2019 手机产业链投资机会:攻与守

来源丨中金公司

导语：

手机镜头的增长为行业带来利好，我们预计手机镜头行业受益于三摄的渗透将维持双位数的市场增长。舜宇在中低端镜头正不断抢占大立光的市场份额。随着手机在摄像头个数的提升，我们认为有望持续利好光学行业的成长，光学仍是零部件中的好赛道。

2018年回顾及2019年展望全球手机产业链情况

从全球来看，利润排名前20的公司市值多数发生倒退，主要是中国大陆、台湾、香港上市公司的估值在下降。

由于MLCC等被动器件的景气度提升及在通讯、汽车、工业类等应用需求旺盛，全球前20的公司总体业绩仍有增长，中国公司排名普遍倒退，而日韩等被动元件公司由于涨价周期排名上升。

前20位的公司中，中国公司由2017年的5席倒退为今年的4席，排名也有所下降。其利润仅增长1%，低于全球前二十位平均的26%。

根据我们对2019年，我们预计产业链在19年收入将维持21%增长，利润增长35%增长(扣除减值因素增长27%)。业绩的驱动力主要包括以下三点。

机会与挑战#1:手机配件的发展机会

全球手机市场疲软，可穿戴配件成为消费电子行业下一个主要动能。我们预计2019年全球市场智能手机出货量将同比倒退1%至14.99亿台，智能手机行业红利消退，但也给配件带来巨大的用户基础。

以苹果为例，苹果用户达到14亿，iPhone存量用户也达到9亿，相对iPhone用户基数而言，Applewatch、Airpods等配件累计渗透率也不到10%。我们预计苹果AirPods、AppleWatch将继续维持高增长，预计今年销量分别实现67%、32%增长。

中长期来看，在AI、5G等驱动下，语音、视觉等交互技术以及适应的应用日益成熟，未来TWS无线耳机、智能手表、VRAR等可穿戴配件有机会成为智能手机之后新一轮成长动力。

我们预计2018-2020年智能手表、TWS无线耳机、VRAR设备出货量CAGR增长25%52%和80%。

同时我们预计无线充电功率/效率、以及设备数量和标准兼容性的提升，将带来无线充电的普及，苹果也有望于近期推出自家的无线充电发射端Airpower，预计无线充电发射端年化增长39.5%。

机会与挑战#2:手机销量的风险与机会

我们预计iPhone2018/19/20年实现2.03/1.82/1.89亿台销量，对应同比增速为-6%/-10%/4%。近期有消息指出1，苹果在进行降价之后，短期渠道出货增长八成。

我们认为，苹果手机降价可能带来出货超预期的机会，但能否持续仍有待观察。苹果的经营策略已从追求手机销量变为追加提高用户附加价值，通过向用户提供订阅、音乐、云存储等获取服务收入，手机销量的增长对于品牌和相关产业链都存在一定利好。

由于中美贸易摩擦的不确定性，我们认为华为手机在海外的出货量可能将会受到一定程度的影响，对于手机的出货量有负面影响。

机会与挑战#3:5G通信，汽车电子及服务机器人等新领域

我们在GTC和CES2019中看到，未来5G、汽车电子、服务机器人行业有望带动行业新一轮增长。

我们认为5G未来长期有望带动智能手机需求，各大手机厂商将在19年发布各自的5G手机，但由于5G商用时点要到2020年，预计19年对手机出货量的拉动有限，但长期利好。

汽车传感器等汽车电子位处自动驾驶感知层核心，随着自动驾驶渗透率不断提升，毫米波雷达、摄像头和激光雷达等新兴领域需求增长迅速。

我们预计2016-2025年，毫米波雷达、摄像头和激光雷达市场年复合增速分别为22%/26%/48%，市场规模合计442亿美元，相当于中金预测2020年全球手机摄像头模组市场的1.9倍。

汽车传感器整体市场2025年时将达615亿美元(18%CAGR)，未来成长空间广阔。

光学:三摄推动行业收入增长，行业竞争加剧

2018年业绩回顾:行业竞争加剧，毛利率下降我们看到主要镜头模组公司由于三摄的渗透，整体收入仍在上升，但行业竞争加剧，导致18年整体行业整体毛利率出现下滑。

2019年展望:模组毛利率承压，镜头受三摄推动稳定成长

自从2018年华为P20Pro推出三摄以来，我们看到三摄持续在安卓机型渗透，根据中关村在线的数据，2018年上市的559款手机中，共有76款机型采用三摄，294款采用双摄，189款为单摄及以下，三摄的占比为13.5%。

尽管目前苹果没有采用三摄，我们预计苹果也将在2019年下半年的机型中采用三摄。

三摄成为趋势，双摄模组价格承压:从模组来看,单摄的价格约在26-27元人民币，低端双摄80-81人民币，高端双摄100以上而三摄在250-300人民币左右，于是更多厂商为了控制成本选择采用双摄+单摄的方法节约成本，因而从出货量看，尽管中国智能手机的出货量发生倒退。

而且随着舜宇、欧菲、丘钛等模组厂商的产能充足，双摄的价格也面临压力。

但总体来看，三摄的持续渗透对于光学模组存在正面利好，随着三摄模组的价格趋于合理，我们认为厂商会逐渐从双摄+单摄的设计转向采用三摄模组，对单价带来正面影响。

三摄对镜头带来利好，舜宇持续获取份额:

手机镜头的增长为行业带来利好，我们预计手机镜头行业受益于三摄的渗透将维持双位数的市场增长。舜宇在中低端镜头正不断抢占大立光的市场份额。

随着手机在摄像头个数的提升，我们认为有望持续利好光学行业的成长，光学仍是零部件中的好赛道。

2018年回顾:竞争加剧导致市场萎缩，立讯侵蚀瑞声，歌尔市场

2018年受iPhone销量下滑及竞争加剧影响，苹果声学、马达供应商遭遇较大挑战，其中立讯精密分别于2017、2018年进入苹果声学、马达供应体系，对AAC、歌尔带来冲击。

市场出现萎缩。声学市场在2016和2017年由于iPhone的立体声和防水趋势市场增长24%和36%，2018年由于声学的创新较少，加上手机的出货量疲软，我们预计声学市场将呈现倒退。我们按照AAC、歌尔、立讯/美律声学业务营业收入测算，2018年全球声学市场规模约为180.5亿元，同比倒退7%。

声学竞争加剧:行业格局方面，立讯精密在2H18苹果新机上份额提升至20%左右，继续侵蚀AAC、歌尔的份额。

立讯新进马达市场:苹果haptics马达供应商主要包括AAC(2018HK)、Nidec(6594JP)、ALPS(6770JP)、立讯。立讯去年下半年切入苹果马达业务，在新机上份额达到15%左右。

2019年趋势:声学份额渐趋稳定，关注触控马达份额变化

声学渐趋稳定:19年创新力度可能仍然不大，预计仍将出现4%的倒退。2020年随着5G手机可能拉动市场需求，我们预计声学市场恢复5%的正增长。立讯精密份额仍有提升，但行业格局整体渐趋稳定。

关注马达份额变化:我们预计今年立讯份额将继续提升，下半年有望从2H18的15%提升至40%，争夺AAC等供应商市场份额。

我们测算立讯精密今年苹果马达业务有望贡献13.9亿元收入，贡献收入增量的10%，18-20E收入CAGR达115%;而AAC马达业务今年收入减少4.5亿元，18-20E收入CAGR为-5%。

外观结构件:竞争加剧，3D玻璃渗透不达预期

2018年回顾:竞争加剧，3D玻璃发展不达预期

去金属化提速，玻璃渗透率高于预期。在5G来临、无线充电等趋势下，2018年玻璃渗透率约46%，同比提高27ppt。

金属渗透率则从2017年的44%下降到28%。对金属结构件供应商工业富联、比亚迪等带来冲击。

按照全球主要结构件公司收入及毛利水平测算，2018年结构件行业整体毛利率下降2.6ppt至10.6%。

3D 玻璃不达预期，竞争加剧:主要是因为成本较高，受整体手机市场下滑影响较大，搭 载 3D 玻璃的中高端机型表现欠佳。

柔性 OLED 屏普及度也低于预期，使 3D 玻璃仍主要 用于后盖。同时比亚迪电子进入安卓 3D 玻璃供应体系，导致 3D 玻璃竞争加剧，蓝思 3D 玻璃出货低于预期。

2019 年展望:金属竞争格局仍不乐观，3D 玻璃渗透进程待观察

我们更新手机外观结构件材质渗透率预测，将 2019 年玻璃机壳出货量上调 6%至 8.5 亿 (渗透率自 40%上调至 54%)，将 2019 年金属机壳出货量下调 31%至 3.4 亿(渗透率自 30%下调至 22%)，以反映在 5G 来临、无线充电等趋势下手机外观结构件去金属化进程 的加速。

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