【2021年第1季度全球宏观经济季度报告 · 东盟韩国】经济复苏平缓进行

Original IWEP NIGS 社科院世经政所全球战略智库

2021年第1季度，景气和外贸走势显示东盟六国和韩国经济复苏平缓进行。疫情方面，印尼和菲律宾疫情仍然较为严重，但区内总体疫情状况好于全球，各国开始实施疫苗接种计划。第1季度PMI继续回升。东盟整体制造业PMI回升至50.6，较上季上升0.8；韩国制造业PMI回升至54.6，较上季上升2.3。区内通货紧缩压力继续缓和，未出现明显通胀压力。贸易数据显示经济复苏进一步加速，韩国3月出口创29个月新高。金融市场第1季度整体呈现盘整态势，股票市场涨跌不一，资本流出压力增加，货币普遍相对美元贬值。货币政策方面，各国央行延续宽松举措，但转向预期已现。财政政策方面，各国继续支持经济复苏，受疫情的持续影响，财政整固料在多国延后。东盟六国和韩国经济至今为止的复苏主要依靠外需推动，疫情反复扰乱国内复苏节奏。随着疫苗接种的铺开和国际旅游业的开放，预计东盟六国和韩国经济的复苏有望加速。

一、疫情概览

2021年第1季度，印尼和菲律宾疫情仍然较为严重，但区内疫情状况总体好于全球。东盟六国中印尼和菲律宾的疫情最为严重，2021年第1季度末，两国累计确诊人数分别为1,511,712和747,288人。从单日新增来看，印尼的单日新增人数在1月30日达到峰值的14518，随后下降，到3月末时单日新增为4000-6000人左右；菲律宾在第1季度初已有好转，但到季末时又大幅度上升，3月29日单日新增破万，目前单日新增病例仍处于高峰。到第1季度末，马来西亚单日新增1000人左右，韩国500人左右，泰国、新加坡和越南均在100以下。总体而言，第1季度本区疫情形势仍持续好于世界其他地区，经济总体保持复苏态势，无明显系统性风险。各国也已开始实施疫苗接种计划。

二、经济继续复苏

2021年第1季度PMI继续回升。东盟整体制造业PMI回升至50.6，较上季上升0.8；韩国制造业PMI继续上升，为54.6，较上季上升2.3。月度数据显示，东盟第1季度PMI的回升主要贡献来自1月，为51.4，2月又跌至荣枯线之下，为49.7，3月回升至50.8，这反映东盟地区复苏仍不稳固，从而造成景气水平的波动；分国别来看，印尼、泰国和马来西亚PMI波动较大，新加坡、菲律宾和越南则显著向好。韩国PMI走势强劲，1月为53.2，2月和3月上升并保持在55.3的高位。这意味着，以区内前沿经济体的景气情况来看，PMI所反映的制造业复苏仍在加速。

区内通货紧缩压力继续缓和，未出现明显通胀压力。2021年第1季度，区内经济体的价格水平多保持平稳。马来西亚和新加坡在2020年受疫情影响，出现了持续的通货紧缩，这一局面在今年2月终止，反映疫情冲击影响正在逐渐减退。越南、韩国和泰国的CPI同比增速均在1%以下。印尼通胀水平也保持在1.4%左右的低位，这一低通胀水平反映疫情仍在印尼国内蔓延，相应的限制措施抑制了国内需求，使得通胀保持在较低水平。区内仅菲律宾通货膨胀水平较高，2月核心通胀率为3.5%，整体通胀率达到4.7%，已超过政府通胀目标区间4%的上限，其原因主要是台风和非洲猪瘟带来食品价格的上涨。尽管区内总体通胀未现，但在未来数月，需要关注通胀抬升的可能性。通胀压力首先将源于供给面，且主要是来源于全球大宗商品价格和运输价格抬升的传导，在年中之后，疫情进一步好转和消费需求的恢复则将带来需求面通货膨胀压力。

贸易数据显示经济复苏进一步加速。本区的重点出口国中，韩国出口进一步加速，半导体和汽车出口增速强劲，3月出口规模为538.3亿美元，同比增速为16.6%，是29个月以来最高增速，也是连续第5个月正增长。从出口目的国来看，对欧盟、中国、中国以外亚洲地区和美国的同比增速分别达到36.6%、26%、10.8%和9.2%。越南第1季度贸易强劲，进出口同比增速分别为26%和22%，进出口总额1526.5亿美元，贸易顺差20亿美元，木制品、电子产品、家用电器等产业贡献出口最多，其增长得益于疫情控制得力和积极参与自贸协定。东盟其他国家出口多出现好转，反映外部需求的复苏。此外，疫苗出口有助于在短期提振区内出口，东亚经济体多将得益于疫苗价值链上原材料和制成品的出口，相关的产品包括塑料、橡胶、玻璃制品、有机化学品、药品、注射器、制冷设备等。展望区内各国贸易前景，疫苗的分发以及全球经济动能的恢复是区内各国对外贸易恢复的基础，不过也是复苏不确定性的所在，此外，苏伊士运河堵塞影响全球供应链，尽管运河已经通航，但供应链被打乱和运力不足仍可能在未来一段时期影响区内各国贸易。

三、金融市场盘整

2021年第1季度，股票市场呈现盘整态势，涨跌不一。和上季度出现的普遍性上涨不同，五个区域代表性股指在2021年第1季度涨跌不一。菲律宾马尼拉综合指数、马来西亚吉隆坡指数和印尼雅加达指数季末较季初出现下降，变动幅度分别为-10.5%、-1.8%和-2.0%，韩国综合指数和新加坡海峡指数出现上涨，涨幅分别为4.0%和10.7%。作为参照，美国标准普尔500指数在第1季度涨了7.4%，仅有新加坡海峡指数涨幅高于美国。回顾2020年全年，韩国股市大涨，韩国综合指数年末相对于年初上涨了近30%，这一涨幅比美国标普500涨幅的高1倍。其他代表性股指则多呈现下跌局面，仅马来西亚吉隆坡指数微涨2.0%。在新冠疫情出现之前，我们已经看好韩国经济的复苏。虽然疫情在一定程度上中断了复苏，但是由于韩国应对疫情较为得力，出口动能恢复较快，政策宽松力度也较大，因而股票市场表现亮眼。

2021年第1季度，东盟六国和韩国货币相对美元全部贬值。与股票市场价格盘整相呼应，资金从新兴经济体回流美国也使得东盟六国货币和韩元汇率承压。第1季度，区内主要国家货币对美元出现了不同程度的贬值，其中印尼、泰国、马来西亚和韩国的货币对美元贬值幅度约为4.0%-4.5%，新加坡元贬值约2%，菲律宾比索和越南盾保持相对稳定。这和去年第4季度区内货币普遍升值形成了鲜明对比，反映出资金流动的反转态势和美元的相对走强，其主要原因是投资者对美国经济预期的好转和对美联储政策收紧的预期。回顾2020年全年，韩元强劲升值，对美元升值了约6%，这与韩国股票市场的走强的逻辑一致。菲律宾比索也升值较多，马来西亚林吉特和新加坡元小幅升值，泰铢和越南盾保持稳定，印尼卢比成为本区内表现最差的货币，贬值幅度约为-2%。

四、政策维持宽松

货币政策方面，区内主要央行延续宽松举措，但转向预期已现。在3月17-19日巴西、土耳其和俄罗斯三国宣布加息之后，市场对于新兴市场加息的预期上升，不过本区目前未出现加息行动。印尼央行于2月将作为基准利率的7天逆回购利率下降25个基点至3.5%，2021年内首次降息，3月则未有进一步举动。印尼央行为应对疫情冲击，本轮已累计降息六次共150基点，同时，印尼央行去年2季度起在一级市场购买政府债券。泰国央行第1季度维持隔夜基准利率在0.5%不变，为历史低点。与市场加息预期不同，泰国央行在其声明中指出，1月和2月再度出现的新冠疫情病例导致第二次封锁，可能拖累经济，因而需要继续保持宽松态势。马来西亚央行第1季度维持隔夜政策利率不变，为1.75%。菲律宾央行第1季度未行动，将基准利率隔夜逆回购工具保持在2%的历史低点，宽松货币政策保增长和通胀水平上升的两难问题初现。新加坡金管局第1季度保持汇率政策不变，名义有效汇率0升值。越南央行第1季度维持政策利率不变。韩国央行第1季度将基准利率7天回购利率维持在0.5%的历史低值，以为疫情后企业和居民提供充足流动性。

财政政策方面，各国继续支持经济复苏，受疫情的持续影响，预计多国将推后财政整固政策。印尼财长于2月3日建议将2021年国家经济复苏计划预算扩大至619万亿印尼盾（439亿美元），相当于2020年名义GDP的4％，此举主要是考虑到对于新冠疫情在印尼仍未缓解的情况，预计此项预算扩大计划将使2021年印尼财政赤字占GDP比重扩大至7%。泰国2021年财政赤字占GDP的规模预计仍将超过5%，这其中包含了政府于1月和2月新宣布的共计约82亿美元的一揽子措施，也包括对行业和基础设施的投资。马来西亚在1月和2月再推两轮分别为150亿和200亿马币的新的刺激计划，主要用于应对疫情的贷款延期、税收减免和疫苗接种。由于2022年大选，菲律宾2021年财政支出预计保持高增长，政府2021年预算约为4.5万亿比索（925亿美元），较上年增加10%。新加坡2021年的财政政策将更加审慎，预计赤字比率将下降0.5个百分点至4%左右。越南2021年的财政赤字也将缩窄至GDP的4%左右。韩国2020年12月批准2021年财政支出较上年提高8.5%至558万亿韩元，支出的重点是创造就业和提高福利，以及数字基础设施和研发。2021年3月，韩国政府又提出15万亿韩元补充预算，包括提供给因疫情冲击而受影响的小企业和自雇人员现金补助。

国际政策方面，3月9日，印尼和新加坡新订立的双边投资协定生效，该协议将为两国投资提供保护，防止被没收和某些资本管制提供保护，在投资中给予最惠国待遇，并引入解决争端的程序，新加坡自2014年来一直是印尼最大的外国直接投资国，这一协定的生效有助于增强投资者信心，促进双边投资增长。越南和英国的自由贸易协定于1月1日临时生效，5月1日正式生效，这一协定与越欧协定较为类似，十年内英国对越南三分之二的关税税率将降低至零。在国际旅游业重开方面，东盟国家也走在前列，泰国已决定7月1日开放普吉岛，接种疫苗的国外游客无需14天隔离，并预计于10月放开多数旅游限制；新加坡与澳大利亚正讨论建立无检疫旅行走廊（旅行泡沫），实现向双方游客开放边境。

五、经济展望

区内经济体增长将总体改善。从最新2020年第4季度GDP同比增速来看，除越南外，其他区内经济体仍为负增长。其中印尼、泰国、新加坡、菲律宾和越南的同比增速均较上季度有所好转，增速分别为-2.2%、-4.2%、-2.4%、-8.3%和2.9%，比上级分别上升了1.3、2.2、3.4、3.2和0.8个百分点，马来西亚和韩国的同比增速则略有下降，增速分别为-3.5%和1.3%。从全年的情况来看，主要经济体中，仅越南实现了正增长，为2.7%，其余经济体均为负增长。

2021年，东盟及韩国有望持续复苏，但上行动能有待进一步巩固。从2021年第1季度情况看，东盟和韩国地区疫情整体可控，景气指标回升，出口和工业生产普遍好转，区内经济体出现普遍复苏，区内前沿经济体的改善尤为明显，经济进一步走向复苏的轨道。但目前区内经济体的经济复苏主要依赖美欧等发达经济体需求好转的推动，国内复苏的动力仍然偏弱，特别是受到疫情反复的影响，国内消费复苏动力不足。如果疫苗的铺开能够带来国内需求的复苏，同时对于较为依赖国际旅游业的区内经济体而言，能够实现边境的重新开放，则本区的增长动能将进一步增强。