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家电行业2022年度投资策略:价值重塑,国货崛起,成长可期

(报告出品方/作者:招商证券,陈东飞)

一、回溯:风格偏离,价值触底、成长主导

行情:家电跑输大盘,未有子版块取得超额收益

今年以来,截至2021/11/02,CS家电累计下跌21.9%,同期沪深300指数累计下跌 7.1%,分板块来看,黑电>照明电工>小家电>厨房电器>白色家电,但未有版块取 得正收益,且均跑输沪深300指数。


估值:家电回到历史估值中枢以下

历史比较:家电回到历史估值中枢以下。2011年以来家电(中信)指数PE(ttm) 均值为19.8,当前为18.3,为历史估值28.7%百分位;

行业比较:相较估值中枢的折价/溢价率对比。在大消费版块中,家电版块估值 折价相对较多。

二、景气研判:有利因素正在兑现

成本:原材料价格高位回落,核心零部件供应缓解

大宗原材料价格高位回落:截至2021/10/31,铜/铝/冷轧板/塑料价格同比增幅 分别为34.4%/50.1%/34.1%/33.8%。从全球供需矛盾缓解、美元流动性收紧、发 改委介入增加市场供给来看,大宗原材料价格明年大概率回落;(报告来源:未来智库)

成本对冲降低盈利回撤:家电企业普遍通过套期保值、远期合约、提前备料等方 式规避原材料价格波动风险,降低大宗商品价格波动对企业盈利能力影响,但原 材料价格持续提升客观下使家电板块毛利率及净利率水平承压。

核心零部件供应缓解:今年以来,上游芯片等核心零部件供应紧张,价格较高, 对扫地机、投影仪等部分品类造成不利影响,当前也处于持续边际缓解中。

海运:货柜短缺、港口拥堵、运费上涨边际改善

集装箱短缺:交通运输部9月26日表示,新造箱产能释放,空箱周转加快,空箱 短缺情况目前已经基本得到缓解;美国部分港口塞港严重,美国相关部门当前积 极推进各项措施提升港口效率,后期运力供给有望持续边际改善;

港口拥堵:OEM/ODM(代工)企业普遍用FOB(离岸价)结算,故运费对其盈利能 力影响较小,但OBM(自有品牌出海)企业面临交付及成本端严峻挑战;

运费上涨:当前集运价格虽然还在高位,但其上升斜率已显著降低;跨境出海企 业通过与货代公司签署长期协议,锁定运费上涨缓解压力。

关税:中美关税豁免预期重启,部分小家电企业有望收益

美国加税简介:2018年至今,美国对中国实施了三个阶段的关税加征,相关家电品类涵盖白 电、黑电、厨房电器、小家电、电工等各细分领域,具体包括空调、冰箱、洗衣机、干衣机、 电视、洗碗机、燃气热水器、微波炉、投影仪、吸尘器、空净产品、咖啡机、烤箱、插座等 多个重要品类,后期美国公布多批关税排除清单,部分家电品类获得豁免,但豁免期基本于 2020年底结束。

各家电领域受到关税加征的影响程度不一:1)白电领域,龙头企业全球化产能布局程度高, 关税加征影响有限;2)厨电、电工领域,出口及对美出口占比小,影响有限;3)小家电, 对于部分对美业务占比低或采用FOB报关方式的企业影响有限,对部分对美营收占比大,特 别是主销美国的自主品牌跨境小家电公司影响较大。

关税豁免行动有望重启:10月5日,美国贸易代表办公室宣布,重启中国产品加征关税的豁 免制度,针对重启549个品类中哪些产品豁免,美国贸易代表办公室将从10月12日至12月1日 征求意见,关税将追溯至10月12日予以豁免。

部分收益公司:从家电涉及到的品类莱克,吸尘器、扫地机器人等面向终端消费者的产品大 概率进入豁免清单,对于部分出口至美国占比高、清洁品类自主品牌对外销售的企业将会有 所受益,VesYnc、JS环球生活、石头科技北美业务占比分别为87%、56%和15%,倘若顺利申 请到关税豁免,预计会对22年业绩有所增厚。

地产:竣工持续改善,调控边际放松

竣工持续改善。今年以来竣工面积同比增速回暖明显,1-9月竣工面积同比23.4%, Q3同比增长19.1%;根据前期开工面积及竣工面积的剪刀差及可推断2021Q4及 2022年竣工面积仍将保持较高增速,对家电需求产生一定支撑。

房地产税落地。10月23日,为积极稳妥推进房地产税立法与改革,引导住房合理 消费和土地资源节约集约利用,促进房地产市场平稳健康发展,第十三届全国人 民代表大会常务委员会第三十一次会议决定:授权国务院在部分地区开展房地产 税改革试点工作。

三、投资分析:价值重塑,国货崛起,成长可期

可选复苏:价值重塑、扬帆出海

价值重塑

白电市值占比最高,20-21年经历空调去库存、成本上 涨、汇率升值考验,厨电同样受地产调控、疫情冲击,可选消费 表现不佳,展望2022年存量换新需求有望恢复;;

保有量提升:空调城镇/农村保有量150/74台、烟灶城镇/农 村保有量83/31台,提升空间依然很大 ;

品类多元化:集成灶、洗碗机、蒸烤一体机快速增长,重点 推荐火星人、老板电器。

国内空调换新周期到来:中国地区空调销量2017-2025年加速登顶,上一轮07-14年需求 快速扩容,支撑换新需求到来,我们预计国内空调稳态销量 1.2-1.3亿台,相较2020年8000万台仍有50-60%的提升空间。

北美换新、可自由支配、地产拉动55%/30%/15%需求:北美地区白电2021-2025年换新周期开启,可自由支配需求带 动、千禧一代强劲的购房需求推动北美房地产市场需求拉动。

扬帆出海

白色家电:以海尔等为代表的白电龙头,凭借前瞻海外布 局,迎来份额提升、盈利改善、高端升级的经营红利释放;美的集团数字化转型后,加大海外市场投入,预计到2025 年350亿美元目标,复合增长25%。(报告来源:未来智库)

国货崛起:小家电风起云涌

市值变迁:与2017年相比,2020年小家电市值占比明显上升 。消费频次上,小家电换新周期更短、购买频次更高 ;消费均价上,小家电单价低、冲动性消费更为明显 ;经济相关角度,小家电需求更稳定,防御属性强。

新需求、新国货:清洁市场快速崛起

扫地机器人:功能(扫拖/自清洁/集尘),智能(导航/避障);

洗地机:形态(无线/基站),功能(吸拖/自清洁);

渠道转型、效率升级、品牌出海

渠道转型:以苏泊尔、九阳、飞科为代表的家电品牌纷纷将旗舰 店转为直营,传统经销商线上门店转型代运营商,品牌方与菜鸟 仓/京东仓合作实现一件代发,更为有效地实现产品推新卖贵 ;

效率升级:垂类社区+社交平台+头部账号+视频网站形成立体营销 矩阵,商家自播+达人矩阵+营销活动+头部大V提高用户下单决策 效率;

品牌出海:根据欧睿数据,2020年全球小家电预估零售销量将达 到24.17亿件,其中厨房、生活、个护三大类分别占比35%、36%和 29%,北美和欧洲是小家电主要的消费地区;

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(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议)


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