其他
点击蓝字关注或识别二维码获取全部项目及资料
一、什么是定向增发？
已经上市的公司，如果为了融资而发行新股，被称为再融资。定向增发是被广泛采用的一种再融资手段，意为：上市公司向符合条件的特定投资者，非公开发行新股，募得资金通常被上市公司用来补充资金、并购重组、引入战略投资者等。
参与定增的玩家主要是大的机构投资者——10名以内的投资人提供几亿到几十亿的资金，购买上市公司定向增发的新股。
上市公司定增新股票有如下几个特征：投资人不超过10名；定向增发股票的价格相比二级市场价格一般有6-8折的折让；投资者通过定增持有的新股12个月内不得转让，控股股东及其关联方认购的，36个月内不得转让。
二、上市公司为什么要定向增发新股？
定增已成为上市公司再融资的主要手段，经益财网投研中心的统计，其总体融资额不断扩大，已超过IPO成为A股市场第一大融资来源。同时作为再融资手段的一种，相比配股不仅不会造成股价大跌，而且还会明显刺激股价上升。
而且，上市公司定向增发新股不需要经过繁琐的审批程序，对公司没有盈利要求，也不用漫长地等待。并且采用定向增发方式，承销佣金大概是传统方式的一半左右。对于一些面临重大发展机遇的公司而言，定增是一个关键的融资渠道。
三、投资人怎么看定向增发？
定向增发在经投资人竞价的定价机制中，投资人对最终定价有一定的影响力。而折价定价使得投资人能获得比其他投资者成本更低、安全边际更高、投资风险更低的综合优势，达到比二级市场的股票投资者赚得更多、亏得更少的投资效果。
对参与定增的投资人来说，可以凭借这种简单和低成本的方式进入高成长公司或行业，轻易获得公司和行业高速发展带来的利润。而且上市公司一般会与参与定增的投资人签署保底或回购协议，来保障投资人的收益。
四、定向增发股票是利好还是利空，对股价的影响怎样？
可以说，能够得到证监会审核通过进行定向增发的上市公司一般都是基本面相对较好的公司，定增的股票本身质地较优，一般在行业中处于领先地位，在同行业股票中有较好的超额收益能力，具备长线投资特点。
上市公司定向增发，往往意味着优质资产的注入、各方面资源的整合、强力的资金支持等长期利好。通过引进战略投资者、实施并购或者整体上市，定向增发极有可能给上市公司的业绩增长带来立竿见影的效果。
比如鞍钢向鞍钢集团定向增发，然后再用募集资金反向收购集团的优质钢铁资产，由此不仅解决了长期存在的关联交易问题，而且还迅速提升了鞍钢的经营业绩，增厚了每股收益，推动股价快速上涨。
更为重要的是，定向增发的股权一般锁定期只有一年，投资周期短且收益丰厚。目前投资人对公司拟定向增发的股份的需求相当旺盛。
五、定增的折价率到底有多少？
投资定增的一大优势，就是能够折价买入已上市企业的股份。折价包括两部分：首先，定增的价格通常以董事会决议公告日前20个交易日均价的9折为底价。其次，定增方案公布后，股价往往上涨。因此待定向增发实施完毕时，股票在二级市场的价格已经远高于定增的价格。这之间形成的差价称为折价。
根据益财网投研中心统计的历年定增结果分析，大部分年份的平均折价率在16%以上，其中2009年、2010年和2014年以来的平均折价率超过20%。20%的折价率意味着产品刚成立就有25%左右的浮盈在手，非常诱人。
当然，投资定增产品也是有风险的。2011-2012年，受熊市影响，很多定增项目价格确定后，二级市场的股价一路下跌，以致定增的折价逐渐被磨平甚至破发。2012年是特殊的一年，平均定增折价率为-0.22%。
从2009年以来的定增项目的折价率分布情况来看，42%的定增项目折价率在10%-30%区间，24.5%的定增项目折价率在30%以上。15.86%的定增项目折价率在0-10%区间，17.4%的定增项目折价率小于0。
可以看出，大部分定增项目具有较高的折价率，能够提供较厚的安全垫，但是投资定增也是有风险的。
六、定向增发锁定期结束后，平均收益是多少？
定增项目通常有1年时间的锁定期。以增发公告日来划分定增所处年份，以定增股份上市日的股价来计算项目的退出收益率，根据益财网投研中心的数据，2009-2013年的定增平均退出收益率分别为78.90% 、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。
益财网投研中心的数据表明，2009年以来每年的定增平均退出收益率均为正值。2009年定增平均收益率最高，达到78.9%。除了2011年，其余年份的定增平均退出收益率均在29%以上，显示出定增项目较高的盈利能力。
2011年定增平均退出收益率仅为4.98%，这主要是受到2011-12年的熊市影响。2012年12月上证综指最低跌至1949点，与2011年4月的高点相比跌幅高达36%。2011年全年上证综指跌幅为21.7%，在股票普遍大幅下跌的背景下，定增平均退出收益率仍然为正，表现出较好的相对收益。
七、只有百万资金，如何参与定增？
定增市场是典型的机构投资市场，单笔投资金额远远超出个人投资者的资金能力。所以参与定向增发的玩家大多是股票市场上的主流投资机构。包括公募基金、私募基金、保险公司、资管公司、信托公司、财务公司、社保基金等。
普通投资人可以通过阳光私募、信托、资管和公募专户等发行的定增产品参与定向增发。这些产品可将参与门槛降到一百万。不过，对于门槛更低的定增策略产品，投资人需要格外谨慎。另外，定增产品一般都有15-18个月的资金封闭期，期间不能赎回资金，所以选购前需要考虑清楚。
定增投资是介于PE投资、IPO投资、二级市场投资之间的一种投资方向，也可以定义为一级半市场投资产品，兼具一级市场和二级市场特点。与一级市场投资产品相比，具有更好的流动性，与二级市场投资产品相比，具有明显的价格优势。
在中国资本市场现行体制不发生大的改变之前，定增投资是非常适合于资金规模较大、风险偏好较低、收益预期较高的稳健型投资者，排除短期市场扰动因素、专注进行中长期价值投资的权益类工具。
八、哪些因素会影响定增产品的收益？
除了折价率，定向增发投资收益率受大盘同期涨跌幅的影响更大，权重达到70%。
如果要对某一具体的定增投资的成败影响因素按重要性排序，股票市场大盘的点位及后续运行趋势可排第一，其次是拟投资目标公司所处行业的发展状况，再次则是拟投资目标公司自身的基本面状况及其股票的特质。
可以说，机构投资者实施定向增发项目投资时大盘的点位、估值水平、后续走势决定了大部分定向增发投资项目的盈亏及盈亏水平。
在股票市场整体估值水平横向、纵向比较都相对合理或低估时，投资获益的概率很大。如果股票市场整体在高位下行机率较大，则应停止投资。同时，机构投资者还应注意在拟投资目标公司所处行业及公司自身的估值均处于合理水平或低估时进行投资，而不是相反。
九、什么时候投资定增产品最好？
从获得绝对收益的投资需求出发，在股市底部区域折价买入优质上市公司的股票，之后股市进入牛市周期，投资者长期持有股票至解禁后变现卖出，定增投资获利的概率及获利的幅度最好。
从获得超额收益的投资需求出发，在股市盘整周期投资定增项目，获取超额收益的机率最大。
在股市已经明显进入牛市周期时投资定向增发策略产品，投资跑输大盘的概率反而更高。
对投资人来说，A股大盘从2000点左右开始往上走，是投资定向增发策略产品的最佳时点。没错，就是现在。你问会不会亏？只要选股注意攻守搭配，20-50%的收益是行业标配。
这类产品唯一的问题就是时间窗口太短。大盘从跌破2000点，经过长时间的低位盘整后开始往上走算起，知道冲破3000点，留给投资人的时间至多一年到两年。如果算上市场预热和产品设计的时间，时间窗口就更短了。就益财网投研中心数据，定向增发策略产品的发售有明显的周期性。
值得注意的是，随着新三板开始实施做市商制度，针对新三板挂牌企业的定向增发策略产品是一块洼地。
十、选择定增产品应该注意什么？
选购定增产品，首先应关注时间匹配的程度。尽量选择投资与募资时间较为匹配的对冲基金，以减少资金闲置带来的损失。如不能确定二者是否匹配，应尽量选择可提供垫资服务的基金，以避免造成资金闲置或错失投资机会。
其次，应该关注定增产品是否有风险对冲安排。定增投资是一种单边做多的投资品种，应利用股指期货、衍生品等组合投资工具、投资策略、投资方法达到发挥定向增发投资的优点、防范其缺点的目的。这样一来，定向增发投资就可成为适用于股票市场上升、盘整、下跌全行情走势的业务与盈利模式。
第三，定向增发投资是一次性买卖，要想获得好的投资收益，买得好很重要，而卖得好也同样决定最终的投资业绩。基金管理人应建立止损，甚至止盈的减持机制。
第四，要考虑定向增发资金用途。当所募集资金被用于非主营业务或进行研发时，其风险往往偏高，可能为投资者带来损失。
第五，尽管定向增发产品有较高的收益，但是其中也暗藏风险，由于定增产品合同条款较为宽泛，产品管理人具有很大自主权，如果上市公司选择上出现问题，投资者就会蒙受巨额损失。所以，回款之前，不妨要求产品发行方将你参与定增的股票或股票池发过来看一下。
第六，注意自己所认购的定向增发策略基金有没有结构化设计。所谓结构化意味着资金分为优先级、中间级和次级份额。作为一种杠杆安排，结构化设计在带来数倍收益的同时也放大了风险，应当慎重。
大股东为何钟情定增？
以平均折价率衡量上市公司定向增发价的折价水平；以定增发行价至解禁日收盘价的股价涨跌幅衡量定向增发带来的中短期收益。
高折价率是大股东参与认购定增股份最直接的驱动力。按规定，定向增发的发行价不得低于公告前20个交易日市价的90%。研究期间，1254家定增上市公司的平均折价率高达25.37%，定增价相对市场价来说大多都会有一定的折扣。大股东参与的定增平均折价率高达26.21%，高于整体折价水平，同时高于机构投资者类的定增上市公司折价率2个百分点以上。在高折价的诱惑下，大股东也纷纷自掏腰包购买定增股份。
资本市场不乏以利益为导向的参与者。大股东、大股东关联方、机构投资者、境内自然人等参与定向增发无非是希望以较低的成本获得较高的收益，从中获利。
大股东以较低价认购自家的定增股份，一方面有利于提高大股东的股权集中度，相比直接在二级市场增持更有利可图；另一方面，大股东将自身利益与上市公司捆绑，是出于对公司未来发展充满信心，公司股价上涨或盈利水平提高直接与大股东利益挂钩。
以定增股份持有到解禁这段时期来看大股东的收获不菲。所有定增上市公司账面平均浮盈达66.02%，中位数为36.71%（中位数消除极值的影响），体现了定向增发给投资者带来的正效应是显著的，这与以往的研究结论是完全一致的。
定增对象涉及大股东的上市公司，账面浮盈73%，高出全部定增上市公司的平均收益近7个百分点；中位数为49.05%，高出全部定增上市公司近12个百分点。与定增对象为机构投资者类的上市公司比较，不管是平均值还是中位数，大股东参与定增的上市公司的获利情况都更胜一筹。
如此可见，投资者将大股东参与定增的行为作为投资导向并非毫无根据，行为的发生与背后的利益驱动是分不开的，高折价脱不了干系，有利可图是关键。
机构偏爱优质标的
大股东参与定增的行为对投资者的指导作用单凭有限的“账面收益”来确定似乎有点小题大做。下面以资产负债率衡量上市公司的资产经营状况、以净资产收益率衡量上市公司的盈利水平、以前十大股东持股比例衡量上市公司的股权集中度。
同样的，为确保数据研究的有效性，体现定向增发这一股权融资行为产生的效用，剔除研究期间具有公开增发、配股行为的上市公司，同时剔除多次定向增发的上市公司。又由于金融类上市公司的财务数据具有特殊性，因此剔除银行、非银金融业上市公司，最终的研究对象确定为629家上市公司。以增发前一年的财务指标及股权情况来看上市公司选择增发时的处境，以增发完成当年看定向增发产生的效用。
整体来看，定增上市公司的资产负债情况、盈利情况都有所改善。其中，资产负债率整体较增发前一年下降16.53%，资产收益率提高了25.39%（中位数）。这里的资产收益率情况用中位数来衡量，主要是考虑由于极值的存在会产生放大效应从而影响整体的真实性。尤其是大股东类定增上市公司，增发完成当年资产收益率平均值低至0.52%。梳理发现，以3.12元/股增发的宝硕股份增发完成当年的资产收益率为-2228.37%，除去这一极值，大股东类定增上市公司增发当年资产收益率上升至7.87%，较增发前有一定程度的提高(见表2、表3)。此外，前十大股东持股比例在定增后均有所上升。
比较发现，大股东参与定增的上市公司的资产负债结构和盈利情况，整体上并没有机构投资者参与的定增上市公司那样乐观。较机构投资者类定增的上市公司而言，大股东参与的定增上市公司资产负债率高，资产收益率低，股权集中度不高，这与大股东积极参与定向增发的热情似乎背道而驰。大股东参与定增将自身利益与上市公司进行捆绑，可是所选上市公司的整体状况相对来说并非那么优秀，是大股东缺乏慧眼吗？
笔者认为并非如此。尽管大股东参与定增上市公司不如机构投资者参与定增类的上市公司增长迅猛，但是考虑到后者基数本来就很客观，发展态势相对优越理所当然，可比性不强。将大股东参与定增的上市公司与研究整体比较很有价值性。结果显示，不管是资产负债情况、盈利状况，还是股权集中度，增发完成后大股东类参与定增的上市公司的情况都有明显改善，且并不输于整体水平。其中资产收益率与前十大股东持股比例较增发前分别上升29.98%与16.49%，高于整体增长水平。可见，大股东并非盲目参与上市公司的定向增发，与机构投资者比较，大股东表现出更强的治理动机。
在大数据时代，机构投资者从市场获取信息的途径和方法更多，对选择参与定增的上市公司的考察更深入。不难发现，“聪明”的机构投资者参与定增上市公司较整体的表现好：资产负债率相对低，资产收益率相对高，股权相对更集中。不仅如此，定增完成当年，机构投资者参与定增的这些上市公司的整体表现也更优越，足以表现出机构投资者具备敏锐的嗅觉与专业的判断。从机构投资者的角度出发，认购“优质”上市公司的定增股份，未来获利的概率更大。
如此看来，将大股东参与定增行为作为投资指南是合理的，但是并不是说大股东参与的定增更有利，这更多是定向增发本身的正效应在起作用。上市公司实施定向增发目的一般是提高资产质量，突出主营业务，增厚公司业绩等。大股东相对机构投资者来说，视未来发展高于眼前利益，更愿意慷慨解囊助上市公司更上一层楼，治理动机较强。
解禁后定增效力减弱
定增股份都有一定的限售日期，现行规定是：发行股份12个月内不得转让，认购后变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内不得转让。增发完成当年是在定增股份尚未解禁前，前面所作的一切比较都是在这个前提下进行的。事实证明，定向增发对于改善上市公司的资产质量、促进上市公司的业绩提升以及将分散的股权集中化都产生了明显的效用，但是这种效用也是有保质期的。
限售股份解禁日在2014年底前有355例定向增发，其中定增对象为大股东类的有162例，定增对象为机构投资者类的有190例，定增对象为其他的有3例。从这355例已解禁的定增来看，定增股份解禁当年的盈利状况、资产负债水平、股权集中度与定增前一年、定增完成当年相比已不具备优势，充分显示定向增发正效应是有保质期的。定增股份解禁后，定向增发的正效应也渐行渐远。
定向增发正效应在股份解禁前更显著。与定增完成当年的表现相比，解禁后上市公司的整体的资产负债率有所上升，资产收益率下降5个百分点以上，前十大股东持股比例也有所下降。而在股份解禁之前，上市公司发展动力更强劲。
审视参与定增效应
定向增发的收益主要来自三个方面：折价率、市场波动收益与个股成长性收益。折价率是定向增发产生的最快最明显的收益，大股东参与定增的高折价率使其在众多参与对象中脱颖而出，成为市场关注的焦点。此外，大股东高比例现身巨量金额定增也是其成为市场关注的原因之一。
从市场波动收益来看，定增发行至解禁前，大股东参与定增投资标的的账面收益情况较机构投资者好，但这并不能代表大股东参与定增的总收益更好。
从个股成长性来看，大股东参与定增标的在一定时期内的表现并不比机构投资者参与定增标的表现更乐观。大股东参与定增标的表现出的成长性较整体优越，却逊色于机构投资者参与的定增标的。究其缘由，机构投资者倾向于选择认购原本就很优质的定增标的，后市成长性更强，获利的概率大；大股东所选定增标的更多体现了大股东的治理动机。
良好的业绩表现对股价的支撑效应无可厚非，但我们都知道上市公司的基本面与股价并非直接的正相关关系，二级市场的风云变幻可孕育出大量“妖股”，也可带来连续多个跌停板。但是，毋庸置疑的是“妖股”只能风光一时，跌停也是暂时，想要股价持续表现亮丽还需要厚实的基本面来支撑。大股东参与定增对二级市场股价带来比较乐观的反应，但是从成长性来看并不够出彩；相比之下，机构投资者类定增对象更有前瞻性。因此，投资者在选择定增标的时还应重新审视大股东参与定增带来的效应。
申请加群：关注后首页点击“加入平台”
资料库：关注后回复：免费资料
点阅读原文，获取全部项目及资料库