【CEEM季报】欧洲经济再现放缓迹象（2021年第3季度全球宏观经济季度报告 · 欧洲）
2021年3季度欧元区经济活动再现放缓迹象，PMI冲高回落，逐月下行至5个月以来的最低点，制造业和服务业动能双双减弱，但仍处于扩张区间。受德尔塔变异病毒的影响，欧元区消费者和投资者信心走势震荡，但家庭消费支出、固定资产投资、贸易账户盈余整体表现稳定，失业率亦温和下行。与此同时，在能源价格飙升和供应链瓶颈的推动下，区内通胀水平持续走高，创10年以来的最高纪录。面对通胀压力，欧洲央行虽放缓了PEPP购债速度却依旧坚持鸽派立场，认为短期因素消退后通胀会逐步企稳，因此不应急于退出宽松货币政策。财政方面，下一代欧盟计划逐步落地，有望为区内经济复苏提供支撑。预计4季度欧元区经济仍将处于复苏轨道上，尽管复苏步伐会有所放缓。
PMI冲高回落。3季度欧元区19国综合采购经理人指数（PMI）均值为58.4，较前一季度的56.8进一步提升。但按月度来看，欧元区综合PMI在3季度已表现出冲高回落的迹象，7月综合PMI为60.2，达到2006年6月以来的最高水平，随后逐月下行，9月已回落至56.1，为五个月内的最低值。
按行业来看，3季度欧元区制造业PMI季度均值为61.0，较前一季度的63.1小幅收缩，表明在疫情反复以及供应瓶颈的影响下，欧元区制造业动能减弱。其中9月欧元区制造业PMI为58.7，低于8月的61.4，且低于此前市场预估的60.3，同时它也是自2月以来该项指标录得的最低值。
服务业方面，9月欧元区服务业PMI也从8月的59.0降至56.3，低于此前市场预估的58.5，扩张速度为5月以来最低。不过从3季度欧元区服务业PMI季度均值来看，服务业整体活动较上一季度还是有所扩张的。3季度欧元区服务业PMI均值为58.4，相比前一季度的54.7有了较大幅度的改善。
具体就欧元区主要国家而言，9月法国综合PMI从8月份的55.9小幅下降至55.1，其中制造业PMI由8月的57.5下滑至55.2，服务业PMI相对更为稳健，仅小幅下降了0.3，由8月的56.3降至56.0，二者均表明法国的经济活动在9月进一步温和放缓。
受供应链瓶颈问题影响更为严重的德国，9月综合PMI下滑幅度较大，从8月的60.0下跌至55.3，降至七个月来最低。其中制造业PMI由62.6下跌至58.5，为八个月以来的最低值，服务业PMI则由60.8下跌至56.0，为四个月以来的低点.
工业产出方面，欧元区工业生产指数在7月达到一个小高峰（103.4），环比上升1.5%，同比增长7.7%，基本恢复至疫情爆发前水平。从分项来看，非耐用消费品产出环比增长3.5%，资本品增长2.7%，增长幅度较大，耐用消费品和中间品产出环比分别增长0.6%和0.4%，能源品产出则环比下降了0.6%。
通胀压力持续走高。2021年8月份欧元区消费者调和价格指数（Harmonised Indices of Consumer Prices，HICP）同比增长3%，较前一个月的2.2%再度上升了0.8个百分点，创近10年来新高。
从分项来看，能源价格上涨仍然是8月欧元区通胀大幅上升的主要推动力之一。8月欧元区能源价格同比增长15.4%，较7月的14.3%进一步攀升，其对HICP同比增长率的贡献度高达1.44个百分点。受供应链瓶颈问题影响，非能源工业品价格同比增长2.6%，对HICP的贡献度位居第二，贡献度为0.65个百分点。食品、酒精和烟草以及服务对HICP同比增长率的贡献度则均为0.43个百分点。
剔除了动性较大的能源和食品之后，8月欧元区核心通货膨胀率为1.6％，较7月的0.7%出现了显著跃升，显示欧元区的核心通胀水平在供应链问题、经济活动复苏以及基数效应的共同作用下明显提升。
失业率继续下行。2021年7月欧元区19国经季节性调整后的失业率为7.6%，在上一个月的基础上继续下降0.2个百分点。同时，根据欧盟统计局估计，7月欧元区失业人数约为1233万，相较上一个月减少了35万人，较2020年7月减少了133.6万人。
7月欧元区19国青年失业率为16.5%，较6月的17.2%下降了0.7个百分点。7月欧元区青年失业人数为233.9万，比前一个月减少了14万人，较2020年同期减少了36万人。
零售销售方面，7月份欧元区的零售活动大幅放缓，经季调后的零售规模环比下降了2.3%。其中，非食品类产品的零售额下降了3.5%，汽车燃油类产品零售额下降了1.6%，食品、饮料和烟草的零售额下降了0.7%。爱尔兰、德国和奥地利成为零售规模环比下降幅度排名前三的欧元区成员国，零售额分别环比下降了5.9%，5.1%和3.9%。
企业投资显著回升。随着欧元区疫情限制措施的逐渐放松，欧元区企业固定资本投资显著，2021年第2季度欧元区固定资产投资同比增长18.2%，经季调后固定资产投资环比增长1.1%，对该季度实际GDP环比增长率贡献度达到0.2个百分点。
进入第3季度，由于担心新的防疫限制措施可能会放缓商业活动，欧元区投资者信心逐月下滑，从7月的29.8降至8月的22.2，并在9月份进一步下降至19.6点，为4月以来最低位，低于路透调查分析师预估的19.7。其中，预期分项指数连续第四个月下降，并降至2020年5月以来的最低水平，现状指数则保持不变。这意味着在未来几个月欧元区企业投资增速可能放缓。
贸易顺差小幅扩张。2021年7月，欧元区19个国家与全球其他地区经季节调整后的货物贸易顺差为134亿欧元，较前一个月的119亿欧元小幅扩张。其中，季节调整后欧元区9月的进口规模为1862亿欧元，环比增长0.3%；出口规模为1996亿欧元，环比增长1.0%。9月欧元区内部的货物贸易经季节调整后规模为1780亿欧元，较前一个月1755亿欧元略有上升。
从欧盟层面来看，2021年1至7月，美国是欧盟第一大出口地，出口规模为2256亿欧元，较2020年同期同比增长了10.9%；英国位居第二，欧盟对其出口规模为1603亿欧元，较2020年同期增长6.2%。进口方面，2021年1至7月欧盟从中国进口规模最大，进口额为2465亿欧元，较2020年同期增加了13.4%；其次是美国，欧盟2021年前7个月从美国进口规模为1274亿欧元，较2020年同期增长了5.4%。
通胀前景显著提升，是欧央行放缓购债速度的核心原因。此次会议上，欧央行将2021年欧元区经济增速从6月的4.6%大幅上调至5.0%，21年通胀预期从1.9%上调至2.2%。不过，欧央行行长拉加德表示，推动近期欧元区通胀上升的很多因素如能源价格上涨、供应链中断等都是暂时的，短期内通胀可能温和超过目标，明年通胀随着暂时性因素的消退应该会逐渐企稳。考虑到未来的道路仍不确定，过早收紧货币政策将是一个错误。
“下一代欧盟”复苏计划落地。经过将近一年时间的协商和核准，欧盟自2021年8月开始向经济复苏计划正式获得批准的成员国分发资金，此次获批的国家包括奥地利、比利时、丹麦、法国、德国、希腊、意大利、拉脱维亚、卢森堡、葡萄牙、斯洛伐克和西班牙。
8月9日，欧盟表示已向希腊提供40亿欧元预融资。该金额占希腊根据欧盟经济复苏计划所分配到的贷款和赠款总额的13％。希腊也因此成为首批获得欧盟预融资的国家之一。随后，欧盟又向意大利提供了249亿欧元预融资（该金额占意大利根据欧盟经济复苏计划所分配到的贷款和赠款总额的13%）；向德国提供22.5亿欧元预融资（该金额占德国根据欧盟经济复苏计划所分配到的贷款和赠款总额的9%），向塞浦路斯提供1.57亿欧元预融资（该金额占塞浦路斯根据欧盟经济复苏计划所分配到的贷款和赠款总额的13%）。欧盟委员会称，以上预融资将帮助成员国加快实施经济复苏计划中所涉及的基础投资和改革方案。
经济复苏持续，但步伐放缓。从2021年3季度欧元区的经济表现来看，受德尔塔变种病毒再起、供应链中断、通胀压力不断上升的影响，欧元区经济复苏有放缓的迹象，私人投资和家庭消费支出可能在接下来的数月内保持温和增长的态势，年内恐难再现第2季度般的强劲增长。
不过在欧盟财政和欧央行宽松货币政策的支持下，欧元区经济所面临的风险总体偏向均衡，若无突发性健康事件爆发，随着疫苗接种率的进一步提升，经济前景显著恶化的可能性较低，经济运行仍能保持在复苏轨道之上。在此前提之下，全球供应链问题持续时间的长短将成为左右欧元区经济复苏进度的一个关键。