2019年黑色金属市场展望

主办方：中信期货产业业务总部（北京）

中信期货研究部

主持人：中信期货黑色研究总监 曾宁

12月初，我们发布了2019年度策略报告，之后我们在多地举办专场沙龙，介绍我们的主要思路，也和各地产业内的人士进行充分交流。12月27日，我们邀请包括黑色产业人士、主流贸易商、金融机构在内的黑色市场参与者齐聚北京，共同探讨2019年黑色金属市场将走向何方，现将研讨会情况总结，并形成会议纪要如下：

一、主题发言

1. 宏观经济展望  

主讲人：某国际大型贸易公司 策略主管

工业企业部门下行趋势非常明显，11月工业利润近3年来首次负增长。

地产需求受到赶工因素的支撑，今年新开工表现较为突出，而受到资金约束，竣工面积较为低迷。明年地产政策边际放松后，资金回暖将支持竣工面积回升，有利于地产后端商品需求。用土地库存减去房屋库存衡量房企的开工意愿，领先建安工程投资增速约21个月，以此推算，2019年可能到2季度，地产建设需求才会见顶。基建底部有回升，但是受到资金来源，以及项目终身问责制的约束，回暖幅度有限。

由于海外宏观经济在2018年见顶回落，国内出口需求将面临下滑压力。这将主要冲击热卷的需求，不利于卷螺差。

由于经济主要部门都有减速风险，政策面已经有托底信号。对于实际政策，明年主要关注两点。一是两会的GDP目标，是否对于经济下行的容忍度较高。二是赤字率的目标，3%是中性预估，如果低于3%则对市场有很大冲击。

2. 2019年钢材铁矿展望 

主讲人：中信期货 研究部 周涛

2019年政策对于供应端的扰动将逐步消退，市场的因素将成为供给的主导因素，供给将被动跟随需求进行调整。明年面临各行业需求全线下滑的风险，房地产、出口、制造业均将下行，基建投资改善空间有限。总体来看，2019年需求形势悲观，钢材价格和利润波动中枢将下移。

在总体需求悲观的背景下，关键在于把握需求的节奏，我们预计房地产赶工在二季度仍有余波，基建投资在2019年二季度之后将对需求将产生正向影响，将阶段性提振钢材需求。

铁矿方面，总量供需边际好转，但是结构性需求受到钢材利润下降的冲击，两者博弈之下，铁矿矛盾不太突出，主要跟随钢材价格和利润的走势波动。

3、结构性贸易模式探讨 

主讲人：中信期货 产业业务总部（北京） 杜传明

1、2019年冬储4.0策略

核心逻辑：现货、期货、期权三条腿操作，在收益与风险之间寻找平衡点。现货敞口赚取绝对价格收益，期货配合赚取基差收益，期权规避小概率大风险。

2、钢厂利润指数策略

核心逻辑：根据钢厂实际生产情况确定利润指数公式，根据对未来行情走势判断，选择期货三条腿操作，或期权指数的方式操作。

3、含权基差贸易模式

核心逻辑：在基差合同中嵌入期权，降低基差合同报价或降低买方风险

4、2019年双焦基本面展望

主讲人：中信期货 研究部 辛修令

2019年，焦炭行业将继续行业去产能。其中4.3米焦炉淘汰是焦炭去产能的核心，山西、山东、江苏、河北是去产能的主要省份。整体来看，2019年去产能总量在2000万吨左右，叠加山西1000万吨新建产能投产，总体产能减少约1000万吨，三季度将是去产能的关键期，需关注重点关注焦炭去产能执行情况。2019年生铁产量略有增量，焦炭需求基本保持稳定。

展望：在焦化行业仍然处于去产能的大背景下，焦炭整体供需将处于紧平衡格局，焦炭行业整体将长期维持一定的利润空间，也可能出现阶段性亏损。

焦煤方面，岁末年初，国内煤矿保安全生产，供应难以有大的增量，焦煤供给偏紧格局仍将维持。一季度之后，国内煤矿产量恢复，国外焦煤进口也将有所放松，供给偏紧格局有望逐步缓解。

下游焦炭限产总体偏宽松，焦煤需求短期保持稳定，从长期来看，随着钢材利润的下降，钢厂将调整开工率，对焦煤的需求也将弱化。

展望：预计焦煤供给格局将维持至明年一季度。钢材价格下跌的大背景下，焦煤利润空间也将受到压缩，但由于焦煤处于产业链最上游，传导时间较长。

二、圆桌讨论——主持人：曾宁

以下是与会主要嘉宾观点：

曾宁：明年走势呈“N”字形，二季度相对看好。近期逻辑总结：11月是交易供给，供给的超预期放松打压市场；12月之后既交易供给又交易需求，12月初打到部分钢厂亏损后，原先的逻辑难以继续交易，贸易战缓解后刚性补库推动价格反弹，但钢厂利润回升后将再度形成供给压力，且下游没有冬储需求，将再度打压价格下行，目前这一交易逻辑刚开始；但对明年春季需求看好，现货价格下行后，05期价下跌幅度可能有限。

嘉宾一 某大型矿石贸易商

铁矿方面，供应端淡水河谷的S11D项目仍然有增产，掉期上的月间结构仍然暗含了未来的悲观预期，只有在掉期月间价差收缩以后，买入的安全边际更大。

铁矿的机会更多的是结构性的。目前卡粉和PB粉的价差回到了18年初，可以考虑部分现货置换成卡粉。

嘉宾二 某综合性钢厂

受到利润挤压的影响，钢厂已经在降低废钢比例，以及使用低品位铁矿石。从生产工艺角度，产品品种较多的钢厂，废钢比例较低，而产品结构单一的钢厂，可以将废钢比例提高到很高的水平。同时，南北方钢厂在废钢上的操作模式也不一样，北方钢厂废钢库存低，废钢价格涨跌幅度都很大，而南方钢厂有较大的废钢库存，可以通过主动补库废钢，打压电炉钢厂的生存空间，保护自己的利润。铁矿品种配比的调节较慢，最快也需要一个月左右时间。

嘉宾三 某大型综合贸易商

铁矿矛盾不大，供应增量较小，总体是一个紧平衡状态。铁矿上行的弹性会大于下行的弹性。10-11月央企和国企资金较紧，目前资金面有所好转。

焦炭矛盾较大，现货还没有止跌，价格下跌后，出口有所好转，目前是等待企稳的过程，期货价格可能已经创出底部区间。

嘉宾四 某投资公司

同样认为焦炭现货没有止跌，港口现货预计到1900元/吨，即还有2轮跌幅。由于1季度焦煤受自身供应的支撑，不太可能有明显下跌，焦炭利润打没了之后，对价格有支撑，总体对焦炭预计是高位震荡走势。

与会嘉宾对05合约单边趋势、卷螺价差、跨月价差等交易机会进行了进一步探讨，欢迎嘉宾继续参与我们的黑色沙龙。

首发自中信期货报告20181229

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