索羅斯做空香港的真實結局

文：川永流

索羅斯做空香港的真實結局究竟如何，很多人都很好奇，我自己也很好奇。網上所能查到的資料，絕大多數人壓倒性地認為索羅斯慘敗，只有少部分人認為索羅斯完勝。由於觀點出現分歧，我也不知道應該相信哪一方的觀點才好，看似都有一定的道理。

但是理論依據都不能讓人信服，更多的是個人的主觀猜想。我還是比較喜歡真實資料，這樣比較有說服力。所以我決定，乾脆自己研究。我花了一個多月的時間，查看了各種資料，包括香港證券交易所的資料和香港政府的官方資料。經過艱苦的分析，得出了驚人的結果。

首先要澄清的一點，索羅斯並不是一個人孤軍奮戰，而是聯合幾家基金並肩作戰，索羅斯只是這個集團的領導人。所以文章就用索羅斯作為這個集團的代表吧。另外，國際炒家有很多，跟索羅斯沒有關係的國際炒家就不算進去了。索羅斯做空香港的真實結局如何，只需知道五個要點，一切就迎刃而解。這五個要點就是:

一，索羅斯的總資產是多少；

二，索羅斯借了多少港幣，利率是多少；

三，索羅斯在外匯市場拋售了多少港幣；

四，索羅斯開了多少張恒生指數期貨空單，開倉價位是多少，平倉價位是多少，投入了多少港幣；

五，索羅斯做空股票投入了多少資金，利率是多少，賣出價位是多少，買入價位是多少；

所以，所有的研究就圍繞這五個要點來展開，只要知道這五個要點，結局也就清晰了。

一，索羅斯的總資產是多少。

索羅斯管理的量子基金，1997年的時候，規模大約100億美元。老虎基金也接近100億美元，再加上其他幾隻規模偏小的基金。總資產大約300多億美元。

其實索羅斯做空香港，並不像之前幾次做空其他國家，通過做空貨幣來獲利，而是表面做空貨幣，實則做空股票和股指期貨來獲利。為什麼我會如此確定呢？基於兩點。

首先，香港在1997年的時候，外匯儲備高達900多億美元，遠遠超過索羅斯的總資產。所以900多億美元的東西，明碼標價放在那裡，用300多億美元怎麼可能買得到呢？這就好比去手機店買手機，明碼標價900多元的手機，拿300多元去買，怎麼可能買得到呢？這是普通人都懂的常識，當今世界最成功的貨幣投機家索羅斯會不懂？

就算利用羊群效應也不可能吸引那麼大規模的跟風拋售吧。之前被索羅斯做空的那幾個國家，外匯儲備大都在300億美元左右，所以索羅斯利用羊群效應，有能力攻擊這些國家的貨幣，並且大獲全勝。而且當時中國大陸政府的外匯儲備高達1400億美元，香港剛剛回歸就出現金融危機，中國大陸政府為了面子，肯定會出手幫一把，索羅斯不可能沒有考慮吧！

其次，索羅斯在做空泰國這些國家的時候，都是貨幣先大跌，緊接著股指跟著大跌。但是在香港，股指和股指期貨是在1997年8月開始下跌的，而港幣匯率受到大規模攻擊則是在10月。要知道，泰國在7月發生金融危機的時候，港股還在創出歷史新高，根本沒有受到泰國的影響，上漲動力依舊充足。但到了8月，港股就受到一股莫名的強大的拋壓而一路下跌。索羅斯剛好在7月收拾完泰國，很明顯轉戰香港，開始做空港股和股指期貨。

二，索羅斯借了多少港幣，利率是多少。

按索羅斯300多億美元的總資產，這些資產包括美元，美債等等，7.8的匯率計算，拿去做抵押跟金融機構借港幣，應該可以借到2400億港幣左右。但金融機構考慮到資產的貶值風險，一般不會借那麼多，由於抵押資產優質，打8折，所以可以借到約2000億港幣。但索羅斯並不需要拿全部資產做抵押借2000億港幣，因為他還要拿一部分資產做抵押借股票。當時的年利率大約10%。

三，索羅斯在外匯市場拋售了多少港幣。

香港政府在港幣匯率受到大規模攻擊的時候，就會入市干預。港幣匯率受到大規模攻擊，就意味著索羅斯大規模拋售港幣。當然，香港政府購買的港幣有一部分不是索羅斯拋售的，而索羅斯拋售的港幣有一部分沒有被香港政府購買。所以結合這兩種情況，就可以看成索羅斯拋售的港幣全部被香港政府購買了。香港政府干預外匯市場動用近150億美元，那就意味著索羅斯拋售了近1200億港幣。

一生好運，獨尊武神趙子龍

全國獨家，金融圈商界送禮獨一無二

四，索羅斯開了多少張恒生指數期貨空單，開倉價位是多少，平倉價位是多少，投入了多少港幣。

香港恒生指數期貨在1997年上半年的時候，平日裡未平倉合約大約5萬張。但到了下半年，就一路猛漲到20多萬張，創出歷史新高。20多萬張是什麼概念？20年之後，2017年，港股總市值近26萬億港幣，相比1997年，上漲了近7倍，日均成交額近700億港幣，相比1997上漲近5倍，但恒生指數期貨平日裡未平倉合約才15萬張左右。

可想而知，1997年20多萬張數量得有多龐大，天量級別！短短幾個月的時間突然從5萬張左右猛增到20多萬張，猛增近15萬張，說明什麼？說明有一股強大的外部勢力介入，瘋狂大量地開空單。除了索羅斯，還有誰有這種實力呢？不敢說15萬張都是索羅斯開的，但索羅斯作為主力至少開了10萬張。

索羅斯在股指16000多點的時候開始賣出開倉，隨後股指一路大跌，平均賣出開倉價位大約12000點。而在7000多點開始買入平倉，隨後股指震盪緩慢上漲，平均買入平倉價位大約8000多點。按每點50元港幣，平均賣出開倉價位12000多點，10萬張計算，恒生指數期貨總價值近600億港幣。按10%的保證金計算，索羅斯在股指期貨市場投入約60億港幣。

香港政府官員說的話確實很可笑，自己在1998年8月救市拉升股指的時候，馬上就查到哪些人在做空股指，大肆宣傳國際炒家虧損慘重，自己擊退炒家，大獲全勝。可1997年下半年突然爆增的近15萬張天量級別的股指期貨空單，卻查不到是誰開的，一問三不知。騙誰呢？

五，索羅斯做空股票投入了多少資金，利率是多少，賣出價位是多少，買入價位是多少。

索羅斯300多億美元的總資產，大約可以借到2000億港幣，外匯市場投入約1200億港幣，期貨市場投入約60億港幣，所以索羅斯大約借了等值700多億港幣的股票做空。但按港股當時3萬多億港幣的總市值，日均成交額近100億多港幣來看，這700多億港幣顯然不足以對股市形成持續性地打壓。

所以，索羅斯在外匯市場拋售了近1200億港幣而買入的150億美元肯定不會閒置，又可以拿去做抵押借股票，借到等值近1000億港幣的股票，這樣就有足夠多的彈藥對股市進行持續性打壓了。有人說做空股票拿到的港幣能不能再拿去外匯市場拋售，是不可以的。做空股票拿到的港幣不能另作他用，只能用於購買股票償還，因為金融機構要確保自己的資金安全。借股票年利率大約10%。

索羅斯是同時做空股票和股指期貨的，所以做空股票的平均賣出價位和平均買入價位跟做空股指期貨的平均賣出開倉價位和平均買入平倉價位接近。做空股票的平均賣出價位對應股指大約在12000點，平均買入價位對應股指大約在8000點。

香港政府官員說香港政府動用近1200億港幣救市，拉升股指1000多點，使得國際炒家虧損慘重。我就覺得香港政府官員說的話很可笑，為什麼呢？因為國際炒家從股指16800多點開始做空，股指一路下跌到6500多點，下跌近10000點，跌幅高達60%多。而香港政府救市也就拉升了1000多點，漲幅也就15%左右。國際炒家究竟是虧損慘重，還是賺得盆滿缽滿，大家心知肚明。

再說，股指跌幅高達60%多，再跌也跌不了多少，國際炒家獲利豐厚，還瘋狂做空？香港政府動用近1200億港幣救市，10天的時間就花完了。香港政府停止救市之後，股指在8月31號又大跌近7%，說明市場信心並沒有恢復。

但隨後股指卻開始震盪緩慢上漲，香港政府沒有再買股票，市場信心又沒有恢復，股指怎麼就開始震盪緩慢上漲了，說明什麼？說明國際炒家開始停止做空，開始買入償還股票和買入平倉股指期貨，這就推動股指震盪緩慢上漲，完全符合邏輯。人家都買入償還股票和買入平倉股指期貨，落袋為安了，你還以為人家還在瘋狂做空，虧損慘重，不覺得很可笑嗎？

綜上所述，現在來算一下索羅斯的盈虧情況。索羅斯大約借了1200億港幣做空港幣，60多億港幣做空恒生指數期貨，一開始借了等值700多億港幣的股票做空，隨後又再借了等值近1000億港幣的股票做空，按10%的年利率計算，利息近300億港幣。做空港幣沒有獲利。

做空股指期貨收益率近30%，股指期貨總價值近600億港幣，獲利近180億港幣。做空股票收益率近30%，股票總市值1700億港幣，獲利近510億港幣。所以索羅斯總獲利就是0+180+510-300≈390億港幣，折合約50億美元。我的演算法偏向于保守，現實中索羅斯應該賺得更多。

很多人都說索羅斯虧損慘重，我覺得這些人說話都是不經過大腦的。為什麼？因為股指從16800多點一路下跌到6500多點，跌幅高達60%多。就算1998年8月香港政府救市，到1998年年底股指漲到10000多點，但跌幅依舊高達40%啊。香港那麼多人虧到傾家蕩產，索羅斯也虧損慘重，大家都虧損慘重，那虧的錢都跑哪裡去了？憑空消失了？有人虧那就肯定有人賺，這還有疑問嗎？香港那麼多人虧到傾家蕩產，錢都跑哪裡去了，很多錢不就被索羅斯賺了嗎？

中國大陸政府是不是動用了外匯儲備拯救了香港呢，答案是否定的。為什麼？因為香港政府當時的外匯儲備高達900多億美元，干預外匯市場才用了近150億美元，剩餘的外匯儲備依舊充足，沒必要向中國大陸政府借錢。自己有錢幹嘛還要厚著臉皮去跟別人借錢，跟別人借錢是一件很不光彩的事情。

對於香港政府是否應該干預金融市場，也是一個充滿爭議的話題。首先要先來理解一下什麼是金融市場，金融市場不就跟賭場一個道理嗎？你開賭場叫大家來玩，自己收點稅費和提成。結果現在有個人太聰明了，贏了很多錢，導致賭場面臨破產，員工面臨失業。於是你改變玩法，干預玩家玩，不讓他賺錢。對你自己肯定有利，但對玩家肯定不利。那以後誰還願意來賭場玩呢？所以，同樣作為國際金融中心，後來香港就新加坡趕超了，很多人都去新加坡玩。

有些人的思想更加極端，說應該把索羅斯賺的錢全部沒收，這是不是太霸道無理了。還真有這麼一個國家用了這個套路，那就是俄羅斯。俄羅斯1998年發生金融危機，當時俄羅斯政府用了三大狠招，債務違約，交易關閉，外匯管制。說白了，就是耍賴。這三大狠招使外國投資者精神徹底崩潰，為什麼？因為這意味他們在俄羅斯的錢全部泡湯了。

所以1998年的時候有很多對沖基金虧損慘重，不是因為在香港虧了，而是因為在俄羅斯虧了。但這也導致俄羅斯政府信用一落千丈，所以後來俄羅斯經濟只能靠石油和天然氣死撐著，其他行業根本就發展不起來，因為俄羅斯人霸道無理沒信用，歐美日等發達國家根本就不願意跟俄羅斯做生意。俄羅斯等於閉關鎖國，自娛自樂。

索羅斯是不是很邪惡，是不是罪犯。首先要搞清楚，索羅斯既然做空，那就意味著資產有巨大的泡沫，索羅斯只不過利用做空工具賭下跌賺錢罷了。做空工具是金融市場合法推出的，是允許使用的，所以索羅斯何罪之有？

就算索羅斯不做空，這些泡沫也遲早會破滅，索羅斯只不過提前把泡沫刺破罷了。這就好比有人在吹泡泡，泡泡越吹越大的時候，你用針把泡泡刺破了，就算你不刺，泡泡也會自動破。

那做空工具是不是泡沫破滅的罪魁禍首呢？美國1929年沒有做空工具，股市照樣大崩盤。中國2008年沒有做空工具，股市照樣大崩盤。所以股市大崩盤跟做空工具沒有任何關係，股市大崩盤的根本原因就是價格暴漲之後嚴重高於價值。

資產大泡沫會引發金融危機，不想出現金融危機，就絕不能讓資產出現大泡沫。不想讓資產出現大泡沫，最好的辦法就是大力發展做空工具。為什麼呢？因為做空工具發達，當資產剛開始出現泡沫的時候，剛開始，理性的投資者就會用做空工具做空，打壓泡沫，使價格回歸價值，如此反復，這樣資產就不會出現大泡沫。

有人可能會問，香港1997年之前不也有做空工具嗎？股市還不是照樣一路上漲出現大泡沫。那是因為當時香港做空工具才剛推出10年都不到，做空工具還不成熟，而且門檻過高，很多人根本就玩不起，這導致空方力量太小，使做空工具失去了應有的功能。就像現在的中國大陸，做空工具推出10年都不到，不夠成熟。而且監管層為了保護中小投資者，制定了50萬人民幣的開戶門檻，把人數眾多而資金彙聚起來極為龐大的中小投資者拒之門外。

做空工具只有少量資金在玩，這導致空方力量太小，使做空工具失去了應有的功能，股市依舊暴漲暴跌。反觀現在的香港股市，做空工具經過近30年的發展，有大量的機構和個人投資者參與，完全發揮出應有的功能。所以現在的港股波動幅度非常小，價格總是圍繞價值上下小幅波動。

最後，我想說的是，自欺欺人，愚弄大眾，是不可持續的，歷史真相總有一天會公之於眾。只有勇於面對現實，積極反思改進，才能取得進步。否則，悲劇只會一次又一次地重演。

作者：川永流

來源：雪球，點擊本頁左下角“閱讀原文”可以流覽原文頁。

版權聲明：「港股直通車」除發佈原創市場投研報告以外，亦致力於優秀財經文章的交流分享。部分文章推送時未能及時與原作者取得聯繫。若涉及版權問題，敬請原作者添加DGGKF2微信聯繫刪除。

一生好運，獨尊武神趙子龍

全國獨家，金融圈商界送禮獨一無二