单季狂赚55亿！硅料龙头回A市值能否破千亿？

在当前“拥硅为王”的大背景下，光伏产业正迎来一场大规模的“造硅运动”。

近年来，受全球光伏装机需求大幅增长的影响，上游多晶硅产品出现供不应求。伴随着多晶硅价格持续上涨，具有高效率、低成本优势的颗粒硅成为了一部分企业如协鑫科技等争相追捧的对象。

而随着新建颗粒硅产能的投产释放，相关公司的盈利能力也在大幅攀升。

颗粒硅量产占比扩大

10月16日晚间，协鑫科技发布了2022年第三季度光伏材料业务（主要包括多晶硅和硅片）的主要经营数据。

数据显示，今年第三季度，协鑫科技多晶硅产量为2.61万吨（未含联营公司棒状硅产量1.6万吨），其中颗粒硅产量为1.1677万吨，占比接近45%；棒状硅产量为1.4424万吨；硅片产量为11GW。

考虑到今年上半年，协鑫科技多晶硅产量为4.01万吨（不含联营公司3.23万吨）；其中颗粒硅为1.12万吨，占比约为27.9%；棒状多晶硅2.89万吨。

可以看到，协鑫科技前三季度多晶硅产量已达6.62万吨，其中第三季度颗粒硅产量已相当于今年前两个季度之和。从年中的占比不足28%到第三季度的近45%，颗粒硅已经成为协鑫科技业绩增长的新引擎。

毛利高出5.4万元/吨

根据协鑫科技披露的数据，第三季度，该公司颗粒硅毛利约为20.5万元/吨（含副产硅粉利润），棒状硅毛利15.1万元/吨。在产品价格上，相比于棒状硅，颗粒硅的毛利约高出5.4万元/吨，增幅比例约为35.8%。

根据披露的数据，协鑫科技前三季度光伏材料业务利润约127亿元。而今年上半年，其光伏材料利润分部利润为72.34亿元。

这也意味着，今年第三季度，协鑫科技单季实现利润约为54.66亿元。这一成绩也创下了该公司上市以来单季最好纪录。

今年底产能占比超70%

截至三季度末，协鑫科技颗粒硅年产能约为8万吨，棒状硅的年产能约4.5万吨（未含联营公司棒状硅产能约6万吨），硅片年产能为约50GW。其中，颗粒硅的产能占比达到64%。

截至目前，协鑫科技江苏徐州的6万吨颗粒硅产能已经达产；四川乐山10万吨颗粒硅项目已经投产，其中第一模块2万吨已达产，单晶料产出比例超95%；第二模块投产顺利，预计本月下旬可达产。此外，呼和浩特10万吨颗粒硅项目已开工建设。

根据其规划，协鑫科技颗粒硅规划建设产能约70万吨。预计到今年年底，其多晶硅总产能将达到36万吨，其中颗粒硅产能26万吨。

换句话说，到2022年底，协鑫科技颗粒硅的产能占比将超过70%。

中报创历史最好水平

根据其财报数据显示，在2018-2020年，协鑫科技的营收分别为205.65亿元、192.50亿元和146.21亿元，净利润分别为-6.93亿元、-1.97亿元和-56.68亿元；连续三年业绩大幅下滑，累计亏损额达65.58亿元。

到了2021年，协鑫科技颗粒硅在量产上取得重大进展。当年2月，该公司分别与隆基、TCL中环签订了9.14万吨和35万吨的包含颗粒硅在内的硅料销售合同。颗粒硅由此名声大噪。

同年财报显示，协鑫科技实现营收和净利润分别为196.98亿元和50.84亿元，同比分别大幅增长34.73%和189.70%，一举扭转了持续三年业绩大幅亏损的局面。

在硅料上吃到甜头的协鑫科技，随即在颗粒硅扩产的道路上阔步前行。

根据最新中报数据显示，今年上半年，协鑫科技实现营收和净利润分别为153.26亿元和69.09亿元，同比分别增长74%和187%；再创历史同期最好水平。

剥离附属公司回A上市

实际上，在颗粒硅扩产道路上一路飞奔的协鑫科技，近年来也在计划剥离持续亏损的协鑫新能源。

今年8月底，协鑫科技在中报当天还宣布，以实物分派约86.39亿股协鑫新能源（00451.HK）的普通股，宣派有条件特别中期股息。分派完成后，其在协鑫新能源的持股百分比将下降至约7.44%。该方案获批后，协鑫新能源将不再是协鑫科技的并表公司。

在剥离协鑫新能源的同时，协鑫科技正积极筹划回A上市，谋求登陆科创板。

10月12日，协鑫科技发布公告称，该公司董事会已批准发行A股的初步提议，预期采用2022年9月30日作为上市申请基准日。

关于协鑫科技回A上市的原因，一个主要的因素在于其港股市值与业绩表现存在较大的偏差，市值被严重低估。

在国内A股上市的硅料四大巨头之中，通威股份市值超过2200亿元，大全能源回A一年多后的市值也在1100亿元。

同样在港股上市的新特能源，也在策划回A上市，登陆主板，而且进度较快。然而，目前协鑫科技港股的市值只有620亿港元（569亿元人民币）。

从硅料同行A股上市公司市盈率对比来看，通威股份最新动态市盈率为12.8，大全能源为8.4。即便比照较低的大全能源，若以市盈率为8来计算，按前三季度的净利润估算，其总市值也应该在1000亿元之上。

根据协鑫科技的产能规划，2022年其多晶硅总产能将达到36万吨，至2023年底将达到60万吨以上。彼时，该公司硅料总产能也将有望超过通威，成为全球第一大多晶硅厂商。

诚如是，则协鑫科技的价值和总市值都将会迎来重估，其千亿市值的梦想也将成为现实。

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