【2021年第1季度全球宏观经济季度报告 · 欧洲】经济运行逐步适应疫情

2021年1季度欧元区经济活动逐步恢复，综合PMI稳步回升，6个月以来首次站上荣枯线。制造业活动改善程度最高，创下该调查自启动以来的最高读数，部分抵消了疫情管控措施对服务业造成的负面影响。区内失业率在高位保持稳定，但消费者信心和购买倾向双双上行，企业投资信心也不断恢复，表明私人投资和消费支出有可能在第2季度开始增长。通胀方面，欧元区通胀率在能源价格上涨的推动下出现大幅度技术性跳升，但核心通胀表现依旧低迷。同时，在美债收益率上升带动下，欧元区各国国债收益率不断走高，促使欧洲央行加快购债速度以控制区内借贷成本。预计在欧盟和欧洲央行的支持措施下，欧元区经济能够自2季度开始加速复苏，但这一前景仍受疫苗接种进程以及疫情动态变化的困扰而具有较高不确定性。

一、经济运行态势

PMI呈回升态势。1季度欧元区19国综合采购经理人指数（PMI）均值为49.7，较前一度的48.1小幅上升。按月度来看，欧元区综合PMI在今年前3个月总体呈缓慢上升的趋势，从1月的47.8逐步来到3月的52.5，达到2018年底以来最高点，也是6个月以来首次站上50荣枯线。

按行业来看，制造业PMI改善程度最高。1季度欧元区制造业PMI季度均值为58.4，较2020年4季度的54.6再度攀升，亦是自2020年2季度以来连续第3个季度上升。其中3月欧元区制造业PMI更跃升至62.5，大幅高于预期的57.7和前值57.9，同时也创下该调查自1997年6月启动以来的最高读数。

相比之下，服务业活动状况虽有所改善但仍处于萎缩状态。1季度欧元区服务业PMI季度均值为46.6，较前一季度的45.0有了小幅提升。其中，3月欧元区服务业PMI为48.8，在2月45.7的基础上进一步改善，成为2020年8月以来的最高值，也远高于此前市场平均预期的46.0。

具体而言，受制造业和服务业状况改善助力，德国3月综合PMI从上月的51.1升至56.8，为近37个月来最高值。其中，德国3月服务业PMI从上月终值45.7升至50.8，为近7个月来最高值；制造业PMI从上月终值60.7升至66.6，为1996年4月以来最高值。

法国制造业活动亦强于预期。3月法国制造业PMI为59.3，触及2000年9月以来最高，较2月的56.1进一步远离50的景气荣枯分水。同时法国服务业活动也较2月小幅改善，3月服务业PMI为47.8，高于2月的45.6。受制造业和服务业的推动，法国3月综合PMI自前一个月的47.0升至49.5，接近50荣枯分水岭。

工业产出方面，欧元区工业生产指数在1月的改善程度亦好于预期。欧元区19个国家1月工业生产指数环比增长0.8%、同比增长0.1%，而预期分别为增长0.8%及下滑2.4%。意外上涨的工业产出表明欧元区工业生产领域继续保持着较为良好的发展态势。

通胀率因能源价格上升，核心通胀低迷。2021年3月份欧元区消费者调和价格指数（HarmonisedIndices of Consumer Prices，HICP）同比增长率为1.3%，较前一个月的0.9%大幅攀升。但经济学家普遍认为，此次通胀上升主要是技术性的，由去年油价暴跌逆转和德国增值税回调（去年为应对疫情而大幅削减）等因素所造成，因此该上升势头不会持久。

从分项来看，能源价格超预期上涨是3月欧元区通胀大幅上升的主要推动力。3月欧元区能源价格同比增长4.3%，远高于2月的-1.7%。涨幅位居第二的是服务，同比价格上涨1.3%，较2月的1.2%上升0.1个百分点。非能源工业产品通胀则大幅下降，同比上涨0.3%，较上个月的1.0%回落0.7个百分点。剔除了波动性较大的能源和食品之后，3月欧元区核心通货膨胀率为0.9％，较2月的1.1%略有下滑，显示欧元区的核心通胀水平依旧低迷。

失业率保持稳定。2021年2月，欧元区19国经季节性调整后的失业率为8.3%、与上一个月持平，但较2020年同期的7.3%高出1个百分点。同时，根据欧盟统计局估计，2月欧元区失业人数约为1357万，相较上一个月增加了4.8万人，也较2020年2月增加了150.7万人。2月欧元区19国青年失业率小幅下降了0.1个百分点至17.3%。欧元区青年失业人数为239万，比1月减少了9000人，较2020年同期增加17.7万人。

二、支出法GDP分解

消费者信心回升。2021年第1季度欧元区消费者信心整体展现出回升趋势，由1月的-15.5逐步升至3月的-10.8，达到自2020年3月新冠疫情在欧洲爆发以来的最高值，与此前市场预期相符。

就成员国来看，德国消费者信心上升显著，3月德国GFK消费者信心先行指数为-12.7，4月旋即环比上升6.5至-6.2，显示出较大幅度的改善。其中收入预期指标环比上升15.8、至22.3，为2020年3月以来的最高值；经济前景指标和购买倾向指标分别环比上升9.7和4.9。

法国INSEE消费者综合信心指数经历两个月下滑后于3月小幅反弹，显示法国家庭对未来财务状况看法积极。相关指标在3月份上升至94，2月份为91，但仍低于长期平均水平100。同时，认为此时适合大额消费的比例也有所提高，但仍低于平均水平，认为此时适合储蓄的家庭比例继续增加，达到历史新高。

零售销售方面，2021年1月份欧元区19个国家的零售销售环比下降5.9%，较2020年12月下跌7.7个百分点。其中，食品销售环比增长1.1%；汽车燃料销售环比下降1.1%；非食品销售环比下降12.0%。从同比数据看，1月欧元区零售销售下滑6.4%，其中汽车燃料销售和非食品销售同比分别下跌18.3%和13.6%。

企业投资仍处于低位。在疫情影响下，欧元区企业固定资本投资恢复缓慢，2020年第4季度欧元区固定资产投资同比增长-7.8%，较前一个季度的-4.7%低3.1个百分点。经季调后固定资产投资环比增长1.6%，亦大幅低于前一个季度。

不过区内投资者信心正在快速恢复，3月Sentix欧元区投资者信心指数达到5，大幅超出预期的1.4，创一年内新高。与此同时，欧元区制造业产能利用率继续改善，2021年第1季度产能利用率为79.2%，较上季度的78.1%上升了1.1个百分点。

贸易差额收窄。2021年1月，欧元区19个国家与全球其他地区经季节调整后的货物贸易顺差为242亿欧元，较前一个月的275亿欧元略有收窄。其中，季节调整后欧元区1月的进口规模为1619亿欧元，环比下降1.3%，同比下降14.1%；出口规模为1861亿欧元，环比下降2.8%，同比下降11.4%。1月欧元区内部的货物贸易经季节调整后的规模为1683亿欧元，较前一个月1604亿欧元略有上升。根据欧盟统计局数据，作为英国脱欧过渡期结束的后果之一，2021年1月与2020年12月间，欧盟对英国的进出口规模双双大幅下降，季调后环比分别下降了57.5%和31.9%。

三、政策走势

欧央行加快购债速度。欧洲央行3月11日发布政策声明称，下一个季度疫情纾困紧急资产购买计划（PEPP）下的购买步伐将显著快于今年前几个月。该举措主要是为了应对欧元区各国国债收益率自2021年初以来的稳步上升，以防止债券收益率大幅走高给欧元区带来较高的借贷成本和风险，因为银行对企业和家庭的贷款以这些收益率作为参考。此次欧元区各国国债收益率攀升主要是受美国国债走势的驱动。此前美国大规模财政刺激计划提升了通胀预期，美国名义利率上升，引发全球债券抛售，一定程度上驱动全球政府债券收益率飙升。

3月19日当周，欧洲央行根据PEPP实施了211亿欧元（折合252亿美元）的债券净购买，为2020年12月初以来最多，累计购债规模金额达9136亿欧元。欧洲央行行长拉加德表示，因疫情延长封锁，且疫苗接种进展缓慢，欧洲央行通过加快购债的方式，以控制借贷成本上涨。不过，一些欧洲央行官员已经表示加快购债只是暂时之举，将在6月获得最新经济预测时加以重新评估，如果经济发展符合预期，则可以考虑在夏季降低购债速度。

欧元区财长承诺继续提供财政支持。3月15日，欧元区财长召开视频会议，承诺在2021年和2022年保持支持性财政政策，促进欧元区经济稳步复苏。会议声明指出，欧元区各国财长一致认为，在新冠疫情结束、经济稳步复苏以前，有必要通过持续的财政手段保护和支持欧元区经济。通过及时、暂时、有针对性的措施来支持经济活动、减轻疫情对经济造成的创伤，是确保长期财政可持续性的关键。

欧元区财长强调，应避免过早退出财政支持措施。同时，财政政策应保持灵活，并随着疫情和经济形势变化进行有效调整。一旦疫情改善、封禁措施解除，财政措施应逐步增强针对性，促进欧元区经济可持续复苏。欧元区财长指出，一旦经济进入稳步复苏阶段，各成员国必须通过实施可持续的中期财政策略来解决公共债务问题。

四、经济形势展望

经济恢复进程依旧存在较高不确定性。从2021年1季度欧元区的经济表现来看，欧元区整体经济运行正逐步适应疫情防控措施。欧元区制造业活动持续恢复，部分抵消欧洲社交限制措施对经济造成的影响。从先行指标看，私人投资和消费支出有望在第2季度开始增长，工业生产领域则将继续保持良好的发展态势。

然而，受新冠疫情动态变化影响，上述前景存在非常高的不确定性。虽然疫苗接种工作正在陆续开展，但欧元区国家的推行速度比预期要慢。世卫欧洲区域办事处主任克卢格4月1日在一份声明中说，迄今为止，欧洲地区总人口中只有10%接种了一剂疫苗，4%的人完成了完整的疫苗接种。同时，由于多名民众接种阿斯利康疫苗后出现血栓，丹麦、挪威、冰岛、爱尔兰和荷兰等欧洲国家上周分别决定暂停接种这款疫苗。15日，法国和意大利也宣布暂停使用这款疫苗。

与此同时，近期新增新冠确诊病例数不断增长，多个领域重新受到封锁政策的严重限制。因此，虽然在欧盟和欧洲央行当前措施的支持下，2021年欧元区总体经济形势将有所改善，但近期经济前景仍存不确定性。预计在疫情形势未有明显恶化的情况下2季度欧元区经济将环比增长1.5%。

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