航空运输行业研究

（报告出品方/作者：东莞证券，黄秀瑜）

报告综述：

全球新冠疫情现好转迹象，将推动跨境航空客运复苏。2020年新冠疫情 在全球范围快速扩散，全球航空业受到严重冲击，全球航空客运量大幅 下降。随着国内疫情防控得当，国内航空客运快速复苏。随着全球新冠 疫苗产能加速释放，全球疫苗接种人数和接种覆盖率正快速提升。虽然 以商务和旅游出行为代表的国际出行短期内仍未呈现明显复苏迹象，但 是由于疫情影响，导致许多延期留学的国际出行需求有望在今年集中爆 发，申请出国留学人数不降反升，预计率先提振国际航空出行。同时多 个国家放开入境限制、出台旅游针对性措施与多项政策以及疫苗护照的 研究制定均将促进国际旅游业恢复元气。世界旅游城市联合会预计， 2021年全球旅游业有望逐渐复苏，基准情境下，全球旅游总人次和总收 入均有望恢复至2019年的7成以上，其中国际旅游业复苏速度快于全球 旅游业复苏均速。大多数国内外旅游业相关部门、协会、机构和航司等 看好国际航空客运的改善。

疫情期间全球运力收缩，行业有望迎整合优化。受新冠疫情冲击，2020 年全球航空客运需求大幅萎缩，全球航司大幅削减航班。2020年我国航 司运力扩张速度明显放缓，疫情期间运力控制为疫情后行业复苏营造良 性环境。同时疫情肆虐全球导致全球航空业遭遇重创，2020年全球有数 十家航空公司倒闭，其中以欧美的航空公司居多。从历史推演，疫情有 望促使民航业新一轮的洗牌，未来有望通过提高行业集中度来改善具备 竞争优势的航司的经营效益。

1. 全球新冠疫情现好转迹象

1.1 国内疫情防控稳定，海外新增确诊现拐点

2020 年以来，新冠疫情在全球范围快速扩散，截至 2021 年 3 月 20 日，全球已有 200 多 个国家和地区出现新冠肺炎疫情，全球确诊病例达 1.23 亿人。新冠疫情爆发以来，2020 年全球新增病例数维持上升趋势，2021 年 3 月 20 日当周全球 单新增超 338 万例。而国内疫情在 2 月中旬达到高峰之后，随着国内防疫防控得当，情 况明显好转。

1.2 全球新冠疫苗产能有望加速释放

根据 WHO，全球在研新冠疫苗共计 261 支，其中 79 支处于临床阶段。目前已有 8 支疫 苗上市，其中 4 支来自中国，其余分别来自美、德、英、俄。截至 2021 年 3 月 5 日， 有 4 支疫苗已进入临床Ⅳ期，分别来自科兴中维、阿斯利康、莫德纳和辉瑞；另外，有 12 支已处于临床Ⅲ期，4 支处于临床Ⅱ/Ⅲ期，6 支处于临床Ⅱ期，25 支处于临床Ⅰ/Ⅱ 期，28 支处于临床Ⅰ期。根据各公司公布的数据，2021 年全球新冠疫苗产能有望超过 123 亿剂。

1.3 全球新冠疫苗接种持续推进

截至 2021 年 3 月 17 日，接种新冠疫苗总量排名前十国家中以欧美发达国家为主。美国 是全球新冠疫苗接种总量最大的国家，达 11303.8 万剂次，中国已累计接种疫苗 6498 万 剂次，其次为英国、德国和以色列等国。以色列是目前接种率最高的国家，其次是阿联 酋和智利等。

截至 2021 年 2 月底，很多国家都批准使用了中国疫苗，一些国家的领导人带头接种了 中国疫苗，领导人率先接种疫苗对鼓舞群众接种疫苗有巨大作用，该国接种疫苗人数和 接种率有望迅速提升。

2. 新冠疫情好转将推动跨境航空客运复苏

2.1 新冠疫情时期民航客流量大幅下降

过去一年在疫情的阴霾下航空出行受到严重制约，客运量从 2019 年的 6.24 亿人次下降 至 2020 年的 4.18 亿人次，同比下降 36.71%。

根据民航局数据，2020 年第四季度，中国民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量 分别恢复至上年同期的 76.3%、84.2%、95.8%，其中国内航线运输恢复至 94.5%。2020 全年完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量 798.5 亿吨公里、4.18 亿人、676.6 万 吨，相当于 2019 年的 61.7%、63.3%、89.8%。2021 年 2 月民航客运量迎来疫情以来首 个月度正增长，同比大幅增长 187%。

从 2020 年 1 月疫情爆发以来，国内主要机场的国际旅客吞吐量急剧减少，3 月开始，海 外国家疫情持续发酵，导致境外出游需求急剧下降，国际旅客月吞吐量进一步下降。截 至 2021 年 2 月，国际旅客吞吐量仍维持在非常低的水平。

从国际市场来看，各大航线的客座率仍较低，2021 年 1 月，只有非洲航线、欧洲航线和 拉美航线的客座率在 50%以上。2021 年 2 月，6 家航司的客座率环比均有所降低，只有 中国国航的国际航线客座率从 38.7%环比提高到 41.6%。

2.2 非典后跨境航空复苏类比演绎

2002 年 11 月非典疫情于广东爆发之后，机场国际客流量受到明显影响。2003 年 6 月， 首都国际机场的国际及港澳航班数和客流量急剧下降，但是随着非典疫情在 2003 年 7 月后基本结束，国际航班数和客流量迅速好转，2003 年 8 月基本恢复到非典疫情爆发前 的水平。

非典疫情出现初期，航空指数和东方航空股价均快速下跌。在 2003 年 8 月卫生部宣布 中国非典疫情零病例后，航运指数和东方航空股价短期内仍没有明显起色。直至 2003 年 11 月，航空指数和东方航空股价开始了上行趋势。

2.3 国内航空出行恢复快于国际出行

2.3.1 国内旅游出行需求迅速恢复，短期国际旅游出行意愿仍较低

2020 年 2 月，中国民航客运量从 1 月的 5061 万人次降至 834 万人次，其中，国内航线 约 729 万人次，国际航线约 105 万人次。从 2020 年 3 月开始，国内航线客运量逐渐回 升，但时值国外疫情爆发，国际航线客运量进一步下降。截至 2020 年 12 月，国内航线 客运量约 4216 万人次，恢复到 2019 年 12 月 90.8%的水平，复苏情况较好，国际航线客运量为 16.3 万人次，仅恢复到 2019 年 12 月 2.6%的水平，国际出行维持低迷。

根据携程的《2018 中国旅行口碑榜飞行数据大报告》，2018 年民航客运量中商务客占比 40.48%，旅行客占比 37.52%，求学客占比 4.1%，商务客和旅行客占客运量约 80%，是 航空出行的主力军。

根据 CAPSE（民航旅客服务测评），旅客出行意愿指数 TWI(Travel Willingness Index) ， 是指在一段周期内（月度、年度等），调研旅客的出行目的和预计出行次数区间，通过 类区间算术平均值的方式，计算出旅客在一段周期内的出行意愿指数，出行意愿指数越 高，说明旅客计划出行的频次越高。

2021 年 3 月旅客 TWI 为 2.04，环比 2 月份提升 35%，同比 2020 年 3 月份提升 107%， 表明春节后旅客国内出行意愿迅速恢复，商务出行意愿和旅游出行意愿的大幅提升是 3 月份旅客出行意愿快速恢复的根因，北京和上海是旅客商务出行首选目的地。TWI 与国 内民航客运量趋势接近，通过 TWI 能够较准确判断国内民航旅客出行量趋势。

3 月旅游出行意愿指数 TWI-L（是指旅客旅游出行 TWI）环比提升 57%，同比提升 124%。三亚是旅客旅游出行首选目的地，同时，成都仍是旅游出行主要目的地。3 月国际出行意愿指数 TWI-I（指国内旅客去往国际及港澳台地区出行 TWI）为 0.05， 与 1 月持平，3 月份旅客国际出行意愿仅占旅客总体出行意愿的 2.6%，旅客国际出行意 愿持续低迷。

北京 3 月 12 日宣布，自 2021 年 3 月 16 日零时起，国内低风险地区人员进返京不再需 要持抵京前 7 日内核酸检测阴性证明，抵京后不再实行 14 天健康监测，满 7 天、满 14 天不再进行核酸检测，持健康通行码“绿码”，在测温正常且做好个人防护的前提下可 自由有序进返京。因此，与北京相关的机票、火车票搜索量、预订量大幅上升。根据去 哪儿数据，清明小长假机票搜索量较政策公布前一日增长 3 倍，五一长假机票搜索量增 长 1.2 倍，五一假期机票预订量已经超 2019 年。

随着国内疫情的缓解，北京取消核酸检测证明将刺激出行需求，旅游出行也有望迎大幅 增长。目前国内游快速复苏，主要受因为春节前响应“就地过年”的号召影响，返乡、 旅游等出行需求都延期释放。另外，春节后初期为旅游淡季，许多超低价机票和超低价酒店套房也大大刺激了旅客的消费欲望。

2.3.2 国内商务出行将较快修复，境外商旅市场尚未复苏

2019 年全球商旅支出 1.45 万亿美元，同比增长 2.8%。中国是全球最大的商务旅行市场， 2013-2019 年，中国差旅支出平均增长 10.2%，2019 年中国商旅支出达到 4007 亿美元。2020 年疫情爆发以来，很多企业已经适应了远程办公或线上线下结合的办公模式，商旅 市场受到较为严重的冲击，全球差旅支出预计可能出现大幅负增长。

根据携程商旅，对于疫情过后企业差旅的发展预期，82%的企业持看好和积极乐观的态 度，差旅负责人表示，疫情对企业差旅业务的影响只是暂时的，差旅业务并没有停滞， 只是暂缓。大多数企业预计会在疫情过后 1-3 个月内恢复正常。目前中国疫情控制形势 较好，国内商旅出行需求有望迎来较快修复。

总体来看，根据携程商旅，截至 3 月 6 日，有出行目的的旅客更多是返回工作地参加工 作和商务出差。随着时间推移，返回工作地的旅客越来越少，商务出差人士占比将不断增加。

根据 CAPSE，3 月商务出行意愿和旅游出行意愿均大幅提升，商务出行意愿指数 TWI-B （指旅客商务出行 TWI）环比提升 60%，同比提升 102%，从旅客商务出行的意向城市来 看，北京和上海是 3 月份旅客商务出行首选目的地，广州、成都和深圳是旅客 3 月份商 务出行主要目的地。

商旅是企业业务交流的刚需，虽然目前全球疫情尚未得到有效控制，境外商旅市场仍有 待复苏，但是国内商旅市场，在常态化疫情防控下已经得到明显恢复，部分旅游平台的 国内商旅市场的订单量同比大幅增长，预计 2021 年国内商旅需求随着疫苗接种的推广 会得到进一步的恢复。

2.3.3 留学需求有望最先提振国际出行

2010-2019 年，中国出国留学人数保持增长态势，2019 年出国留学人数达到 70.35 万人。航企的境外机票收入来源主要是商务出行和旅游出行，但是因为海外疫情仍然较为严峻， 目前商务和旅游的境外出行需求仍非常低，境外游转境内游是当下主流的旅游出行方式， 商务旅行也是国内情况恢复较好。从留学方面来看，预计留学需求是最先提振国际出行 的一环。

以英国留学情况来看，根据 UCAS 发布的《英国大学 2021 申请季中期报告》，截止至 2021 年 1 月，申请英国本科的人数达到了 616,360 人，相较去年同期增长了 8.45%，创下了 申请周期的新纪录。

疫情以来，出国留学需求非但没有下降，反而申请人数还创下新纪录，申请 2021 年入 学英国本科的中国大陆学生人数创历史新高，达到破纪录的 25,810 人，比前一年大涨 21%，体现出疫情对于留学需求的影响不大。因为目前国外学校普遍采用线上授课方式， 只要学生在宿舍按时上课，并不会影响正常的学业进修。

根据 QS 2020 年 7 月的报告，68%的潜在留学生表示疫情影响了自己的留学计划，其中 57%的人打算推迟到明年入学，13%的学生打算换其他国家学习，只有 4%的学生表示当 前已放弃出国留学的计划。

根据 QS 2020 年 5 月到 11 月的每月调查情况，因疫情原因，选择 2021 年入学的学生比 例逐渐上升，截至 2020 年 11 月，有 67%的学生认为，2021 年是他们的理想入学时间。选择 2020 年入学的学生比例从 5 月开始下降，一方面是因为当时部分学生已经入学， 二是因为有不少原本计划在 2020 年留学的学生改为 2021 年入学。另外，有 30%的国际 生希望回到学校的最佳时间是 2021 年 1 月，这是最多国际生希望回学校的时间，其次 是 2021 年 8 月，可以看出有更多国际生希望更早的回到学校。

根据 QS 2020 年 9-11 月的每月调查情况，大学开放线下授课是学生考虑是否愿意出国留 学的最大因素，45%的准国际学生认为只有在校园开放和恢复面授课后，才能安心出国 留学。另外，疫苗的研发和接种是也是重要影响因素之一，有 42%的受访者表示，只要 疫苗研制成功并可接种，就会出国学习。

2.4 跨境旅游复苏渐行渐近

2.4.1 主要国家放开入境限制与政策推动刺激旅游复苏

泰国自去年 10 月 1 日起，尝试对外国旅游者开放普吉岛。中国、韩国、美国和巴西、 澳大利亚、加拿大等去年于 9-10 月份放开入境限制。菲律宾和日本同时于 11 月 1 日起 放开入境限制。

T20 国家采取了一系列政策和措施积极促进经济和旅游业的复苏，从 2020 年 5 月下旬开 始，T20 国家出台的政策和措施主要包括旅游针对性措施、旅游复苏专项计划，资金支 持、财政政策、货币政策、稳岗就业等。

美国、中国等 11 个国家出台了旅游针对性措施，西班牙、加拿大、泰国 3 个国家出台 了旅游复苏专项计划。在宏观经济政策调控方面，中国、日本和韩国通过资金支持、财 政政策、货币政策和稳岗就业政策促进旅游业复苏，并出台旅游针对性措施，政策支持 度最强。德国、加拿大、巴西、泰国、奥地利、俄罗斯、韩国等 7 个国家运用了其中的 三项政策促进旅游业复苏，美国、英国等 8 个国家运用了两项政策促进经济和旅游业的 复苏与发展，支持力度适中；印度仅采取了财政政策促进经济和旅游复苏，政策支持力 度最弱。

2.4.2 疫苗护照助力国际旅游业复苏

2021 年以来，国外开始出现了“疫苗护照”，冰岛 1 月 26 号签发了全球第一批“疫苗护 照”根据冰岛卫生局，已经接种过新冠疫苗的冰岛居民，可以凭借接种疫苗的电子证明 书，到欧洲其他国家免隔离旅游。马来西亚、西班牙、新西兰、丹麦、瑞典等国也陆续 商讨、开发疫苗护照。

假设疫苗护照得到广泛认可，该证明可以为旅客在疫情下的出行提供极大的便利，人们 将无需查询各个国家不同的防疫措施、依规定准备各种不同的健康证明、甚至可以免除 核酸检测与隔离，这有望使促进跨国旅行“正常化”。出境旅游的手续繁琐、防疫措施 复杂、隔离时间长等是阻碍人们境外出行的重要因素，极大的打击了境外出行的需求。为了拉动旅游业带动本国经济，各国陆续开始研究推出疫苗护照，这对于吸引境外游客 有明显的推动作用。

3 月 17 日，欧盟委员会正式提出建立“绿色数字证书”制度，也就是“疫苗护照”，但 该提案必须得到欧盟成员国和欧洲议会的批准才能通过，而且其落实仍取决于各成员国。希腊、塞浦路斯和西班牙力推电子疫苗护照，但法国和德国则显得较为谨慎，因此目前 欧盟整体尚未就其使用规范达成共识。

东亚和东南亚方面，泰国、韩国、新加坡等国也打算或已经启用“疫苗护照”，以此放 松入境限制、促进人员流通。韩国政府已开始商议“疫苗护照”相关事宜，新加坡正同 有意愿的国家商讨相互承认新冠疫苗接种证明，泰国方面也将考虑对持有他国签发“疫 苗护照”的旅客，免除强制隔离入境限制。

3 月 8 日，中国版“国际旅行健康证明”微信小程序正式上线，“国际旅行健康证明”类 似欧盟、新加坡等考虑推出的“疫苗护照”，这是核酸检测和疫苗接种等多种信息共同 验证。中国推出“疫苗护照”后，受到多国响应，以色列驻华大使潘绮瑞表达了以色列 与中国互相承认“疫苗护照”的意愿，并希望在短期内达成这一合作协议；中国和泰国 也将对双边数字“疫苗护照”达成协议，这一互认的原则是，持有“疫苗护照”的游客 在泰国将不再隔离。预计后续将有更多国家与中国互认“疫苗护照”。

根据世界旅游城市联合会（WTCF）与中国社会科学院旅游研究中心，2020 年全球旅游 总人次（含国内和国际旅游人次，下同）下降至 72.78 亿人次，同比下降 40.8%。目前， 按照全球经济发展形势及全球疫情走势来看，在基准情境下，WTCF 预计 2021 年全球旅 游总人次达 95.45 亿人次，同比增长 31.1%。考虑到未来疫情走势的不确定性，疫苗的 接种率、有效性和保护率仍有待观测，因此 WTCF 给出乐观和悲观两种情境下的测算：乐观情境下，疫苗有效性、疫苗接种速度不断提升，预计 2021 年全球旅游总人次达 106.27 亿人次，同比增长 46.0%；悲观情境下，预计 2021 年全球旅游总人次达 83.20 亿人次， 同比增长 14.3%。根据 WTCF 的三种预测，无论是哪种情境，2021 年全球旅游总人次和 总收入较 2020 年均有所改善，2021 年全球旅游业有望逐渐复苏。

根据 WTCF 预测，基准情境下，2021 年全球旅游总人次和总收入分别可恢复到 2019 年 的 77.7%和 75.6%；悲观情境下，全球旅游总人次和总收入分别恢复到 2019 年的 67.7% 和 65.4%；乐观情境下，全球旅游总人次和总收入的复苏水平分别为 86.5%和 84.7%。

2020 年国际旅游人次达 4.87 亿人次，同比下降 65.2%；基准情境下，WTCF 预计 2021 2020 年国际旅游人次达 4.87 亿人次，同比下降 65.2%；基准情境下，WTCF 预计 2021 年国际旅游人次达 9.68 亿人次，同比增长 98.9%，远高于全球旅游业 31.1%的整体增速， 恢复到 2019 年的 69.3%。

2020 年国际旅游收入达 0.56 万亿美元，同比下降 68.7%，WTCF 预计 2021 年国际旅游 收入达 1.27 万亿美元，同比增长 125.9%，远高于全球旅游业 53.9%的整体增速，恢复到 2019 年国际旅游收入水平的 70.7%。

2020 年，全球各区域旅游市场均遭受重创。在欧洲、美洲和亚太三大区域板块中，欧洲 旅游市场下降幅度最大，其次为美洲旅游市场，亚太旅游市场下降幅度相对较小。随着全球新冠疫情渐缓，疫苗研发取得进展，未来随着疫苗接种渐次推开，全球旅游业 有望逐步复苏。

根据 WTCF，就旅游总人次复苏情况而言，基准情境下，非洲旅游总人次将恢复到 2019 年的 68.4%，其他区域旅游总人次恢复到 2019 年的 70%以上。悲观情境下，2021 年非洲旅游总人次将恢复至2019年的 58.0%，其他区域复苏水平均在 60%以上。乐观情境下， 非洲旅游总收入恢复到 2019 年的 77.7%，其他区域旅游总人次恢复到 2019 年的 80%以 上。

就旅游收入复苏情况而言，基准情境下，依然是非洲和欧洲旅游总收入复苏水平最低， 分别为 68.4%和 71.5%。悲观情境下，非洲和欧洲旅游总收入复苏水平最低，分别达到 2019 年的 57.9%和 60.8%。乐观情境下，非洲旅游总收入复苏水平最低，为 2019 年的 77.7%。其他四大区域旅游均超过 80%。

2.5 全球航空客运复苏在望

影响航空业的整体复苏的主要因素之一是疫苗接种进度。美国疾控中心公布的数据显示， 截至 3 月 15 日，全美已接种了 1 亿 900 万剂疫苗，21.4%人口接种了至少 1 剂，11.5% 人口接种完两剂疫苗，根据美国约翰斯·霍普金斯大学发布的数据，全球范围内的新冠 疫苗接种总量已超过 3.55 亿剂次。截至 3 月 17 日，美国接种量位居世界第一，超过 1.13 亿剂次，截至 3 月 20 日，中国累计接种 7495.6 万剂次；欧盟国家、印度、英国、巴西 与土耳其的接种量也突破千万剂次。

美国运输安全管理局发布的一组数据显示，过去四天中，每天都有超过 100 万的旅客通过美国机场的安检口，特别是 3 月 12 日和 14 日，旅客数量突破 130 万 人次，是新冠疫情暴发以来的最高水平。4 天内机场接待的旅客人数共达到 520 万人， 这也是自 2020 年 3 月美国航空业停滞以来，最大的客流量。

美国、比利时、德国、澳洲、新加坡等国的主要航空公司呈复苏迹象。达美航空、西南 航空等美国主要航空公司表示，休闲旅行订票量正在上升。但由于日本限制每周乘机人 数，全日空航空对 3 月 8 日至 21 日飞往日本的所有国际航线停止受理新的预约，日本 航空已暂停从变异病毒流行的法国、英国、德国飞往日本的航班的预售。

根据美国运输安全管理局数据，3 月中美国航空客流量大幅反弹，反映美国国内旅游业 复苏迹象明显。澳大利亚和国际飞行员协会也对航空业复苏表示乐观，认为澳洲主流的 A380 机型将再启航。另外，国航空信息公司的数据显示目前全球飞机运营率已恢复至 72.08%。国际航空运输协会 IATA 表示，多家航空公司参与了 IATA 旅行通行证试用计划。国际民航组织预计，在最乐观的情景下，2021 年 6 月客运量可能恢复至 2019 年的 71% （国际运输恢复 53%，国内运输恢复 84%）。悲观的情景下，将仅恢复 49%（国际运输 恢复 26%，国内运输恢复 66%）。中国民用航空局也表示，今年行业将力争全年运输总 规模恢复至疫情前 80%以上，旅客运输量恢复至疫情前 90%左右。但日本处于疫情防控 需要，对本土主要航空公司及部分外资航空公司提出入境航班人数限制。

2.6 国际航线以三大航为主，欧美票价逐步上涨

经过多年发展，中国国航在国内飞往欧洲和北美等主流国际航线上具有绝对的领先优势。截至 2019 年底，中国国航、及深圳航空（含昆明航空）、澳门航空、北京航空、大连航 空、内蒙航空等子公司经营客运航线达 770 条，其中国际航线 137 条，地区航线 27 条， 国内航线 606 条。

南方航空每天有 3,000 多个航班飞至全球 44 个国家和地区、243 个目的地，提供座位数 超过 50 万个。在“一带一路”重点涉及的南亚、东南亚、南太平洋、中西亚等区域， 南方航空已经建立起完善的航线网络，航线数量、航班频率、市场份额均在国内航空公 司中居于首位。广州枢纽已经形成了以欧洲、大洋洲两个扇形为核心，以东南亚、南亚、 东亚为腹地，辐射北美、中东、非洲的航线网络布局，枢纽效应持续显现。

东方航空的国际航线网络可直接通达港澳台、日韩、东南亚的主要知名城市和旅游目的 地，以及，巴黎、伦敦、法兰克福、罗马、莫斯科、布拉格、阿姆斯特丹、马德里、纽 约、洛杉矶、温哥华、悉尼、墨尔本、奥克兰等多个欧美、澳洲知名国际都市。

吉祥航空细分市场以公商务及旅游、休闲旅客为主。吉祥航空航线网络主要以上海始发 至国内省会城市和主要交通枢纽城市为主，开辟部分支线航线，已逐步形成比较完善的 国内航线网络系统，开通了上海至东南亚、东北亚等地区和其他国际航线；吉祥航空子 公司九元航空航线网络主要以广州为战略中心，至 2019 年底运营接近一百三十条国内 航线，实现覆盖 25 个省、自治区和直辖市，累计获得 11 国航权批复（韩国、泰国、缅 甸、越南、菲律宾、柬埔寨、俄罗斯、老挝、日本、印尼、马来西亚）。

中国和泰国有望对双边数字“疫苗护照”达成协议，泰国是热门旅游国家，只要中国游 客在泰国将不再隔离，中国旅客前往泰国的意愿将大幅增强，中泰航线有望成为率先复 苏的航线之一。按照新冠疫苗接种率，以色列是目前接种率最高的国家，同时，以色列 表达了与中国互相承认“疫苗护照”的意愿，所以中国往返以色列的航线也有望较早复 苏；虽然欧洲同样是最重要的出境游区域之一，但是由于欧盟暂不认可中国版的“疫苗 护照”，较低的出入境自由度将一定程度抑制国内前往欧盟国家旅游，中国与欧盟国家 航线或将延期复苏。

目前中国政府正在与哪些国家进行相关谈判还不得而知，但中国与批准使用中国疫苗的 国家和地区，如马来西亚、新加坡、印度尼西亚等，以及需要尽快恢复经济往来的邻国， 如日本和韩国等，建立相互承认的健康证明程序更为可行与务实。因此，中期来看，东 南亚与东亚航线有望成为复苏较好的航线。

中国国航作为跨境客运领域的龙头航司之一，在境外多个地区的客运收入均较高，2019 年欧洲地区的客运收入为 120.07 亿元，北美地区的客运收入为 79.18 亿元，日本及韩国 地区的客运收入为 78.17 亿元，亚太地区及其他地区的客运收入为 95.29 亿元。

国际航线来看，2019 年中国航司国际航线旅客周转量为 3185.08 亿人公里，中国国航的 国际航线旅客周转量 866.19 亿人公里，约占国内航司国际航线旅客周转量的 27.20%， 南方航空旅客周转量 864.23 亿人公里，约占 27.13%，东方航空旅客周转量 736.77 亿人 公里，约占 23.13%。国际航线的 CR3 等于 77.46%，跨境客运领域的市场集中度很高。

2017-2019 年，6 家航司的境外收入占比平均值为 26.8%、27.8%和 28.6%。三大航空公司 中，中国国航和南方航空境外收入大于东方航空；国航和东航的境外收入占比高于南航。2017-2019 年，国航的境外收入平均占比为 35.6%，东航为 33.6%，南航为 27.9%，三大 航境外收入占比均较稳定。民营航空公司中，春秋航空的境外收入占比高于吉祥航空， 两者的占比均呈逐渐上升趋势。另外，华夏航空只有境内航线，因此境外收入占比为零， 不纳入统计。

以 3 月 17 日数据来看（下同），上海往东京 4 月份的机票价格约 2400-7000 元，但 5-6 月为 1600-2600 元之间，7 月票价基本维持在 1680-1868 元之间，仅 7 月 1 日票价略高 于两千元。

上海往首尔 4 月份的机票价格波动较大，最低为 1016 元，清明长假附近票价高达 4700-5276 元，5-7 月票价较低，为 1300-2300 元之间，较 4 月份有较大回落。

上海往曼谷 4 月份的机票价格约 1500-4000 元，5-7 月票价较低，为 1400-2000 元之间， 7 月票价维持在 1424 元的低价。

上海往新加坡 4 月份的机票价格约 2200-9900 元，5-7 月票价稳定在 2100-2300 元之间， 整体较 4 月份回落较多。

上海往纽约 4 月份的机票价格约 4100-7400 元，5 月票价在 4100-6000 元之间，6 月票价 在 5200-6600 元之间，7 月票价在 6000-7700 元之间，4-7 月最低上海往纽约最低机票价 格逐渐提高，7 月份均价均高于 4-6 月。

上海往洛杉矶 4 月份的机票价格约 2500-6000 元，5 月票价在 2900-5100 元之间，6 月票 价在 2900-6500 元之间，7 月票价在 3500-7000 元之间，4-7 月最低上海往洛杉矶最低机 票价格逐渐提高，7 月份均价均高于 4-6 月。

4、5 月分别有清明节和五一节法定假日，且时间点更近，但 7 月份票价更高，一方面， 根据全球化智库（CCG）的《中国留学发展报告（2020～2021）》，虽然 2019-2020 学年 在美国接受高等教育的国际学生为 1075496 人，同比 2018-2019 学年下降 1.8%，但仍为 中国留学生的第一目的国，而 7、8 月是往返校高峰，因此票价通常更贵。另一方面，3 月份美国疫苗接种量已为全球第一，随着疫苗的进一步普及，7 月份接种量和覆盖率将 再上新台阶，一定程度缓解人们到美国旅游的担忧，带动旅游需求回暖，因此票价有所 上涨。

上海往伦敦 4 月份的机票价格约 3300-9800 元，5 月票价在 3400-4800 元之间，6 月票价 在 3400-4100 元之间，7 月票价在 3180-5400 元之间，4 月机票价格多数在 3300-4300 之 间，部分时间价格较高，5-7 月票价偶所波动，整体上 7 月份均价高于 5-6 月。2021 年 赴英留学申请人数创新高，超过 61 万人，是驱动票价的因素之一。

3. 疫情期间全球运力收缩，行业有望迎整合优化

3.1 疫情期间全球航司运力大收缩

受新冠疫情影响，2020 年全球航空客运需求大幅萎缩，全球航司大幅削减航班。2020 年国际航空客运运力投入同比下降 68.1%，客运量同比下降 75.6%。2021 年 1 月国际航 空客运运力同比下降 74.5%，客运量同比下降 85.9%。自 2020 年 4 月疫情在全球范围扩 散后国际航空运力和需求跌至冰点后降幅基本呈逐月收窄趋势，其中运力的修复快于需 求的修复。

受国家管控的影响，国际航线中，亚太航线、欧洲航线的运力恢复相对缓慢，目前国内 航空公司的国际航线恢复速度慢于全球平均水平。

3.2 疫情下国内航司飞机引进明显放缓

受疫情冲击，我国航司 2020 年运力扩张速度明显放缓，一方面航司普遍推迟了飞机引 进计划，另一方面正常的飞机交付也受到影响。2020 年是近年来民航业引进飞机最少的 一年，净增飞机最多的航空公司也不超过 10 架。三大航及春秋、吉祥 5 家航司 2020 年 的机队规模占我国民航机队的 65%。2020 年 5 家航司机队规模净增加飞机 28 架，增加 数量同比下降 75%，同比增速仅约 1%。疫情期间运力控制为疫情后行业复苏营造良性 环境。

3.3 疫情有望促使民航业整合优化

新冠疫情肆虐全球导致全球航空业遭遇重创，2020 年全球有 34 家航空公司倒闭，其中 以欧美的航空公司居多，其次是亚洲和南美的。

2020 年在新冠疫情对全球民航业造成巨大冲击的情况下，由于我国疫情防控措施得力有 效，国内疫情防控形势较为稳定，国内航旅市场复苏迅速，中国民航在全球率先触底反 弹。而国际航线在疫情期间基本停运。经营更加灵活的民营航空公司在疫情期间通过灵 活的运力调整和市场适应，客运量市占率反而有所提升。

当行业遭遇重大经营困境时往往会促使行业整合优化。复盘 2008-2010 年，三大航通过 兼并收购大幅提升了市场份额，通过兼并地方航企降低行业内部竞争，为后来的提高票 价和管控运力奠定了良好的基础。我国民航业历史上最近的一次大危机出现在 2008 年， 当时的背景航空业面对南方雨雪冰冻灾害、汶川大地震、全球金融危机、油价高企等众 多不利因素，航空业在 2008 年陷入经营困境，行业全年亏损近 300 亿元。2009 年随着 国内经济快速复苏和国际经济逐步趋稳，国内航空客运和国际航空客运市场先后回暖。在历经重大考验后，行业迎来了优化整合。2009 年东航上航合并，2010 年国航兼并深 航。2010 年整合后，三大航的市占率提升，客公里收益随之上升，后来随着政策放宽航 司数量持续上升，三大航的市占率逐渐下滑，客公里收益与市占率呈正相关关系。

2020 年新冠疫情爆发对航空业造成严重冲击，三大航全年净利润合计亏损超 300 亿元。民航局表示支持航企根据需要进行联合重组、优化运力，帮助企业渡过难关。2021 年海 航集团宣布破产重组。疫情有望促使民航业新一轮的洗牌，未来有望通过提高行业集中度来改善具备竞争优势的航司的经营效益。

4. 航空公司油价、汇率敏感性分析

4.1 油价敏感性分析

燃油成本是航空公司的主要营运成本构成，燃油成本占营业成本的比重达三成。原油价 格波动导致航空公司燃油成本变化，对净利润会造成较大波动。参照 2019 年度航空公司的财务数据，经测算，假定其他变量不变的情况下，燃油成本 变动 1%对国航、南航、东航、春秋、吉祥的净利润影响程度分别为 4.21%、12.12%、 8.04%、1.70%、3.29%。

自 2020 年 6 月份始国际原油价格触底反弹，创下近两年来的新高。截至 2021 年 3 月 17 日，布伦特原油价格升至 68 美元/桶，年初以来平均价格为 60.88 美元/桶，较上年同期 上涨 9.8%。布伦特原油 2020 年全年的平均价格为 43.21 美元/桶，2019 年全年的平均价 格为 64.16 美元/桶。

4.2 汇率敏感性分析

三大航的美元负债占比较大，人民币兑美元汇率变动使得人民币升值或贬值，对于航空 公司的净利润会造成较大波动。

参照 2019 年度航空公司的财务数据，经测算，假定除汇率以外的其他风险变量不变， 人民币兑美元汇率变动 1%对国航、南航、东航的净利润影响程度分别为 6.93%、16.37%、 10.27%。截至 2021 年 3 月 18 日，美元兑人民币汇率中间价为 6.4859，相较年初人民币升值 0.6%。美元兑人民币汇率处于历史相对低位。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

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