专科医疗服务深度报告：细数专科医疗服务，各细分表现亮眼

（报告出品方：天风证券）

1、 细数专科医疗服务领域，各细分表现亮眼

1.1 供给端持续增加，趋势向着消费级、下沉渠道发展

➢ 我国医疗资源整体呈现不均衡、相对紧张的态势。近些年受益国家鼓励社会办医的政策支持，以及我 国人口基数高、消费能力以及健康意识不断增强等原因，专科医疗服务迎来蓬勃的发展，逐步成为我 国医疗服务资源中非常重要的一部分。2008-2018年我国专科医院数量保持了稳步快速的增长，从2008 年的3437家，提升至2018年7900家，十年复合CAGR 8.7%。

民营医院成专科医院驱动主力，农村专科医院涨势良好

➢ 截止2018年，公立专科医院 1745 家、民营专科医院 6155 家，按地域区分，城市专科医院 5421 家，农村专科医院 2479 家。2010-2018年我国专科医院增加 3944 家，其中公立专科医院减少 22 家，民营专科医院增加 3966 家；城市专 科医院增加 2645 家，农村专科医院增加 1297 家。

➢ 从增长趋势来看，民营专科医院迎来快速增长，2008-2018年十年复合增长率达到13.77%，目前成为我国医疗资源的重 要补充。另一方面2018年我国城市专科医院达到 5421 家，农村专科医院 2479 家，农村与城市地区专科医院保持了相似 的增速，2010-2018年城市专科医院复合增长率为8.73%，农村专科医院复合增长率达到9.7%，虽然目前农村专科医院的 数量还低于城市专科医院数量，但近年来，表现出良好的增长态势。

医院纯量精神病医院独占鳌头，妇产科、口腔、眼科医院紧随其后

➢ 从数量上看，截止2018年，我国专科医院数量排名前十为：精神病医院（1330家），妇产科医院 （807家），口腔医院（786家），眼科医院（761家），骨科医院（654家），康复医院（637家）， 美容医院（398家），皮肤病医院（167家），传染病医院（167家），肿瘤医院（156家）。

美容医院增速位居前列，眼科医院、口腔医院数量近五年加速提升

从数量增速上看，2008-2018年复合增速最快的专科医院排名前五为：美容医院（17.11%），眼科医院（11.21%），口腔医院（10.04%）， 康复医院（9.04%），耳鼻喉医院（8.45%）。其中，分阶段看：

➢ 2008-2013年，复合增速最快的专科医院排名前五为：美容医院（24.42%），妇产科医院（16.77%），耳鼻喉医院（12.84%），眼科医院 （10.62%），骨科医院（9.01%）；

➢ 2013-2018年，复合增速最快的专科医院排名前五为：美容医院（19.40%），眼科医院（15.45%），口腔医院（15.40%），康复医院 （11.12%），精神病医院（7.31%）。

➢ 我们可以看出，在各专科医院的成长过程中，美容医院、眼科医院十年间均表现了较快的增长，供给端表现出较好的潜力，尤其是眼科 医院，在后五年中数量加速提升；而在后五年的增长中，口腔医院、康复医院以及精神病医院的增速开始追赶，尤其是口腔医院， 2013-2018年，专科医院数量达到15.4%的增长速度。

城市地区美容医院、口腔医院、眼科医院成长迅速

城市地区，2010-2018年复合增速最快的专科医院排名前五为：美容医院（22.95%），眼科医院（13.28%），康复医院（12.10%），口腔医院 （11.67%），皮肤病医院（11.01%）。其中，分阶段看：

➢ 2010-2014年，复合增速最快的专科医院排名前五为：美容医院（25.04%），皮肤病医院（14.33%），耳鼻喉科医院（13.95%），眼科医 院（11.50%），康复医院（11.09%）；

➢ 2014-2018年，复合增速最快的专科医院排名前五为：美容医院（20.90%），口腔医院（15.97%），眼科医院（15.09%），康复医院 （13.13%），心血管病医院（8.78%）。

➢ 我们可以看出，在城市各专科医院的成长过程中，美容医院、眼科医院十年间均表现了较快的增长；而在后五年的增长中，美容医院、 口腔医院、眼科医院增速提升明显，2014-2018年，美容医院专科医院数量复合增速达到20.90%，口腔医院专科医院数量达到15.97%的增 长速度，眼科医院专科医院数量达到15.09%的增长速度。

农村地区眼科、口腔医院稳步前进，血液病医院加速提升

农村地区，2010-2018年复合增速最快的专科医院排名前五为：眼科医院（16.28%），口腔医院（16.06%），血液病医院（14.72%），胸科 医院（14.72%），精神病医院（12.26%）。其中，分阶段看：

➢ 2010-2014年，复合增速最快的专科医院排名前五为：胸科医院（31.61%），职业病医院（18.92%），口腔医院（15.44%），耳鼻喉科医 院（15.33%），妇产科医院（14.57%）；

➢ 2014-2018年，复合增速最快的专科医院排名前五为：血液病医院（31.61%），眼科医院（22.17%），口腔医院（16.69%），精神病医院 （16.49%），康复医院（11.57%）。

➢ 我们可以看出，在农村各专科医院的成长过程中，眼科医院、口腔医院十年间均表现了较快的增长；而在后五年的增长中，血液病医院、 眼科医院增速提升明显，2014-2018年，血液病医院专科医院数量达到31.61%的增长速度，眼科医院专科医院数量达到22.17%的增长速度。

民营专科医院医疗资源开始向二、三线城市下沉

➢ 截止2018年，我国公立专科医院数量排名前十的省份为：山东（136家），江苏（122家），广东（117家），辽宁（106家），四川（97 家），浙江（93家），河南（85家），河北（78家），湖南（76家），黑龙江（69家）；

➢ 民营专科医院数量排名前十的省份为：山东（510家），四川（455家），山西（405家），浙江（380家），湖南（378家），江苏（351 家），广东（341家），辽宁（289家），河南（286家），河北（274家）。从增速上看，民营专科医院增速最快排名前十的省份为：青海，西藏，湖南，湖北，贵州，内蒙古，重庆，辽宁，甘肃，陕西

➢ 可以看出，一线城市民营专科医院数量增长逐步放缓，医疗资源供给端的成长空间逐步向二三线城市下沉，随着我国经济增长以及政策推 动，未来二三线城市医疗资源有望迎来进一步增长。

1.2 需求端最是“长青”：诊疗人次稳步增长

➢ 2014-2018年，我国专科医院诊疗人次逐年增长，由2014年的2.59亿次增长至2018年的3.56亿次，年复合增长率8.28%。

➢ 截止2018年，我国诊疗人次排名前十的专科医院为：儿童医院（6048万次），妇产科医院（4630万次），精神病医院 （4203亿次），口腔医院（4012万次），眼科医院（2932万次），肿瘤医院（2058万次），传染病医院（1925万次）， 骨科医院（1569万次），康复医院（1027万次），皮肤病医院（842万次）。

国民消费升级引领美容医院、整形外科医院快速发展

➢ 从增速来看，2014-2018年，我国专科医院诊疗人次增速较快的是美容医院（40.50%），整形外科医院（24.13%），血液病医院 （14.80%），眼科医院（12.22%），心血管病医院（11.59%），耳鼻喉科医院（10.60%），口腔医院（10.46%），妇产科医院 （9.85%），肿瘤医院（9.40%），精神病医院（8.42%）；

➢ 增速相对较慢的为：胸科医院（7.84%），传染病医院（7.34%），康复医院（7.14%），皮肤科医院（4.58%），儿童医院（4.31%）， 职业病医院（4.27%），骨科医院（2.69%），结核病医院（1.46%），麻风病医院（-8.96%）。

➢ 可以看出，2014-2018年，美容医院、整形外科医院诊疗人次高速增长，随着人们的消费不断升级，预计未来仍有较大的成长空 间。

住院病人手术人次逐年增长，眼科医院居榜首

➢ 2014-2018年，我国专科医院住院病人手术人次逐年增长，由2014年的299万次增长至2018年的512万次，年复合增长 率14.40%。

➢ 截止2018年，我国住院病人手术人次排名前十的专科医院为：眼科医院（181万次），妇产科医院（95万次），肿瘤 医院（86万次），儿童医院（67万次），骨科医院（63万次），心血管病医院（26万次），传染病医院（18万次）， 耳鼻喉科医院（18万次），精神病医院（11万次），康复医院（9万次）。

血液病、心血管病医院手术人次增长迅速，眼科医疗市场前景广阔

➢ 2014-2018年，我国专科医院住院病人手术人次增速较快的是血液病医院（28.26%），心血管病医院（24.22%），美容医院 （19.68%），眼科医院（19.09%），传染病病医院（18.80%），耳鼻喉科医院（15.18%），皮肤病医院（14.96%），肿瘤医 院（14.40%），胸科医院（14.20%），精神病医院（9.43%）；

➢ 增速相对较慢的为：儿童医院（8.38%），结核病医院（8.36%），骨科医院（8.08%），康复医院（7.72%），整形外科医院 （7.20%），职业病医院（6.92%），口腔医院（6.30%），妇产科医院（6.21%）。

➢ 2018年眼科医院手术人次达181万次排在首位，随着眼科疾病患者基数增长、眼健康意识提升，医疗支出增加以及政策扶 持，预计未来眼科医疗市场仍将保持高速增长，乘势而上，规模不断扩大。

2、 龙生九子，连锁与品牌医院的发展模式各有千秋

2.1 管中窥豹，细节看不同——床位数依赖度

➢ 从配置床位数来看，对床位依赖度较小的是口腔医院、眼科医院、妇产科医院以及美容医院，床位数基本集中在100张 以下。对床位依赖度较大的主要有精神病医院、肿瘤医院，其中800张病床及以上的医院精神病医院有110家，肿瘤医 院有38家。由于口腔、眼科疾病，妇科疾病、产妇分娩以及美容医疗所需入院治疗时间相对较短，因此对床位的依赖 度较小，而精神疾病、肿瘤治疗周期更长，对床位的依赖度更大。

2.1 管中窥豹，细节看不同——设备医疗依赖度

➢ 万元以上设备台数排名靠前的专科医院是肿瘤医院、儿童医院、妇产科医院、口腔医院、精神病医院、 眼科医院。其中，肿瘤、妇产科、儿童、精神病、眼科医院对大型设备依赖度相对较大，口腔医院对 设备的依赖度主要体现在中小型设备。

2.1 管中窥豹，细节看不同——医师依赖度

➢ 截止2018年，我国专科医院对医师依赖度较高的是精神病医院、肿瘤医院、口腔医院、骨科医院、传染病医院以及眼 科医院，而血液病医院、麻风病医院对医师的依赖度相对较小。

➢ 分科室看，对医师依赖度较大的科室主要有内科、外科、中医科、妇产科、医学影像科以及口腔科，而皮肤科、病理 科、医学检验科、职业病科、地方病科对医师的依赖度相对较小。

2.1 管中窥豹，细节看不同——政府补贴收入、医疗事业收入依赖度

➢ 截止2018年，我国专科医院财政补助收入排名靠前的医院有精神病医院（125.7万元）、传染病医院（70.5万元）、肿 瘤医院（46.6万元）、儿童医院（44.4万元）、妇产科医院（17.7万元）。

➢ 截止2018年，业务收入排名靠前的专科医院是肿瘤医院（692.4万元）、精神病医院（435.9万元）、儿童医院（354.4 万元）、妇产科医院（326.1万元）、眼科医院（250.6万元）。肿瘤治疗周期长、客单价较高，且医保覆盖相对高，因 此肿瘤医院的业务收入也位居前列。

2.1 管中窥豹，细节看不同——筹建资金依赖度

➢ 截止2018年，根据各类专科医院房屋建筑面积以及机构数测算，平均面积排名靠前的专科医院有：肿 瘤医院、胸科医院、儿童医院、传染病医院以及结核病医院。基于肿瘤医院对于床位数较高的依赖度， 对医院的建筑面积也有较多需求，因此会带来更大的筹建资金需求。

2.2 连锁化 or 品牌医院：因业务模式不同而先后有所取舍

我们比较四种专科医院的发展：眼科医院、口腔医院、肿瘤医院、辅助生殖专科医院。不同专科医院之间 对医生依赖度、医保以及设备配置、客户群体等都存在差异，从而造就了不同的业务护城河以及单店的盈 利程度。

不同的专科类型医院因其业务差异、市场环境、壁垒等不同具有不同适合自己发展的商业发展路径。我们 判断目前专科医院的发展主要有两种模式，连锁化医院模式以及品牌医院模式。

➢ 连锁化模式以爱尔眼科为代表的眼科行业：眼科医院的初始投资筹建、资格证的获取等拥有一定壁垒， 同时由于眼科行业整体的的消费属性与医疗属性均衡，具备一定的设备依赖度，因此通过开医院连锁化， 相对能较为快速的占领市场，扩大患者覆盖范围，扩大自身品牌力。另一方面，这其中对经营者的运营 管理能力、品牌建设以及医疗质量管理等能力要求较高。

➢ 以品牌医院为发展思路的专科医院，其中分为两类：

 口腔专科医院：口腔专科医院行业整体的消费属性较强，初始的投资资本中设备投入相对并不高， 更多是人力依赖性，因为行业存在较多的连锁或者单体的口腔诊所。因此口腔专科医院起初从打 造品牌医院的角度出发，在销售费用上能节约较多的成本，口碑建立后还有望享受价格议价；另 一方面亦有望通过复杂口腔疾病的治疗获取更多的患者客流与口碑，推动更多消费级的业务发展。

 肿瘤医院与辅助生殖专科医院：这两种类型专科医院的建设投入壁垒高，医疗属性强，患者优质 医疗需求度高，尤其是优质的医生资源；因此这两种类型医院在品牌建立后能较好的通过口碑吸 引病人，对于连锁化的迫切度并不高。肿瘤与辅助生殖行业属于“长周期”行业，专科医院的品 牌建设在当地的市场影响力需要一定的时间建立，也因此，肿瘤专科医院以及辅助生殖专科医院 单家医院的体量能做到较大，盈利能力也能不断提升。

3、 单店模型与发展周期的碰撞，怎样的火花？

3.1 眼科专科医院：细致的雕琢，时间的工匠

目前在眼科专科赛道涌现出了一批以爱尔眼科为代表的优秀连锁化眼科专科医疗服务机构。眼科医疗服 务上市公司较多，包括爱尔眼科、光正眼科、希玛眼科、德视佳，以及在排队IPO的华夏眼科、何氏眼 科、普瑞眼科等。眼科专科医疗是突破公立医院限制的一刻璀璨明珠。

眼科医院单店大约是3-4年的盈亏平衡周期，前期投入适中，由于行业眼科行业需求目前处于快速增长阶段， 医院的盈利周期以及后续持续赚钱的边际能力逐步增强，老医院也有望保持快速的增长；随着就诊人次的增加，医院 门诊接待能力会逐步接近上限，那么可通过改善业务结构，或者医院扩建搬址等方式提升接待能力提高收入

3.2 口腔专科医院：一帧一画，皆从人来

口腔诊疗与服务的范围较广，包括了洁牙、美白、种植、正畸等等。从客单价来说，洁牙、美白等客单 价相对低，种植牙、正畸等则客单价相对高。

口腔医院对医护人员的依赖度相对高，尤其是较为有经验的医生人员，因此人力成本的支出是公司经营 成本中较为重要的构成部分。

口腔医院的客单价整体较高，单店的盈亏平衡期大约为2-3年，尤其是比较有品牌的医院，前期投建固定 资产的投入相对少，人均产出的边际效应逐步增强，亦可通过规模化采购降低耗材采购成本，最大产能主要取决 与牙椅数的开设限制，以及门诊量上限等。

3.3 肿瘤专科医院：熙熙攘攘皆为医来，专业度、高投入形成壁垒

我国恶性肿瘤患者基数大，2015年约为392.9万例， 2014-2018年肿瘤专科医院门诊人次复合增速达 到9.4%。2018年我国共有肿瘤专科医院156家，其中拥有800张病床以上的约38家。综合我们第一章节的数据，我们判断，肿瘤医院的开设对设备、职业医生的要求比较高，而2018年其 在专科医院中收入最高，财政补贴收入也较高，这与肿瘤医院医保支出的关系较大。因此肿瘤医院前期 的在设备、医护人员等方面的投入较大，有相对较高的投建壁垒，同时医保资格的取得也较为关键。但 随着肿瘤患者的持续增加，肿瘤治疗作为刚性需求，长期需求较为稳定。

肿瘤医疗服务是刚需性较强的服务，肿瘤专科医院前期投建周期相对长，固定资产投入壁垒高，盈亏平 衡周期差不多在4-5年左右，最大的产能受到病床数的限制，平稳增长期间由于属于刚性医疗需求，因为波动 性较小，具备较好的持续性。

3.4 辅助生殖专科医院：牌照壁垒，口碑护城河

我们辅助生殖专科医院拥有牌照壁垒，因此竞争格局相对良好，且对于一些较为有口碑的辅助生殖专科 医院而言，对患者具有较强的吸引力。随着生育年龄的不断后移，不孕不育率持续攀升，辅助生殖相关 的空间需求逐步释放，行业保持稳步的增长态势。

辅助生殖医疗服务既有一定的刚性需求也有一定的消费属性，因此对于辅助生殖专科医院，其增长既能 享受IVF周期数增长的提升，又能享受服务单价提升带来的逻辑，单店的盈利能力持续提升的空间较大。

辅助生殖专科医院有牌照壁垒，刚性需求也就好，因此竞争格局相对良好；前期投入在相对合理范围，后 期经营成本变动较小，主要在耗材药品等的采购成本，整体大约为5-6年盈亏平衡周期，盈利能力相对较强，后 期净利率的增长空间较大。

4、 重点公司分析

4.1 爱尔眼科：全国眼科专科医院龙头，“二次创业”稳步发展

1、全球眼科领域领先：公司作为全国眼科专科医院龙头，门店布局海内外，目前公司已经形成了覆盖欧洲、北美、东南亚、 中国的发展网络格局，在全球眼科领域的领先地位进一步增强。

2、充实人才力量推进科研工作夯实核心竞争力：公司致力于搭建全球医生平台，全球人才聚集效应逐步显现，一批国内外权 威眼科专家陆续加盟爱尔，不断充实集团的核心专家团队和各医院的人才力量。同时公司持续推进临床科研学术工作，致力 于在眼科领域的关键技术研究，为未来的长期发展逐步更强的核心竞争力。

3、多年口碑形成品牌护城河：随着公司的经营规模持续提升，公司在眼科医疗服务建立起良好的口碑与品牌效应。我们判断 眼科医疗服务相对刚需，公司作为行业龙头有望持续保持快速增长。

4.2 通策医疗：着眼浙江、布局全国，“蒲公英计划”持续推进

1、践行“总院+分院”模式，着眼浙江、布局全国 ：公司持续推进“总院+分院”模式，大力投资打造平海、城西等有影响力的院区作 为核心盈利医院，并形成群聚效应。浙江省内，公司在杭州和宁波的建设和发展将最具效率；放眼全国，通策口腔医疗投资基金定向投 资武汉、重庆、西安、成都等多家大型区域总院是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院，以此为基地向周边扩张的 “区域总院＋分院”战略。

2、数字化正畸诊疗模式提供品质服务：公司旗下口腔医院正畸业务，全面学习梅奥团队模式，以互联网为平台，以现代3D打印、AI技 术为支撑的数字化正畸诊疗模式，提供一种品质更好、性价比更高的正畸诊疗服务。

3、“蒲公英计划”推进业务扩张：公司对标美国 HCA 的方式建设蒲公英分院。在浙江地区，未来 3-5 年，公司预计通过“蒲公英计划” 进一步渗透下沉到主要县（市、区），布局 100 家口腔医院，结合已有竞争优势，可望进入全面收获的时节。

4.3 锦欣生殖：内外兼修，全球化布局的IVF龙头

1、市场空间大、护城河高的辅助生殖赛道：2018年我国辅助生殖市场规模 约为252亿元，渗透率仅为7.0%，生活方式与压力导致的不孕不育率不断提 升，辅助生殖的需求与渗透率有望进一步释放，行业存在较大增长空间。同 时辅助生殖赛道在业务上具有较好的延展性，可以与妇产、产后康复、以及 检测等业务形成较好的协同性，进一步提升市场空间。另一方面，IVF技术 具有较高的护城河，拥有科研技术壁垒（IVF成功率）以及牌照壁垒，因此 口碑、成功率以及牌照等因素共同构成了行业良好的竞争格局。

2、高成功率与口碑推动公司长期的发展：目前公司在成都、深圳、美国拥 有三家医院，网络布局中美。2018年公司国内IVF取卵周期超2万个，市场 份额为3.1%,全国排名第三。从成功率上来看，公司保持着高于行业平均水 平的成功率。2018年公司辅助生殖成功率达到54%,高于全国45%的成功率， 同时美国HRC的成功率达到62%。长期稳定的成功率是公司核心竞争力。

3、“量+价”齐升，拓宽增长空间：2019年锦欣生殖共计完成取卵周期数 27854个，同比增长9.4%;各医院取卵周期数保持了稳步的增长，同时目前 各家医院仍具备持续接待病人的能力；同时公司积极推动VIP业务的发展。目前一个IVF周期的费用大约为4-5W，通过提供更加多样化的增值业务， 公司VIP套餐平均收费在7-8W，从而带动公司的“量+价”齐升，拓宽增长 空间。

4.4 盈康生命：“一体两翼” 推进肿瘤服务领域全产业链的发展

1、实控人变更海尔，梳理战略协同发展：海尔集团入主后，新的管理团 队对公司组织结构、财务管理与资产结构、长期战略等进行了重新的梳理 以及定位，新的管理团队、新的实控人有望为公司的长远发展带来积极影响。同时海尔布局医疗大健康时间较长，其体系内医疗平台下拥有多家医 院，在公司在收购上市公司资产时承诺为解决同业竞争问题，将在未来 60个月内将符合条件的相关资产注入上市公司等。海尔体外医疗体系将 与上市公司体内肿瘤医院形成较好的协同效应，推动公司的成长。

2、国内伽玛刀头部企业引领市场：2019年公司旗下玛西普国内头部伽玛 刀装机量占国内市场的50%以上，位列市场第一，全球装机量超过100台， 海外销售14台。2020年7月国家卫健委发布《关于调整2018-2020年大 型医用设备配置规划的通知》，医用大型设备配置证放开，有望推动公司 伽玛刀放量。

3、以放疗为特色的小综合大专科肿瘤医疗服务机构，打造肿瘤专科医疗 服务网络：公司友谊医院、友方医院已经形成了以“放疗”为特色的发展 路径，长期看有较大的发展空间；体内的杭州怡康医院、长春盈康、长沙 盈康医院的建设都逐步步入正轨，未来有望逐步为上市公司贡献业绩。另 一方面，海尔旗下拥有多家医院资产，未来有望与上市公司体内医院进行 协同，打造更全，更完善的肿瘤专科医疗服务网络。

（报告观点属于原作者，不代表我们的任何投资建议）

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