MDI:化工行业寡占型赛道
聚氨酯是化工板块从始至终都保持寡占格局的大单品,技术壁垒使其毛利率中枢维持40%以上的水平。
MDI,即二苯甲烷二异氰酸酯,是制备聚氨酯材料的主要原料,可以称之为化工行业内综合壁垒最高的大宗产品之一,是少有的超千亿市场产品。
自从拜耳于1937年开发出聚氨酯的工业化技术以来,当前MDI生产技术已经是第六代,万华化学的第七代技术正在研发当中。
尽管行业目前下游需求一般,但考虑聚氨酯产品价格基本回调接近2016年上涨前水平,叠加行业护城河较高,龙头公司控价及成本优势,盈利依然较好。
据科思创数据,2019年全球聚氨酯需求量约736万吨,同比增长2.9%。百川资讯统计,2019年我国MDI表观消费量为206.2万吨,同比增长11%。
从整体市场容量方面来看,按照石油和化学工业规划院的测算,2019年全国化工新材料的市场容量为7632亿元,预计2025年增长到14515亿元,即未来6年复合增速高达11%。
由于MDI具备高技术壁垒、高资金壁垒,技术复杂、生产管理难度大,MDI生产技术一直封锁在巨头手中,因此限制了行业新进入者,当前MDI全球供应呈寡头垄断格局。
在本世纪初期,我国生产MDI的厂家仅有万华化学,我国对MDI的需求大量依靠进口满足。加入WTO组织后,我国经济快速发展,MDI供不应求,全球开工率一度突破100%,价格飙升。
为满足日益增加的需求,万华化学、上海联恒、拜耳等多家公司在我国投资新建或扩建MDI工厂,陶氏在美国、巴斯夫在比利时也有新增产能。
截至2019年底基本只有8个厂家在生产。根据彭博数据,2019全球MDI产能为865万吨,前五大厂商产能占比为84.51%,分别为万华化学、巴斯夫、科思创、陶氏和亨斯迈,行业集中度较高。
万华化学吸收合并万华化工后,全球占比高达24%,其MDI产能达210万吨/年(BC化学具备30万吨产能),一举超过巴斯夫MDI产能(160万吨/年)。
根据各公司基地公开披露数据,预计到2024年远期,全球MDI 产能将增至1,156 万吨/年,前五大厂商产能占比为86.25%。
根据公开信息显示,2020年以后国内将迎来万华烟台50万吨/年与宁波30万吨/年产能,福建40万吨/年产能也正在规划中,截止2024年,万华化学新增MDI产能即占全球新增产能的65%。
随着公司扩产计划的逐步开展,万华化学正加速拉开与竞争对手的差距,对MDI市场的把控力日益增强。另一方面,随着公司产能的增长,MDI价差变动所带来的盈利变化也将被放大,万华同时充当市场维护者的角色。
从下游应用领域来看,全球范围内MDI最主要的应用是在建筑行业和反应注射模型行业,其中建筑行业占MDI下游需求的52%,反应注射模型行业占MDI下游需求的13%。
聚氨酯板与其他保温材料相比,比如EPS、XPS,虽然性能要更加优越,同样效果的聚氨酯保温板厚度不足EPS板的一半,但价格要贵一倍以上。
国外运用聚氨酯作为墙面保温材料起步比较早,下游超过50%用于建筑行业。我国聚合MDI主要用于冰箱、冷库、建筑保温、汽车等领域,而纯MDI的应用集中在合成革、制鞋、纺织行业。
随着国家对建筑环保与汽车轻量化的不断重视,我国MDI消费结构正逐渐向国际化转变。
当前全球MDI产能已经供过于求,各大厂家仍在继续扩产,希望进一步提升规模效应,将高成本产能挤出局。
2020年后MDI行业将再次迎来产能扩张高峰期,然而与前几轮扩产的不同点在于,当下正处于全球经济增速放缓的时期,新增需求是否足以消化新增产能成为制约扩产节奏的主要矛盾。
中泰证券认为,短期看,随着供方控量与密集检修利好,MDI价格出现回升。长期而言,MDI供给格局稳定,新增产能以技改扩产为主,当下MDI价格已处于近十年底部区间,随着海外需求逐渐修复,未来MDI价格中枢有望上行。
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