互联网下半场机会探索：流量从哪来到哪去？
目录：
一、终极问题:流量从哪里来，到哪里去?——数字化仍在继续，互联网从未止步
二、供应链角度看，仍然有很多待挖掘的空间
三、广告主的销售费用给我们贡献了哪些丰富的互联网精神消费品?变现渠道是否通畅?
四、其他变现的角度看，为内容单独付费到底难不难?
五、传统行业的颠覆与更新——互联网券商&互联网医疗
六、物联网:靠硬件还是靠软件?聊聊物联网的变现
七、核心覆盖标的当前时点投资建议
报告节选：
一、终极问题:流量从哪里来，到哪里去?——数字化仍在继续，互联网从未止步
随着数字化进程的深入，互联网连接与转化越来越多的内容并产生更多的价值。在互联网的技术处理中， 纯文本是最简单的，接着是图片，进而是视频，最后是涉及物理世界复杂系统和实时交互的内容。从互联网公 司崛起的先后可以看到，互联网的转化能力在不断的提高。三大门户网站是将媒体内容数字化并展示;搜索引 擎实现了网上信息的整合及连接;QQ 实现了用户之间的双向连接，并涉及了用户个人信息及聊天内容的数字 化;淘宝实现了商品信息的数字化，同时涉及了支付、物流等内容;而以外卖和网约车为代表的生活服务领域， 则涉及线下搜索、产品供应、实时寻路等更加具体化的内容。
互联网的改造目前进展到什么程度了呢?互联网所带来的改造尚有巨大空间，更多的生活服务 环节和子行业将会开启数字化进程。
我们也注意到，毕竟人口基数摆在那里，可以新增的链接人口越来越少，表现在大部分赛道的渗透率都已 经很高了，拉新变得异常的艰难和昂贵，而且对很多行业来说流量争夺是一个不进则退的存量博弈，我们在之 前的报告中有分析各家互联网公司的获客成本，很多垂直类行业的小公司的拉新成本过高，甚至都无法回本。
在这种大背景下，如何在避开陷阱的同时寻找到黑马，是大家一直思考的问题。就像头条系这匹黑马就是在这 样的大环境下诞生的。我们在调研各家公司中，在聊到销售费用结构时候往往都有一个必问题:“您感觉现在还 有哪里能给您平台带来流量?”
二、供应链角度看，仍然有很多待挖掘的空间
2.1 电商与新零售:流量加持，供应链优化成为成败关键
电商的成功起于流量，落脚在技术、供应链、运营。供应链是支撑整个体系运转的基础，电商与供应商的 协同型供应链可以降低缺货风险，提高存货周转率。电商对物流的要求是多品种、小批量、多批次、短周期， 所以需要现代化的立体仓储设备，自动化、智能化的分拣设备和机器人也开始部署在分拣中心。一条完整的供 应链包含了生产、渠道、消费者，电商作为渠道沟通了上游的生产和下游的消费者。对一个电商而言，消费者 可见的产品、价格、服务等仅仅是整个体系的一小部分。支撑整个体系运转的是物流系统、IT 系统、财务系统 等供应链。对于电商行业在供应链上主要考虑的有库存管理、物流配送、供应商协同。对于特殊品类比如生鲜 电商，还需要升级为冷链配送。
云计算助力，解决峰值时候的大业务负荷。
物流上云，实现弹性运转。
云计算让算力跟电力一样成为一种公共资源。
线上流量红利减退、获客成本攀升，线上交易额占社会零售消费总额渗透率仍然较低，且线下传统零售效 率低有较大被改造提升空间，因此互联网巨头纷纷进入传统线下零售市场，希望提升在整体零售市场市占率。 新零售通过数据驱动实现“三流”融合。从工厂到消费者，中间的供应链环节包含了物流、信息流和资金流。从传统的线下零售环节来看，一手交钱一手交货的模式只有有限的资金流和有限的物流，信息被淹没。在新零 售的场景下，客户通过移动支付、在线下单，企业通过物流配送，实现物流、信息流和资金流的统一与融合。此外，通过数字化的仓储管理，可以实时进行库存管理，实现拣选路径优化、预先送货、商品进库指导等功能。
客户线上下单后，可以从距离客户最近的门店配送，最快实现一两小时内送货上门。线上线下不再对立，顾客 可以选择最方便的方式购物，而不管是线上还是线下下单，“三流”都被完整地保存下来，并进入系统完整进一 步的优化配置。
零售行业的模式变革与物流配送模式的变化。在传统的线下零售阶段，产品从工厂发出，需要通过经销商、 直营店或加盟店，最终通过零售门店销售，这是物流 1.0 时代。随后，电子商务兴起，线下零售与线上零售共 存，但是二者并不连通，形成多仓独立库存，表现在顾客线上下单后，商家要从电商仓发货，调拨周期较长。新零售打通了线上、线下库存，既丰富了线上 SKU，又盘活了线下库存，同时距离买家更近，时效更快，有些 甚至能做到在门店覆盖范围内实现当日配送。
2.2本地生活:紧密连接消费者与商家，线上线下服务场景相结合
本地生活服务行业，聚焦本地日常生活需求与服务消费场景，如社区服务、生活配送、同城跑腿、餐饮到 店团购、美容洗护、酒店民宿、电影/票务、休闲娱乐、智慧出行等。根据易观千帆数据，2019 上半年中国本地 生活服务市场的线上交易规模达到 9159.8 亿元人民币，环比 2018H2 增长 6.0%，行业规模保持稳定。多因素推 动行业稳定增长。首先是通信技术、物联网、智能硬件、即时物流等基础设施和服务的不断发展完善;其次， 用户消费需求的升级，既包括消费端对即时性消费越来越高的要求，也包括用户不断养成的O2O消费习惯。
本地生活服务，提供服务的是本地商家(商家是商品/服务流的起点)，接受服务并付费的是消费者(消费者是资金流的起点之一)，而本地生活服务平台扮演的角色，就是拉近服务提供者与接收者的距离(物理距离和 信息距离)，为服务交易的达成提供便利(本地生活服务平台是信息流的起点)。无论是外卖、生鲜、送药、跑 腿购这些“服务到人”的到家业务，还是团购代金券消费、医美O2O这种“人找服务”的到店业务，抑或是对 接人和交通工具资源的出行业务，他们都有一个核心本质，就是在一定地域范围内把人或商品(含服务)从一 个地方运到另一个地方，满足消费者所需的生活需求。
三、广告主的销售费用给我们贡献了哪些丰富的互联网精神消费品? 变现渠道是否通畅?
梳理互联网广告产业链发展历程，除了流量增长为互联网广告带来红利之外，真正让互联网广告有别于传 统广告在于技术的赋能，让广告投放从广告位选择转变到目标受众选择，而核心关键之处在于数据管理。
目标受众选择是互联网广告核心竞争力。尽管最早互联网广告可追溯到 1997 年，但互联网广告高速发展主 要在 2012 年以后，除了移动互联网普及带来流量红利之外，还在于互联网广告形成的“DSP-ADX-DMP”三位 一体的程序化购买流程，广告投放从过去广告位选择转变到目标受众选择，这一方面让互联网广告相对于传统 媒体广告，让广告效果具有可视化以及实现精准投放;另一方面通过广告交换平台，将大量中小流量主与中小 广告主连接进来，为广告市场带来增量空间。
在产业链中，技术决定了利益分配机制。根据 Warc 的数据显示，广告主支出的 60%将被中间环节收取， 而这中间环节主要包括了 Trading Desk(代理平台)、DSP(广告采购方)、ADX(广告供应方)、DMP(数据管 理平台)等等，其中技术核心在于数据管理平台， DMP 收入占到了产业链整体的 25%，目前 BATJ均建立了 自身 DMP。此外由于流量以太效应的影响，BATJ 开始建立自身的广告联盟，实现了产业链一体化，换句话说， 就是互联网巨头将其他中小流量主整合到自身广告交易平台，同时为广告主提供相应的数据服务和人工智能竞 价服务等。在这个利益体系中，相对比较成熟的百度一般可以分到广告支出的 40%-70%左右，而腾讯和字节跳 动处于起步阶段，尚未参与利益分成机制。总的来说，BATJ的由于自身流量、数据、技术等优势，未来仍将 在互联网广告占据主导地位。
广告主广告投放预算主要有两个层面的考量:一个是宏观经济环境和行业政策环境影响下广告主整体预算 投放，通过分析我们发行广告投放整体与 PMI 具有较大的相关性，此外行业政策也会影响到部分广告主广告投 放，如对金融类、医药类广告审核等;另一个是流量主供给将影响广告主预算的分配，这些年互联网广告之所 以获得广告主更多的预算倾斜，核心在于移动互联网用户增加和用户时长增加所带来供给增加所导致，根据QuestMobile数据，移动互联网用户数量有见顶趋势，人均用户时长仅存部分空间，可以预见未来随着人均用户 时长见顶，互联网广告增速也将与放缓。
当前，宏观经济环境下行压力增大，叠加政策管制趋严，广告整体行业承压，互联网广告分化显现:搜索 广告压力陡增，以电商为代表的垂直平台增长势头依旧，而新兴领域短视频广告持续崛起，成为互联网广告一 颗新星。
政策趋严之下，金融、地产、游戏、医药等行业广告投放受限制，搜索广告首当其冲，增长幅度落后于互 联网广告整体;而社交广告由于行业普适属性，也不能幸免于难，增长速度开始回落;以电商为代表的平台类 广，如阿里巴巴等，则依托更具针对性的用户，ROI 较好，增长势头依旧;
而短视频广告作为新兴领域，在用户红利持续释放之下，高速发展，成为互联网广告重要的一部分，最核 心便是短视频流量红利和信息流视频广告。根据艾瑞咨询，2019 年短视频广将增长140%，达到 328 亿市场规 模。究其原因一方面在于短视频平台具有“全民创造，记录生活”，在全民参与创作下，内容丰富，吸引大量用 户，从而带来新一波流量红利;另一方面，与在线视频广告给人显著的负面影响相比，短视频广告以信息流视 频广告形式穿插于其中，通过富有创意的短视频以及相对较短的时长能够最大限度降低广告的负面影响，甚至 能够引起用户的兴起和共鸣，提高转化率，因此短视频广告快速兴起。可以预见，随着短视频用户数持续增长， 短视频广告会获得更多的广告预算。
回顾过去 4 年的互联网广告发展，头部集中化的趋势日益凸显，并将继续加强。BATJ 占到整个互联网广告80%以上的市场份额，且分属于不同领域。
我们分别对这四家公司广告业务进行分析和预测:
阿里巴巴占据电商广告高地，独占互联网广告龙头。阿里巴巴 2019 财年(截至 2019 年3月 31 日)的广告 收入为 1656 亿元，其中 90%的广告收入来自于核心电商广告收入，主要为帮助商家在淘宝和天猫上投放广告， 由于阿里服务对象主要为电商，因此阿里广告业务具有黏性高且不易受其他行业政策影响。阿里的电商广告类 型主要有两种，P4P 广告(淘宝直通车)和展示广告(智钻)，我们分别以 CPC 和 CPM 几家方式来计算这两种 广告收入，假设用户使用时长和浏览习惯不变情况下，其增长核心驱动来自于用户增加和价格上升，短期内我 们认为淘宝和天猫平台持续开拓下沉市场，用户将持续增加，而价格随着阿里技术和服务等的发展，有小幅增 长，进而进一步推动广告收入增长，因此我们预计阿里巴巴 2020 财年广告收入为2064.65亿元，其中核心电商 广告收入为 1816.89 亿元。不过考虑到流量红利已经接近顶部，因此我们认为长期影响阿里广告收入的是价格 的增长。
百度广告以搜索广告为主，信息流广告为辅。百度(不含爱奇艺)2018 年广告收入为 726 亿元，目前百度 广告形式主要为搜索广告，搜索广告由于舆论以及广告投放技术天花板明显，其增长势头落后于互联网广告整 体增长，因此百度近年来开始发展搜索界面的信息流广告。我们假设搜素广告市场由搜索引擎市场份额决定，根据Statcounter数据，我们预计百度在搜索引擎市场份额将从 71%下降到 66%，因此预计2019年百度广告收 入为 705.21 亿元，其中我们还根据百度的 DAU、点击率和用户时长等估算百度信息流广告收入为 183.96 亿元， 占总收入的 19.74%。未来百度自身增长我们认为主要取决于百度自身能否协同自身的产品矩阵，开拓新的广告 形式来带动自身广告业务的增长。
爱奇艺 2018 年广告收入为 93 亿元，广告收入可以分为框内广告、重点页广告和自制综艺广告赞助费，我 们认为 2019年“限古令”等政策持续发酵，同时考虑到会员人数的持续增加，预计 2019 年非会员人数使用总 时长将下降 10%，同时考虑到 2019 年自制综艺与2018年自制综艺类似，广告赞助费不会发生太大变化，预计 2019 年爱奇艺广告收入为 89.33 亿元。
腾讯广告坐拥产品矩阵，资源融合，坐拥流量宝座。腾讯 2018 年广告收入为581亿元，主要可分为媒体广 告和社交广告，媒体广告腾讯主要依靠腾讯视频和腾讯新闻，对于腾讯视频，我们假设在价格不变的情况下， 其核心影响因素在于用户时长，考虑到 2019 年新剧集产出减少，同时腾讯自制综艺也没有明显变化情况下，我 们预计腾讯视频的总使用时长将下滑 7%。而对于腾讯新闻，我们认为总体保持相对稳定，因此预计媒体广告2019年收入为 172 亿元;而在社交广告领域，腾讯则是依托微信和 QQ 两大社交平台，坐拥 11 亿用户，广告类 型主要为信息流广告，目前社交广告收入主要来自于微信。对于社交广告，我们假设流量红利已达到顶点，则 短期内主要增长因素来自于广告浓度的提高，目前腾讯整体广告浓度仅为字节跳动和FaceBook一半，具有较 大的增长空间，我们认为 2019 年随着微信推出朋友圈第三条广告以及 QQ 看点等信息流广告广告浓度的提高， 预计 2019 年社交广告为 548 亿元，预计2019年腾讯广告收入为 720 亿元。
从长期来看，由于微信社交属性，广告浓度提升不能完全达到字节跳动等的水平，但是考虑到腾讯拥有最 多用户的社交平台，结合各产品矩阵，能够从多方面搜索分析用户行为习惯，为广告主提供更精准的投放服务， 未来广告价格提升或是腾讯广告收入提高的另一大关键因素
字节跳动算法加持下，冉冉升起的媒体娱乐巨头。字节跳动 2018 年广告收入为470亿元左右，作为互联网 巨头新秀，其增长速度超乎想象，主要收入来自于今日头条和抖音，今日头条主要依托算法推荐机制，通过持 续推送用户感兴趣的内容获取用户关注，而抖音除了算法加持之外，还依靠短视频这种具有“全民创造，记录 生活”特点媒介形式收获大量关注，目前两者广告形式主要为信息流广告和展示页广告。我们认为今日头条和 抖音模式发展相对成熟，因此假设用户的使用习惯不变，则头条系广告收入驱动因素来自于用户数量增长和人 均用户使用时长，考虑到今日头条和抖音仍处于高速发展期，用户数量将持续增加，同时考虑到传统媒体受政 策影响导致用户时长减少，短视频将获得更多用户时长，因此我们预计在 DAU 和日均人使用时长持续增加的情 况下，预计 2019年字节跳动的广告收入将达到 894 亿元，从而超过百度和腾讯。
此外我们从广告变现能力角度对这四家公司进行比较分析，我们主要从广告业务 ARPU 和单位用户时间变 现能力进行分析，认为阿里巴巴为变现能力最优的第一象限，腾讯则位居变现能力最弱的第三象限，百度和字 节跳动分列之间，百度在单位用户时长具有相对优势，字节跳动则在广告业务 ARPU 具备相对优势。
四、其他变现的角度看，为内容单独付费到底难不难?
对于数字内容而言，除了广告之外，直接为内容单独付费也是常见的变现方式。其中，内容直接购买、会 员付费以及道具付费等是常见的内容付费方式。在国内市场游戏、音乐、视频以及阅读几种主要的数字内容根 据其自身内容特性及发展环境，分别作走出了不容的内容付费路径。
在 2008 年之前主机游戏主要靠硬件售卖及内容买断收费，而 PC 网游则大多通过时长收费来变现。而后道 具收费开始成为主流，网游分分走上了“Free to play，pay to win”的道路。这一模式一直延续到了手游阶段并 形成了众多成熟的付费系统。并且随着国产游戏出海浪潮的兴起，慢慢改变着全球游戏的收费方式，海外厂商 在主机端也逐步增加了道具付费的内容。未来随着云游戏的到来，游戏付费的模式将更加多样化，会员订阅、 单品购买、道具内购以及直播互动付费等多种方式会共同出现在游戏市场。而对于当前的移动游戏市场而言， 供给侧的回归、游戏用户对于内容质量要求的上升以及产业链重心迁移等都是非常值得关注的趋势。
在线视频内容的传统变现模式主要是广告赞助和内容付费。2015 年之前主要通过应用层(开屏广告为主)、 内容层(贴片、中插)广告进行变现，但天花板较低，2016 年异军突起的信息流广告为行业注入一股新鲜的广 告变现活力。但随着各平台对内容采买端的加大投入以及对会员体系的逐步细化、升级与完善，会员付费收入 贡献快速上升，付费率也从 2014年的 2.7%显著提升到接近 20%，大有超越广告收入贡献之势。2019 年上半年， 内容红利头部收割者爱奇艺，其会员服务业务收入全面超越了广告业务，成为内容付费市场的有力标杆。未来， 随着新时代用户群体视听娱乐偏好基础与消费习惯的支撑，以及 5G/超高清技术赋能下内容本身的精品化、定 制化、多元化，内容付费成为视频平台的主要变现模式是行业大趋势。
音乐内容较长的生命周期使得数字音乐平台的上游往往会选择“计件付费”，这使得在线音乐业务很难有规 模效应。国内音乐平台虽然在音乐播放的付费率方面与海外有着较大的差距，主要是由于“下载付费”与“播 放付费”的差别所致。2019 年上半年，腾讯音乐开始通过周杰伦等热门歌手逐步推广“播放付费”，以带来在 线音乐付费率的快速增长。据调研了解，2019 年 Q2 腾讯音乐在线音乐的付费用户或已达到3200万，环比有了 显著的提高。我们预计，在未来几年内音乐付费会员的增长趋势仍将继续。
数字阅读的主要变现模式为付费阅读以及 IP 授权。由于用户增速放缓、用户时长被其他娱乐方式挤压以及 免费阅读兴起等因素的影响，数字阅读行业的增速迅速放缓。以行业龙头阅文集团为例，费率也从2017年上半 年的巅峰 6%降至 2018 年的5.1%。不过我们认为当前对网络文学的 IP 价值开发仍然处于初级阶段，作为 IP 产 业链的“源头层”网络文学未来仍有相当大的变现潜力。
五、传统行业的颠覆与更新——互联网券商&互联网医疗
5.1 互联网券商:富途+老虎，开启互联网券商新时代
5.1.1用户思维与技术共舞
由于佣金降低，获客难度增大，传统券商在经纪业务上发展缓慢，随着互联网和智能终端的普及，互联网券商应运而生，相比传统券商，其核心竞争力主要体现在用户思维和技术赋能两方面。
(1)用户思维是互联网券商的核心(用户思维而非客户思维)
目前互联网券商业务还是集中在经纪业务上，其核心在于如何更多的获取客户上面，要做到这一点，其优 势绝对不是简单拥有自身 App、实现网上开户等操作，其核心在于用互联网思维来做券商，而互联网思维核心 是用户思维，而这需要的是社区运营，让用户与用户之间形成自服务的粘性关系。通过内容分享、组合跟投和 复制、社区论坛讨论、问答等社交形式，一方面能够吸引用户和提高用户的粘性，另一方面通过投资内容分享 和讨论能够进一步提高用户交易频率等。但是无论是哪种形式的运营，互联网券商平台应该是为用户服务的， 而不是只为客户服务的，即不应该具有排他性。
根据易观的《证券行业数字化进程分析》报告中，A 股互联网券商东方财富在证券类月活量和使用时长均 位居第二位，在 2015 年收购同信证券后，其股基交易额从 2015 年的 17.8 亿跃升至2018年 1647 亿，成为成长 速度最快的券商，其主要社交渠道来自于自身 App 及国内第一股吧东方财富股吧。而以港美股为主的富途证券 和老虎证券也先后借助社交这一条道路快速获取用户，富途主要通过富途牛牛社区平台，富途社区里面除了用 户讨论之外，还有官方推出的建立牛牛圈学堂，课程主要包括港美股股票(开户、打新、交易等)、衍生品(期 货、牛熊证、窝轮等)以及投研分析(技术分析、价值投资、宏观分析等)，此外还有公司百科一栏用以介绍国 内海外上市公司，从而降低投资者海外投资的难度，提高投资者投资兴趣;而老虎与富途一样，推出自身社区 和老虎学院，此外老虎还另辟蹊径，与第三方网站和有影响力的社交媒体合作，进而推广自身平台。
(2)技术赋能为用户提供多维服务
简化开户流程。最基本的就是通过大数据、AI、人脸识别、生物识别等技术创新手段实现 7´24 小时，3 分 钟开户的能力。从而让用户享受足不出户极速开户的体验。同时在客服方面，也可以采用 AI 回复，自建智能工 单系统，高定制化客户流程，高效率解决用户问题。
优化交易体验。用户的交易体验主要体现在两方面:一是更丰富交易品种，二是低延时的速度。在交易品 种中，以富途证券和老虎证券为代表互联网券商实现了一个账户覆盖多个股票市场，同时借助海外市场丰富衍 生品市场，为用户提供了更多的品类选择，如期权、涡轮、牛熊证等，以及便捷的做空机制。此外富途证券针 对港股市场，还推出了最低 1股买卖的原则，降低用户投资高价股的门槛。而在低延时服务上面，富途证券研 发出了业界领先的超低延时、超高并发的港美股交易系统，交易速度快达0.0037秒，同时在特殊峰值交易时也 保证了用户交易体验。
为投资提供辅助服务。技术辅助用户投资主要体现在两方面:一是提升客户的决策效率，二是替代简单的 重复劳动。对于像东方财富这种从金融数据服务平台转型的互联网券商，依托于原有金融数据服务平台积累的 经验与能力，为用户在投资过程中提供各种辅助服务，比较突出主要是东方财富“决策选股”以及“数据中心” 两大功能模板，尽管其他券商也有提供相似的服务，但往往由于经验不足的原因，功能相对较少，体验相对一 般。以海通 e 海通财为例，其在数据中心服务，就比东方财富少了沪港通数据、股权质押等重要数据服务。
5.1.3一体两翼，多元化发展正当时
互联网券商成长初期，核心主要在获取用户上，因此以佣金为主的经纪业务是互联网券商主体业务。但是 随着佣金逐步下降，以及佣金业务受股市波动影响较大的缘故，互联网券商在具备一定规模之后，开始探索多 元化发展。
(1)一体两翼逐渐成形，两融业务成为多元化发展第一步
融资融券业务相对于佣金业务，其受市场波动相对较小。两融业务也逐渐成为互联网券商除经纪业务以外 的另一翼。因此互联网券商多元化发展的第一步就是发展两融业务。一般地，互联网券商发展两融业务还是和 经纪业务思想较为相似，主要核心思想还是以低费率为卖点来拓展相应的服务。目前东方财富、富途证券和老 虎证券，两融业务收入占证券业务总收入比重分别为 32.60%、44.40%和 19.2%。
(2)To C 业务的延申:基金代销
在零售业务中，除了经纪业务和两融业务之外，还有另一主要业务便是基金代销业务。过去基金代销业务 主要由银行和券商完成，其中银行占了主要份额。但是随着互联网兴起，第三方基金代销平台也开始发展起来， 成为传统银行的有力竞争者。用互联网进行基金代销其本质和互联网券商相似，核心在于用户上。过去银行是 基金代销主力，主要是因为银行相对券商拥有更多的客户资源;而通过互联网进行代销，则可以把潜在客户扩 大到整个用户群体上，从而面向更多群体进行销售。以东方财富为例，在依靠天天基金网这一销售平台，2018 年基金代销额为 5252 亿元，超过农业银行，远高于华泰证券、招商证券等传统券商。因此以零售为主的互联网 券商未来或依托各自互联网平台进行基金代销业务。
(3)To B 业务的探索:IPO分销与 ESOP(员工持股计划)解决方案
富途证券在上市之后便开始探索 To B 业务，先后推出了 IPO 分销于 ESOP业务。
国内企业赴港美股上市热潮或为互联网券商 IPO 分销打开空间。由于海外市场实行注册制的缘故，因此企 业能否成功 IPO 以及避免破发依赖于是否能够获得投资者的认可，除了机构投资者之外，个人投资者也扮演重 要角色。富途证券分销业务便是向个人投资者推销港美股IPO企业的，帮助企业获得更多的个人投资者认可
全员持股计划，ESOP 需求旺盛。股权激励计划在目前企业管理中已经成为十分普遍情况，但是对于将要 赴港美市场企业或已在港美市场上市的企业，往往会产生企业股权/期权管理问题等一系列问题。通过富途 ESOP 系统，企业可以一站式解决激励、行权与交易等功能，甚至可以解决会计和税务相关问题。
5.2互联网医疗:平安好医生，互联网医疗独角兽
我国医疗行业长期以来存在医疗资源分布不均、就诊体验差等问题.据 populationpyramid.net 数据，2019 年 中国 60岁以上人口占比 16.9%，人口老龄化等问题将日趋严重，医疗时间/经济成本将持续上行。但另一方面随 着医疗数据量的积累和 5G、AI 等新技术的落地，互联网医疗行业的发展将为解决医疗行业痛点提供新的思路。
5.2.1政策面:在线诊疗政策逐步落地，行业定位逐步清晰
5.2.2产业端:覆盖诊前/中/后，“看病”及“卖药”为主要变现途径
从产业链布局来看，自 2014 年“互联网医疗元年”起业内多企业围绕在线挂号、在线诊疗和在线售药等环 节展开布局。发展方向上从最初的“连接”线上线下，医院/医生和患者过渡到利用互联网“赋能”医疗产业链 中的各个角色。回溯过往，我们发现只有深入医疗纵深即诊疗服务的平台才有较高的壁垒和拓展空间。目前平 安好医生、微医等平台围绕在线问诊逐步拓展到全产业链布局。
“看病”及“卖药”为主要变现途径。除传统互联网公司的广告收入外，互联网医疗企业主要的变现渠道 主要为面向用户的付费诊疗收入以及自营售药或与第三方合作售药分佣。部分平台还积极与保险公司合作实现 互利共赢。就运作形式而言，自建或依托实体医院合作开设互联网医院是最主要方向。
5.2.3平安好医生:全球规模最大的互联网医疗健康平台
以注册用户数和 MAU 计算，平安好医生是全球规模最大的互联网医疗健康平台。平安健康医疗科技有限 公司(以下简称“平安好医生”)于 2014 年注册成立，2015 年 4 月推出移动平台，核心业务为在线医疗健康服 务，包括在线医疗、消费型医疗服务、健康商城以及健康管理和互动。2019 H1 公司注册用户 2.89 亿，MAU 62.7 百万人，位居行业第一。公司医疗健康服务网络覆盖全国，涵盖 3,000 家医院(包括超过 1,400 家三甲医院)以 及 1,600 家体检中心、1,700 家牙科诊所、150 家医美机构和 3.2 万家药店。
营收快速增长，亏损缩窄:2019 H1公司实现营业收入 22.73 亿元(人民币，下同)，同比增长102.4%，其中在线医疗收入同比增 80.5%。净亏损 2.74亿元，同比收窄 38.4%。
自建医疗团队+AI 辅助诊疗，互联网+保险+医疗复合优势强大。平安好医生通过自主研发的 AI 辅助诊疗 系统协助 1200 人的自有医疗团队，为用户提供涵盖 7x24 在线咨询、转诊、挂号、在线购药及1小时送药等医 疗服务，并以自有医疗团队为核心提供多元化的一站式会员服务类产品。公司高管成员平均年龄40多岁，大多 数曾经在阿里巴巴和平安健康险任职，对互联网行业产品设计、技术、运营、营销等方面有着丰富经验。
“私家医生”扩展收入圈层, 围绕政策机遇加速线下布局。公司 8 月 13 日推出新产品“私家医生”为用户 提供包括健康管理、实时问诊咨询、购药、名医二诊和线下门诊就医安排等服务，售价 499 元起/年。已与平安 人寿、光大银行和惠氏营养品等 29 家企业达成战略合作，签约总金额超过3亿元。公司在收入层面逐步走出“医 疗健康+保险”圈层，渠道扩展到第三方金融保险、消费零售等客户。我们认为在 MAU、付费率、付费单价不 断提升的大背景下，会员制将是在线医疗板块变现的主要形式。新产品亦通过提高增加留存等对在线商城等板 块有正反馈效应。
六、物联网:靠硬件还是靠软件?聊聊物联网的变现
6.1消费级 IoT以智能音箱、家居为主，软件服务变现短期较难实现
我国物联网产业规模在近年来保持稳步增长趋势，2010–2017 年总规模从 1933亿元扩大至 11860 亿元， 年复合增长率达 29.6%。根据中国信息通信研究院的数据，截止 2018 年中期，中国物联网总体产业规模已达 1.2 万亿元，完成工信部 2016 年提出的“十三五”物联网产业规模 1.5 万亿目标的80%。IDC 预计2020年中国 物联网市场规模将占据亚太地区的 59%。中国持续引领亚太地区物联网市场，并有望成为全球市场的领导者。
消费物联网是直接应用于消费者的物联网产品以及服务，是将物联网与移动互联网相融合的产物，也是今 年的创新热点。常见的应用包括可穿戴设备、智能硬件、智能家居、车联网、医疗保健等。2015–2017 年中国 境内消费物联网硬件的销售额自 715 亿美元增长至 1,188 亿美元，年均复合增长率为28.9%。根据艾瑞咨询数 据，预计至 2022 年中国境内消费物联网市场规模将达到 3,118 亿美元。另外根据 GSMA Intelligence 预测，2017 –2025 年，消费物联网将实现 2.5 倍的增长。
家居物联网是国内消费级 IoT 发展的先锋领域。根据艾瑞咨询数据，家居物联网是消费 IoT 最大子领域， 结构占比超过 60%。其中，智能音箱成为家具场景智能化的突破口，智能音箱的热潮或源自对智能家居入口的 争夺。相比依赖手机、电脑或平板连接智能家居，作为AI语音交互助手的载体，智能音箱进一步升级了人们使 用智能家电的方式，实现人与机器在真实生活场景中的互动，也扮演着智能家居控制中心的角色。
亚马逊推出的 Echo 在 2014 年11月首先进入智能音箱市场，2016 年 10 月谷歌推出Google Home。国内智 能音箱市场在 2017 年爆发，阿里巴巴推出天猫精灵 X1，百度推出小度音箱，小米推出小爱音箱等。跟据 Canalys 估计，全球超过 1 亿人有使用智能音箱。
国内市场主要被阿里巴巴、小米、百度与京东占据。阿里巴巴、小米推出的智能音箱先后突破千万销量。
2019年 3 月，阿里宣布天猫精灵突破一千万销量，成为中国首位、也是亚马逊和谷歌之后第三个在该领域突破 千万销售的公司。同月底，小米也宣布小爱音箱达到一千万，成为全球范围内最短时间销量破千万的智能音箱。
我们梳理了国内外智能音箱产品情况，发现同类产品定位当中，国外品牌比国内品牌多出 50%左右溢价。标准款智能音箱为各品牌的主要产品，拥有较出色的技术与中高端的音质。该定位的亚马逊 Echo 2 和 Echo Plus、 谷歌的 Google Home 价格区间在 650-1050 元人民币，高于同档次国产品牌的价格，例如百度小度人工智能音箱 1S 和小度大金刚定价均不足 200 元。苹果公司最新季度的硬件产品毛利率为 31%，根据TechInsights的分析， HomePod 的硬件毛利率(仅估算元器件和材料成本，并考虑保修)为 29%，而国产品牌代表小米IoT硬件毛利 率仅 12%。虽然 HomePod 毛利率不及苹果平均硬件毛利率水平，但仍显著高于小米，因此我们认为，相对于 国内厂商，国外厂商对智能硬件的软件服务变现依赖较小，暂时不急于在软件服务上变现。
小米集团——以物联网为核心的互联网公司。截至 2019 年第一季度，小米智能设备连接数达到1.71亿(不 含手机与笔记本电脑)，领先全球消费物联网平台。小米早在 2013 年起开始探索 IoT 领域，在 2015 年正式开展 物联网布局，依托和 200 多家生态链企业的合作迅速成长。2018 年 6 月，公司CEO雷军表示未来十年小米的物联网业务预计达到 40–50%。2019 年 1 月，雷军宣布启动未来五年的核心战略——“手机+AIoT”双引擎战 略，未来五年内在物联网领域投资超过 100 亿元人民币。
2015–2018 年，小米 IoT与生活消费产品业务收入迅速增长，过去两年增幅超 85%。IoT 业务占总收入比 率亦稳步上升，由 2015 年的13%升至 2019 年一季度的27.5%。同时传统主营业务智能手机的收入占比从 80% 逐渐下降至 62%。我们认为随着“手机+AIoT”双引擎战略的执行，未来小米物联网业务收入占比将进一步提 升，长远来看与智能手机业务并驾齐驱。
参考谷歌的智能家居业务 Google Nest——软件变现或为消费物联网的一种发展趋势。Nest 是谷歌旗下的 智能家居公司，在被谷歌收购之前，Nest 以一款经典的智能恒温器开创了自己的智能家居事业。2014 年 2 月， 谷歌以 32亿美元收购了 Nest，是继摩托罗拉移动之后谷歌的第二大收购。今年，谷歌将 Nest 全系产品上线至 谷歌网上商城 Google Store，整合为 Google Nest，主要包括智能音箱、恒温器、智能门铃、室内安防摄像头、 室外安防摄像头、电视棒等。
Nest Aware 是 Google Nest 下唯一的付费软件服务，结合了谷歌的云存储以及智能计算方法，给用户提供更 优质的家庭录影体验，用户在使用期内选择合适的Nest Aware 订阅套餐，支付一定订阅费后，将享受更优质的 智能家居录影服务。同时，这样将智能硬件与软件服务相分离的销售方式，为以后更智能的消费物联网软件变 现提供了参考解决方案。如今消费物联网主要通过硬件产品销售获利，但当未来物联网设备普及后，物联网平 台的运营、人工智能等技术的运用需要更多的成本，在未来通过收取服务订阅费的方式进行变现将更加普及。
从消费物联网的发展情况看，国外厂商主要靠硬件创收，但是也存在一些软件变现的探索，主要集中在智 能音箱领域。目前来看主要有三种可行方式，根据流量变现的确定性程度，依次是音乐服务变现、广告变现和 智能语音购物变现。
未来消费物联网将更多往软件变现的方向发展。参考亚马逊 Echo Plan——首次将音乐服务与音箱硬件捆绑， 进一步促进软件服务的消费。在亚马逊的智能音箱Echo上订阅亚马逊音乐服务 Music Unlimited 将享受优惠价 格$3.99/月(原价:Prime 会员$7.99，普通用户$9.99)，但无法在其他设备上使用。这样的销售方式给热衷于音 乐播放的消费者一个更优惠的选择，同时提升软件音乐服务 Music Unlimited 的市占率。
语音购物方面，智能音箱提供了变现的潜力。智能音箱通过语音的方式和用户交互，能够积累一定的用户 流量和数据，对于许多品牌商而言依然有着潜在的吸引力。这种吸引力一方面来自于智能搜索，例如，智能算 法可以利用音箱所积累的用户音乐偏好数据，为用户针对性提供喜爱艺术家的音乐会门票或者周边产品。同时， 智能音箱也可以与个人的电商消费数据联系在一起。当亚马逊的会员对 Alexa 说“洗发水”，音箱会给出它们认 为你想要的东西，通过历史购物记录、用户喜好等推荐产品。
另一方面来自于品牌塑造，由品牌商提供与产品相关的实用程序。该实用程序通常以技能或动作的形式出 现，基本上形同于语音助手版的移动应用。例如 HBO 通过为Amazon Echo 设计娱乐“技能(skill)”来保持用 户对它的节目的记忆度。2018年 6 月，HBO 推出《Westworld: The Maze》，用户只需说一句“Alexa, open Westworld”， 就可以开启一次只基于语音交互《西部世界》式冒险。
未来，语音购物的一种变现方式可能就是来自于品牌商为智能搜索的支付。智能音箱成为用户和品牌商连 接的节点，通过用户与智能音箱交互沉淀的数据以及电商品牌所具有的消费者数据，智能音箱能够将产品精准 的推荐给用户或将目标客户精准地引流至相应的电商品牌。借此方式，语音购物的智能搜索功能将进一步促进 电商平台的销售并获得流量变现。然而，现在的语音购物仍然处于起步阶段，用语音购物的人数较少，沉淀的 数据难以分析，从而还无法形成比较完整的商业模式。
6.2车联网将汽车变为下一个移动终端
“车联网”不是简单地“为车上的人提供网络接入及服务”，而是“将汽车组成数据互动网络”，它是物联 网的细分。车联网是以车内网、车际网和车载移动互联网为基础，按照约定的通信协议和数据交互标准，在车 -X(X:车、路、行人及互联网等)之间，进行无线通讯和信息交换的大系统网络，是能够实现智能化交通管 理、智能动态信息服务和车辆智能化控制的一体化网络。
车联网由端、管、云构成。端指是可以实现通信的车载终端，现阶段包括车载中控系统、T-box 等;管指数 据传输的管道，包括各种通信设施以及交互协议;云指车联网云平台，负责数据的处理、分析、整合以及再利 用。
车联网的生态由人、车、环境三部分组成。人是指车辆为人提供信息、娱乐等服务，同时集分析用户的驾 驶行为、习惯等用于保险等增值服务。车是指车辆需要依托车联网来实现高精地图导航、超视距决策、车辆监 控、车辆救援、车辆诊断、工况信息用于车辆研发、保养等。环境是指通过车联网可以搜集实时路况信息、实 现不停车道路收费、道路事故监测、实时调度等。
网联化与智能化相辅相成，两者必将融合。由于中高级别自动驾驶所需的通信技术及设施(4G LTE-V、5G) 还未完善，现阶段网联化与智能化还处于各自发展或初步的协同发展阶段。随着智能化向终极的自动驾驶阶段 迈进的过程中，车联网作为自动驾驶的基础是不可或缺的，最后智能化、网联化将深度融合。
车联网让自动驾驶实现云感知、云计算。传统汽车是单独的个体，而自动驾驶汽车将互联互通，汽车变成 了一个移动终端。通过云端的高精地图实现路径规划，同时将实时路况上传，更新高精地图。通过车联网实现车与车、车与道路基础设施的实时通信，更好的感知车、人、路的状态。通过本地决策与云端决策并重的方式 分析雷达、MEMS等传感器获取海量数据，然后通过执行单元控制车辆。
智能网联汽车生态，硬件先行，增值服务后续发力。智能网联汽车将颠覆现在传统的汽车行业，汽车可能 将由传统的车辆销售、售后进入到出行运营时代。同时智能汽车需要更多的传感器、强大的芯片和人工智能算 法。通过车联网实现云感知、云计算等。而积累下的海量数据也将衍生出海量的增值服务。在智能网联汽车逐 步兴起的过程中，摄像头、雷达等传感器、芯片、通信设施、数据库等硬件肯定将率先盈利。随后增值服务比 如道路违章监控、安防监控、快递到车等将让智能网联汽车衍生到人们生活的方方面面。
车联网将使汽车变成下一个移动终端，流量红利将从智能手机分流到汽车。因此互联网巨头纷纷布局智能 网联汽车，试图将成熟的移动互联网生态移植到汽车上。比如阿里的 AliOS 已经搭载在上汽荣威、名爵、大通 等车型上，而且与神龙、福特等战略合作。腾讯的 AI in Car 与广汽、长安、吉利、比亚迪、东风柳汽、一汽等 战略合作。百度的 Apollo 平台已经进化到 3.5 版本，合作伙伴达到100家。华为汽车业务基于 ICT(信息通信 技术)为智能网联汽车提供增量部件，具体包括云服务、智能驾驶、智能网联、智能互联、智能能源 5 个方面。
数据成为各方争夺与博弈的核心。智能汽车与传统汽车不同，它会产生大量数据。根据应用的不同可以分 为三类:汽车行车工况数据、车内交互数据(包括语音、消费、娱乐等用户数据)、地图数据(或周围场景数据)。智能汽车可以在用户许可的情况下，通过技术手段获得汽车全生命周期的行车数据，对车厂品质和技术提升， 以及车型后续的开发至关重要。地图数据(或周围场景数据)可以提高地图的准确性，并实时更新，特别是进 入自动驾驶阶段，高精度的场景数据决定了自动驾驶的安全性。车内交互数据包含的面更广，用户通过车载系 统进行的购物、娱乐、社交等信息都包括在内，是增值服务的基础。比如可以根据用户习惯推荐商店，获得广 告收入。
三类数据的划分、归属、应用是各方争夺和博弈的核心，其中用户信息是增值服务的入口和基础，更是各 方争夺的焦点，而深谙平台重要性的互联网巨头们更是不会错过。阿里推出 YunOS、百度推出 DuerOS、腾讯推 出 AI in car 生态系统，都集成了内容+服务，并辅以语音识别等 AI 功能。其中阿里的 YunOS 开始的最早，而且 已经跟上汽开发出了非常成功的荣威 RX5 车型，并探索了一套行之有效的汽车数据合作协议。2014 年 7 月阿里、 上汽签订协议，共通投资 10亿元成立“互联网汽车基金”，各占股 50%，并成立斑马网络技术有限公司，双方 各持股 49.5%。并以斑马网络为主体开发了 YunOS(现在进化为AliOS)，并搭载在了荣威RX5上，其中行车过 程中的地图数据采用阿里旗下的高德地图。根据业内调研(可能跟事实有出入)，他们对于数据的划分如下:
车厂:汽车底层应用在行车过程中积累的工况数据因为涉及到车厂的技术和品质信息，因此不经斑马直接 上传到车厂的数据中心。
阿里/斑马:用户在使用基于 AliOS 的斑马智行车机过程中产生的交互、语音识别、以及衣食住行产生的数 据，上传至阿里/斑马的服务器。
高德:与出行强相关的地图数据，例如餐饮、停车场、加油/充电站的 POI 会上传至高德的服务器，用于高 德改善和加强动态交互信息的准确性。
但是汽车厂商们也不想将车联网所带来的附加价值拱手让给科技公司，在智能网联的趋势下各大车企都在 尝试向服务型公司转型。其实车企与互联网公司早在 2014 年就开始合作。2014 年苹果发布 CarPlay，Google 发 布 Android Auto，百度发布 CarLife，并拉拢各大汽车厂商。2015 年谷歌和通用汽车、本田汽车、奥迪、现代四 家车企以及英伟达组建 OAA(开放汽车联盟)，试图复制 Android 在智能手机上的成功，但是进展缓慢。2017 年3月，宝马还宣布放弃使用对车辆信息要求比较多的 Android Auto。相反车企巨头们开始自立门户，推出后 续服务。比如 2016 年 4 月，丰田与微软成立了专注于数据处理的软件技术公司Toyota Connected，其中微软占 股 5%。丰田希望通过 Toyota Connected 打造“全球云生态系统”和灵活的“移动出行服务平台”。而新推出的 2018 款凯美瑞也成为第一款向丰田回传数据的车型，今后上市的其他车型也将接入这一服务。而搜集的数据可 以提供车队管理和UBI车险等增值服务。而特斯拉更是一开始就将车联网作为自己核心的竞争优势和研发重点。
传统的车载信息娱乐系统企业把握了人机交互的入口，也在试图向后续的服务延伸。德赛西威就前瞻地提 出要从 Tier 1 向 Tier 0.5 转型的战略。特别是在目前，阿里、百度、腾讯、谷歌等互联网巨头们已经拥有了成熟 的互联网生态，涵盖了地图、购物、支付、社交等等，似乎只需要将这种成熟的互联网生态迁移到汽车平台即 可，因此在三方角力中，处于强势地位。在这种情况下处于弱势的整车厂和车载信息娱乐系统企业很可能合作， 从而分到增值服务的大蛋糕。于是传统车载信息娱乐系统企业在整车厂面前的话语权就增加，确实有可能从Tier 1 向 Tier 0.5 转型，从单纯的产品交付向后续的服务延伸。
我们认为目前互联网巨头、整车厂、车载信息娱乐系统公司这三方各有优势与劣势，互联网巨头的虽然拥 有完善的生态，极强的系统开发能力，但是与整车厂的合作经验不足，对硬件集成开发的经验不足;整车厂拥 有成熟的汽车研发、生产、供应链体系，以及用户口碑，但是软件开发能力不足。车载信息娱乐系统企业处于 中间状态，虽然没有互联网巨头的生态与底层开发操作系统的能力，但是拥有一定的系统定制能力，比如德赛 西威的核心技术中符合车载信息娱乐设备的操作系统设计技术，自主研发了基于WinCE和 Linux 的导航信息娱 乐系统平台，同时优化 WinCE 和 Linux 的的启动速度，做到车载系统的快速启动，这些是整车厂不具备的。车 载信息娱乐系统公司还具有丰富的车规级硬件开发能力，拥有与车厂合作开发的丰富经验，这些是互联网公司 不具备的。所以在对数据以及平台型公司地位的争夺过程中，未来会出现以下几种可能:
1)整车厂与互联网巨头合作。阿里和上汽就是典型，两方共通出资成立斑马网络，并以斑马网络为主体， 开发车载操作系统，并提供后续增值服务，获取用户数据。而上汽因为有斑马网络的股权，所以也能获得利润。属于整车厂与互联网公司的互利共赢，而车载信息娱乐公司被绕过，或者只是承担车机的硬件开发生产工作。但是阿里与上汽的合作，经历了三年的磨合，项目更是几经波折，时间成本巨大。后续的百度、腾讯们是否还 有三年时间磨合?此外以这种模式合作，车企需要持股，分享到增值服务的利润，不然车载系统推广难度较高。
2)互联网巨头主导型。这里分为完全完全主导的封闭型和开放的平台型两种:
完全主导封闭型的代表是 Waymo。Waymo 通过自主研发软件与硬件，开发出了全球最先进的自动驾驶技术， 并且将在 2018年内提供自动驾驶出租车服务。整车厂、车载信息系统商都成为了 Waymo 的供应商。由于车辆 无需驾驶，乘客在乘车时可以社交、购物、看新闻、看视频、玩游戏等。而这些甚至都可以在 Google 的整个生 态系统中完成，将 Android 的整个生态无缝地迁移过来。比如在美国，Android 手机里的 Google Now 已经在根 据位置提供服务推荐，比如进入一家餐厅，Google Now 就会跳出这家餐厅的推荐菜。短期来看，由于自动驾驶 汽车成本还太高，主要应用肯定是出租车等商用活动，而非私家车。由于车辆并非乘客专属，乘客就不会通过 车辆来完成支付、购物等专属活动，这一块增值服务的空间有限，就像大家不会在网吧的电脑上保存自己的淘 宝、邮箱、支付宝等账号。只有长期来看，在自动驾驶汽车向私家车普及，智能手机的生态才能真正迁移，当 然这个过程比较漫长。Waymo也发现完全封闭的模式虽然能最大限度保证品质，但是渗透率太慢，就像 Android跟 iOS，顺丰跟三通一达。因此 Waymo 的定位也在摇摆，2 月 27 日，Waymo 的CEO在参加一个《纽约时报》 组织的论坛中说:“对Waymo而言，自我定位不是一家出行公司，也不是一家汽车公司，Waymo 是一家自动驾 驶技术方案提供商，首要任务是推出安全的自动驾驶方案。”
开放的平台型的代表是百度 Apollo 平台，通过提供开源的自动驾驶平台，让整车厂、硬件厂商等参与进来， 共同开发。这种模式虽然对平台而言短期的盈利能力不强，但是能够快速扩张市场份额。而对于接入平台的硬 件厂商而言，在平台渗透率扩张的过程中就已经能开始盈利。比如德赛西威与百度共通开发的 BCU-MLOC(高 精度定位)、BCU-MLOP(高精定位+环境感知)产品，在百度自动驾驶渗透率提升的过程中，出货量也将随之 增长。虽然长期来看，如果 Apollo 平台能顺利推广，那百度势必能占领车载操作系统，把握人机交互的入口。但是短期来看，车载操作系统的落地要快于自动驾驶(比如上文提到的 AliOS 已经在荣威RX5中量产)，万一 到时候车载操作系统已经一家独大，那百度只能反过来将自动驾驶解决方案接入车载操作系统，这显然是百度 不愿看到的。于是百度也在 2017年 1 月推出了操作系统 DuerOS，DuerOS 和Apollo一样，其核心能力都源于 百度大脑。但是目前 DuerOS 在汽车上的装机量并不高。这种情况下百度可能会通过入股现有的车载信息系统 企业，利用车载信息系统企业成熟的开发体系以及整车厂的客户资源来加速DuerOS的落地。此外 DuerOS 也面 临了诸多竞争对手，除了上文提到的阿里的 AliOS，腾讯肯定也不会忽视互联网汽车这个未来的移动终端。2017 年 11 月腾讯发布了AI in Car 系统。AI in Car 并不是一套完整的操作系统，更像是解决方案，基于腾讯在安全、 内容、语音、大数据、AI 等方面的技术，根据车厂的实际需求按需输出，即成为了整车厂的供应商。
3、整车厂主导型。互联网公司与车机厂都是供应商，典型的如特斯拉、蔚来等新兴车企，他们的车载系统 分别采购了屏幕、芯片等硬件，以及地图服务、语音识别方案等软件，然后集成了自己订制的系统。而现有的 开源车载操作系统如 AGL 等，也为整车厂订制操作系统提供了基础。但是整车厂绕过互联网巨头提供的网络服务是有限的，比如现在的购物、支付、社交等都已经牢牢掌握在巨头手中，举例来说，如果要查看周围商家的 点评就需要大众点评的数据，而就算是特斯拉、蔚来等主打科技的新兴车企也不具备这些数据，于是整车厂会 跟大众点评等公司采购这些数据。或者车载系统跟手机一样安装 APP，用户在多个 APP 之间跳转，但是体验效 果要比类似 AliOS的基于场景推送服务的模式差很多。此外并非所有整车厂都具备特斯拉、蔚来等公司的软件 开发能力，于是有些整车厂会选择跟车载信息系统公司合作，由车载信息系统公司来负责开源车载系统的定制 和硬件开发。
腾讯的 AI in Car 系统的逻辑也是类似，比如交互领域腾讯语音助手可以为车机提供语音控制能力，在内容 领域 QQ 音乐、腾讯视频的内容可以无缝嫁接到车载信息娱乐系统，安全领域腾讯可以帮助车企完善车联网的 安全体系架构，比如腾讯“白帽子”团体科恩安全实验室曾经帮助特斯拉修复系统漏洞。随着车联网时代的到 来，车载环境下的应用除了导航、音乐外还会产生新的“杀手级 APP”。腾讯肯定不会放弃自己从PC时代的 QQ 到移动互联时代的微信积累下的社交地位。但是试想如果未来的车载系统集成了社交功能，通过语音就实 现发讯息、通过车内大屏查看好友分享的照片，并集成更多新玩法，比如因为车上的摄像头实时拍摄周围的景 象，用户可以选择喜欢的片段或照片迅速分享，而不会错过转瞬即逝的某个有趣的场景。车内的摄像头还可以 完成自拍，用户还能解放双手摆 Pose。应用场景的变化会带来巨大的变化，很多 PC 时代成功的应用由于没有 把握移动互联时代的变化，最终被淘汰。其实早在 2015 年腾讯就推出过车联 ROM、车联 APP和“我的车/MyCar” 服务，车联 APP 是手机互联，类似于CarPlay。车联 ROM 则是车机操作系统，当时主打后装市场，并与华阳、 路畅等车机厂家合作，不过都不算成功。AI in Car 的推出正是腾讯在车联网时代的反击，而AI in Car 的服务落 地都集中在车载信息娱乐系统，因此腾讯很可能通过收购或参股现有车载信息系统企业来加速AI in Car 的落地。
5G商用在即，给车联网注入活力。5G 网络的核心特点:更高速率、更多连接、更低时延、更高可控。5G 移动边缘计算、边云协同技术可以满足车联网在高可靠性、低延时方面的严格要求。我国从 2016 年 11 月工信 部就正式划分 5905-5925MHz用于 LTE-V 试验，未来 LTE-V 技术可以平滑演进到5G。
不同传感器各有优势，多传感器融合成为趋势。自动驾驶的传感器主要有 LiDAR(激光雷达)系统、视觉(照相机)系统、毫米波雷达、超声波雷达等。不同传感器的原理和功能各不相同，能在不同的场景中发挥各 自的优势，因此目前难以相互替代。
毫米波雷达发射毫米波段的电磁波，利用障碍物反射波的时间差确定障碍物距离，利用反射波的频率偏移 确定相对速度。毫米波雷达穿透雾、烟、灰尘的能力强，具有全天候(大雨天除外)全天时的优点。其缺点是 无法识别物体颜色;视场角较小，需要多个雷达组合使用;行人的反射波较弱，难以识别。目前市场上主流的 车载毫米波雷达频段为 24GHz(用于短中距离雷达，15-30 米)和 77GHz(用于长距离雷达，100-200米)。但 是 77 GHz 在性能和体积上都更具优势，77GHz 的距离分辨率更高，体积比 24GHz 产品小了三分之一。
毫米波雷达主要由天线、射频 MMIC、基带信号处理三部分组成。现在的毫米波雷达采用“微带贴片天线” 使得天线体积更小、重量更轻。雷达射频前端单片微波集成电路(MMIC)用于产生和接收射频信号，目前主 流的芯片是 SiGe 工艺，主要厂商有英飞凌。不过已经有公司如富士、德州仪器等公司开发出了 CMOS 工艺的 毫米波射频芯片，使得成本大幅降低。基带信号处理部分主要是算法，是毫米波雷达稳定性、可靠性的核心。数字处理包括阵列天线的波束形成算法、信号检测、测量算法、分类和跟踪算法等。
自动驾驶市场空间巨大，根据我们简单的测算，根据我们草根调研到的单价，假设单价不变，国内汽车年 销量 2800万辆，全球年销量 9400 万辆，仅传感器部分，国内市场空间就超过 3000 亿元，全球市场规模超过 1 万亿元。当然这只是简单测算，因为汽车零配件公司大多有年降，汽车销量也在缓慢增长，我们草根调研到的 产品单价可能并不完全精确。
报告来源：中信建设证券
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