【CEEM季报 · 东盟韩国】俄乌冲突之下，区域金融稳定值得关注（2022年第1季度全球宏观经济季度报告）

2021年全年，受到新冠疫情变异病毒的影响，东盟六国和韩国经济增长不及预期。东盟六国和韩国2022年第1季度景气程度前高后低。从PMI反映的景气程度来看，2022年1-2月，区内经济体逐渐摆脱疫情影响，经济重启和开放进程加速，制造业复苏明显，但3月PMI普遍出现下降，显示俄乌冲突升级带来的负面影响。区内部分货币因俄乌冲突显著贬值，股票市场也出现一定程度的波动。俄乌冲突之下，发达市场宽松政策的退出将对区域金融稳定带来更大的压力，此外，俄乌冲突下的金融制裁措施可能对区内金融安全网有潜移默化的影响。

一、东盟六国和韩国2021年增长回顾

2021年，受到新冠疫情变异病毒的影响，区内经济体增长普遍不及预期。由于德尔塔等病毒变异毒株在2021年席卷东南亚地区，在2020年受疫情影响较少的区内经济体也面临较大疫情冲击，包括马来西亚、泰国和越南。而在2020年已经受疫情影响较多的印度尼西亚和菲律宾，在2021年确诊病例也持续上升，进一步拖累经济。因此，尽管从实际GDP同比增速来看，这些经济体在2021年已经重回正增长轨道，但是增长较为疲弱。将2020和2021年两年增长做一平均，泰国、马来西亚和菲律宾的经济规模相较于疫情前仍然是萎缩状态，印尼和越南的经济增速也远低于疫情之前水平。区内的两个发达经济体——新加坡和韩国的复苏相对较快，这也与其自身的防疫政策和医疗水平密切相关，2021年，其GDP同比增速分别为7.9%和4.0%，2020-2021年两年平均水平也更接近疫情前水平。

二、东盟六国和韩国2022年第1季度景气情况

东盟六国和韩国2022年第1季度景气程度前高后低。本区经济体2022年第1季度总体延续了去年第4季度以来的景气态势，季平均制造业PMI均在50荣枯线以上。显示出区内经济体逐渐摆脱疫情，经济重启和开放进程加速，制造业复苏明显。从月度读数来看，总体呈现前高后低走势。1月和2月的PMI处于高位，东盟1月和2月制造业PMI水平为52.7和52.5，其中越南更是分别达到53.7和54.3，韩国1月和2月制造业PMI水平为52.8和53.8。但是3月区内各经济体的PMI均出现下降，显示在俄乌冲突事件的影响下，制造业景气程度受到冲击，区内经济扩张的幅度有所放缓。东盟3月制造业PMI水平为51.7，区内越南、泰国PMI下降，马来西亚的PMI跌落荣枯线，韩国3月制造业PMI水平为51.2。

三、俄乌冲突对区内影响初探

从上一节的景气情况来看，俄乌冲突对与东盟和韩国经济的景气程度产生了一定的影响，从影响渠道上，供给侧的影响最为直接，由于全球大宗商品价格的上涨，对于区内依赖能源和原材料进口的经济体而言，其增长前景将受到较为显著的影响，同时，对于全球供应链受阻的担忧，也将影响区域的景气水平。从需求侧来看，欧洲经济前景不佳将从外需渠道对东盟产生负面影响。本节将分析区内金融市场的情况。

区内部分货币因俄乌冲突显著贬值。俄乌冲突爆发当日及爆发一周内，主要东盟国家货币和韩元对美元均出现一定程度的贬值。反映在战争爆发初期，受市场避险情绪影响，美元较为强劲，区内主要货币对美元走弱。但是客观而言，除了韩元贬值较多，其他货币仅轻微贬值，反映经由信心渠道对区内货币的影响较少。但是随着美欧对俄罗斯的制裁升级，俄罗斯作为大宗商品超级大国，美欧对其制裁的外溢效应明显，大宗商品价格出现了普遍的上涨。大宗商品价格上升对东亚经济体影响明显。因能源和原材料成本上升，带来进口成本的上升和贸易顺差的缩窄，对区内进口能源依赖较高的经济体产生显著影响。从俄乌冲突爆发一个月之后的情况来看，泰铢和韩元相较于冲突之前出现了较为显著的贬值，分别贬值了3.7%和2%。其背后的原因均和经济体对外部能源进口的高依赖，继而大宗商品价格上升对经常账户产生较大负面影响。其中，泰铢的稳定性需要予以更多关注，泰国经济去年已经出现经常账户逆差，如今年再度出现逆差，则是亚洲金融危机以来的首次连续两年经常账户逆差。

俄乌冲突后区内股票市场出现一定程度的波动。俄乌冲突当日，股票市场反应明显，区内东盟六国和韩国国内主要股指均出现一定程度的下挫，其中菲律宾马尼拉指数、新加坡海峡指数和韩国综合指数下行幅度超过2个百分点。一周以后，大部分股指均恢复冲突前水平，但新加坡海峡指数显著下行，较冲突之前下跌4.9个百分点。俄乌冲突一个月之后，菲律宾股票市场较冲突前下跌较多，其他股票市场没有明显的调整。印尼作为区内大宗商品出口国，受益于大宗商品价格上行，其汇率最为稳定，同时股票指数上涨1.9%，为区内最高。

专题：区内国家对俄乌冲突的主要看法

东盟国家总体表示中立，但内部也不完全统一。东盟现任轮值主席国柬埔寨发表东盟外长声明主张双方应和平对话，防止局势失控。印度尼西亚是今年二十国集团（G20）的主席国，在G20议程设置方面，印尼反对将乌克兰问题纳入议程，G20仍将继续重点关注疫情之下的全球复苏和可持续增长。印尼也没有附议美国将俄罗斯踢出G20的提议。新加坡谴责无端入侵主权国家行为。马来西亚、菲律宾、泰国、越南总体保持中立立场，并呼吁通过和平方式解决争端，马来西亚和越南不支持对俄制裁。韩国由谨慎转为支持制裁。韩国起初对于俄乌冲突表态谨慎，但之后也加入对俄罗斯的制裁之中。在联合国大会紧急会议投票中，东盟国家中老挝和越南投了弃权票，其他国家和韩国投赞成票。

今年是中国—东盟全面战略伙伴关系的开局之年。3月31日起，印度尼西亚外长蕾特诺、泰国副总理兼外长敦、菲律宾外长洛钦和缅甸外长温纳貌伦访华，体现了中国与东南亚国家对进一步共同推进双边关系的重视。

四、俄乌冲突之下，区域金融稳定值得关注

俄乌冲突之下，区域金融稳定承压。今年是美联储宽松货币政策退出年，笔者去年的研究（参见：【CEEM季报】疫情加剧和量宽退出的双重阴影（2021年第3季度全球宏观经济季度报告 · 东盟韩国）表明，从基本面的视角来看，区内经济体的经济基本面总体较2013-2014年上一轮联储退出时有改善，主要体现为通货膨胀水平更低、经常账户的情况更优，但是俄乌冲突将使这两个基本面的因素出现恶化，输入性通货膨胀可能出现，经常账户顺差因进口成本上升而缩窄乃至出现逆差。这一影响可能是持续的，特别是对于那些对能源进口依赖程度较高的经济体而言.与此同时，基本面因素中，相对不稳健的因素——政府赤字相较于历史情形的上升，也将与上述因素一起形成叠加。因此，区域金融不稳定状况值得进一步关注。

俄乌冲突下的金融制裁措施也对区内金融安全网有潜移默化的影响。俄乌冲突的影响，不仅仅体现在对区域价格水平、供应链因素的影响上。俄乌冲突之下欧美金融制裁，尤其是对外汇储备的冻结，对于持有外汇储备较多的东亚经济体的影响显然更大。尽管对于这一影响尚存诸多争议，但持有外汇储备，是基于一种信念，即在金融危机的时刻，这些储备能为一国经济体提供足够的弹药以维持其金融稳定性。然而，现在这些本无差异、无风险的资产，又了多一层的政治含义，对于各国而言，需要重新考虑作为金融安全网的外汇储备的价值。区内以本币为基础构建的金融安全网有进一步的发展空间。

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