【CEEM季报】欧洲经济逆风前行（2021年第4季度全球宏观经济季度报告 · 欧洲）
通胀水平居高难下。2021年12月份欧元区消费者调和价格指数（HarmonisedIndices of Consumer Prices，HICP）同比增长5.0%，较前一个月的4.9%再度上升了0.1个百分点，创25年新高。
从分项来看，能源价格12月同比上涨26.0%，是拉高欧元区通胀率的最大推手。食品、酒精和烟草价格同比增长3.2%，非能源工业制品价格同比增长2.9%，服务价格同比增长2.4%。
剔除了动性较大的能源和食品之后，12月欧元区核心通货膨胀率为2.6％，与上个月持平，较10月的2.0%上升了0.6个百分点。欧元区的核心通胀水平在基数效应、供应短缺等因素的共同作用下保持高位。
失业率继续下行。2021年10月欧元区19国经季节性调整后的失业率为7.3%，在上一个月的基础上继续下降0.1个百分点。同时，根据欧盟统计局估计，10月欧元区失业人数约为1204.5万，相较上一个月减少了6.4万人，较2020年10月减少了156.4万人。
10月欧元区19国青年失业率为15.9%，较9月的16.1%下降了0.2个百分点。10月欧元区青年失业人数为236.7万，比前一个月减少了0.9万人，较2020年同期减少了16.5万人。
二、支出法GDP分解
消费者信心显著下行。2021年第4季度欧元区消费者信心显著下行，由10月的-4.8逐月下跌至12月的-8.3，表明在疫情相关限制措施重新收紧、通胀飙升削弱家庭购买力的双重作用下，短期内欧元区居民消费有可能出现大幅回落。
就主要成员国来看，2022年1月德国消费者信心先行指数连续第二个月环比下降、降至-6.8，较上月环比下降5.0。反映德国消费者信心的经济前景、收入预期和购买倾向三项指标均环比显著下降，降幅分别为13.9、6.0和8.9。法国Insee消费者信心指数则在11月保持在99，与上月持平，略低于9月的101。
零售销售方面，10月份欧元区的零售活动也显现出放缓迹象，经季调后的零售规模环比仅增长0.2%。其中，非食品类产品的零售额上升了0.4%，汽车燃油类产品零售额增长了1.3%，食品、饮料和烟草的零售额则下降了0.1%。
企业投资小幅放缓。成本上升所带来的利润侵蚀使欧元区企业投资在2021年下半年有放缓的趋势。2021年第3季度欧元区固定资产投资同比增长3.1%，经季调后固定资产投资环比下降0.9%，对该季度实际GDP环比增长率贡献度为-0.2个百分点。
与此同时，欧元区投资者信心在12月达到4月以来的最低水平，从11月的18.3跌至12月的13.5，低于市场预期的15.9，表明为控制第四波疫情而采取的限制举措也打压了投资者对经济前景的预期，短期内欧元区企业投资增速有可能进一步放缓。
贸易顺差进一步收窄。2021年10月，欧元区19个国家与全球其他地区经季节调整后的货物贸易顺差为24亿欧元，较前一个月的61亿欧元进一步收窄。其中，季节调整后欧元区10月的进口规模为2041亿欧元、环比增长4.3%，出口规模为2065亿欧元、环比增长2.4%。10月欧元区内部的货物贸易经季节调整后规模为1902亿欧元，较前一个月1853亿欧元略有上升。
从欧盟层面来看，2021年1至10月，美国是欧盟第一大出口地，出口规模为3268亿欧元，较2020年同期同比增长了12.2%；英国位居第二；欧盟对其出口规模为2322亿欧元，较2020年同期增长3.2%。进口方面，2021年1至10月欧盟从中国进口规模最大，进口额为3738亿欧元，较2020年同期增加了18.5%；其次是美国；欧盟2021年前10个月从美国进口规模为1875亿欧元，较2020年同期增长了10.1%。
三、政策走势
欧央行确认明年结束PEPP。2021年12月16日，欧洲央行公布货币政策会议决议，维持三大关键利率不变，同时宣布2022年1季度将放缓紧急抗疫购债计划（PEPP）购买速度，使该计划在3月份结束。
在常规资产购买计划方面，欧洲央行同时宣布，将在明年第2季度将其长期资产购买计划（APP）的月度购买速度提高一倍，至400亿欧元，然后在第3季度缩减至300亿欧元，在第4季度缩减至200亿欧元。
欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示，通货膨胀在短期内将会上升，重申中期通胀将继续低于目标。在加息问题上，拉加德再次强调了自己的立场，表示欧洲央行不太可能在2022年加息。
欧盟启动财政规定改革。2021年10月，欧盟委员会对《稳定与增长协定》启动了公开征询，这一财政框架规定了各个成员国的债务和赤字水平。欧盟在2020年3月份暂停执行该协定，给成员国响应疫情所引发的经济衰退留出空间。目前启动的修改财政规定的有关工作，希望能将新的例外情况考虑在内，以便成员国进行大规模的投融资，令经济变得更为绿色环保。12月，法国总统埃马纽埃尔·马克龙（Emmanuel Macron）与意大利总理马里奥·德拉吉（Mario Draghi）在英国《金融时报》上联合撰文，批评欧盟在疫情前所实施的财政规则太过含糊、太过复杂，认为未来的财政规则不应限制政府在重要项目上的投资。
四、经济形势展望
下行风险积聚，短期复苏放缓。奥密克戎变种病毒的出现和新一轮新冠感染率上升使欧元区经济所面临的不确定性再度上升，疫情管控带来的社交限制扰乱了欧元区经济活动尤其是服务业活动的复苏进程。与此同时，能源价格持续飙升以及供应链瓶颈问题导致欧元区通胀水平居高不下，并逐渐开始对区内居民消费、企业投资形成负面风险。不断累积的下行风险使得短期内欧元区经济复苏进一步放缓，实际GDP预期将于2022年一季度末恢复至疫情前水平，比市场原先预期的晚一个季度左右。
不过就目前而言，欧元区经济仍未偏离复苏轨道，就业市场亦在持续改善。随着供应链瓶颈问题在2022年下半年的逐步缓解以及疫情相关不确定性从高位消退，欧元区经济有望自2022年中重拾增长动能。缓步回归中性的财政政策和相对2021年更高的利率水平都不会削弱这一势头。预计2022年全年欧元区实际GDP同比增速在4%~4.5%区间内。
通胀方面，2022年欧元区通胀水平总体仍将保持在高位，并在2022年末微微回落至2%左右。这一预期主要基于市场对能源价格表现的估计。由于能源价格在2022年整体还处于较高水平，而供应链问题也要持续到2022年下半年才能有所缓解，欧元区2022年的通胀较难有大幅度的下降，预计全年通胀同比增速约在3.2%左右。