植物蛋白奶项目投资价值分析报告-消费空间广阔，未来趋势为高端化

1、我国植物奶消费空间广阔、触底反弹，未来趋势为高端化

对照欧美经验，植物蛋白饮品对动物奶替代率可达20%或以上。植物蛋白饮品在欧美成为一种风尚，行业也已较为成熟，目前植物奶可以占到动物奶份额的20%。如前所述，行业发展的核心逻辑是消费替代、消费升级、环保等概念。

根据国家统计局，2020年我国乳制品产量达2780.4万吨；结合我国目前乳制品消费需求、奶源、进口情况的总量来看，动物奶总量最高可达约4500亿左右，对标欧美目前20%的替代率，行业空间长期有望达到900亿甚至更高的规模。根据中国产业信息网，2020年我国植物奶规模仅为500余亿，提升空间十分广阔。

我国乳制品产量及增速

对标港台，大陆植物奶人均消费量仍有广阔提升空间。2017年大陆植物奶年人均消耗量为3.2kg，而饮食、文化均与大陆一脉相承的台湾、香港，人均植物奶消费量分别为5.3kg、11.3kg；大陆消费量仅为的台湾/香港的60.38%/28.32%。在消费升级、健康化趋势持续的背景下，大陆植物奶消费趋势有望与港台趋近，人均植物奶消费类仍有广阔的提升空间。

大陆植物奶人均年消耗量与港、台对比（kg）

健康意识觉醒加速“植物基浪潮”风起，我国植物奶市场触底反弹。我国植物奶市场历史中成功的大单品例如“六个核桃”核桃乳、露露杏仁露、椰树椰汁等曾助力行业高速发展；经过2013年前的高速发展后，传统龙头企业依旧采取较为单一的产品策略、缺乏新的变革，加之产品品牌定位较低，以及主力三四线城市逐渐被乳企渗透，市场规模在2017年下降至511亿。

伴随着我国居民健康素养水平近三年持续提升，以及全球“植物基浪潮”等因素，饮料和乳企巨头如达利、伊利、统一等纷纷入局，推出植物蛋白新品如“豆本豆”、“植选”等。巨头的入局使得行业容量回升，根据中国产业信息网，2019年我国植物奶市场规模已经恢复到536.9亿元，预计2024年超过610亿。

根据天猫研究院发布的《2020植物蛋白饮料创新趋势》报告，2020年淘宝线上植物蛋白饮料市场增速高达800%，购买人数上升900%，在饮料市场中成长贡献15.5%、排名第三，成为饮料市场的高速增长引擎。

2014-2024E中国植物奶市场规模（亿元）及增速（%）

中国植物奶下半场，由高端化升级趋势引领。我国乳制品产业不断进行高端化升级，历经低端纸装膜→利乐装白奶→高端白奶→低温鲜奶四个阶段；作为其替代品的植物奶行业迎来V字反转，也处于高端化趋势中。

2、整体格局分散、细分领域集中，龙头各自固守传统产品边界

国内植物奶市场呈现细分领域格局集中、龙头优势大，但总体格局分散的特点。国内植物奶各细分品类各有龙头品牌，例如养元六个核桃、露露杏仁露、椰树椰汁、维维豆奶、维他奶等，各自在垂直领域拥有7成以上的份额；但在整体植物蛋白饮料行业中，格局依旧较为分散，份额最高的养元饮品市占率仅25%左右，行业呈现细分领域格局集中但总体格局分散的特点。

植物奶行业竞争格局

中国植物蛋白饮品消费者画像大约为：18-34岁年龄段占比69%、女性占比75%、一二线城市占比49%。一二线城市的年轻人接受新鲜事物频率更高，消费能力更强，我们认为，针对消费者主力军画像，行业应不断进行产品迭代，丰富产品种类与口味，才能有效延长品牌生命。

根据美国植物奶龙头White wave的发展经验，White wave仅旗下品牌Silk（植朴磨坊）就包含豆奶、椰子奶扁桃仁奶等多个品类，在口味上也涵盖巧克力、香草等风味；源源不断的产品创新、多品类覆盖的产品矩阵即是White wave的成功因素之一。我们认为，我国植物奶赛道未来龙头也有望诞生于在各个品类均有布局与深耕，且创新能力出众的企业，打破细分赛道偏安一隅的传统，领军植物奶赛道。

69%植物奶消费者处于18-34岁

49%植物奶消费者位于一二线城市

75%植物奶消费者为女性

3、展望未来，看好大豆基底与燕麦奶

我们看好大豆基底+多口味/多功效形成的产品矩阵。根据中国产业信息网，中国植物奶市场规模下降时，豆奶仍能保持5%以上的增速，这得益于豆奶蛋白质含量高于其余植物基类别，且有助于降低胆固醇水平、改善新陈代谢，骨密度的特质；加之中国长期有饮用豆浆的文化的因素，使得豆奶的市场接受度较高。

大豆基底植物奶细分赛道竞争格局更处于初期，相较于其他植物奶细分行业龙头80%以上市占率，曾经的豆奶龙头维他奶市占率仅有40%。随着伊利、蒙牛等巨头入局豆奶，行业格局重塑，销量龙头豆本豆仅有20.7%占比，格局比较分散。

豆基植物奶在本身高蛋白质含量的基础下，易于复合其余植物基进行口味、配方提升；且大豆口感中性，存在更多产品升级和口味换代可能性。我们认为，巨头入局培育市场有助于扩大行业规模，未来大豆基底+多口味/功效产品矩阵的布局有望引领市场，占据植物奶最大份额。

中国豆奶市场竞争格局较为分散

燕麦奶是新起之秀。燕麦富含碳水化合物、脂肪、蛋白质等，摄入可降低血清总胆固醇和低密度脂蛋白胆固醇水平；另外，独有的β-葡聚糖是典型的可溶性膳食纤维，对高血糖、高血清胆固醇人群也十分有益；且燕麦和牛奶同为奶油状，口感和稠度容易过渡。

燕麦奶口感时尚、营养丰富的综合因素，加之OATLY、OATOAT等燕麦奶企业近年在我国的消费者培育，赛道进入高增长区间。2018年瑞典品牌OATLY进入中国市场，截至2020年底，进入中国市场不到两年的时间里已经覆盖超过9500个餐饮服务和零售点，颇受一二线白领喜爱。根据EC data way数据，2020年OATLY在天猫、淘宝上的销量分别同比增长115.4%和2305.7%。根据公司公告，OATLY公司2019/2020在全球分别实现了+73%/+107%的营收增速，在亚洲更是实现了+336%/+427%的高增。通过各大品牌教育一二线消费者心智，“燕麦奶”未来将随着城镇化率的普及下沉拓展。

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