【2020年第3季度全球宏观经济季度报告 ·东盟韩国】经济复苏确立，但程度偏弱

2020年第3季度，东盟六国和韩国经济开始复苏，但程度偏弱。第3季度，印尼和菲律宾疫情仍未结束，区内其他经济体的情况则相对较好。第3季度，东盟整体制造业PMI回升至47.9，较上季上升11.3；韩国制造业PMI为48.4，较上季上升6.3。9月最新数据显示，新加坡和越南的制造业PIM已经重回荣枯线以上，韩国PMI也已接近荣枯线，大多数国家的景气程度出现好转，但疫情反复可能影响内需复苏，外需回暖的不确定性仍存。贸易初步数据支持经济外部环境的好转，但出口能否全面重回正增长尚不确定。金融市场本季度稳中走弱，美元走弱背景下区内货币升值也较有限，这也反映出经济增长前景弱复苏的预期。预计东盟六国和韩国经济在2020年下半年继续复苏，2020年全年，本区域除越南外的主要经济体都有较大概率出现负增长。

一、疫情概览

本区域第3季度印尼和菲律宾疫情加剧，但总体好于全球。东盟国家中印尼和菲律宾的疫情在第3季度有所加剧。截至9月24日，印尼和菲律宾的累计确诊人数分别达到262,022和296,755人，单日新增病例未收敛，仍在2000-4000例左右。上季度确诊新增较快的新加坡已经稳定，马来西亚单日新增100例左右，泰国和越南始终未出现大规模疫情爆发，累计病例分别为3,516和1,069人。韩国第3季度疫情有小幅反弹。韩国疫情在第3季度出现反复，病例较第2季度新增1万余例。总体而言，尽管第3季度本区疫情新增病例未有明显缓解，但总体状况好于世界其他地区，经济总体保持复苏态势，无明显系统性风险。

二、经济继续复苏

PMI在第3季度继续回升。第3季度，东盟整体制造业PMI月均值大幅回升至47.9，较上季上升11.3。各主要东盟国家的PMI第3季度均值较上季也上升，9月新加坡、菲律宾和越南的PMI处于荣枯线之上，分别为50.3、50.1和52.2，泰国也接近荣枯线，为49.9，其他经济体景气程度也有不同程度好转。作为外需的晴雨表，韩国PMI在9月接近荣枯线，为49.8。总结而言，现阶段区内主要经济体的PMI的影响因素已不再由区内疫情走势主导，而向传统外需因素回归，趋势性景气回调基本终结，未来将依外需情况出现波动调整。

经济复苏使区内通货紧缩压力缓和。第3季度，区内经济体的通货紧缩状况多有缓和，不过仍有多国CPI同比增速为负。泰国、新加坡和马来西亚第3季度CPI月同比增速季均值仍为负，分别为-0.7%、-0.4%和-1.4%，但紧缩幅度较上季度分别缩窄了1.9、0.3和1.2个百分点；韩国的第3季度CPI环比增速季均值由负转正，为0.5%，菲律宾和越南第3季度CPI进一步上升，分别为2.5%和3.2%。对于上季度疫情较为严重的国家而言，社交隔离放松带来内需好转是通货紧缩压力减轻的首要原因，此外，油价的恢复、外部环境的好转也是通缩压力缓和的原因。印尼是区内唯一例外，CPI同比增速仍在下降，为1.4%，环比现0.1%的负增长，原因主要是印尼疫情在第3季度加剧，应对疫情的社交隔离政策致消费者信心走低，压低国内需求，导致价格水平承压。

第3季度贸易现好转。区内第3季度贸易数据走出了上季度普遍的出口和进口同比增速为负情形。主要体现为：各国7、8月出口总额月同比平均增速较上季度全部出现大幅度转好，马来西亚和越南的出口同比增速由负转正，分别为0.1%和9.8%，较上季度好转14.4和15.7个百分点；另外两个出口重点国新加坡和韩国的出口同比增速仍然为负，但也有显著好转，分别为-1.6%和-3.2%，较上季度好转5.8和16.9个百分点。韩国9月数据显示韩国的出口进一步好转，9月出口同比增7.7%，是疫情以来的首次正增长，增速是2018年10月以来的新高。分行业看，芯片出口增速达11.8%，汽车出口增速达23.2%。其中，前者可能由美国对华为禁令生效前，华为增库存所拉动，所以该指标的可持续性值得关注。后者反映全球贸易的动能在逐渐恢复。分国别看，韩国9月对中国、美国和欧盟出口增速为8.2%、23.2%和4.3%，对日本出口负增6%。

三、金融市场表现偏弱

本季度区内金融市场表现偏弱，股票市场普遍缺乏上行动力（见下图）。第3季度末（以9月24日值作为第3季度末值），仅韩国综合指数较上季度继续增长，增幅为7.9%，菲律宾马尼拉综合指数、马来西亚吉隆坡指数、印尼雅加达综合指数和新加坡海峡指数均较上季度出现下跌，跌幅分别为5.9%、0.9%、1.4%和6.1%。第1季度，由于受新冠疫情爆发和全球股票市场大幅震荡的影响，本区主要股指大幅下挫，金融市场出现动荡，这一情况在第2季度逐渐缓和，但多数经济体股指在第2季度的涨幅并未完全收回上季失地。第3季度股指再度下跌导致目前主要经济体的股票市场指数距年初水平仍有不小距离，仅有韩国综合指数水平超过年初水平。这反映金融市场对于本区经济体复苏仍谨慎乐观。

区内货币对美元涨跌不一。区内货币第3季度对美元涨跌不一。第3季度末（以9月24日值作为第3季度末值），马来西亚林吉特、新加坡元、菲律宾比索和韩元较上季末出现升值，环比分别升值2.8%、1.4%、2.6%和2.6%，升值幅度总体不大，升值主要是由经济复苏和美元指数走弱所致。印尼卢比和泰铢较上季末出现贬值，分别贬值4.1%和2.1%，这两个货币在第1季度表现最差，第2季度升值最多，第3季度的回调幅度也较大。不过，8月以来，受美元指数走弱影响，这两个货币的贬值幅度也出现缓和。越南盾总体保持稳定。货币走强对区内经济体的影响具两面性，积极因素主要体现为对进口内需和外债可持续性的改善，但对于区域内出口导向型经济体来说，货币升值对出口不利。反之，对于贬值货币而言，其债务可持续性则更值得担忧，尤其是对印尼卢比而言。

四、政策维持宽松

货币政策方面，央行延续宽松举措，但政策操作频率继续下降。印尼央行于7月16日将基准利率7天逆回购利率下降25个基点至4%，这一水平是2016年以来最低。印尼三季来四次降息，累计降息100基点。泰国央行第3季度维持隔夜基准利率不变，年内累计降息三次，目前基准利率水平为0.5%，为历史低点。马来西亚央行于7月7日下调隔夜官方利率25个基点至1.75%，再次刷新历史低值，年内累计降息四次。菲律宾央行本季度未降息，前两季度共计降息四次，基准利率隔夜逆回购工具利率目前为2.25%。新加坡金管局保持政策不变。越南第3季度没有降息，本年累计降息两次，再融资利率和贴现率分别为4.5%和3%，存款利率上限降至0.5%。韩国第3季度也没有降息，目前基准利率维持在0.5%的历史最低。

财政政策方面，各国继续支持经济复苏。印尼是本地区确诊病例和死亡病例最多的国家，政府为应对疫情于7月初推出了四个财政刺激计划，并通过立法取消财政赤字占GDP的3%的限制，考虑到疫情在印尼仍未完全得到控制，预计今年预算赤字规模约为6%，财政压力较大，为应对疫情冲击，印尼央行和财政部7月6日达成协议，宣布400亿美元赤字融资计划，由央行直接从政府买债。泰国9月初通过一轮总值为695亿泰铢（22亿美元）的刺激方案，主要用于脆弱人群的现金发放、新毕业生工资补助和鼓励旅游等举措，泰国今年的预算赤字占GDP比重预计为6%。马来西亚第3季度未公布新的刺激方案，此前两轮刺激方案计划规模达2850亿林吉特，预计今年预算赤字达GDP的近7%。新加坡于8月17日宣布80亿新元（59亿美元）的新一轮支持计划，用于继续支持就业市场复苏，此前新加坡已宣布总规模约为1180亿新元的四轮计划。菲律宾于9月11日通过了此前经济复苏法案的扩大案，提供总额1655亿菲律宾比索（34亿美元）的资金以应对大流行，大部分将直接用于支持农业和运输部门、卫生医疗人员和支持就业，同时政府从央行借入资金的上限提升至过去三年平均收入的30%（此前为20%）。越南没有出台整体性的刺激计划。韩国9月2日公布创纪录的2021年预算，总计555.8万亿韩元（约4698亿美元），较2020年增8.5%（不包括2020年补充预算），预算侧重于大流行后的财政刺激和经济复苏，在卫生和就业领域的支持进一步提升，该预算案的批准时间预计为今年12月；韩国还于9月10日公布了第四轮约7.8万亿韩元（66亿美元）的补充预算，前期已有三轮共计59万亿韩元的补充预算已经执行。

五、经济展望

区内经济体受疫情冲击的影响，2020年上半年经济出现普遍负增长。从第2季度公布的实际GDP增速情况来看，除越南增长1.8%之外，本区的各主要经济体均出现了负增长，其中泰国、马来西亚、菲律宾和新加坡出现双位数负增长，同比增速分别为-12.2%、-17.1%、-16.5%和-13.2%，韩国和印尼同比增速为-2.8%和-5.3%。经济受疫情冲击的降幅远超此前预期。

预计2020年下半年，东盟及韩国地区持续复苏，但动能偏弱。从当前东盟和韩国地区疫情整体可控，景气指标回升，区内经济体出现普遍复苏。但由于疫情在全球范围内上不可控，外需存在较大不确定性，预计复苏的总体动能偏弱。区内经济体2020年增速预测如下：印尼 -2.0~-1.0%、泰国 -8.0 ~ -6.0% 、马来西亚 -8.5~-7.5%、新加坡 -6.0 ~ -5.0%、菲律宾-8.0 ~ -6.0%、越南2.5~3.5%、韩国-1.5~0%。

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