2017年中国银行业理财市场年度报告

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来源：固收彬法（ID：gushoubinfa）

作者：天风研究·固收 孙彬彬 唐笑天

余额基本持平，同业理财接近减半，个人类占比提升

2017全年银行理财余额微幅正增长，从16年末的29.05万亿上行0.49万亿至2017年末的29.54万亿，同比增速大幅下滑至1.7%（2016年为23.6%）。其中余额数据在年内经历了先降后升的过程，从月度数据我们可以看出，在2017年6月余额下滑至28.4万亿的低点，很明显受到银监会“三三四”综合治理的直接影响，其中针对同业-理财链条空转、套利方面的监管对理财尤其是同业理财产生了较明显的抑制，而后小幅反弹，至年末位置在29.54万亿的规模。

我们在此前多篇报告中都指出，理财增速（表外理财，尤其是同业理财）下行是“金融去杠杆”的一个重要标志（可参见团队报告《理财增速大降意味着什么？》等），银监会主席郭树清在接受《人民日报》专访中就明确提到“2017年，根据党中央和国务院的决策部署，金融管理部门从同业、理财、表外业务三个领域入手，开展了多个专项治理和综合治理。”经过1年多的治理，目前银行理财增速已经降至0附近，金融监管效果明显。

同业理财延续了上半年的绝对值收缩趋势，2016年末银行同业理财规模6万亿，而目前已经降至3.25万亿（前后口径有所调整，根据银监会主席郭树清接受人民日报专访时提出同业理财较年初净减少3.4万亿）。相比之下，面向个人理财余额有较明显增长：一般个人类理财、私人银行类理财、高资产净值类理财余额合计从2016年末的15.54万亿增长至2017年末的19.8万亿元，同比增长27.4%。而机构类理财下半年基本持平（6.48万亿到6.5万亿）。

理财资金来源的转变也也同业资金利率抬升的过程相一致，2017年下半年同业存单利率水平整体有所抬升，理财利率从上半年的整体高于存单利率重新落至了存单利率之下。

按发行机构来观察占比变动的话，2017年大行与城商行占比提升；股份行、农商行理财余额占比下行。大行2017年占比提升1.3个百分点；城商行占比提升0.8个百分点；全国性股份行大幅下滑1.7个百分点；农村金融机构的占比小幅下滑0.3个百分点。目前来看股份行理财仍然是理财收缩压力最明显的机构。

保本类继续增长，表外理财余额下滑    

理财在结构上除了去同业化外，表内化趋势也同样明显。

2017年银行理财中保本理财规模从2016年的5.94万亿增长至7.37万亿，同比增长24.1%；而表外理财从23.1万亿下降至22.17万亿，同比下降约4%。即单独看表外理财的话，实际上也是处于净缩表的状态。

如上文所言，表外理财收缩与否是“金融去杠杆”的重要标志之一，其余额出现净下滑是相对自然的，整体来看下滑幅度相对温和，并且在2017年下半年恢复了正增长。而对于保本理财而言，余额同比增长24.1%，可见对应着较强的发行需求。自2013年开始保本理财被明确记为表内存款科目，由此银行发行保本理财也需要按照存款管理缴纳准备金，“优势”大大降低，此后直至16年末，保本理财占比持续下滑。我们认为2017年保本理财余额的上行应当还是源于中性货币环境下部分银行“缺存款”、同业负债受限、同业成本上升，发行保本理财扩充表内负债的动力显著增强。

从分类型的保本理财占比数据也可以验证这一观点，一般存款相对充裕的大行的表外理财占比仍在上行；而全国性股份行、城商行、农商行的表外理财占比均出现了下降（保本理财发行相对上升）。

资产配置情况：权益类资产应有明显提升

从理财的大类资产配置来看，2017年债券、非标、现金与银行存款、货币市场工具这四大类资产占比均有所下行，而其他资产占比大幅提升。具体来说，债券占比下降1.57个百分点，至42.19%；非标债权下降1.27个百分点至16.22%（下滑体现在2017年上半年，下半年基本持平）；现金及银行存款下降2.71个百分点至13.91%；货币市场工具下降1.68个百分点至11.46%（该项口径较2016年有所变动）。相较之下，“其他资产”占比提升了7.23个百分点至16.22%。

其中权益类资产占比在2017年末达到了9.47%，从报告图表披露情况来看较2016年末、2017年中处于持续上行态势，提升幅度可能达3-3.5个百分点。对比来看，权益类资产的提升一方面源于金融监管下限制了银行理财对非标资产的配置；成本压力下减少了对部分现金、固收类品种的配置；另一方面应该也是理财资金对权益市场预期乐观的一个体现。权益市场从2016年来整体处于上行态势，至2017年下半年开始对各类资金的吸引力显著提升。除权益类资产外，固收类资产占比整体下滑应该还对应着理财整体投资多元化的倾向提升。

从债券持有结构来看，理财配债仍以信用债为主，占比仍维持在80%附近。但边际上利率债占比较2017年中时有所提升（但较2016年仍然是下降的）。这应该源于利率债上行至高位后，机构基于配置价值对利率债的配置有所恢复（但仍然没有恢复到2016年末的水平）。

小结与展望

从2017年全年的理财数据来看，整体规模维持小幅正增长，但增速已经接近0%，这一点与我们年中点评中所预测的一致。结构上银行理财去同业化、表内化、增配权益资产的倾向较为明显。

预期未来金融监管仍将继续推进，理财去同业化的趋势仍然延续，考虑到同业理财规模尚有3万余亿，不排除继续保持净收缩状态；在缺负债情况未能明显改变前，表内理财的增长趋势预计也仍将延续，但这一品种的发展，可能需要有待《资管新规》落地后明确保本理财未来的处理方式。

增配权益类资产的趋势值得注意，由于权益指数整体已经表现出赚钱效应，如果机构资金与居民资产配置行为形成合力，不排除这一趋势将在2018年（至少部分时间）继续构成正反馈链条。

2011年至2015年，银行理财规模年复合增长率超过50%；2016年开始增速有所下降，为23.63%；2017年，增速进一步下降，规模基本保持稳定。截至2017年底，全国共有562家银行业金融机构有存续理财产品，产品数9.35万只，存续余额29.54万亿元，全年增速同比下降21.94%，月度同比增速曾连续8个月下降。

中国银行业理财市场存续情况

数据来源：《中国银行业理财市场报告（2017）》

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附报告全文：

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