做通才还是专才风险投资人？来自 4000 多家公司和 10000 多项投资数据告诉你答案
可能每一位入行风险投资行业的年轻投资人，都想知道成为专家（Specialist）还是多面手（Generalist）更有利于职业发展，是加入垂直领域基金还是综合基金未来的出路会更多？如何在个人层面和公司层面找到这个问题的答案，从而开启硕果累累的投资生涯是本篇文章要回答的问题。
实际上，目前为止的数据和论文表明，这两种策略都可能有效。您只需要注意每种方法所带来的成本，并找到突破局限的方法。（点击底部左下角阅读原文）
“狐狸知道很多事情，但刺猬知道一件大事。”
首先直接上表，看看通才和专才这两种路径的优劣，以及业内的具体实践案例。
PitchBook 分析了 1995 年至 2015 年间美国 451 只风险投资基金的表现。在控制了总体市场和行业表现后，他们得出的结论是，有限合伙人“应该对任何有关行业专业化会带来卓越表现的说法持怀疑态度。” PitchBook 的分析发现，通用基金和专业基金之间的业绩没有显着差异。
从表面上看，这些数据违背了专业化的逻辑推论。专业公司的优势在于更有效地审查其专业领域的交易，在这些领域选择更好的机会，以及最好的创始人选择风险投资的可能性更高，因为投资者了解他们的市场，所有这些都表明了某种形式的专业性做得更好，对吗？这个故事还有更多内容。
结论二：专业基金的表现往往优于通才基金，但如果通才基金拥有一支专家团队，则几乎可以消除业绩差异。其中，拥有多面手团队的多面手基金表现最差。
经济学家 Paul Gompers、Anna Kovner 和 Josh Lerner 通过研究 11,000 多家投资组合公司从 1975 年到 2003 年的 IPO 或收购成功率，回顾了 800 多家风险投资公司和 3,500 多家个人风险投资公司的业绩。他们发现，专业风险投资公司的表现优于通才公司并且差异具有统计学意义。然而，如果一家通才公司由拥有各种行业专长的个人风险投资人组成，那么该公司的表现与专业公司一样好。
数据表现最差的风险投资公司是拥有多面投资者团队的多面手公司。该论文的作者认为，这可能是由于多面手未能在不熟悉的市场中识别并赢得有希望的新机会。
值得注意的是，尽管战略重点的差异似乎在该数据集中的绩效中发挥了作用，但拥有最多投资经验的风险投资公司通常比那些缺乏经验的风险投资公司表现更好。经验丰富的投资者拥有更强大的声誉和网络，并且更善于在有吸引力的市场中识别和把握最佳投资时机。这最终会转化为专业公司和通才公司的更好绩效。
文中数据还强调，风险投资公司在后来的几年里往往会变得更加全面多元。一般是因为表现良好的公司通常会继续在后续基金中筹集更多资金。为了更有意义地部署更多资金，风险投资基金还必须扩大其可投资范围，通常是通过扩大投资范围以涵盖更多行业、投资阶段和地域来实现。
注：The lower the Herfindahl–Hirschman index the more diversified a firm’s portfolio is.
赫芬达尔-赫希曼指数越低，公司的投资组合越多元化。
结论三：绩效与投资组合多元化呈 U 形（非线性）关系。风险投资公司在高度通才（投资组合高度多元化）或高度专业化（投资组合高度集中）时表现最佳。处于中间水平的公司表现最差。
企业战略研究人员 Sharon Matusik 和 Markus Fitza 研究了 1960 年至 2000 年间进行投资的 4,500 多家风险投资公司，并从中审查了大约 7,500 个数据。这使得研究人员能够探索风险投资公司的投资组合多元化与其 IPO 成功率之间的联系。他们的发现：
高度多元化（高度通才的风险投资公司）在该数据集中产生了最高的 IPO 率，而高水平的投资组合集中度（高度专业化的风险投资公司）也产生了强劲的回报。投资组合多元化程度适中的公司比投资组合多元化水平极高或极低的公司表现更差。
研究人员表示，这种 U 形关系源于这样一个事实：存在一定程度的多元化，其中特定策略的收益大于成本，反之亦然。
例如，一个高度专业化的公司比起在动态市场上稍微有些僵化，更能因其知识的深度而获得优势。同时，一个拥有高度多元化投资组合的综合性公司，其广泛的知识和经验库使其更具优势，而在每个投资领域的知识相对较浅并不会使其处于劣势。而处于中间位置的公司表现最差，因为它们的知识既不足够广泛也不足够深入，无法抵消作为综合性公司或专业化公司的成本。
还有一些细节需要注意，早期投资的风险投资公司从高度多元化中获益最多（见下图）。造成这种情况的一个可能原因是，在高度不确定性的领域开展业务需要更广泛、更多样化的知识储备。相对于众所周知的拿着锤子将每个问题视为钉子的人来说，这种多样性有助于更好地解决问题。
注：早期投资的高度投资组合多元化（参见虚线，其 2 个标准差比数据集中的平均值更加多元化）产生了最高的 IPO 成功率，超过 40%。
此外，上图中后期投资者的曲线更为平坦，这表明多元化对于拥有更成熟投资组合的公司来说并不那么重要。具有平均多元化水平的后期投资者的表现似乎优于同样处于平均多元化水平的早期投资者。
最后，该分析的作者发现，当公司拥有大量共同投资者时，业绩与多元化水平之间的联系就会减弱。据推测，与专业投资机构共同投资的通才型风险投资公司比那些不与同行共同投资的公司做得更好。
对风险基金的启示：通才公司+专才队伍
如果要做一家成功的基金的公司，最好的方法是成为一家高度通才的公司（特别是在种子前/种子投资方面），并拥有一支专家团队（无论是内部、外部还是通过专业的联合投资者） 。
这使风险投资公司能够灵活地投资最有前途的领域，并根据专家的意见在这些领域有效地分配资本。有很多公司都采取这种方法，最好的一个例子是 Village Global。以下是他们如何阐明自己的战略。
此外，采用主题驱动方法的风险投资公司本质上也是通才，但拥有内部领域的专业知识。这些公司确定了一些他们可以专门研究的“主题”或“论文”，但它们仍然可以是高度通才和广泛的，足以涵盖各种行业、垂直行业和商业模式的投资。Union Square Ventures 是采用这种方法的著名公司之一。以下是该公司一位合伙人（Fred Wilson）解释了为什么这对他们有效。更多联合广场风投：思考者。
最后需要强调的是，即使对于通才来说，强有力且明确的投资策略方向至关重要，而且某种关注点也很重要。相比之下，最糟糕的做法是不清楚公司的立场和原因。这种缺乏清晰度会使交易采购变得被动且无效，并且可能不会引起任何创始人或有限合伙人的共鸣。
对个人风险投资人的启示：从通才到专才
如果您处于投资生涯的早期，您可以通过看到并进行跨行业（甚至跨投资阶段）的大量交易来扩大您的投资知识储备，从而受益匪浅。这将帮助您找出哪些领域可能适合您。另一种方法是在职业生涯的早期就专业化。然而，这也伴随着永远无法接触到更适合您的投资领域的风险。
在以后的几年里，如果您发现对特定行业或垂直行业的偏好，您可以将其作为您基金的重点领域。您也可以选择以专家身份加入其他通才基金。事实上，如果您为投资团队带来新的专业知识，那么与您只是以另一位多面手的身份加入相比，您被雇用的机会会更大。此外，如果您希望成为多面手，可以考虑加入早期基金，因为这是最有利于高度多元化地方。
更多阅读：
超越 OpenAI：投资者 Sam Altman 占据舞台中心
如果您也在从事科技相关工作，欢迎扫码添加小编微信（pkcapital2023），和一群对创业和投资有热情的小伙伴一起交流