2018年中国通信铁塔行业研究报告
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导语
铁塔资产在全球资本市场备受追捧。全球铁塔行业具备重资产、规模优势、门槛高，客户优质，现金流极好等属性。运营模式不易被效仿，易形成行业寡头垄断，产生规模效应。
来源：陈筱 国泰君安证券
中国铁塔全球规模最大，5G带来行业新机遇:中国铁塔拥有铁塔总量180万座，其铁塔总量比第二大铁塔公司多近13倍，随着5G商用，未来5-10年中国铁塔规模有望持续上升。
1. 国际铁塔市场概况:重资产、规模优势、门槛高
铁塔是指通信铁塔:铁塔及其附属相关设备是通信网络的基础设施，通过塔下基站的通信设备和塔上的天线为大众提供移动通信服务。
2. 国际铁塔市场概况：市场高度集中，垄断优势
美国市场:美国作为铁塔模式的发源地，成熟的市场竞争格局已形成，全美铁塔公司至少100多家，其中ATM、CCI、SBA、USCellular和VerticalBridge五大独立运营的铁塔公司占据主要市场。
印度市场:印度拥有8家铁塔公司，除美国铁塔海外扩张至印度外，印度本土拥有7家铁塔公司，IndusTowers占主要市场。
3. 中国铁塔公司基本情况:全球铁塔数量最多
2014年中国铁塔与三家运营商以及中国国新签署交易协议，中国铁塔向三家运营商收购全部存量铁塔相关资产，并同步引入新股东中国国新。
中国移动、中国联通、中国电信的股权为38%、28.1%、27.9%，中国国新占比6%。
中国铁塔目前共拥有铁塔187万，全球数量最多，约相当于全球领先铁塔公司旗下铁塔总数的3倍以上。
4. 中国铁塔基本情况：共享率处于低位，弹性大
中国铁塔累计投资近950亿元(2015年336.6亿元，2016年611亿元)
承接塔类建设项目127.5万个，交付114.2万个，建设总量相当于行业过去30多年累计建设量140余万座的82%。
全面承接新建铁塔及附属设施以来，行业新建铁塔共享率从过去的20%快速提升至70%。
但是目前中国铁塔的共享率还很低，至2016年年底也只有0.7，与美国的2.5共享率以及印度2的共享率相差巨大，盈利提升空间很大。
5. 中国铁塔公司：定价原则
a)基准价格=(标准建造成本/折旧年限×(1+折损率)+维护费用)×(1+成本加成率)
b)产品价格=基准价格×(1-共享折扣1)+(场地费+电力引入费)×(1-共享折扣2)
新建铁塔:31省分为四类地区，分别取定系数。维护费用根据最终实际招投标价格据实调整。折损率按2%取值，成本加成率按15%取值。场地费和电力引入费采用包干或逐项定价方式。
存量铁塔:产品目录和定价公式与新建铁塔基本一致，唯存量铁塔不再另行收取电力引入费。
按照调整后存量铁塔折旧成本与新建铁塔折旧成本的比例分省确定标准建造成本的调整系数;
共享折扣及锚定折扣政策与新建塔保持一致，于交割日前已与原产权所有方共享使用存量铁塔之既有共享方在2018年前按同站址产品价格(含基准价格、场地费)的30%收费，原产权方基准价格享受锚定折扣，场地费两家共享按70%、三家共享按40%计算。
6. 中国铁塔：新成立央企，包袱小，制度优势显著
在运营管理方面，铁塔公司借鉴互联网管理模式，实现扁平化管理，总部和省公司严控管理职数、缩减管理层级，变传统的指挥控制为服务支撑，在各县域不设机构，依托一级架构的IT支撑系统和数据手段，使全体人员都在一个共同的平面上，总部“穿透管理”，直接考核评价到地市，同时创新采购模式。
2016年，员工总数超过1.7万人，其中总部管理人员保持在88人。之所以88名管理人员便能协调管理全国1.7万人的庞大团队，积极构建的基于电子商务平台的新型物资采购模式起到了至关重要的作用，实现了集中管控、分散下单、统一结算、逐站入账、公开透明的互联网+采购。
电子商务平台除办公后勤类综合物资外，汇聚了铁塔、机柜等19大类运营物资和设计、监理2类运营服务。截至17年11月底，全国31个省市区、377个地市分公司的相关工作均在电子商务平台上完成。
7. 借助政企资源优势，横向拓宽业务版图
凭借铁塔公司与本地市政等部门密切的合作关系，铁塔未来要做综合塔，做社会化资源共享，比如开拓气象监测、环境监控、卫星地面接收等等新市场。
积极获取物联网牌照，与运营商竞争未来物联网入口:铁塔公司借力自己的公共资源禀赋，可以先天性切入气象及环境监控等物联网市场，开拓营收增长点。
铁塔更大的想象空间还需要跳出铁塔，去集约化更多的共享型社会资源，比如通信网中的干线传输、地下综合管廊、充电桩等等。
从政策层面来说，随着铁塔模式的深入和利好加大，这些设想具备变成现实的极大可能。
8. 5G到来，带来传统业务新机会
新一代通信技术带动新一轮的大规模组网需求:5G网络预期自2020年期在中国市场投入商业应用，使通信运营商产生新一轮的大规模组网需求。
在5G网络投入商用应用的初期，4G网络将于5G网络并存。通信运营商会优先利用已安装的宏站站址来装载5G基站，以提供5G网络的基本覆盖。由于5G频率提升，5G基站单站覆盖半径预计将低于4G基站。
根据沙利文报告，预计中国将在5-10年共计投入1.2万亿建设5G网络，截止到2022年，预计中国市场5G基站数量将会达到243万台，带动铁塔需求稳定提升。
9. 中国铁塔未来5年基站及铁塔数量预测
关键假设
1)室分基站假设:4G连续覆盖基本完成，室分基站建设18-19年保持每年保持12%增长
2)4G宏基站假设:18年数据来自运营商财报，19年底5G标准冻结，运营商开始5G投资，假设19年三大运营商仍将投资24万宏基站(按照4G成熟运营商中国移动的标准规划)
3)铁塔室分站假设:由于运营商目前仍在自建室分基站，铁塔室分建设情况无法依据运营商建设情况判断，但是未来5G频率较高，室分站、小基站等需求旺盛，假设到2021年铁塔室分基站数量每年保持50%增长
4)3.5G频段5G宏基站假设:根据运营商管理层最近调研，5G消费者需求不明朗，产业互联网是未来5G重要应用场景，因此假设5G前期3年全部采用宏基站组网z
5)新建5G基站基站与4G共站址比例假设:19年建设规模较小全部采用原有4G共站址，后面两年随着5G建设规模加大，与4G共站址比例快速降低
6)4.8G频段5G宏基站假设:由于4.8G频率高于3.5G，根据4.8G覆盖范围测算，4.8G组网规模为3.5G频段的1.5倍左右。
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