最详解析！十年股基冠军赵晓东和他的五维选股法

如果用一句话来形容国海富兰克林基金赵晓东的投资体系，可以说是“大道至简”。

赵晓东的投资体系可以分为四步：

第一步，通过五维选股法筛选出合适的投资标的。

第二步，相对分散地（最高仓位7%）买入这些投资标的。

第三步，长期持有。

第四步，当持有投资标的不再符合五维选股法后，卖出。

显而易见，五维选股法就是赵晓东投资体系的核心和灵魂。那么五维选股法到底是什么样的？赵晓东何以凭借此独步江湖，成为十年期股基冠军呢？

刚刚好无聊在和赵晓东本人深入交流后，希望能借本文零距离、多视角深度解析赵晓东的五维选股法。

定义：五因子筛选个股，弱化行业及择时

赵晓东表示，五维选股法是由两个可量化因子（估值识别、持续经营能力识别）+三个定性因子（人的识别、业务识别、风险识别）组成的选股体系。这个体系看重个股，弱化行业和择时。

简要说一下这个五个维度：

估值识别，很好理解，就是买便宜或者合理的股票，这个后面会详细解释。

持续经营能力识别，就是判断这个上市公司是否具备持续稳定经营的能力，现金流是核心指标。

人的识别，主要是看上市公司的管理层是否勤勉尽责，勇于进取。

业务识别，就是判断上市公司是否拥有好的商业模式和足够深的护城河。

风险识别，就是分析上市公司未来可能遇到的风险，以及判断是否会出现不可预测的风险。

五维选股法具体的内容可以见下图：

由来：在打补丁中建立

五维选股法并不是赵晓东灵感迸发妙手偶得的，也不是绝世高人传授的，而是赵晓东在长期的投资实践中自己不断反省和总结的，在2015年开始系统归纳，在2018年成型。

赵晓东的原话是：“是在自己不断给自己投资打补丁的过程中建立的。”

就像飞机起飞前，大家会奇怪空姐为什么要让大家做那么多准备，其实每一个准备动作的背后，都是血泪的故事攒下的教训。

赵晓东的五维选股法，每一个维度，也脱胎于对投资个案的自省、对投资方法的优化和总结。赵晓东是一个特别喜欢谈论失败的基金经理，“成功的都是历史，重要的是从失败的教训中学习以后该怎么做”：

“2015年，我关注过一些高估值股票，当时市场热度非常高，但后来公司发展没有达到预期，结果跌了很多，让我意识到高估值买入是有很大的风险的，这让我非常重视估值识别。”

“我以前也关注过一家很火的人工智能公司，但这个公司的商业模式并没有想象中的好，这个行业竞争也非常激烈，所以我开始特别重视护城河，有了业务识别这个维度。”

“还有一些上市公司其实是拥有很好的商业模式，但是高管并没有好好经营，没有专注于主营业务，导致公司发展不达预期，这让我认识到管理层对公司经营几乎起到决定性作用，所以我开始重视管理层的识别，并且逐渐把管理层“人”的因素提到五维选股法最重要的一维。”

……

在听赵晓东谈论之前失败的投资案例中，刚刚一方面了解到了五维选股法每个维度由来背后的故事，一方面也感受到了赵晓东对于市场发自内心的敬畏。

应用：根据分值定仓位

赵晓东认为，五个维度的权重关系，并不是简单的5个20%（开始的时候刚刚以为是），对于不同类型、不同行业的公司，五个维度的比重分配不同，总的来说估值识别占比会高一些。

但是刚刚认为，这是一个非常非常严苛的选股体系，因为赵晓东说自己最大的苦恼就是选出来的股票数量很有限。

赵晓东会给选出来的股票进行打分，满分5分，如果能超过4分，是可以重仓的；如果超过3分，赵晓东会买入一些仓位进行跟踪和观察。

谈到这个问题时候，赵晓东很感慨：“满分的股票几乎没有见过。”

对此赵晓东的解决办法是，先买入低估值的股票给自己的组合筑上护城河，然后再寻找更好的投资机会。

奥义：构筑高安全边际

就像所有法律的精华并不在于法条，而是在于司法解释一样，五维选股法的奥义，并不在于上面这个图，而是赵晓东自己的理解。

根据和赵晓东交流，刚刚认为核心在于安全边际的构建，体现在以下几条：

1

低估值是投资的基础

赵晓东认为低估值是投资的基础，一些确实优秀但估值非常高的上市公司，只能保持关注，等待回调。他觉得低估值能够提供较高的安全边际，让他在市场行业轮动和行情波动时更加从容淡定。

何谓低估值，赵晓东有两个理解，首先是进行横向纵向比较，确认估值确实不高。其次就是追求性价比，比如公司的分红要超过长期理财产品收益。

外界曾一度质疑赵晓东持有过多的金融地产，赵晓东表示：“我只是觉得它们性价比很高，有很好的分红，本身也有一定的成长性。比如一年有个6%左右的分红，利润本身也有个10%左右的增长，我觉得可以接受。当然，如果遇到了更好的标的，我也会换。”

2

风险识别拥有“一票否决权”

赵晓东特别强调，风险识别拥有“一票否决权”。赵晓东将上市公司的风险定义为可以预测的一般性风险和颠覆性的风险，对于可以预测的一般性风险，他通过低估值和个股仓位调整进行防御，而对于可能存在颠覆性风险的公司，赵晓东的态度很简单，一票否决，不碰。

比如说，传统零售业被电子商务冲击，传统燃油车被电动车替代，医药行业受集采影响巨大，这些就属于颠覆性风险，而且这样的改变很难出现逆转，在投资中就应该规避。

赵晓东说：“我们要看到事物总是变化的，市场也是无常的。我们要看到自身的不足，不应该去冒险，而是要有敬畏之心。”

3

低回撤是最大的优势

稳健是赵晓东产品的标志，在他以五维选股法为核心构造的投资体系中，对于净值回撤控制能力可见一斑。

其实这个优势非常容易理解，赵晓东通过五维选股法选出来的股票一般估值都比较低，且追求风险相对可控，这就决定了遇到了市场调整，回撤一般能控制得比较好。

所以从结果上看，赵晓东虽很少能在单一年份摘得业绩榜首，却在大多数年份都能保持在行业前1/2，日积月累，从十年的维度来看便能登顶股基冠军，而回撤小的特质又使其持有体验相对较好，所以从公开季报来看，颇获专业投资者拥趸。

在刚刚看来，经过市场多年的洗礼，赵晓东对于风险控制的重视已经到达了某种程度上的极致，在投资中，赵晓东总是尽量规避自己能预判到的风险，把自己先立于安全的位置。

《孙子兵法•军形篇》中“故善战者，立于不败之地，而不失敌之败也”，这正是对赵晓东投资最好的写照。

坚守与进化：沿着自己的价值方向适度修正

赵晓东的心态非常好。比如对于卖出时点的选择，他会给标的设定一个目标价，到了目标价就卖出，即使卖出后继续涨，也能接受。

另外，很多时候市场上成长股表现比较好的时候，通常是赵晓东受到质疑最多的时候。赵晓东说：“我会坚守自己的价值方向，坚守自己能力圈，一个人的能力是有限的，你不能把握住所有的机会。”

但是赵晓东绝对不是不思进取。在交流过程中，他一直在说要对五维选股法进行一定程度的修正，以达到更好的效果。

赵晓东举例子说：“有时候，我会因为太看重估值，而错过了一些好公司，感觉很可惜。我一直在思考，如果在确认了商业模式识别等维度后，有没有可能稍微降低一下估值的标准，这样能获得更多的投资机会。当然，中间这个度，是需要仔细推敲的。”

总结一下，“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金”，作为一名投资老将，赵晓东见证了太多市场的风云变幻、沉落起伏、波谲云诡，赵晓东把所有的经历和故事，都浓缩成了对市场的敬畏与尊重，并且构建了自己的五维选股法，所谓返璞归真，大概如此。

附赵晓东简介和业绩

赵晓东简介：


从业经历｜淄博矿业集团项目经理，浙江证券分析员，上海交大高新技术股份有限公司高级投资经理，国海证券有限责任公司行业研究员，国海富兰克林基金研究员、高级研究员、国富弹性市值、国富潜力组合的基金经理助理、国富沪深300指数增强的基金经理、国海富兰克林基金QDII投资总监。现任职务｜现任国海富兰克林基金权益投资总监，共管理国富中小盘股票基金、国富焦点驱动混合基金、国富弹性市值混合基金、国富恒瑞债券基金、国富基本面优选混合基金、国富兴海回报混合基金、国富竞争优势三年持有期混合基金等7只基金。管理规模｜截至2021.9.30，在管基金总规模183.28亿元。

代表作国富中小盘股票简介：

赵晓东自国富中小盘股票2010.11.23成立起管理，截至2021.9.30，该基金成立以来回报为381.08%，折合年化回报率为15.56%，超越业绩比较基准343.61%，超越上证综指357.37%，期间净值走势如下：

数据来源：本基金2021年三季报，截至2021.9.30

据专业基金评价机构晨星（中国）数据，国富中小盘近十年回报434.85%，在同类110只晨星股票型基金中排名第1：

国富中小盘股票区间排名

数据来源：晨星（中国），截至2021.9.30，归属晨星股票型基金