【CEEM季报】欧洲受通胀威胁程度加剧 （2022年第1季度全球宏观经济季度报告 · 欧洲）
俄乌冲突令2022年1季度欧元区经济活动遭受实质性冲击。尽管由于疫情管控措施放松，欧元区1季度PMI回落幅度小于市场预期，但冲突带来的负面影响已反映在新订单指数与产出预期指数等一系列领先指标中。同时，能源和农产品价格持续暴涨，使欧元区通胀水平和贸易逆差规模屡创新高，区内居民消费和企业投资将在未来一段时间受到抑制，2季度欧元区经济陷入衰退的风险显著上升。持续高企的通胀让欧洲央行加快了退出刺激政策的步伐，计划在3季度结束净资产购买。在地缘冲突持续影响下，预计欧元区2季度GDP环比增长率放缓至0.4%左右，通胀则维持在7.5%以上的高位。
PMI回落幅度小于预期。随着俄乌冲突的持续演进，2022年第1季度欧元区经济活动遭受了实质性的负面影响。3月欧元区19国综合采购经理人指数（PMI）为54.5，明显低于2月水平（55.5），但优于此前市场普遍预期的53.9。
对经济活动的正向支撑主要来自欧元区各国疫情管控措施的放松。欧元区相关限制措施自2月起逐步解除，并在3月降至疫情爆发以来的最低水平。3月欧元区服务业PMI从2月的55.5降至54.8，高于预期值54.3，表明由于疫情限制的解除，旅游业、娱乐业等需求出现短暂反弹，支持了整体商业活动。
制造业方面，3月欧元区制造业PMI为57，创14个月来新低，低于2月的58.7，但也好于市场预期的56。从分项来看，衡量产出的分项指数从55.5降至53.6，创五个月低点。其中，新订单数量增速降至疫情以来最低水平，出口订单数则出现了21个月来首次下降，表明俄乌冲突及其引发的制裁显著削弱了外部需求。
分国家来看，欧元区最大经济体德国的各项PMI指标均出现一定程度下滑但高于预期值。3月德国综合PMI为54.6，低于2月的55.6，制造业和服务业PMI则分别从2月的58.4和55.8下降至57.6和55。法国制造业PMI为54.8，较前值57.2出现较大程度的下滑，综合以及服务业PMI好于预期和前值，其中3月法国综合PMI为56.2，较2月的55.5上升了0.7，服务业PMI为57.4，高于2月的55.5。
尽管3月欧元区商业活动表现优于预期，但其未来几个月的经济形势很可能会更加严峻。在俄乌冲突影响下，欧元区2季度经济下滑风险显著上升，3月欧元区制造业和服务业的未来产出预期指数分别跌至2020年5月和2020年11月以来的最低水平。根据标准普尔的调查，面对价格压力和供应瓶颈，当地企业已开始为疲软的增长做准备。
从分项来看，能源价格3月同比上涨44.7%，是拉高欧元区通胀率的最大推手，比2月的32%上涨了近13个百分点。食品、酒精和烟草价格同比增长5%，高于2月的4.2%，非能源工业制品价格同比增长3.4%，服务价格同比增长2.7%。
剔除了动性较大的能源和食品之后，3月欧元区核心通货膨胀率为3.0％，比2月的2.7%高出0.3个百分点。物价持续上涨将给消费者支出带来压力，欧元区经济复苏活动受通胀威胁程度日益增加。
失业率下探至历史低点。2022年1月欧元区19国经季节性调整后的失业率为6.8%，在前一个月7%的基础上继续下降0.2个百分点，达到历史最低水平。同时，根据欧盟统计局估计，1月欧元区失业人数约为1123万，相较上一个月减少了21.4万人，较2021年1月减少了211.7万人。
1月欧元区19国青年失业率为13.9%，较前一个月的14.2%下降了0.3个百分点。1月欧元区青年失业人数为203.8万，比前一个月减少了5.2万人，较2021年同期减少了58.9万人。不过，地缘政治的紧张局势给未来几个月就业市场前景蒙上了阴影，可能会导致失业人口增加。
二、支出法GDP分解
消费者信心急剧恶化。2022年3月欧元区消费者信心在俄乌冲突爆发后急剧恶化，出现了有纪录以来的第二大月度降幅，由2月的-8.8骤降至-18.7，恶化程度远超经济学家们预期的-12.9，并显著低于这一数据的长期平均水平。显然俄乌冲突带来的不确定性性以及持续的高通胀风险，抑制了消费者情绪，同时挤压了消费者的购买力，未来一段时间内欧元区家庭消费支出可能出现显著下滑。
就主要成员国来看，2022年4月德国消费者信心先行指数同样大幅下降了7.0点来到-15.5，下降5.0。其中，收入预期指标环比骤降至-22.1点，为2009年1月以来的最低值。经济前景指标环比下降33点至-8.9点，为2020年5月以来最低值。3月法国Insee消费者信心指数下降幅度亦超过预期，从2月的97下降至91，低于分析师预期的94，并成为2021年2月以来的最低值。
企业投资短期将遭受负面冲击。及至2022年2月俄乌冲突爆发前，欧元区企业投资整体表现较为平稳。根据欧央行企业家调查，俄乌冲突爆发前，企业家对2022年上半年的商业前景较为乐观，资本品供应商的订单评估亦显示出区内商业投资的正向改善。事实上，2021年第4季度，欧元区企业投资就显示出反弹迹象，非建筑类投资环比增长了6.3%，其中，知识产权类产品投资增长13%，交通设备类投资增长率亦接近两位数。
然而，俄乌冲突爆发及其相关制裁措施的出台大幅打击了欧元区的投资信心。3月欧元区Sentix投资者信心指数为-7，大幅低于前值16.6和预期值5.3，表明短期内地缘政治不稳定局势将抑制商业投资，冲突推高的能源价格也使得区内能源密集型产品的生产受到负面影响。
贸易逆差创纪录。随着能源进口成本不断升高，欧元区贸易条件严重恶化。2022年1月，欧元区19个国家与全球其他地区未经季节调整的货物贸易逆差为272亿欧元，创自欧元区成立以来的最高纪录。其中，欧元区1月的进口规模为2267亿欧元，同比增长44.3%，出口规模为1995亿欧元，同比增长18.9%。1月欧元区内部的货物贸易未季调后规模为1923亿欧元，较2021年同期增长24.2%。
三、政策走势
欧央行加快退出刺激措施步伐。2022年3月10日，欧洲央行公布货币政策会议决议，相较于前一次利率决议，此次利率决议主要有以下四点变化：一、欧央行加快了缩减资产购买计划（APP）的速度，决定提前从2022年二季度开始削减资产购买计划（APP）净购买量，三季度后的资产购买计划（APP）购买规模将视经济数据情况而定；二、删除了有关利率可能低于目前水平的措辞；三、风险评估方面，新增了俄乌局势对欧洲影响的评价；四、将为各国央行提供的欧洲系统回购安排（EUREP）延长至2023年1月15日。
经济和通胀前瞻方面，欧央行下调了2022年经济增长预期至3.7％并上调通胀预期至5.1％。欧央行行长拉加德随后在15日重申，如果未来的数据表明中期通胀前景不会减弱，欧洲央行将在第三季度结束净资产购买，加息过程将是渐进的。分析人士认为，欧洲央行的最新货币政策决议令其在加息问题上有了更大灵活性，年内加息的可能性正在上升。
欧盟达到疫苗接种里程碑。2022 年 2 月，欧盟达到疫苗接种里程碑：超过 80% 的欧盟成年人完全接种了 COVID-19 疫苗。自疫情爆发以来，欧盟为协调抗击大流行及其影响而采取的行动侧重于四个优先事项，即限制病毒的传播、确保提供医疗设备、促进治疗和疫苗研究、以及支持就业、企业和经济。
限制病毒传播方面，欧盟国家暂时限制了前往欧盟的非必要旅行，在边境管理中引入绿色通道以确保必要物资的供应，由欧洲疾控中心（ECDC）定期发布风险评估和流行病学更新，同时完全激活信息共享模式启动欧盟的综合政治危机应对机制 （IPCR），每周举行圆桌会议，聚集欧盟机构、欧盟机构专家和受影响成员国的代表，以保障信息透明、共享和各成员国之间的协调。随着整体健康状况的改善，2020 年 4 月 15 日，欧洲理事会主席米歇尔和欧盟委员会主席冯德莱恩提出了解除 COVID-19限制措施的路线图。
确保医疗设备方面，欧盟及其成员国通过（1）口罩、其他个人防护设备和治疗的联合公共采购；（2）与欧洲工业界密切联系，以转换生产并增加所有必要设备的供应；（3）对欧盟的个人防护设备出口进行监管；（4）建立优先通道，以促进需要过境的货物和人员的自由流通；（5）统一欧洲医疗用品标准等方式确保在整个欧洲提供个人防护设备和医疗用品。此外，欧盟还通过在rescEU下建立欧洲共同的个人防护设备和呼吸机库存来提供医疗设备。为了帮助欧洲应对未来的公共卫生威胁，欧盟提出了一项新的EU4Health计划，该计划旨在为 COVID-19 后的恢复做出重大贡献，重点是使卫生系统更具弹性并促进卫生部门的创新。该计划将投资 53 亿欧元，为来自欧盟国家或与该计划相关的非欧盟国家的合格实体、卫生组织和非政府组织提供资金。
促进治疗和疫苗研究方面，开发和分发针对 COVID-19 的安全有效的疫苗是欧盟应对 COVID-19 大流行的基石。欧盟已通过地平线 2020 研究计划、创新药物倡议 (IMI)、欧洲创新委员会加速器试点和其他欧盟计划为疫苗、治疗、治疗和诊断提供了逾6.6亿欧元。欧盟还与几个合作伙伴一起启动了欧洲 COVID-19 数据门户，以实现对可用研究数据的快速收集和共享。
与此同时，欧盟同意颁发一个通用的欧盟数字 COVID 证书，通过提供一个人接种了COVID-19疫苗、收到阴性测试结果或从 COVID-19中恢复这三者中任何一项证明，促进 COVID-19 大流行期间的安全和自由流动。截至 2022年1月31日，33个第三国和地区已连接到欧盟数字COVID认证系统，预计将有更多国家和地区加入。到2022年2月，已生成超过1亿份欧盟数字COVID证书。
支持就业和经济方面，为了帮助欧盟从大流行的经济和社会影响中恢复过来，欧盟领导人同意设立一项名为“下一代欧盟”的7500亿欧元的复苏基金。复苏计划将优先投资于数字化和绿色转型。此外，欧洲理事会就2021-2027年欧盟长期预算达成一致，这将在未来几年促进增长并支持公民、企业和经济。总而言之，多年预算和复苏基金的金额不少于10743亿欧元。
加上已经为三个安全网（针对工人、企业和成员国）提供的5400亿欧元资金，欧盟的整体复苏计划总额为23643亿欧元。作为其债券购买计划的一部分，欧洲中央银行将额外提供13500亿欧元，以在危机期间帮助各国政府。
四、经济形势展望
经济复苏放缓几乎已成定局。俄乌冲突导致欧元区近期能源和食品价格上涨、供应链中断，不确定性增加，导致第2季度欧元区经济增长放缓几乎已成为定局。不过由于就业市场整体表现尚属良好，疫情所带来的相关负面压力有所缓解，同时就季节上而言当地正逐步告别能源消费旺季，欧元区经济在2季度大概率仍能实现正向增长。初步预计2022年第2季度欧元区实际GDP环比增长约在0.4%左右。
通胀方面，受能源和食品价格飙升的影响，第2季度欧元区通胀水平难有回落的趋势，且在俄乌冲突持续的情况下有较大可能进一步攀升， 预计2季度月平均通胀率将保持在7.5%的高位之上。