数字经济专题研究报告：全球发展趋势与投资机遇分析

（报告出品方/作者：平安证券，陈骁，魏伟，薛威）

核心观点：

近年来，以大数据、人工智能为代表的新一代信息技术迅猛发展，数字经济已 成为引领全球经济社会变革、推动我国经济高质量发展的重要引擎。2020 年 底中央经济工作会议、两会政府工作报告及“十四五”规划，都提出了数字经 济发展的政策部署。我们认为，“加快数字化发展，建设数字中国”，不仅仅是 政府政策的目标，也是中国经济结构和产业结构转型的必然方向，更蕴含了富 有想象力的投资空间和机遇。

数字经济的定义与内涵框架

目前，学术界对数字经济尚无明确公认的定义。总体而言，我们认为数字经济 至少包含如下特征：1）数字经济的发展以数据为最基础的生产要素，以信息 通信技术（ICT）为主要依托，强调经济当中的数字化信息化驱动；2）数字经 济通常自下而上包含三方面：支持数字经济的底层技术，数字技术直接相关的 行业，以及数字化技术运用到其他传统行业。3）随着经济社会与信息技术的 发展，数字经济的边界也在不断变化和拓展。

我们从生产函数、产业分类、经济部门三个角度，划定了数字经济研究的框 架。从生产函数看，数字经济的研究主要集中在生产技术、生产关系、生产要 素三个方面；从产业分类看，数字经济的研究主要分为两大类，一是与信息通 信本身直接相关的行业，即数字产业化；二是各个传统行业与数字技术的融 合，即产业数字化。从经济部门看，数字经济的研究则涵盖了数字技术在企业 部门、居民部门、金融部门、政府部门的融合与应用。

全球数字经济发展现状

从数字经济的规模上看，1）当前全球并无公认的数字经济规模测算方法，不 同机构测算结果差异巨大。2）中国数字经济的绝对规模处于全球领先位置， 但 GDP 占比不高，反映出发展不平衡与不充分的问题。3）中国数字经济增 速较快，且产业政策方向表明中国数字经济的高增长还将延续。

从数字经济发展指数上看，当前有诸多不同维度的数字经济指标，来衡量不 同地区数字经济的发展状况。普遍的结论包括：1）发达经济体的数字经济发 展程度较高；2）中国在全球排名不高，可能受到人均指标的拖累，也意味着 中国仍然有巨大的发展空间。第三，中国国内各区域间的数字经济发展并不平 衡，经济相对发达地区的数字经济体量和深度都好于经济欠发达地区。

从数字经济的国家战略上看，到目前为止，几乎所有 OECD 成员国均制定了 国家数字发展战略；并且近年来的数字化转型政策方针又呈现了一些新的变 化趋势：一是国家数字战略越来越多由政府最高层协调；二是对数据资源与数 字安全创新的关注度有所提升；三是人工智能（AI）、区块链、量子计算正受 到越来越多的政策关注；四是实施了一系列数字经济领域应对新冠肺炎疫情 的政策措施。

数字经济如何促进经济增长

数字经济作为一种立足于新生产要素、利用新兴技术、创造出新商业模式的新经济形态，能够有效促进经 济增长。从微观上看，数字经济对企业运营的好处很大程度上可以归结为成本的降低，具体可概括为规模 经济效应、范围经济效应和长尾效应；从中观上看，数字经济对于产业发展的促进作用主要体现在产业创 新效应、产业融合效应与产业关联效应这三个方面，最终促进产业的结构调整和转型升级；从宏观上看， 数字经济可以通过增加生产要素数量、改变产出函数的形式、提高全要素生产率水平这三个渠道，来促进 宏观经济的增长。

一、 数字经济的概念和内涵

随着 20 世纪 40年代电子计算机的问世以及电子信息技术的快速发展，人们关注到了数字化对经济 增长的巨大潜力，引发了影响之后数十年社会经济变革的第三次工业革命，也被称为数字化革命。第三次工业革命在于将信息数字化，依托信息技术和互联网络，提高经济运转效率，实现社会生产、 资源合理分配的新型经济模式——数字经济。

追本溯源，数字经济一词最早由加拿大学者唐·泰普斯科特（Don Tapscott）在1995 年提出。彼 时，其对数字经济的认知尚停留在计算机及计算机网络领域中，他提出，由于新经济中信息以字节 形式储存在电脑中，以光速传播于网络中；利用二进制代码，所有信息和传输都可以用 0 和 1这两 个数字来体现和完成，所以称之为数字经济。他认为，数字经济是有关技术、智能机器的网络系 统，将智能、知识及创新联系起来，以促进财富及社会发展的创造性突破。

1.1 变化中的数字经济边界

目前，学术界对数字经济尚无明确公认的定义，不同机构和学者基于差异化经济社会环境给出了差 异化的理解。我们将近年来权威的研究机构和学者对数字经济进行的定义总结如下：

OECD（2014）将数字经济视为一种广义的数字技术集群，从生态系统视角对数字经济的范围 进行了界定——数字经济是一个由数字技术驱动的、在经济社会领域发生持续数字化转型的生 态系统，该生态系统至少包括大数据、物联网、人工智能和区块链。

美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis, BEA，2016）从商业化运作层面解读数字经 济，认为数字经济可以从三个方面理解：一是与计算机网络运行相关的数字化基础设施，二是 基于网络实现商业往来的电子商务业务，三是由数字经济使用者所创造和使用的数字媒体。BEA 主要从互联网和相关信息通信技术（ICT）的角度来定义数字经济。

G20 杭州峰会发布了《二十国集团数字经济发展与合作倡议》（2016），其中将数字经济定义为：以使用数字化的知识和信息作为关键生产要素、以现代信息网络作为重要载体、以信息通信技 术的有效使用作为效率提升和经济结构优化的重要推动力的一系列经济活动。

曼彻斯特发展信息中心的 Bukht 和 Heeks（2017）撰文通过三个逐级递进的层次来定义数字经 济。第一，数字经济的核心是生产基础数字产品和服务的 IT/ICT部门，包含软件制造业、信息 服务业、数字内容产业等；第二，狭义的数字经济可以定义为经济产出当中完全或主要来源于 以数字技术为基础的数字商品或服务；第三，广义的数字经济可以定义为信息通信技术在所有 经济领域的使用，称为“数字化经济”。

中国信息化百人会发布的《2017中国数字经济发展报告》指出，数字经济是全社会信息活动的 经济总和。具体而言，数字经济是以数字化信息为关键资源，以信息网络为依托，通过信息通 信技术与其他领域紧密融合，形成了基础型、融合型、效率型、新生型、福利型五个类型的数 字经济。

中国信息通信研究院是我国长期跟踪数字经济领域的研究机构之一，其在《中国数字经济发展 白皮书（2020年）》当中对数字经济的最新定义是：“以数字化的知识和信息作为关键生产要素， 以数字技术为核心驱动力，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合， 不断提高数字化、网络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态”。

总体而言，我们认为数字经济的定义至少体现了如下三大特征：

第一，数字经济的发展以数据为最基础的生产要素，以信息通信技术（ICT）为主要依托，强调经济 当中的数字化信息化驱动特征。

第二，数字经济的不同定义中，通常都自下而上包含三个层面的内 容，一是支持数字经济的底层技术（通常指 ICT，但这个范围随着技术的进步也在拓宽，本文后续将 统一称为“数字化技术”），如当前的 5G、物联网、区块链等；二是与数字化技术直接相关并产出商 品和服务的行业，包括电子信息制造、信息通信、软件服务业等；三是将数字化技术运用到其他传统 行业，体现为各个行业生产和服务过程中与数字化的融合。

第三，数字经济的概念并不是一成不变 的，随着经济社会与信息技术的发展，数字经济的内涵与边界也在不断变化和拓展。

1.2 改良中的数字经济框架

目前，众多研究机构与学者对于数字经济的内涵和分析框架也提出了不同的理解。例如，中国信通 院的“四化”框架，中国信息化百人会总结的数字经济五个层次，赛迪智库提出的数字经济内涵的四 个维度等。

小结

数字经济的内涵和框架是展开数字经济研究的理论基础，这个框架目前仍然在不断完善和改良的过 程当中。如上所述，目前众多机构和学者对数字经济框架的勾勒从多种角度切入，有诸如数字技术、 产业数字化、数字化治理等共同的内容，也有许多各自不同的要素，对未来研究的开展都具备很好 的借鉴意义。总体上，我们考虑构建数字经济框架时遵循不重复、不遗漏的原则，以及与现有的经济 分析框架的适应性和匹配性，从生产函数、产业分类、经济部门三个角度划定数字经济研究的框架。

从生产函数的角度，数字经济的研究主要集中在三个方面，一是生产技术。数字经济的底层技术促 进全要素生产率发展，提升生产效率。这包括当前数字经济的重要底层技术，例如 ABCD（AI人工 智能，Block Chain 区块链，Cloud Computing 云计算，大数据 Data），以及 5G、互联网、物联网 等重要的底层基础设施。二是生产关系。主要是指数字经济带来生产关系的变化，进而改变了生产 函数的形式；这具体表现在由于数字技术催生各领域的新业态、新模式、新制度等。三是生产要素。主要包括数字要素的价值化、确权、定价、交易、市场化，数据资产的核算等内容。

从产业分类的角度，数字经济的研究主要分为两大类，一是与信息通信本身直接相关的 行业，根据国民经济分类主要有四个：计算机、通信和其他电子设备制造业；电信、广播电视和卫星 传输服务；互联网和相关服务；软件和信息技术服务业。二是传统产业的数字化，即各个传统行业 与数字技术的融合，可以粗略分为农业数字化、工业数字化和服务业数字化。

从经济部门的角度，数字经济的研究则涵盖了数字技术在国民经济四大部门的融合与应用：一是企 业部门的数字化生产，主要包括数字技术对企业生产和管理的改善；二是居民部门的数字化消费， 主要指的是数字技术带来的新兴消费模式和业态；三是金融部门的数字化金融，即我们通常所述的 金融科技等相关内容；四是政府部门的数字化治理，是指数字技术优化政府治理模式。

1.3 发展中的数字经济历程

如果将视角拉长到人类历史发展的整个阶段，我们可以大致将主导世界增长的经济阶段粗略分为农 业经济、工业经济和数字经济时代。

经济形态的区分主要取决于以下三个因子：生产要素、核心驱动力和载体形态。农业经济的生产要 素是土地与劳力，核心驱动力是农业技术，载体形态是农耕工具和牲畜驯化；工业经济的生产要素 则更加丰富，除劳动力与土地之外，还增加了资源与资本，核心驱动力是工业技术，载体形态是机器 与工厂；数字经济（早期称作“信息经济”）的生产要素除了劳动力、土地、资源、资本之外，还增 加了信息数据，核心驱动力是信息通信技术，载体形态是互联网、计算机以及由此形成的现代信息 网络。

广义上的数字经济发展最早可上溯到 20 世纪 40-60 年代，以美国研制出第一台通用计算机埃尼阿 克为开端。尽管目前各方研究在时间划分上存在一些差异，但大体都经历了如下几个阶段：

1）电子计算机诞生（20世纪 40-60年代）。电子计算机的诞生标志着数字经济时代正式开始。早期计 算机的硬件经历了从电子管到晶体管再到集成电路的演进，软件也经历了从机器、汇编语言到标准 化程序设计语言和人机会话式的 BASIC语言的发展。总体上，电子计算机在这个阶段完成了体积缩 小、价格下降、计算速度提高等进化。

2）个人电脑时代（20 世纪 70 年代中期-90 年代中期）。大规模集成电路的出现进一步缩小了电子计 算机的体积，个人电脑（PC）的出现使得计算机开始进入中小企业和居民生活当中，并在商业领域 广泛运用。这一阶段，个人电脑硬件向着便携式演进，半导体芯片领域快速发展，而软件则在编程语 言、操作系统、数据库等方面有诸多创新。

3）PC 互联网时代（20 世纪 90 年代中期-21 世纪初）。伴随着个人电脑和网络技术的发展，网络经 济开始腾飞。从美国国防部 1969 年建立的阿帕网，到之后逐渐形成了 NSFnet、万维网等主干网。直到 1993年美国克林顿政府执政后推出“信息高速公路”战略，标志着计算机网络进入信息高速公路发展阶段。以此为开端，网络浏览器的开发、搜索服务、电子商务、网络硬件等领域都出现了突破 性的创新，当下的诸多互联网巨头也是从此时开始起步。但是，由于个人计算机速度、存储规模和网 速等客观限制，很多商业模式在彼时得不到有效支撑，最终导致了 2000 年科网泡沫的破灭。

4）移动互联网时代（21世纪初-2015年左右）。移动通信技术的进步与智能手机的出现，使得网络经 济以移动互联网的形式再度复兴。从 3G 到 4G 的移动通信技术快速升级，以 iphone为代表的智能 手机取代传统手机，互联网企业平台化趋势愈发明显，共享经济模式受到广泛关注，云计算于 2006 年最早提出，并开始引领 IT技术的发展趋势。

5）全面数字经济时代（2016 年之后）。随着信息技术的关键基础——以集成电路为核心的微电子技 术，在制造工艺上不断逼近物理极限。传统的摩尔定律即将走到尽头，数字经济开始向着物联网、云 计算、大数据、人工智能等方向发展：2005 年国际电信联盟提出物联网概念；2016 年云计算进入 全面爆发阶段，全球云服务市场规模迅速膨胀；2008年大数据被正式提出，目前已在政府决策、交 通、物流、金融、电商、广告等领域广泛运用；人工智能近年来得到迅速发展，覆盖了从手机、平板、 电脑，到机器人、VR、可穿戴设备、智能家居、智慧城市等诸多领域。此外、区块链、平台经济等 新业态纷纷涌现。

二、 国内外数字经济发展现状

目前，学术界与各国的研究机构开发了各种不同的指标来衡量数字经济的发展程度。例如，测算经 济体中数字经济的规模及占 GDP 的比重；计算经济体当中 ICT 部门的增加值及占比；构建数字经 济指标体系并跟踪数字经济指数的变化趋势等。当前，资本市场诸多涉及数字经济的研究多直接引 用其中一个或几个指标来描述数字经济发展的现状，但缺乏横向的梳理和对比。实际上，各类衡量 体系由于包含的指标与口径不同，其测算出的国内外数字经济发展程度也存在较大差异。

2.1 规模测度：各国数字经济规模及对比

对于数字经济规模的测算，通常有两个口径的指标，一是测算与数字经济技术直接相关的信息通信 部门（ICT部门）的增加值；二是测算包括传统产业数字化在内的广义数字经济体量。

2.1.1. ICT 部门增加值及占 GDP 比重（联合国、麦肯锡、波士顿）

联合国、麦肯锡、波士顿咨询用不同方法测算了 ICT部门增加值在 GDP 中的占比，这可以看作对数 字经济规模的狭义测算。具体来看：

麦肯锡全球研究院测算了 ICT产业增加值占 GDP 比重，定义为 iGDP 指数。其结果表明，2010 年中国的互联网经济体量仅占 GDP 的 3.3%，落后于大多数发达国家；而到 2013 年，中国的 iGDP 指数升至 4.4%，已经达到全球领先国家的水平，居于全球第五名。美国 2010 年互联网 经济占 GDP 比例 3.8%，较中国高，而 2013 年被中国反超，占比 4.3%。英国于 2010 年和 2013 年皆位列第一名，互联网经济占 GDP 比重分别为 6.0%和 6.3%。

波士顿咨询在 2011 年 G20 峰会上首次提出 e-GDP 概念，其采用支出法评估了所有与 ICT设 备创造生产、服务提供和应用相关联的活动，且包括互联网零售、接入、设备相关的消费、投 资、政府支出和进出口，统计范围比麦肯锡的更大。其中，韩国、印度排名高的主要原因是 ICT 设备进出口产值较高，如果将这部分排除不包含在计算内，则中国排名第一（6.4%），韩国降至 第三（5.8%），印度降至第八（3.2%）。

联合国贸易和发展会议（UNCTAD）则直接利用生产法测算了各国 ICT部门增加值在 GDP 当 中的比重，其结果表明，全球 ICT 部门增加值占 GDP 的平均比重在 4.4%-6.4%之间。其中， 马来西亚、新加坡、日本占比较高，最高的马来西亚超过了 10%；中国 2010-2015年占比稳定 在 4.6%-4.9%之间；英美ICT部门的增加值占比较低，美国甚至不足 3.0%。

总体上看，三个机构测算出的各国数字经济核心部门增加值占 GDP 比重普遍在 10%以下，且中国 在其中排名相对靠前。不过，ICT部门增加值仅能表明数字经济核心产业的发展状况，这受到一国产 业结构的影响较大，并不能完全反映一国数字经济的发展状况。

2.1.2. 数字经济占 GDP 的比重（埃森哲、中国信通院、OECD）

埃森哲采用“多元回归分析法”测算了数字经济规模，不仅全面衡量了全球 11个主要国家的数字经 济规模（包括硬件、软件、相关技术及使用这些数字工具而创造的 GDP 产值），还测算了应用在生 产过程中的数字化产品和服务所产生的价值。其结果显示，2015 年全球GDP 中超过五分之一（22%） 都与涵盖技能和资本的数字经济紧密相关。其中，美国是全球最大的数字经济体，其数字化投资目 前约占其 GDP 的 33%，其他国家的数字经济规模在其 GDP 中的占比各不相同，英国超过 30%， 中国的比例约为 10%。

中国信通院通过加总“数字产业化”和“产业数字化”的增加值，测算了数字经济的规模。2017年， G20 国家数字经济总量由 2016 年的 24.09 万亿美元增加到 26.17 万亿美元，增长率达 8.64%。其 中，美国数字经济规模11.50 万亿美元排名居首，中国数字经济规模以 4.02万亿美元居于第二，日 本、德国数字经济规模均超过 2万亿美元；但从数字经济占总 GDP 比重来看，德国、英国、美国排 名靠前，中国 30.5%的比重居于中游水平。

此外，OECD 最早曾统计了 G20 国家 2010年互联网经济占 GDP 的比重，结果显示，英国、韩国、 中国、日本、美国的数字经济占 GDP 比重排名靠前，且高于 G20 国家的平均水平。

2.1.3. 小结：中国的数字经济规模

我们将上述机构与学界研究测算出的中国数字经济规模进行了对比。

中国信通院、赛迪顾问、埃森哲测算出 2019 年中国数字经济 GDP 的规模均在 30 万亿元左右，2017 年的规模也超过 25 万亿元；而向书坚（2019）和许宪春（2020）测算 2017年中国数字经济增加值 分别仅为 16.2万亿和 5.3万亿。此外，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所发布的《中国数 字经济规模测算与“十四五”展望研究报告》则认为，2019 年我国数字经济的规模仅为 17.03万亿， 约占全年 GDP 的 17.2%；同时预计到 2025年数字经济规模能够达到 32.67万亿元，数字经济整体 名义年均增长 11.3%。

总结不同的测算结果，可以得出一些结论：

第一，当前全球并未有公认的数字经济规模测算方法，不同机构测算得出的结果存在较大差异。普 遍而言，由于选择研究方法的不同，商业研究机构测算得出的结果偏高，而学术论文得出的结果偏 低。我们在使用数据进行研究时，应当注意测算口径上的选择。

第二，从绝对规模上看，中国数字经济的体量处于全球领先位置，但其占 GDP 的比重并不高，可能 反映出中国数字经济发展不平衡与不充分的问题，但这也意味着中国的数字经济领域未来仍有较大 的增长空间。

第三，中国数字经济增长的速度较快，体现了近年来国家政策与企业在科技创新方面的集中投入建 设的成果；并且从近年来政府高层、产业政策及资本市场政策的导向来看，科技创新尤其是数字经 济相关的信息通信技术及相关企业的发展，无疑是未来政策大力支持的方向，这表面中国在此领域 的高增长还将延续。

2.2 指数测度：各国数字经济指数及测度

学界、政府部门及研究机构还构建了不同的多维度数字经济指标，来衡量不同地区数字经济的发展 状况。国外包括欧盟的数字经济与社会指数（DESI）、OECD的衡量数字经济的指标体系、世界经济 论坛的网络准备度（NRI）、国际电信联盟的 ICT发展指数（IDI）等；国内则主要包括中国信通院的 数字经济指数（DEI）、赛迪顾问的中国数字经济发展指数（DEDI）、上海社科院的全球数字经济竞 争力指数、腾讯研究院的“互联网+”数字经济指数等。

但从各类数字经济指数上仍然能够总结出一些普遍性的结论：

第一，发达经济体的数字经济发展程度较高。从全球来看，发达经济体的数字经济发展程度整体好 于发展中经济体，这与数字经济的发展依托信息通信技术的创新发展以及数字化基础设施的建设有 关系。目前，很多新兴国家和欠发达国家的数字经济基础设施（例如移动宽带）建设也已经非常普 遍，但在速度与价格上仍然有显著差异。

第二，中国在全球排名不高，可能受到人均指标的拖累。国际机构设计的大部分指标对中国数字经 济发展程度的评估普遍不高，表现为中国在全球的排名靠后，这可能与大家对于数字化深入日常生 活的感观并不相符。其中的原因之一，或许是部分数字经济衡量指标为人均口径，例如“每百位居民 蜂窝移动电话签约用户数”“拥有计算机家庭的比例”等，这显然拉低了中国的整体数字经济发展水 平。但另一方面，这确实意味着中国在数字经济领域仍然有巨大的发展空间。

第三，中国国内各区域间的数字经济发展并不平衡。经济相对发达地区的数字经济体量和深度都好 于经济欠发达地区，这与全球数字经济发展的特征相一致。具体而言，我国数字经济发展具有突出 的区域集聚特征，京津冀、长三角、珠三角三大城市群是数字经济发展的区域核心。这一方面得益于 三地经济基础优越，虹吸效应显著，可以为数字经济的发展提供充分的人才、资金等资源保障；另一 方面，三地扎实的产业基础也为数字技术与实体经济的融合发展提供了广阔的空间。

2.3 政策视角：各国数字经济战略及创新

随着部分发达国家受益于数字经济的红利，更多国家纷纷开启数字化革命，大力发展数字经济争夺 云计算、大数据、人工智能等高新技术前端领域。近年来，主要经济体均陆续出台了国家级别的数字 经济发展战略，并且持续在数字经济的细分领域推出各种支持政策。到目前为止，几乎所有 OECD 成员国均制定了国家数字发展战略。

发达经济体当中，美国从 90 年代末即开始大力支持和鼓励数字经济发展，1993年 9月克林顿政府 的“国家信息基础设施行动计划”，奥巴马任内的《网络空间国际战略》，特朗普政府颁布的《国家网 络战略》等，都明确了美国对未来数字经济发展的政策导向。英国政府早在 2009年即推出了“数字 大不列颠”行动计划，致力于实现英国主导的世界数字经济世代；后又分别于 2015 和 2017年出台 了《数字经济战略（2015-2018）》和《英国数字化战略》，力争让英国成为全球领先的数字化经济体。日本在 21 世纪初就制定“IT立国”战略，并通过《e-Japan 战略》、《u-Japan》、《i-Japan》等政策 指引，促使日本数字经济逐步向信息化、网络化与智能化方向发展，并在 2013 年提出建设最尖端 IT 国家与“超智能社会”。新加坡从 1981 年起就先后实施了“国家电脑计划”“国家 IT计划”“IT2000 计划”“Infocomm21”和“全联新加坡计划”，为数字经济发展打下了坚实基础；2006 年 6 月正式 推出“智慧国2015（iN2015）”计划，致力于将新加坡打造成为信息技术无处不在的智慧的国家。

发展中经济体的数字经济战略布局起步较晚，但近年来也纷纷出台了相关政策。其中，印度在 2015 年才推出“数字印度”计划，普及宽带上网、建立全国数据中心与促进电子政务这三个方面；巴西在 2016 年才颁布《国家科技创新战略（2016-2019年）》，将数字经济与数字社会列为其优先发展的十 一个领域之一；俄罗斯在 2017 年将数字经济列入《俄联邦 2018-2025 年主要战略发展方向目录》， 并将其编制成为《俄联邦数字经济规划》。

近年来，各国的数字化转型政策方针又呈现了一些新的变化趋势。OECD近期梳理并总结出如下几 个方面的变化15：第一，国家数字战略越来越多由政府最高层协调，部分国家甚至成立了专门负责数 字事务的部门。第二，数据资源与数字安全创新是 OECD国家关注的焦点之一，主要经济体近年来 都加强了公共部门数据的获取和共享，部分国家还推动促进了私人部门的数据共享；同时，数字安 全创新也是经合组织的一个新趋势，澳大利亚、法国、德国、以色列和英国等几个国家已经建立了开 放创新中心，以促进其发展。第三，人工智能（AI）、区块链、量子计算正受到越来越多的政策关注：到 2020 年中，已有超过 60个国家制定了国家 Al战略；澳大利亚、中国、德国、印度、瑞士等国已 发布了区块链战略；美国、中国和欧盟在量子计算研发支出方面处于领先地位。第四，为应对新冠肺 炎疫情，OECD 国家的政府、学术界和企业实施了一系列应对政策，也包括许多数字经济领域的措 施。例如，发展 AI 系统以预测和监测疾病传播，同时促进医学研究；收集、处理和共享与 COVID19 有关的个人数据，以发挥疫情防控的作用等。

三、 数字经济如何促进经济增长

数字经济作为一种立足于新生产要素、利用新兴技术、创造出新商业模式的新经济形态，其促进经 济增长的机制也是目前研究的重点之一。目前，我们可以从微观企业、中观产业和宏观经济三个角 度，分析数字经济对于经济增长的拉动作用。

3.1 微观企业：规模经济、范围经济和长尾效应

数字经济对微观企业运营带来的好处很大程度上可以归结为成本的降低，具体可概括为规模经济效 应、范围经济效应和长尾效应。

第一，数字经济特性带来的规模经济效应。数字经济背景下，企业生产成本呈现高固定成本和低边 际成本的特性。前者通常是沉没成本，主要包括产品前期的研发成本、为吸引用户而采取的免费、补 贴等策略所消耗的成本。后者则由数字经济的特性决定，在企业用户积累到一定程度之后，会触发 正反馈，实现强者愈强的马太效应，此时企业的产品几乎可以零成本无限复制。这一点在腾讯的即 时通讯业务当中展现得淋漓尽致：当你周围所有的人都在使用 QQ 或微信的时候，你对它的选择就 几乎成为了一种必然，这使得腾讯要获取一个新用户的成本几乎是零。

第二，数字经济特性带来的范围经济效应。传统经济背景下的企业通常通过平行提供多样化的产品 来实现范围经济，其中的优势在于，企业同时生产两种或多种产品的成本，低于分别生产每种产品 的成本总和。而数字经济背景下，企业可以依靠某一种主营业务积累起来的用户，低成本地开展多 样化的业务，这使得企业产品的种类大幅增加。例如，腾讯主营即时通信，同时有邮件、新闻、游戏 等衍生业务；阿里巴巴主营电子商务，同时又发展出金融、影视等衍生业务。这些衍生业务共同的特 征是，其业务开展都是基于主营业务所搭建起来的平台和积累的用户，具有低成本的特点。

第三，数字经济特性带来的长尾效应。数字经济带来的规模经济和范围经济效应，使得企业增加产 量和增加产品种类的成本都大幅度降低，使得企业能够低成本地满足更多尾部的、边缘化的消费需 求。多样化的需求扩展了市场边界，使得市场不易饱和，同时为中小企业创新提供了生存空间。

3.2 中观产业：产业创新、融合与关联效应

数字经济对于中观产业发展的促进作用，主要体现在产业创新效应、产业融合效应与产业关联效应 这三个方面，最终促进产业的结构调整和转型升级。

第一，产业创新效应，是指由数字经济底层信息通信技术直接相关的 ICT部门带来的创新。具体而 言，以大数据、云计算、人工智能等核心技术驱动的新一代 ICT产业，具备创新活跃、生产率高、 外溢性强等特征，代表未来产业升级的方向；同时，在数字技术扩散与产业化应用的过程中，供给与 需求侧的响应又倒逼 ICT产业不断升级。

第二，产业融合效应，是指数字经济技术广泛运用于传统产业而带来的产业融合，是传统产业的数 字化改造。例如，ICT技术广泛应用于工业制造领域而产生的智能制造、个性化定制、网络化协同、 服务型制造等模式，提高了工业生产部门的整体效率；又如，ICT技术应用于农业领域而带来的数字 种植工厂、畜牧养殖环境监测、动物体征监测等模式，也极大地促进了农业生产的发展。

第三，产业关联效应，是指数字经济及技术带动产业之间的关联和互动，形成产业集群，降低成本。数字产业在连接、平衡和带动三大产业方面发挥了重要作用。具体而言，数字技术革命首先从数字 产业逐渐扩散到联系最为紧密的行业，通过高协同性和正反馈效应形成具有强烈互动的产业集群， 再通过横向或纵向产业关联，进一步降低其他产业采用新技术范式所需要的成本。最后，随着 ICT技术的不断发展创新，其本身发展壮大成为经济社会的主导产业，其促进传统产业 的数字化改造融资，并带动了产业间的正向联动发展；由此，数字经济将完成对产业结构的深度改 造与调整，最终实现整个经济体的产业转型升级。

3.3 宏观经济：数据要素、生产函数与全要素生产率

数字经济对宏观经济的促进作用，可以从生产函数的角度分析。以索罗模型 Y=T*F（A,K,L）作为基 础，数字经济将通过增加生产要素数量、改变产出函数的形式、提高全要素生产率水平这三个渠道， 来促进宏观经济的增长。

第一，从生产要素角度，在产能一定的情况下，通过加大投入或改变要素配置，让产出接近潜在产 能。数字经济的规模效应，既增加了要素投入的数量，也提高了可投入要素的质量，同时可以较为精 准地使得生产资料在各部门之间分配。

第二，从产出函数角度，一是生产要素更丰富，例如加入数据（信息）作为生产要素，二是改变了函 数 F 的形式，通常的柯布道格拉斯函数形式 Y=Akα L 1-α可能不再有效。数字经济使得凌乱的信息变 得有效，互联网技术提高了信息或数据的边际产出，其他生产资料也有类似的情况。

第三，从全要素生产率角度，通过技术进步提高全要素生产率 TFP：这既包括互联网对技术进步的 作用（云计算、人工智能等改善了生产效率），也包括商业模式创新（共享经济、O2O等）。这些新 的模式创新了新需求，同时更精准地匹配了供需两端，促进了经济增长。

四、 数字经济全球发展趋势与投资机遇

全球数字经济的发展趋势有着非常明显的共性——创新驱动、基础设施、深度融合、完善治理、人才 培养；只是不同收入的国家发展存在先后差别，如前文所述，发展中国家在数字经济领域的发展整 体显著慢于发达国家。由于各国在数字经济上发展阶段不一，且自身禀赋存在差异，所以各国在发 展数字经济上均有“强化优势、补齐短板”的战略需要，这也是各国数字经济未来发展的趋势。

4.1 全球数字经济发展趋势：强化优势，补齐短板

4.1.1.主要经济体的数字经济发展趋势展望

美国目前在数字经济领域的优势明显，但存在被中国追赶超越的可能。因此，美国在强化自身优势 的同时，一方面会在数字经济的核心技术上对华采取遏制策略，例如对华为、中芯国际等拥有核心 技术并发展迅速的中国企业进行制裁；另一方面，美国发展数字经济的唯一短板在于设备生产能力 的不足，所以美国未来也将进一步促进国际电子、通信设备制造商在美国本土或周边的墨西哥等地 设厂。综合来讲，“胡萝卜+大棒”模式将是美国数字经济未来几年的战略趋势，利用“胡萝卜”来 吸引国际厂商迁厂，用“大棒”来制裁中国企业及其他竞争对手。

欧盟数字经济的发展在发达经济体中偏慢，但其积累的硬件技术较强，如何保护自身市场并培育欧 盟自己的数字产业是其数字经济发展的核心问题。可以想见，未来若干年，欧盟将与美国在大型科 技公司的税务与数据产权方面进行长期博弈；但欧盟在显著落后的背景下培育自身的数字产业，是 存在较大难度的。

日本、韩国等亚洲较发达的经济体，当前数字经济产业发展好于欧盟，并且能够与美国形成较好的 优势互补。所以日韩未来数字经济的发展将侧重于维持自身在电子研发制造领域的优势，并积极开 拓数字产业与人民生活与传统产业的深度融合。

印度、巴西、俄罗斯等发展中国家因其资源禀赋差异，数字经济发展的侧重点也有所不同。印度拥 有强大的软件基础和工程师红利，但其薄弱点在于基础设施与社会开放度不足，未来的重点将放在 基础设施建设和社会改革上。巴西在数字经济上起步较晚，且没有较明显的局部优势，打造自身完 整数字产业链的必要性也不大；因此，其重点将放在传统产业、人民生活与数字经济的深度融合上， 并在这个过程中形成数字经济相关的配套产业。俄罗斯与巴西相比的优势是拥有较多的科技人才， 但起步同样薄弱，而从全球局势角度考虑，其存在形成独立自主数字经济产业链的必要；因此，俄罗 斯数字经济发展的趋势将是全面追赶，但考虑到落后程度较大，追赶的难度也非常之大。而对于其 他相对更为落后的发展中国家来说，如何促使自身融入全球数字经济大潮将是未来的大趋势。

4.1.2.中国数字经济的发展趋势展望

中国数字经济虽然起步晚于美国与日韩等发达国家，但显著领先于发展中经济体。依靠庞大的市场、 政策的支持与工程师红利，我国数字经济无论是规模，还是综合水平，均处于全球前列，尤其在终端 应用开发与市场培育等方面，甚至处于全球领先位置。但是，在近年来外部经济和政治环境复杂化 的背景下，尽快补齐短板、实现自主可控也是中国数字经济发展的必然需求。

第一，解决数字经济“基础不牢”的问题。由于近年来中美关系的复杂化，且我国在数字经济的原 始技术积累与硬件材料设备等领域与美国相比处于明显下风。在美国对我国处处设防，且对相关企业频频制裁的情况下，我国的数字经济发展首先要解决的就是“基础不牢”的问题。未来若干年，针 对芯片产业链、操作系统、工程软件、材料技术等领域进行“补短板”将是可以预见的大趋势之一。

第二，深化数字技术在第一产业的渗透。在产业数字化方面，我国工业制造业的数字化发展较快， 在工业互联网、自动化等领域也有了长足的进步，缩短了与海外的差距，甚至在纺服、机械等细分领 域的数字化上，拥有全球领先的水准。但是，在针对第一产业的数字化方面，我国则显著落后于美 国、以色列、法国等发达经济体，这使得农业畜牧业也存在被外部“卡脖”的风险，且风险主要在于 作物种子、饲料作物、畜牧品种引入上。我们认为，农业畜牧业的数字化要义有三：首先，在作物种 子、猪鸡品种领域，利用数字技术加强基因方面的研发，改良现有本土或海外品种，实现种子、畜牧 品种上的自主可控。其次，在作物种植或畜牧养殖的过程中，利用数字技术做到精细化种植、检测、 养殖、医疗等程序的自动化与科学化，提升种植与养殖效率，提升作物与养殖品种的质量，同时降低 水、饲料、耕地等资源的浪费。再次，在作物收获归类与肉类加工领域，数字化发展可以在减少人力 依赖的同时，更为精细准确的对产品进行加工，提升生产与管理效率。

第三，加强数据资源的安全保护。在数据作为重大战略资源的大背景下，如何保障数据可贸易情况 下的安全可靠，也是未来需要解决的一大难题。当今全球的数字贸易基本被美国所垄断，贸易规则 也是由美国制定，这带来了包括“棱镜门”在内的一系列美国窃取别国数据的案例。所以，在发展数 字经济的过程中，一方面，要加强对私人数据产权的保护，防止被滥用导致意外风险频发；另一方 面，也要加强对国家与全民数据的对外监管，确保数据资源是被合理利用而非滥用盗用，特别是涉 及国家安全方面的数据，更需做到万无一失。在这方面，除了数字经济相关立法、司法、执法制度与 体系的加强，也需要鼓励企业与社会加强这方面的保护意识，并促使数据安全保护产业的健康发展。

第四，警惕过度垄断带来的效率下滑。如何衡量和管理数字经济时代的反垄断问题，也是摆在我们 面前的一道难关。目前，政府已经在着手出台相关监管政策。2020 年 11月 11日，国家市场监管总 局发布了《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，明确了《反垄断法》的基本制度、规制 原则和分析框架适用于互联网平台领域（含 VIE 结构公司），并详细介绍了滥用市场支配地位的判定 标准以及六种互联网平台滥用市场支配地位的行为，包括不公平价格行为、低于成本销售、拒绝交 易（微信禁淘宝分享）、限定交易（二选一）、搭售或者附加不合理交易条件、差别待遇（大数据杀 熟）等。

4.2 全球数字经济投资机遇：寻机海外，布局“十四五”

2020 年新冠疫情的爆发使得全球经济遭受了自 1929年“大萧条”以来最大深度的经济衰退，全球 各大经济体的经济增速均出现了快速剧烈地下行，但是，以“线上”为特征的数字经济却迎来了加速 发展。美国零售业实体店大规模倒闭的背景下，线上零售却迎来了爆发式增长；同样的情形也在其 他国家出现。对中国来说，新冠疫情对经济造成了重大负面冲击，但线上经济表现一枝独秀，加快数 字化建设以推动中国经济转型发展也受到了前所未有的关注。这与 2003 年 SARS 病毒疫情推动电 子商务的发展如出一辙。新冠疫情冲击成为助推数字经济发展的加速器，全球范围内的数字经济投 资也值得加速布局。

4.2.1. 从全球趋势看数字经济的海外投资重点

根据各国数字经济发展趋势，我们认为在全球范围内布局数字经济产业投资，应该考虑以下几点：

由于美国对华战略转向以及在数字经济上对华采取遏制策略，投资美国企业不仅面临美国政府的干 扰，而且存在交易被取消甚至承担损失的可能，对这一点需要保持警惕。但是对于欧、日、韩数字经 济相关企业，我们可以进行投资合作，已达到共赢目标。

对于欧盟，投资侧重领域有二：一是加大对欧盟先进硬件设备与精密仪器工业的投资，弥补我国在 精密工业机械领域技术积累的不足；二是通过与欧盟本地企业合作进行相关领域数字化发展的开发 与运营，我们的先发经验可以给欧盟提供助益。

对于日韩，我们的投资重点应当放在电子制造领域。在美方对我国芯片相关制造业“卡脖”的大背景 下，日韩的电子制造行业对我们的意义就显得更为重大，也是可以争取合作的对象。此外，由于中日 韩经贸关系紧密，所以在产业数字化与数字经济的发展和规则制定上还可以进行投资与合作。

对于发展中经济体而言，大多数还处于数字经济的起步阶段，我们可以考虑将这部分发展中国家作 为数字经济的重要市场进行开发，通过与当地政府与企业进行合作，培育当地数字经济相关产业， 发展数字产业化与产业数字化，并加强当地的数字化治理能力，达成双赢。

4.2.2. 从“十四五”规划看数字经济的中国投资主线

“十四五”规划数字化发展的重要性显著提升。规划明确提出了数字经济发展的量化指标：数字经 济核心产业增加值占 GDP 比重在 2025 年达到 10%（目前为 7.8%），据此测算，未来五年数字经济 核心产业增加值规模将增加 60%以上。此外，“十四五”规划纲要在第五篇单独阐述了“加快数字化 发展、建设数字中国”的相关内容，从打造数字经济新优势、加快数字社会建设步伐、提高数字政府 建设水平、营造良好数字生态这四个方面，部署了未来五年数字经济领域的重点工作。

具体来看，第一，数字经济方面，主要包括深化数字技术的创新研发和应用，并在此基础上推进数 字产业化和产业数字化，以赋能传统产业的转型，推动新产业新模式的产生，壮大经济发展的新引 擎。

第二，数字社会方面，主要探索数字技术在社会交往和日常生活中的应用，促进社会运行方式 的数字化，包括公共服务的数字化、智慧城市与数字乡村的建设、打造各类新型数字生活场景。

第 三，数字政府方面，致力于将数字技术广泛应用于政府管理服务，推动政府治理流程再造和模式优 化，不断提高决策科学性和服务效率，包括公共数据的开放，政务信息与政府服务的数字化等。

第四，数字生态方面，主要涉及数字经济领域的监管和规范，包括数据要素市场的规则，数字经济相 关政策法规体系的搭建，网络安全保护机制的建设，以及参与制定全球化的数字与网络治理体系。

总体而言，数字经济领域的投资涵盖的范围广阔，包含的细分领域也非常多。从十四五规划的产业 政策布局当中，我们可以粗略梳理出数字经济领域未来五年的几条主要的投资主线：

第一，数字技术的创新应用。具体有三个重点领域的创新应用：一是高端芯片、操作系统、人工智能 关键算法、传感器等关键领域，以及相关的基础理论、基础算法、装备材料等；二是通用处理器、云 计算系统和软件核心技术一体化研发；三是量子计算、量子通信、神经芯片、DNA 存储等前沿技术， 并加强信息科学与生命科学、材料等基础学科的交叉创新。

第二，数字产业化发展。有四个具体布局的领域：一是人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安 全等新兴数字产业，以及相关的通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业；二是 5G的建设和应 用，试点智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧医疗等重点领域；三是第三方大数据服务产业，尤其 是政府将在“十四五”期间推动部分公共数据向社会开放，鼓励第三方深化对公共数据的挖掘利用；四是共享经济和平台经济。

第三，产业数字化转型。“上云用数赋智”，一业带百业，推动数据赋能全产业链协同转型。一是工业 方面，主要是通过工业互联网和数字化转型促进中心的建设，推动工业各环节的数字化应用，尤其 是个性定制、柔性制造等新模式。二是服务业方面，培育众包设计、智慧物流、新零售等新增长点。三是农业方面，发展智慧农业，推进农业生产经营和管理服务数字化改造。

第四，数字化基础设施建设。我国在 5G通信、云计算领域已处于领跑地位，未来在 5G商用领域全 面发展之前，相关通信与数据存储、处理的基础设施将是投资的主要方向。除此之外，“十四五”规 划重点强调了城乡的数字化基础设施建设，包括物联网感知设施、通信系统，以及市政公用设施、建筑等物联网应用和智能化改造等。除此之外，还需要搭建支持智慧城市和数字乡村发展的底层信息 管理服务平台，即大数据中心。

第五，数据安全、网络安全服务。数据资源与网络体系的安全性，是发展数字经济的基本保障。具 体来看，一是网络安全基础设施建设，二是网络安全关键技术的研发，加快人工智能安全技术创新。

详见报告原文。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议）

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