股指期货相关标准，逐步恢复股指期货对冲风险的功能。

随着“大资管时代”的全面开启，证券公司资产管理业务迅猛发展，近年各类资产管理产品规模均有较快增长。2016年底证券公司、基金公司及其子公司资产管理业务规模合计34.48万亿，较2015年增长39.4%。（见图表11）

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市场动态：机遇与挑战

1、财富管理业务快速发展

随着市场竞争日趋激烈和互联网技术的冲击，证券公司传统经纪业务的佣金率水平普遍下降，依靠传统经纪业务盈利模式的获利空间越来越小，因而面临着转型压力。同时，随着经济持续增长，居民财富快速积累，涌现了大批高净值客户，经济结构调整也导致产业资本领域出现部分闲置资金，房地产快速上涨预期的弱化促使居民对金融产品的需求日益增强，因而传统经纪业务向财富管理业务逐步转型并向纵深发展，证券公司财富管理盈利模式也从单一通道佣金向高附加值产品服务下的佣金和收费并举进行转换。

在传统经纪业务转型影响下，客户类型由散户向高净值客户和机构客户转变，这些处于高端业务链的优质客户资源和多样化的金融服务需求也带动了传统营业网点由单纯的通道提供商向多元化综合金融服务平台转型的进一步提速。证券公司需要将营业部的组织架构由“以业务为中心”变革为“以客户价值为中心，以专业服务为核心竞争力”，将营业部定位为财富管理中心和机构业务中心，为客户提供金融产品销售、特定资讯服务、投资顾问服务以及财富管理等全方位综合金融服务。

除此之外，传统经纪业务向财富管理业务的转型亦推动了一系列业务的进一步发展，不仅带动了代销金融产品、资产管理、投资管理等业务，也给主经纪商（“PB”）业务带来巨大发展空间。证券公司纷纷积极布局PB业务，向对冲基金等高端机构客户提供集中托管清算、后台运营、研究支持、资本引荐等一站式综合金融服务。随着私募机构数量和发行规模的飞速增长，PB业务无疑是证券公司业务的一片新蓝海。

综上所述，财富管理业务的快速发展对证券行业有着积极影响，财富管理业务盈利模式的改革创新已是业内共识，但如何实现这一共同目标，仍需进一步摸索和探究。华泰证券股份有限公司和光大证券股份有限公司分别在2016年和2017年进行的海外收购是证券公司财富管理转型的重要战略举措的体现。

总体来看，证券公司需搭建以财富管理为中心，其他各业务充分支撑的一体化服务体系，并扩充拥有丰富金融从业经验和良好人际交往能力的复合型人才，结合国外成熟的财富管理体系经验，向全面财富管理业务转型。

2、资管行业监管升级，促进行业健康发展

大资管时代背景下，资产管理业务在产品规模及产品创新程度上均发展迅速，截至2016年末，资管行业（含银行及保险）规模合计人民币116万亿元。其中，证券公司资产管理业务规模达到人民币17.32万亿元 2 ，较2015年末的规模增长约46%。

从产品类型来看，2016年资产支持证券业务增速最快。年末存续产品2,047只，资产规模人民币4,315亿元，较2015年增加人民币2,522亿元，增幅达141%。在政策导向及市场驱动下，券商资产证券化产品类型逐渐丰富，2017年2月首单政府与社会资本合作项目（“PPP项目“）资产证券化产品成功发行，其发行总规模为人民币8.4亿元 3 ，资产证券化的融资模式与PPP项目的结合给予了国家重点推进项目新的活力，带给资产证券化发展更广阔的空间。

在监管方面，监管机构近年来陆续出台多项政策规定，以规范资产管理行业运作，降低产品风险，收紧通道业务的监管套利空间。

• 2016年3月，证券公司风险指标管理新规出台对一系列指标进行了规定，对通道业务进一步进行限制和压缩。

• 2016年7月，新八条底线 4 正式实施，明确了当前资管行业去通道化、去杠杆和去刚性兑付的政策方向。

• 2016年12月和2017年1月，财政部印发相关文件明确了资产管理人是资产管理产品的纳税人，也给资产管理人带来一系列挑战。

• 2017年3月，一行三会均表示，正在由中国人民银行牵头，会同三会制定统一的资产管理产品标准规制，打击监管套利。这对证券公司资管提出了的更高的要求和挑战。

• 2017年5月，证监会发言人首次提到“证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，谨慎勤勉履行管理人职责，不得从事让渡管理责任的所谓‘通道业务’”。

在政策导向下，目前通道业务规模占比虽呈下降趋势，由2015年的70% 5 下降至2016年的66.4%，但“去通道化”仍任重道远，转型仍迫在眉睫。资管行业发展须大力发展和推进主动管理类业务，回归资产管理行业价值挖掘、资产配置、风险管理的本源。

随着居民财富高速增长，资管行业的规模高速增长，产品类别多元化发展，带动了行业监管升级。截止2016年底，大资管行业规模已经达到百万亿，随着行业政策上的统一，各类资产管理机构将在同样的规则下运营，更好的为投资者创造价值，促进大资管行业健康发展。

3、自营业绩受市场影响，探索布局迎接挑战

2016年初，受熔断影响，股票市场大幅下跌，沪深300指数于2月末降至年内最低2,821.216 点，直至2016年末以3,310.08点收盘，仍较年初指数下跌了11%。2016年末，受国内外复杂经济形势，债券市场亦大幅下跌，中债新综合指数（净价）于12月20日到达年内低点99.0948 7 。归于股债两市整体弱势影响，2016年度证券公司自营承压，仅实现证券投资收益（含公允价值变动）人民币725.08 8 亿元，相较2015年度的人民币1,515.43亿元，降幅超过50%。

2016年以来，证券公司自营业务风险和机遇并存。一方面，随着“刚性兑付”的预期被打破，债券违约事件集中出现，据万得资讯，2016年，公募债市场共有28个发行主体出现实质性违约，涉及57只债券，债务总额达人民币402亿元 9 ，涉及的债券数量和债务金额较2015年分别大幅上升159%和219%;另一方面，在经历了股市异常波动后的清理整顿和压缩杠杆之后，中国金融期货交易所于2017年2月发布了对被施以严格管理措施的股指期货的松绑消息，通过调整股指期货交易手续费与保证金标准，以期恢复其对冲风险的功能，此外，证监会于2017年5月末表示将推进股指期权的上市工作，这将丰富衍生品市场的风险管理功能。

就自营业务未来的发展布局而言，随着人民币步入国际化、信用市场发展逐步健全、混业经营限制逐步放宽，发展覆盖固定收益、外汇和大宗商品的FICC业务成为各家证券公司整合自营和公司其他业务，打造具有特色的核心竞争力的切入点。但相比国际投行完善的FICC产业链，国内证券公司业务模式还主要集中在固定收益交易方面，需借鉴国外投行的发展经验，以客户需求为导向，搭建具丰富商品和外汇交易经验的团队，加强对跨业务的风险管理，对FICC业务的发展进行统筹安排。

此外，中国版新金融工具准则，即《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》等三项金融工具会计准则也于2017年3月31日落地，对于在境内外同时上市的企业，要求自2018年1月1日起施行新金融工具相关会计准则，新准则一方面会增加证券公司盈利的波动性，一方面也要求券商进一步规范业务模式和加强风险管理能力。对此，部分A+H股上市券商已抓紧制订工作安排以妥善应对。

4、投行业务改革稳步开展

2016年，共有227家企业完成A股IPO，创下2012年来最高纪录。经历2015年IPO暂停与重启，及2016年上半年对A股市场的重整 39 47813 39 19074 0 0 6191 0 0:00:07 0:00:03 0:00:04 6192修复，2016年8月以后，A股市场IPO数量激增，2016年8月至12月，共有153家 10 企业完成IPO上市，占到全年IPO数量的67%，IPO加速发行也为注册制改革做好了铺垫。

从融资金额来看，2016年A股市场首发及再融资金额合计超过人民币18,926亿元，较2015年的人民币8,345亿元增加了127%；而从融资结构分析，2016年，定向增发募集资金占到A股股票市场总募集资金的89.71%，IPO融资占比不足十分之一。面对定向增发融资业务市场规模的扩大，2017年2月15日，证监会对发行股票实施细则 11 的部分条文进行了修改，并于2017年2月17日发布了新规 12 ，从发行数量、融资间隔时间及融资用途方面规范上市公司定向增发融资行为。

相较于2015年井喷式发展的并购重组市场，2016年借壳上市监管要求全面趋严，并购重组市场降温。据万得资讯，2015年证监会审结了381 13 家企业的并购重组申请，而2016年这一数据则降至了298家，下降比例近22%。2016年9月8日，中国证监会发布关于修改《上市公司重大资产重组管理办法》的决定，此次修订完善了配套监管措施，在加强信息披露、保护投资者权益等方面做出修改，重点是进一步规范借壳上市，抑制投机“炒壳”。这对证券公司开展并购重组业务提出了更高的业务能力和风险管控上的要求，旨在提高上市公司质量，引导市场规范发展。

2017年4月24日，全国人大常委对证券法修改草案进行了二审，明确新三板为多层次资本市场中一层。截至2016年12月30日，新三板挂牌企业总市值人民币40,558亿元，在中国资本市场中的地位不容小觑。而对于三板市场中存在的如企业质量良莠不齐、流动性不足等问题，全国中小企业股份转让系统有限责任公司于2016年5月27日发布公告，并自2016年6月27日起正式对挂牌公司实施分层管理，将符合不同标准的挂牌公司分别纳入创新层或基础层，以降低投资人信息收集成本，带动新三板市场的流动性。截至2016年12月30日，创新层企业952家，占挂牌企业比例不足10%。证券市场在加强制度建设、深化体制改革的同时也不断强化监管，2016年证监会对多家券商因保荐承销业务中未勤勉尽责等方面进行处罚，倒逼券商加强内部控制及风险管理。

2016年，无论是IPO、再融资、并购重组还是新三板市场，防范风险、加强监管的主题贯穿全年；2017年，在完善资本市场体系，推动券商投行业务规范稳健发展以及提高上市公司质量方面均任重而道远。

5、公募行业繁荣发展，机遇与挑战并存

截至2017年3月31日，我国存量公募基金数量共计4,208只 14 ，规模已达人民币9.3万亿元，数量比2016年一季度末的2,899只增长了45%，规模增长了20%，可谓呈现爆发式的增长。在这蓬勃向上的市场中，金融各子行业也在交叉渗透。自2013年公募牌照放开以来，包括券商资管子公司、保险、私募等众多机构相继进军公募基金行业。

截至2017年3月31日已有1215家证券公司或其子公司以及2家保险资管公司取得了公募基金管理资格，占123家具有公募基金管理资质机构的11%。其中9家证券公司或其子公司开展了公募基金业务，共成立了56只公募基金，规模已逾人民币900亿元，行业开放进一步加剧了公募基金行业的竞争。

面对公募行业的竞争格局，产品创新愈趋于多元化，委外定制基金的异军突起、FOF基金的开闸将引发新一轮的行业洗牌。2016年，委外定制基金开始大 幅增长。据万得资讯，截至2017年3月31日，已成立委外定制基 金 数量402只16（占公募基金总数的9.55%），总规模人民币1.1万亿元（占总规模的11.83%）。其中部分中小基金公司依靠委外资金管理规模急剧上升。

基金中的基金（“FOF”）随着2016年9月11日公募基金2号指引17（以下简称“指引”）的正式发布为公募基金行业引入新的产品类型，FOF基金的双重分散风险功能，及多样化的资产配置等特点，使其在国内有较大的发展空间。在此环境下，很多小基金公司如果具备优秀的FOF管理理念及相应能力，弯道超车并非难事；除此之外，出于对投资收益的追求，业绩优秀的基金更有可能进一步获得资金青睐，由此引发马太效应必将使市场竞争进一步加剧。

但是，公募基金规模增长的市场背后风险也不容小觑。据万得资讯，2016年中国债券市场共有57只 18 债券实质性违约，涉及28家发债主体，违约金额达人民币402亿元。在过去的一年多时间里，已经有部分基金公司的公募基金及专户产品发生持仓债券“踩雷”情形。加强信用研究，提高鉴别信用风险的能力，做好风险控制，分散化投资，降低高危行业债券的配置比例，已经成为基金公司风险控制的关键。

自2015年股市异常波动以来，加强监管、健康发展是基金业目前的核心主题。2016年，各监管机构频发多项监管政策，范围涵盖分级基金、保本基金、委外定制基金及流动性管理等。

• 于2016年11月25日，沪深两市交易所颁布了《分级基金业务管理指引》，规范了分级基金的相关业务操作，抬高了分级基金的投资者准入门槛。

• 于2017年1月24日，证监会颁布了《关于避险策略基金的指导意见》，使保本基金退出历史舞台，并在保障机制、投资策略、基金管理人的风控管理、风险监测等方面提出了新的要求。

• 于2017年3月17日，监管机构对单个投资者投资比例超过50%的委外定制基金提出了更严格的监管要求。

• 于2017年3月31日，证监会起草了公募基金流动性风险管理规定19 ，以加强公募基金流动性风险管控为核心，对现有开放式基金的监管规则进行了较为全面的梳理修订。

6、商品期货大放异彩，期货行业迎来新发展

回顾2016年，股指期货持续低迷，2016年度股指期货成交总量和成交金额大幅下降。于此同时，受惠于“供给侧改革”和去产能的红利，大宗商品却创下了2010年以来最佳年度表现，为在逆境中求生存的期货公司派发了一笔金额可观的“大红包”。

• 2016年度大宗商品成交总量和成交金额较2015年度分别增长8.84 20亿手和人民币41.12万亿元，增幅分别为27%和30%。

• 2017年4月，金瑞期货的10只商品指数私募基金通过了中国证券投资基金业协会备案，国内商品指数私募基金正式面世。

• 截至2017年6月底，已经有32只商品基金获证监会受理待批；市场推出参与大宗商品的不同形式的投资品种，可见市场对商品期货投资的期待。

除了抓住传统经纪业务中商品期货的发展契机，期货公司继续将创新业务作为实现盈利的重要突破口。目前，期货公司创新业务主要分为资产管理和风险管理两大块。据中国证券投资基金业协会公布的数据显示，截至2016年12月31日，期货行业资产管理业务规模约为人民币2,792亿元21 ，较2015年末增长人民币1,747亿元，增幅达167%。

尽管2016年7月新出台的私募资产管理暂行规定 22 对期货公司资管业务有一定影响，但是从长远发展来看，其对期货资管起到良性引导和规范作用。期货公司需要发挥自身在衍生品领域的优势，在丰富资产配置、完善产品多元化方面寻求稳健的生存之道。

为助推创新业务和补充净资本需要，期货公司也在积极拓宽融资渠道。继2015年6月东证期货开创了期货公司发行次级债的先河，2016年共有1623家期货公司通过次级债融资，合计融得人民币22.99亿元。

为改善期货公司“小、散、弱”的现状，市场化兼并重组已然成为今后一个时期的必然趋势。值得关注的是，期货公司之间的兼并重组已经成为期货评级加分项中的一项重要指标，政策支持和监管鼓励将继续助推期货公司兼并重组的热潮。

期货市场的价格发现功能和“供给侧改革”中发挥的积极作用在2016年得到了淋漓尽致的体现，加之期货公司的自身创新和监管鼓励，趋势上决定了期货行业的长期利好。但期货公司亟待解决资本实力薄弱和投研人才缺乏的问题，以满足客户日益多元化的需求，实现转型升级和可持续发展。

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行业热点：创新稳步推进、监管新规频出

1、券商数字化发展

券商与互联网的“联姻”在3-4年前被提及，在过去的几年间，国内券商在互联网领域都进行了大量的投入，从开户到交易，从基于移动通讯的各类应用到基于大数据的智能投顾发展，券商都发展得风生水起。

上一个3年可以作为券商触网的第一阶段时代，那么展望未来的券商触网时代，券商需要更主动前瞻考虑未来自身的发展定位，制定差异化市场竞争策略以及针对客户群体变化制定主动策略。

在互联网时代，金融的本质没有发生变化，金融服务的核心价值–专业能力仍然是传统金融机构应对互联网金融竞争的重要优势。券商要强调专业化、定制化、组合性的金融服务能力，不断提升服务水平，打造一站式、综合化的服务能力，应该从服务的体验和内容、广度和深度上，充分发挥投资银行作为投资中介、融资中介、交易、托管和支付结算的本质属性和业务潜能。

同时，券商营业部转型一直老生常谈，然而市场却鲜见令人印象深刻的成功案例。随着业务互联网化的深入，对营业部传统经纪业务模式势必造成较大冲击，券商营业部的业务整体架构和业务模式需要进行调整。如何依托互联网的技术，打通券商投行、资管以及经纪等各个业务条线，实现线上和线下资源的结合和循环，将此前分离的业务架构变成循环式的主动推送，将营业部转变成客户综合营销及客户体验的服务平台。互联网时代下的营业部转型对人员的技能有新的要求，其中互联网业务技术人员的比例就会大大提升。

此外，随着各类互联网应用的推出，券商获取客户信息的渠道和触点变多，因此会有大量的客户相关信息的数据积累，加之交易数据以及市场数据，券商坐拥大量非常有价值的基础数据。如何在海量的数据中，构建合理的数据模型，分析得出带有预见性的，针对各个投资者需求的市场投资观点是券商必须具备的差异化竞争能力。

2、新金融工具会计准则的影响及应对

国际会计准则理事会于2008年启动了金融工具准则改革项目，并于2014年发布了IFRS 9 24  的最终版，将于2018年1月1日生效。我国财政部借鉴IFRS9相关内容，于2017年3月31日修订并发布了22号准则 25 、23号准则 26 和24号准则 27 三项金融工具会计准则。

新金融工具会计准则的主要变化包括金融资产的分类由现行“四分类”改为“三分类”、金融资产减值会计由“已发生损失法”改为“预期损失法”以及套期会计的适用性更高以如实反映企业的风险管理活动。此次准则的变化内容丰富，重点与难点繁多，对单一企业乃至全行业的影响十分深远，尤其是对于金融工具投资占比较高的证券基金行业，更是一次不容小觑的挑战。

直观来看，新金融工具会计准则的实施是一个会计领域的问题，证券公司、基金公司需要识别新准则与现行准则之间的差异以及在新准则下新增的披露要求，对其所有金融工具投资进行分层、梳理，审阅或重新制定与金融工具相关的会计政策并评估现行会计科目表和披露项目的适用性。除此之外，由于新准则要求企业根据“管理金融资产的业务模式”对金融工具的分类进行判断，因此证券公司、基金公司可能需要重新审视公司的投资策略与业务发展方向，以使其能够与新准则的要求契合。而对于基金行业，由于其自有资金可以进行的金融资产投资限制较多，包括持有现金、银行存款、国债等高流动性资产的比例不得低于50%；不得投资于上市交易的股票、期货及其他衍生品等，因此，基金管理公司持有的金融资产种类相对来说较为简单，实施新准则也将更为顺畅。

深入去看，新金融工具会计准则的实施又不仅仅是一个会计领域的问题，它对企业的业务、系统、流程和人员都将产生影响。就业务方面，管理层可能需要重新评估内部管理报告和业务衡量指标；就系统方面，企业的财务系统和管理会计系统等都可能需要根据新准则的要求进行调整；就流程方面，在对金融工具投资进行梳理时，数据收集流程可能需要进一步细化；而在人员方面，证券公司、基金公司应当加深员工对于新金融工具会计准则的理解，制定培训计划以最大限度减少其意外感。

新金融工具会计准则的施行有利于证券公司、基金公司加强金融资产和负债管理，夯实资产质量，并有效防范和化解金融风险，在另一方面也促进其战略、业务、风控和会计的有机融合，全面提升企业管理水平和效率。随着新准则渐行渐近，不少证券公司、基金公司早已进入“备战状态”，积极应对并及早梳理落实方案已然是刻不容缓的任务。相信通过全行业的努力，一定能平稳、顺利地跨越新准则迈上一个新台阶。

3、监管不断加强，风控越发重要

自2016年以来，证券行业经历进入了“史上最严监管期”。在“依法、全面、从严”的监管政策大环境之下，证券公司面临了更大的监管压力。

从2017年8月公布的证券公司评级结果来看，2017年仍维持2016年严监管的评级结果，评级整体维持向中间层级聚集的格局。其中，A类证券公司占比为41.2%（2016: 37.8%，2015: 67.4%），B类证券公司占比为49.5%（2016: 53.7%，2015: 31.6%），C类证券公司占比为9.3%（2016: 8.5%，2015: 1.0%）。

2016年，除了评级上的大幅趋严以外，监管层大规模开展业务检查工作。

• 针对证券公司IPO项目，重点关注如“审慎核查不足，专业把关不够，出具的保荐书存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏“等问题；

• 针对部分证券公司债券业务的“尽职调查不充分，工作底稿不完善，投资者适当性制度未有效执行”等违法违规行为实施监管处罚；

• 全国中小企业股份转让系统也针对证券公司新三板业务中的不合规行为频频开具罚单。

2016年共处罚48家证券公司，处罚次数累计达73次。外部监管的严厉施压将推动证券公司内部风险控制机制完善，事中事后监管持续深化将进一步推进证券公司等中介机构不断对风控机制进行动态调整和完善，推动证券行业长期健康稳定发展。

随着2016年10月新的《证券公司风险控制指标管理办法》的实施，由风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率四大核心指标构建的风险管理体系全面进入证券公司经营管理实践。同时，将子公司纳入全面风险管理体系，证券基金经营机构常态化风险压力测试机制等措施均体现了监管层推动证券行业继续向“风险管理全覆盖”目标推进的意图。

此外2016年12月中国证券业协会发布的四项自律规则28，从证券公司全面风险管理、流动性风险管理、压力测试及风控指标动态监控系统等四个方面，更新了对证券公司风险管理的要求。以上种种均体现了监管层对于证券公司风险管理的高度重视。

2017年7月全国金融工作会议决定设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，落实金融监管部门监管职责，并强化监管问责。金融安全已升至国家战略，足见国家对于金融安全的高度重视和防范金融风险的决心。

在上述监管新思路的统领下，证券公司应当做到：

• 一、尽快建立健全全面风险管理体系，将全部业务、所有子公司纳入风控合规体系，通过完备有效的合规及风控机制形成公司自我规范能力。

• 二、完善异常交易监督机制，优化客户信息的更新机制，发挥证券公司资本市场“守门人”作用，切实保障资本市场的有效运转。

• 三、重新审视现有激励制度并进行改革和创新，以更好的鼓励长期健康发展而非仅短期利益。如此才能适应不断更新的监管需求，实现更好的发展。

4、资管产品面临纳税考验

金融业营业税改征增值税（以下简称“营改增”）已于2016年5月1日正式实施。作为一项具有开创性的税收改革，财政部、国家税务总局陆续出台了一系列规定以对政策加以明确。

• 2016年12月21日，财政部和国家税务总局颁布财税[2016]140号 29 （以下简称“140号文”），其中第4条规定，资管产品运营过程中发生的增值税应税行为，以资管产品管理人为增值税纳税人。

• 随后，财政部和国家税务总局又发布财税[2017]2号 30 （以下简称“2号文”），补充规定上述处理自2017年7月1日实施。 

• 2017年6月30日， 财政部和国家税务 总局颁布财税[2017]56号31，明确了资管产品暂适用简易计税方法，按照3%的征收率缴纳增值税，并将征收时间推迟至2018年 1月1日。

根据140号文及相关政策解读，券商或券商资管子公司作为资产管理人将需要就资管产品所产生的应税收益缴纳增值税。鉴于券商资管产品规模巨大，上述140号文的规定对券商资管行业提出了重大挑战：

• 一方面，资管产品的部分或全部投资收益如属于增值税应税收益，将直接影响产品的收益率。新增的增值税成本将可能对资管产品的销售产生影响。

• 另一方面，对于增值税税负涉及的包括与投资人进行充分沟通、在产品发行文件中加入税负转嫁的条款、在产品的投资收益中计算要扣除的增值税税金等一系列工作，券商需要对目前的资产管理系统进行改造。

• 此外，一系列增值税合规要求，包括增值税开票、纳税申报以及会计核算等，也将增加券商的合规成本。

为迎接上述挑战，券商面临一系列的改造工作，包括业务、法律、信息系统、产品财务和税务等方面的梳理，以应对资管产品征收增值税的处理。

5、证券公司国际化布局

2014年5月9日，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出要鼓励境内证券期货经营机构实施“走出去”战略，增强国际竞争力。截至2017年6月，随着国泰君安证券股份有限公司于香港交易所的成功上市，共有14家境内证券公司在香港上市成功。

境内券商港股上市，一方面满足了融资的需求。券商的各项业务发展均需以资本金为基础，境外尤其是香港便捷快速的上市途径为境内券商融资提供了更多的机会及选择。另一方面，随着越来越多的中国企业开始海外投资，其对熟悉当地法律、市场环境的中介机构的需求愈加旺盛，此时境内券商海外上市或开拓海外业务，对其提升品牌形象，深度服务已有客户和发掘潜在客户意义重大。同时，积极发展新兴市场，通过全球业务资源配置，可以享受全球资本市场增长所带来的机遇。

境内券商国际化业务网络的扩张不仅仅体现在寻求海外上市，设立境外子公司、收购境外成熟金融机构的模式也愈发常见。近年来，多家证券公司通过直接收购大力加强海外业务，能帮助企业快速获得当地相关经营牌照、运作经验及客户基础，但收购前的尽职调查、风险评估，以及收购后的业务整合、协同运作，仍是境内券商国际收购所要认真研究及冷静思考的问题。

境内券商积极扩展国际化业务网络的同时，合资券商也在努力抢占境内市场。2016年10月和11月，申港证券与华菁证券分别于上海正式开业，成为《关于建立更紧密经贸关系的安排》补充协议十（CEPA10）协议 32 下首家及第二家成立的合资券商。2017年6月19日，证监会核准汇丰银行、东亚银行在深圳前海设立多牌照证券公司的申请，至此，在CEPA协议下获批的合资券商已达四家。

截至2017年8月末，证监会公布的公开数据显示，共有18家证券公司已递交设立申请，其中近一半为中外合资券商。为了进一步对接高标准国际经贸规则，2017年3月31日，国务院办公厅宣布在辽宁、浙江、河南、湖北、重庆、四川、陕西等7省市设立自由贸易试验区，加上之前已设立的上海、广东、天津、福建四个自由贸易试验区，中国自由贸易试验区的数量达到了11个，合资证券公司有可能在以上更多的地区设立。

同时，随着国外市场对于我国证券业的认知与认可程度的不断上升，明晟公司（Morgan Stanley  Capital  International，简称MSCI）于2017年6月21日宣布中国A股正式纳入MSCI新兴市场指数，这个是中国资本市场国际化进程的一大里程碑。证券行业进一步的双向开放，一方面引入更多的海外人才和管理经验，一方面也带来更激烈的市场竞争，促进行业整体服务能力的提高。

5

结语

2016年依旧是不平凡的一年，资本市场更是如此。相对于2015年的跌宕起伏，2016年A股市场指数表现颇为平静。然而在资本市场上，借壳上市、深港通开闸、资管去通道化、PPP概念等热点纷呈，监管层在坚持市场化和法制化的同时，加快国际化步伐。对于证券行业而言，市场的回归常态使得整个行业的整体业绩较2015年下降较大。证券行业亟待新的业务增长点来抵御外部资本市场环境转变的挑战。

从资本市场层面来看，在经历2015年股市异常波动之后，2016年资本市场砥砺前行，防范金融风险、保障金融安全成为首要目标，同业业务加速去通道和去杠杆、推进私募机构去伪存真、强化金融机构风险管理等一系列政策都紧紧围绕风险防范，旨在推进资金“脱虚向实”，调整市场资金配置结构，提升市场资源配置效率，保障资本市场稳定发展。

从券商层面来看，除了收入、净利润等发生巨大变化外，几十份上市券商年报中还显示出各家券商对未来的筹划与展望。当行业整体佣金率下降至万分之四，曾经强势的券商行业将必须在当前作出抉择。能否抓住宝贵的改革窗口，改善收入结构实现“多点开花”，是目前身处这个时代的券商们亟需解决的问题。

回顾2016年，证券行业仍处于同质化严重的激烈竞争中。对经纪业务收入依赖有所下降但占比仍然较大，政策监管从严，主调仍为“去杠杆”与加强现有业务规范化管理，加之经济环境整体处于缓升，未能实现外部强推动力。但是在财富管理业务方面，当前的低息背景下，投资者的财富管理需求不断增长，上半年券商风控指标以及下半年新“八条底线”细则的出台亦加强了对资管业务的监管，使得通道业务规模减小，主动管理业务迅速提升，利好主动管理业务能力较强的券商。同时，2016年IPO的加速亦使得投行业务收入在券商总收入中的占比上升明显。

2017年，“加强监管”和“智能科技”成为金融行业的主题词，证券行业也面临着转型与发展的压力。券商如何摆脱对“靠天吃饭”的经纪业务的依赖而加速转型，加强核心竞争力是关键。

• 在客户服务方面，证券公司应该通过提供专业的财富管理、聚焦多层次资本市场中机构投融资需求、重视与其他金融机构的合作，通过高附加值的服务对接客户需求；

• 在信息技术方面，证券公司应依托大数据、人工智能、云计算、区块链等科技手段，打造“智能”券商，塑造高效的经营和管理模式；

• 在风险管理方面，充分利用科技手段进一步加强风险管理和内部控制是业务发展的坚强后盾；

• 在人才培养方面，传统的员工管理要向跨界人才引进和培养、人才合作伙伴以及释放人才潜能的方向转变。

我们可以预见到，面对数字化浪潮，在不久的将来，证券行业属于将金融科技与传统金融综合服务能力深度融合，以智能科技提升全业务链体系和改造效率的先行领军者。

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