军工行业深度报告：军事战略方针演变内在逻辑下的投资机会分析

（报告出品方/作者：华金证券，刘荆）

报告综述

2020 年回顾：按照申万行业分类，军工行业 2020 年按照总市值加权平均计算， 累计涨幅 57.09%，排名全市场第五。截止 2020 年 12 月 31 日，申万军工板块 整体法 PE-TTM 为 65.76 倍，其中船舶制造为 34.36 倍，地面兵装为 46.48 倍， 航空装备为 83.62 倍，航天装备为 97.02 倍，从过去四年来看，基本处于合理区 间范围。截止 2020 年三季度，军工板块营业总收入为 1885.95 亿元,同比增长 19.98%，实现归母净利润 108.87 亿，同比增长 21.16%，盈利能力保持稳定。

建国以来军事战略方针的历史演变：建国以来，人民解放军的军事战略方针处于不断发展演变之中。从建国初期的“积极防御”到“积极防御，诱敌深入”再 回到上世纪八十年代的“积极防御”。上世纪九十年代“积极防御”军事战略指 引下的“打赢高技术下的局部战争”到本世纪初的“打赢信息化条件下的局部战 争”再到本次军改前的“打赢信息化局部战争”。军事战略方针的演变带来军工行业需求总量和结构的变化。

军事战略方针演变的内在逻辑：从宏观层面来看，国防和军队建设，是为了保卫国家主权安全和发展利益，面对的是外来的军事对手，解决的是能不能威慑和打败侵犯国家主权和破坏国家安全发展的外部力量。因此，国防和军队现代化建设必须紧跟世界军事发展大势，必须瞄准世界现代军事即现代战争发展前沿。从微观层面来看，全方位提升作战能力是根本立足点。提升作战能力又可以从三个 角度切入，领导指挥体制合理、军事力量结构均衡、军民关系有机结合。

军事战略方针演变内在逻辑下的投资机会：世界军事大势的演变带来我国海军 战略的变革，从而推动海军装备的持续高景气。世界军事大势要求信息化、平台 化作战，导弹需求爆发式增长。军事力量结构合理带来我国空军补偿式的大投 入，尤其是军机产业链迎来高景气。军民关系下的军民融合是国家战略，军民 融合为优质民营企业提供了千载难逢的战略机遇。

一、2020 年回顾

按照申万行业分类，军工行业 2020 年按照总市值加权平均计算，累计涨幅 57.09%，排名全市场第五。

截止 2020 年 12 月 31 日，申万军工板块整体法 PE-TTM 为 65.76 倍，其中船舶制造为 34.36 倍，地面兵装为 46.48 倍，航空装备为 83.62 倍，航天装备为 97.02 倍，从过去四年来看，基本 处于合理区间范围。

截止 2020 年三季度，军工板块营业总收入为 1885.95 亿元,同比增长 19.98%，实现归母净利润 108.87 亿，同比增长 21.16%，盈利能力保持稳定。

航天装备：三季度营收和净利润较上半年大幅增加，盈利质量有所提高。截止 2020 年三季度，航天装备子板块实现营收 261.15 亿元，同比基本持平，实现归属母公司净利润 19.6 亿元， 同比上升 8.26%。合同负债和预收账款之和稳步增长。

航空装备：三季度营收和净利润较上半年大幅增加，盈利质量有所提高。截止 2020 年三季 度，航空装备子板块实现营收 738.74 亿元，同比增长 14.69%，实现归属母公司净利润 55.86 亿元，同比增长 25.62%。合同负债和预收账款之和稳步增长。

地面兵装：三季度业绩表现亮眼。三季度板块实现营收 287.08 亿元，同比增长 20.37%， 归属母公司净利润为 23.87 亿元，同比增长 45.71%。合同负债稳步增长。目前我国陆军正在向 数字化、特种化、无人化装备方向转型，陆军装备存量更新空间广阔，预计未来订单能有较为明 显的增长。

船舶板块：2020 年前三季度实现营收 916.78 亿元，同比增长 14.62%%，归属母公司净利润为 41.64 亿元，同比增长 90.5%。

二、建国以来我国军事战略方针的历史演变（略）

建国以来，人民解放军的军事战略方针处于不断发展演变之中。军事战略方针的演变带来军工行业需求总量和结构的变化。总结军事战略方针演变的基本规律，是厘清军工行业需求从而把握投资机会的必经之路。

（一）改革开发前：从“积极防御”到“积极防御，诱敌深入”

（二）从“积极防御，诱敌深入”再到“积极防御”

（三）“积极防御”指引下的“打赢高技术下的局部战争”

（四）打赢信息化条件下的局部战争——提升部队一体化联合作战 能力。

（五）打赢信息化局部战争——建设世界一流军队

三、军事战略方针演变的内在逻辑：紧跟世界军事大势、着眼提高作战能力

可以从两个角度考察我国历次军事战略演变的内在逻辑：宏观层面的世界军事大势，微观层面的提高作战能力。

（一）宏观层面：紧随世界军事大势

国防和军队建设，是为了保卫国家主权安全和发展利益，面对的是外来的军事对手，解决的是能不能威慑和打败侵犯国家主权和破坏国家安全发展的外部力量。因此，国防和军队现代化建设必须紧跟世界军事发展大势，必须瞄准世界现代军事即现代战争发展前沿。否则，就不能克敌制胜，就不能有效地保卫国家主权和安全，特别是国家发展利益。历次军事战略方针的变革以及军队改革均遵循了这个规律。改革开放以来尤其明显。

（二）微观角度：全方位提升作战能力

任何军事改革必然以提高现代条件下作战能力为目标。也就是“能打仗，打胜仗”。这一点对于组织改革者来说毋庸置疑。该目标的实现需要几个实现路径。（本部分观点参考了任天佑《深化国防和军队改革若干机理探析》）。

1、领导指挥体制：适度分离，专司主营

军队领导指挥体制，是军队管理和作战的 “中枢神经”，在军队组织体制中处于主导地位。科学合理的领导指挥体制直接制约与影响军队建设效益与作战胜败。同时，领导指挥体制及其运行机理，又是随着时代发展和战争形态演变而演进的。

应当看到，由于军队职能使命要求，传统军队领导指挥体制，都是采取作战指挥与领导管理职能合一体制，领导指挥体制变革，也都是在这个框架内进行的。但是，科学技术发展特别是信息化战争到来，给领导指挥活动带来许多深刻变化。

当今世界各国军队领导指挥体制改革，主要趋势与基本做法就是领导管理与作战指挥职能适度分离。美国自第二次世界大战结束后，历经近半个世纪探索改革，以 1986 年 《戈德华特— 尼科尔斯法案》为标志，最终明确了国防部、参联会与军种的职能定位与彼此权力边界，构建完 善了军政军令分开的领导指挥体制。俄罗斯 2008 年俄格冲突后进行 “新面貌”军事改革，进 一步调整国防部与总参谋部以及军种之间的职能与权力边界，把六大军区改为四个地区联合战略司令部，建立了军政军令相对分离的领导指挥体制。从美俄近年来战争实践看，这种体制较好提升了军队领导指挥效能。

我军领导指挥体制初建于革命战争年代，调整改革于社会主义建设时期，形成了作战指挥与建设管理职能合一、建用一体的基本框架。随着战争形态演进和使命任务拓展，这种体制越来越难以适应军队专业化分工要求，越来越难以适应信息时代能打仗、打胜仗要求。

这一轮深化国防和军队改革，领导指挥体制改革是重点，构建联合作战指挥体制是重中之重。这些重要举措，打破了陆军占主导的局面，实现了军队建设模式由建用一体的大陆军主导体 制向军种主导、专业建设的转变，为建设世界一流军队奠定了体制基础。

2、军事力量结构：体系支撑、精兵联合

军事力量结构某种程度影响着战斗力的生成与发挥。

从人类战争史看，凡是力量结构合理的军队，都是所处时代横扫对手的强军。

本次军改之前，我军力量结构基本上还处于机械化战争阶段。一方面，受传统体制制约，各 军兵种仍处于建战一体、各自为战状态，一体化联合作战体制还没有真正构建起来。另一方面， 我军信息化建设虽取得很大进步，但许多领域实际上还是 “信息孤岛”，直接影响了指挥控制高 效运行和各作战要素高效融合与整体功能发挥。

随着高新技术发展和战争形态变化的演变，我军力量结构越来越难以适应现代战争制胜机理 要求，难以适应能打仗、打胜仗要求。变革呼之欲出，变革也是建国以来我军不断调整组织结构适应军事战略方针变化的自然延续。

3、军民关系：有机结合，互为依赖

历次军事战略方针转变下的军队变革中，正确处理国防建设与国家经济建设的关系，处理好 军队部门与政府机构的关系一直蕴含其中。只有处理好了这些关系，我们的军队改革才有更大的 经济性，才能更具有持续性。

四、军事战略方针演变内在逻辑下的投资机会

本次军改是我国军事战略演变规律下的必然选择，是科学合理的强军之策。军改的成果必将 实实在在体现在未来军工产业的发展之中，我们遵循这个逻辑去挖掘军工行业投资机会。

（一）军事力量结构合理：加强空军力量带来军机产业链高景气

信息化条件下的局部战争主要是一体化的联合作战。一体化联合作战是由两个以上的军种组 成的一体化联合部队在一个联合指挥机构的统一指挥下，为完成共同的作战任务，在陆空海天电 多维战场领域展开的立体同步、高度融合、协调一致的整体作战。

一体化联合作战最基本的要求是军事装备的结构合理，而我国军机无论从数量还是质量上均具有明显短板，急需加大投入。

1、战斗机：市场存在放量空间，需求逐步释放

（1）我国现役战斗机总量与结构均与美国存在差距

A、美国战斗机数量占绝对优势

与西方发达国家相比，我国军用航空装备正处于追赶期，目前存在提量与升级的双重发展空间。根据《World Air Force 2021》，从数量上来看，我国共拥有 3260 架军机，排名世界第三位。但与拥有军机数量 13232 架从而排名第一的美国相比，我国仅为美国的四分之一。此外，俄罗斯拥有军机 4143 架，排名世界第二。

从战斗机数量来看，截至 2020 年底，我国现役战斗机总量 1571 架，俄罗斯 1531 架，美国 2717 架，分别占全球战斗机总量的 11%、10%和 19%。我国战斗机总量首次超过俄罗斯， 排名世界第二。但与美国相比，即使不考虑代序，我国战斗机数量仅为美国的二分之一，在作战上不具备数量优势。

虽然总量较低，自 2014 年以来，我国军机总数一直保持逐年递增的趋势，且我国军机占美国军机数比例也逐年递增。这说明我国在军机生产方面保持高景气度，未来军机数量增长不仅有较大空间，而且有持续增长动力，军机市场存在潜力。

B、我国战斗机结构相对落后，美国歼击机代序可对我国产生降维打击

中美军机实力的差异不仅体现在数量，也反应在新型先进机型的比例上。目前的战斗机划代， 是将第二次世界大战后的喷气式战斗机作为第一代来计算的。对于战斗机代际的划分，国际上美 俄有着两个略有差异的划分办法标准，本报告采取传统美标的四代划分法。

从结构上来，根据《World Air Force 2021》，我国现役战机中四代机 J-20 仅有 19 架，占歼击机总量的 1.58%，暂无新增四代机订单；而第二代机占歼击机总量高达 46.75%。相对比，美 国已淘汰所有二代机，实现全三代以上，且最先进的四代机在所有歼击机中占比 17.42%。2020 年，美国加速列装四代战机，新增 F-35A 订单 37 架，意向订单 1481 架；新增 F-35B/C 订单 6 架，意向订单 547 架。在歼击机代序上，美国对我国可产生降维打击。

三代机是我国目前歼击机部队的主力军，受科技实力与国防经费等因素制约，在未来一段时 间内其主体地位将继续维持。第四代隐形战机 J-20 虽性能强大，但目前数量较少、不具备规模优 势。未来空中作战行动中，三四代机混编协同、优势互补很可能是一种常用方式。2019 年国庆阅 兵中，被誉为“空中三剑客”的 J-20、J-16 和 J-10C 战机组成歼击机梯队，首次亮相天安门。

中航成飞研制的 J-20，是解放军研制的最新一代歼击机，该机型担负着我军未来对空、对海 的主权维护任务，装备空间大。J-20 是单座双发机，具备高隐身性、高态势感知、高机动性等能 力。2019 年 10 月 13 日，J-20 战机列装中国人民解放军空军王牌部队。

中航沈飞生产的 J-16 是一款双座、重型多用途战斗机，是中国空军攻防兼备转型重要装备之 一，未来一段时间仍是装备重点。我国现役大多数老型歼击机功能以“防”为主，不能满足新时 代空军“攻防兼备”的战略要求。J-16 装备主动电子扫描相控阵雷达（AESA），可同时识别攻击多个目标。它既可完成制空作战任务，具备远距离超视距空战能力；也具备强大的对地、对海打 击能力，载弹极限高达 12 吨。

中航成飞研制的 J-10C 是 J-10 系列最先进的飞机，是一款三代改进型超音速多用途战斗机。J-10C 拥有先进的武器装备、航电系统、信息攻防系统等配置，具备中近距制空和对地面、海面 目标的精确打击能力，进一步完善了我国空军攻防体系。

不同代际的歼击机通过体系作战整合成一个作战整体，能最大程度发挥各种机型效能，产生“一加一大于二”的效果。在“三剑客”协同作战中，J-20 可以利用自身态势感知和隐身优势，夺取局部制空权，随后 J-16 和 J-10C 对地面目标实施远距离精确打击。此外，J-16 在体系联合中能作为信息节点，进行信息获取和中转，发挥“空中指挥官”的作用。

从“三剑客”的混编协同来看，为了实现我国空军现代化建设的三步走目标，使空军实力与 我国日益提升的国际地位相匹配，以三代机为主体、四代机为骨干，轻重搭配的歼击机机配备或 为未来歼击发展方向。综合考虑现役歼击机数量及新增订单数量（包含意向订单），当前我国三 代与三代半机对标美国缺口 1332 架；四代机对标美国缺口 2426 架。我们预测未来 10 年内，我 国现役二代机将全部升级为 J-10C 和 J-16 三代机，且三代与三代半歼击机总体数量与美国现量 持平，市场空间巨大。

2、航空发动机

航空发动机作为飞机的动力系统，是典型的技术密集型、资本密集型产业，投资附加值高。当今世界上能够独立研制先进航空发动机、建立完整产业链的国家只有美国、英国、法国、俄罗 斯和中国。

（1）航空发动机产业链特点

性能方面：对于发动机整机性能要求高飞行包线、高推重比、高可靠性以及使用寿命长。航 空发动机零部件需要满足在高压、高转速、高温条件下长时间循环往复工作。

研制方面：航空发动机研制具有典型的高投入、高门槛、长周期的特点。

（2）中国航空发动机产业现状

A、中国航发成立开启中国航空发动机产业新局面

中国航空发动机产业从维修和仿制前苏联的军用发动机起步，逐步到自行研制，现在进入体 系化研制的阶段。

尽管取得了显著的成绩，但是过去中国航空发动机产业的发展也存在一些不足，最核心的问 题是：中国航空发动机产业在相当长的时间内，都是定位为飞机的分系统。在研制体制上采取跟 随飞机型号走的模式。飞机型号下马后，配套的发动机也随之下马的体制不符合发动机产业自身 发展规律。

为了加快中国航空发动机产业发展，2016 年，中国决定实施“两机”专项，下决心突破航 空发动机和燃气轮机核心技术。同时中国成立了中国航空发动机集团公司（简称“中国航发”）， 作为“两机”重大专项航发动机部分的实施主体和责任单位。中国航发的成立以及股权结构的变化从体制上解决了航空发动机长期作为飞机分系统，研发跟着飞机型号走的问题。

2016 年中国航发成立后，确立了“小核心、大协作、专业化、开放式”的发展模式。计划 到 2020 年初步建立航空发动机自主创新研发体系；2025 年基本建成自主创新研发体系；2030 年基本实现自主创新的战略转型；2050 年建成国际一流的航空发动机集团。从中国航发的发展模式中，我们能看到航空发动机产业良好的投资前景。

B、中国军用涡扇发动机发展历程

中国军用航空发动机长期采取仿制路径先解决有无问题。在六、七十年代，当时中国军机多 仿制苏联的相关型号，在动力系统方面，仿制与原型飞机配套的发动机也是技术难度最小的选择。涡喷-6、涡喷-7、涡喷-8 等型号的陆续仿制成功，解决了中国空军动力来源的有无问题。 当前，中国军用涡扇发动机正处在完善第三代，突破第四代的历史阶段。军用飞机进入喷气 时代以来，主要制空作战飞机的动力系统经历了四代的发展阶段。各项参数处于不断提升之中。

（3）中国航空发动机市场空间广阔

A、进口替代和新型号升级双因素驱动军用发动机增长

目前，中国军用飞机先进型号已完成进口替代，以 J-20、运-20、直-20 为代表的军用飞机跟上了世界先进水平，这些型号的动力系统也逐渐从进口发展到自主可控。

进口替代方面，2014 年，伴随涡扇-10（太行发动机）的逐步成熟，中国先进航空发动机的 进口替代逐渐加速。涡扇-10 属于第三代发动机，是中国现役主力战斗机的动力装置，十四五军 机放量建设，中国新型战斗机订单将增加，发动机需求也会随之增长。此外，涡扇-18 将替代俄 罗斯 D-30K 发动机成为运-20 和轰-6K、轰-6N 的新动力。2020 年，新浪军事等媒体报道了涡扇 -18 将实现量产的消息。

在新型号方面，中国目前正处于向第四代军用航空发动机突破的阶段。主要在研型号为涡扇 -15 和涡扇-19。涡扇-15 是中国研制的大推力小涵道比涡扇发动机，涡扇-19 属于中等推力小涵 道比涡扇发动机，未来分别是歼-20 和海军四代机的动力系统。大涵道比的涡扇-20 也在加紧研 制过程中，装备涡扇-20 的运-20 飞机才真正达到完全状态。配套歼-20 的涡扇-15 和配套运-20 的涡扇-20 一旦获得突破，新型号升级替代将进一步带动发动机生产将进入快车道。整体而言，中国军用航空发动机的产业链完整，型号经验丰富。在我国军机大发展的背景下， 叠加进口替代的加速和在研新型号实现突破的可能性，将带动相关标的业绩快速增长。

（二）世界军事大势：我国海军战略演变为海军装备提供持续发展

从近海到远海，中国海军战略的演进经历过三个阶段。根据解放军战略规划部王晋大校表示: “中国海军发展战略发生转变是与时俱进、顺应时代 发展的。主要有三方面的考虑: 一是从国家战略层面看，中国确立了建设海洋强国的战略目标， 需要建设一支能够有效维护国家海洋权益的强大海军。二是从世界新军事革命发展看，武器装备 远程精确化趋势明显，海战场的范围不断扩大，仅仅立足近海防御已不能有效维护国家海上方向 安全。三是从现实安全挑战看，当前中国面临着复杂的海上安全威胁与挑战，需要海军具备有效 维护领土主权和海洋权益，维护海外安全利益等完成多样化军事任务的能力。

海军远洋作战的重要力量是航空母舰战斗群。通常，一支航母打击群的编制为：一艘航空母 舰（为舰队打击力之核心，负责所有作战指挥）、二至三艘潜艇（于航母前方潜航，进行侦查）、 2 艘护卫舰与 2 艘驱逐舰（提供反潜防空的火力，也能发射巡航导弹攻击沿岸目标）等。目前，全球 22 艘现役航母中一半隶属于美国，且美国所拥有的航空母舰全部实现核动力化， 分成 11 个航空母舰战斗群部署于世界各地区。中国现役航母只有两架，“辽宁号”由进口航母改 造而成，“山东舰”是我国真正意义上的第一艘国产航空母舰。从数量上来看，我国航母不及美 国的五分之一；质量上看，我国现役航母暂未实现核动力，同样落后于美国。我国海军装备投入 空间巨大。

（三）世界军事大势：现代化战争中消耗性武器爆发增长

导弹是现代战争的主攻手，具有射程远、速度快、命中精度高、杀伤力大、总体效能强等特 点。导弹作战范围大，作战空域广。作战范围大体现在可攻击近距离目标，也可攻击 10000 公 里以外的远距离目标；既能攻击陆地、水面，又能攻击水下目标；可以攻击活动目标，也可攻击 固定目标。作战空域广体现在不同高度都能作战。军队装备导弹水平提高是国防现代化的一个重 要标志。

1、我国导弹武器已成体系，导弹技术接近世界一流水平

我国的导弹武器已成谱系。1956 年我国成立导弹研制机构，1964 年“东风二号”导弹发射 试验成功标志着我国导弹从研仿走向自主研制。1980 年我国第一种真正意义上的洲际弹道“东 风-5”首次发射成功，其射程 12000 公里，可覆盖全球任何地区的目标，成为中国导弹研制史 上的一个里程碑。自此，我国“东风-1”、“东风-2”、“东风-3”、“东风-4”、“东风-5” 五个型号 组成了中国的第一代陆基战略导弹。目前，我国东风系列已研发出了以“东风-21”系列、“东风 -26”、“东风-31”系列和“东风 41”构成的第二代战略导弹。以及“东风-11”、“东风-15”、“东 风-16”构成的战术导弹。战略导弹和战术导弹共同构成弹道导弹。

除了东风系列导弹之外，我国也发展了红旗系列的远程防空导弹、红缨系列近程防空导弹、 鹰击系列的反舰导弹、和红箭系列反坦克导弹等，这些都是我国飞航导弹的组成部分。随着技术 不断更新、研产能力不断增强，我国现已拥有了核常皆备、固液兼存、远近衔接、弹头多元的武 装导弹装备体系。

2、现代化战争助推导弹需求爆发增长

（1）现代化战争中导弹战略地位日益提高

A、传统战争时空观改变，新作战样式对导弹依赖性增强

随着技术发展和战争制胜机理改变，现代作战样式打破了战场的空间限制，依赖有远程攻击 能力的导弹武器。传统战争观念区别战场前方与后方、正面与翼侧；依仗前沿与纵深，以宽纵深 来削弱攻击锐势。而“非线式、非接触、非对称”的“三非”作战和“空海一体战”等新型作战 样式，颠覆传统战争时空观，依赖导弹进行远程、精准攻击。新作战样式下，导弹已成为决定战 争走向的主导力量，其在作战中日益增强的战略重要性决定了导弹储备需求量将不断增加。

B、信息化战争时代，精准打击要求提高

信息化时代作战方式由大规模集群歼灭战向微小型精确打击战转变，我们需配置能实现精确 打击、信息对抗的现代化武器装备。精确制导导弹直接命中率高，能节省弹药；同时其能量释放 更加集中和迅速，作战效益比高，因此在现代战争中备受青睐。自越南战争中应用精确制导武器 以来，美军在局部战争中精确制导弹药的使用率越来越高，由海湾战争的 8.36%，提升到 2003 年伊拉克战争的 68%。根据《从利比亚战争看精确制导武器在不对称战争中的应用》，2011 年 利比亚战争中英美法联军联军一周作战中使用的武器全部属于精确制导武器。此外，随着多功能 一体化、集成化、模块化等制导技术的升级叠加，精确制导弹药的成本将逐步降低也会进一步刺 激其需求增加。

（2）实战化军事训练热潮加速导弹武器消耗

根据《新时代的中国国防》白皮书，我国全军兴起大抓实战化军事训练的热潮。2012 年以 来，全军部队广泛开展各战略方向使命课题针对性训练和各军兵种演训，师旅规模以上联合实兵 演习 80 余场。2019 年 1 月，第二批 900 多本新军事训练大纲发布。两批 1600 多本新大纲颁布实施，饱含全军官兵听令景从、实战实训的实际探索和理性总结，是实战 化、联合化、科学化、规范化的军事训练内容体系和制度机制建设取得的重大阶段性成果，对全 面规范新体制下部队训练、提高军事训练实战化水平具有重要意义。2020 年 8 月，我国人民解 放军公布了多达 9 次的军事演习的讯息，主要在黄海、东海、南海等地区进行实弹军事演习。

积极推进战化训练以来，我国武器储备消耗呈倍数增长。导弹为一次性耗材，为保持一定的 库存规模，实战化军训的消耗给导弹带来了大量的库存补足需求。

因此，我们预计 2021 年我国实战化军事训练将更加从难从严、实战化训练频率和强度进一步提高，导弹等消耗品的需求也将继续扩大。

（3）现代化武器平台转型升级，带动导弹需求发展

在强调遏制战争与打赢战争相统一的新时代军事战略方针下，我国海陆空和火箭军四大军种 的军队建设都在加快推进武器装备现代化，先进平台的列装将拉动导弹需求赠长。空军方面，机载导弹使机载武器实现了质变式的发展，命中精度和毁伤威力大幅提高。歼击 机是机载导弹的主要应用平台。本报告上文中提到，我国歼击机在数量和结构先进性上与美国均 存在一定差距，未来有较大的加量及升级空间，尤其是“空中三剑客”市场空间广阔。在我国空军现代化建设的大背景下，随着我国三、四代先进战机加速列装，其配套机载导弹的需求也将大大提高。

此外，无人机也是机载导弹的重要发射平台。我国无人机向侦察攻击一体化发展，由于军用无人机性价比高、起降灵活、尺寸小、隐身性能强且能避免驾驶员伤亡等多重优势，无人机需求将进一步放大，带动机载导弹需求量上升。

陆军方面，陆军武器装备保障正处于转型期。随着我国“一带一路”倡议加快落实推进,国 家利益不断向海外和境外拓展，陆军树立了外向型力量资源辐射布势理念。陆军转型目标着眼满 足远程投送与部署、快速机动和应急行动等新需求，因此需要充足的导弹储备。

海军方面，我国海军军事战略逐步转型。近年来，我国海军由黄水海军走向深蓝，未来海军 的重要作战模式为远程对陆攻击和远洋对海陆空 (包括水下和空间) 高价值目标的常规打击。不 同的作战对象对导弹性能要求不同。比如，对陆地纵深高价值固定目标的攻击, 导弹的隐身性能、 命中精度和航路规划能力尤为重要；对于潜艇的工具, 则对导弹的水下攻击能力要求较高。攻击 目标多元化衍生出了对多种型号导弹的需求。

火箭军方面，作为战略导弹部队，其肩负着加强中远程精确打击，增强战略制衡能力的使命 任务。核常兼备、全域作战的战略要求，决定了火箭军对先进导弹的长期需求。

（四）军民关系：军民融合的国家战略下优质民营企业强者恒强

军民融合是我们第三部分提到的军民关系最主要的一部分。

1、军民融合的含义及历史发展阶段

军民融合发展是指军地科技成果、人才、资金、信息等要素的交流融合，突破军民各自为战 的明显界限，以“军转民”“民参军”“军民互动”为主要路径，既要发挥国家主导作用，又要发 挥市场的作用，形成全要素、多领域、高效益的深度融合发展格局，实现资源配置效率的提升， 达到构建一体化国家战略体系和能力的发展目标。

改革开放以来中国军民融合发展的 40 年，是从计划经济向市场经济转型和在社会主义市场 经济条件下不断发展的历史过程，是由军民分离逐步走向军民融合的历史过程。

2、军民融合下的投资机会

军民融合发展促进新动能培育还处于发轫初期，军民融合发展相对滞后，主要表现在融合体 制、融合能力、融合绩效三个方面。和军方沟通顺畅，已经进入军工供应体系，同时具有技术壁垒的企业显然更受益于军民融合 国家战略的推出，且在产业链中的优势地位会越来越突出。

五、重点公司分析（详见报告原文）

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

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