家电行业2022年度投资策略：价值重塑，国货崛起，成长可期

（报告出品方/作者：招商证券，陈东飞）

一、回溯：风格偏离，价值触底、成长主导

行情：家电跑输大盘，未有子版块取得超额收益

今年以来，截至2021/11/02，CS家电累计下跌21.9%，同期沪深300指数累计下跌 7.1%，分板块来看，黑电>照明电工>小家电>厨房电器>白色家电，但未有版块取 得正收益，且均跑输沪深300指数。

估值：家电回到历史估值中枢以下

历史比较：家电回到历史估值中枢以下。2011年以来家电（中信）指数PE（ttm） 均值为19.8，当前为18.3，为历史估值28.7%百分位；

行业比较：相较估值中枢的折价/溢价率对比。在大消费版块中，家电版块估值 折价相对较多。

二、景气研判：有利因素正在兑现

成本：原材料价格高位回落，核心零部件供应缓解

大宗原材料价格高位回落：截至2021/10/31，铜/铝/冷轧板/塑料价格同比增幅 分别为34.4%/50.1%/34.1%/33.8%。从全球供需矛盾缓解、美元流动性收紧、发 改委介入增加市场供给来看，大宗原材料价格明年大概率回落；（报告来源：未来智库）

成本对冲降低盈利回撤：家电企业普遍通过套期保值、远期合约、提前备料等方 式规避原材料价格波动风险，降低大宗商品价格波动对企业盈利能力影响，但原 材料价格持续提升客观下使家电板块毛利率及净利率水平承压。

核心零部件供应缓解：今年以来，上游芯片等核心零部件供应紧张，价格较高， 对扫地机、投影仪等部分品类造成不利影响，当前也处于持续边际缓解中。

海运：货柜短缺、港口拥堵、运费上涨边际改善

集装箱短缺：交通运输部9月26日表示，新造箱产能释放，空箱周转加快，空箱 短缺情况目前已经基本得到缓解；美国部分港口塞港严重，美国相关部门当前积 极推进各项措施提升港口效率，后期运力供给有望持续边际改善；

港口拥堵：OEM/ODM（代工）企业普遍用FOB（离岸价）结算，故运费对其盈利能 力影响较小，但OBM（自有品牌出海）企业面临交付及成本端严峻挑战；

运费上涨：当前集运价格虽然还在高位，但其上升斜率已显著降低；跨境出海企 业通过与货代公司签署长期协议，锁定运费上涨缓解压力。

关税：中美关税豁免预期重启，部分小家电企业有望收益

美国加税简介：2018年至今，美国对中国实施了三个阶段的关税加征，相关家电品类涵盖白 电、黑电、厨房电器、小家电、电工等各细分领域，具体包括空调、冰箱、洗衣机、干衣机、 电视、洗碗机、燃气热水器、微波炉、投影仪、吸尘器、空净产品、咖啡机、烤箱、插座等 多个重要品类，后期美国公布多批关税排除清单，部分家电品类获得豁免，但豁免期基本于 2020年底结束。

各家电领域受到关税加征的影响程度不一：1）白电领域，龙头企业全球化产能布局程度高， 关税加征影响有限；2）厨电、电工领域，出口及对美出口占比小，影响有限；3）小家电， 对于部分对美业务占比低或采用FOB报关方式的企业影响有限，对部分对美营收占比大，特 别是主销美国的自主品牌跨境小家电公司影响较大。

关税豁免行动有望重启：10月5日，美国贸易代表办公室宣布，重启中国产品加征关税的豁 免制度，针对重启549个品类中哪些产品豁免，美国贸易代表办公室将从10月12日至12月1日 征求意见，关税将追溯至10月12日予以豁免。

部分收益公司：从家电涉及到的品类莱克，吸尘器、扫地机器人等面向终端消费者的产品大 概率进入豁免清单，对于部分出口至美国占比高、清洁品类自主品牌对外销售的企业将会有 所受益，VesYnc、JS环球生活、石头科技北美业务占比分别为87%、56%和15%，倘若顺利申 请到关税豁免，预计会对22年业绩有所增厚。

地产：竣工持续改善，调控边际放松

竣工持续改善。今年以来竣工面积同比增速回暖明显，1-9月竣工面积同比23.4%， Q3同比增长19.1%；根据前期开工面积及竣工面积的剪刀差及可推断2021Q4及 2022年竣工面积仍将保持较高增速，对家电需求产生一定支撑。

房地产税落地。10月23日，为积极稳妥推进房地产税立法与改革，引导住房合理 消费和土地资源节约集约利用，促进房地产市场平稳健康发展，第十三届全国人 民代表大会常务委员会第三十一次会议决定：授权国务院在部分地区开展房地产 税改革试点工作。

三、投资分析：价值重塑，国货崛起，成长可期

可选复苏：价值重塑、扬帆出海

价值重塑

白电市值占比最高，20-21年经历空调去库存、成本上 涨、汇率升值考验，厨电同样受地产调控、疫情冲击，可选消费 表现不佳，展望2022年存量换新需求有望恢复；；

保有量提升：空调城镇/农村保有量150/74台、烟灶城镇/农 村保有量83/31台，提升空间依然很大 ；

品类多元化：集成灶、洗碗机、蒸烤一体机快速增长，重点 推荐火星人、老板电器。

国内空调换新周期到来：中国地区空调销量2017-2025年加速登顶,上一轮07-14年需求 快速扩容，支撑换新需求到来，我们预计国内空调稳态销量 1.2-1.3亿台，相较2020年8000万台仍有50-60%的提升空间。

北美换新、可自由支配、地产拉动55%/30%/15%需求：北美地区白电2021-2025年换新周期开启，可自由支配需求带 动、千禧一代强劲的购房需求推动北美房地产市场需求拉动。

扬帆出海

白色家电：以海尔等为代表的白电龙头，凭借前瞻海外布 局，迎来份额提升、盈利改善、高端升级的经营红利释放；美的集团数字化转型后，加大海外市场投入，预计到2025 年350亿美元目标，复合增长25%。（报告来源：未来智库）

国货崛起：小家电风起云涌

市值变迁：与2017年相比，2020年小家电市值占比明显上升 。消费频次上，小家电换新周期更短、购买频次更高 ；消费均价上，小家电单价低、冲动性消费更为明显 ；经济相关角度，小家电需求更稳定，防御属性强。

新需求、新国货：清洁市场快速崛起

扫地机器人：功能(扫拖/自清洁/集尘)，智能(导航/避障)；

洗地机：形态（无线/基站），功能（吸拖/自清洁）；

渠道转型、效率升级、品牌出海

渠道转型：以苏泊尔、九阳、飞科为代表的家电品牌纷纷将旗舰 店转为直营，传统经销商线上门店转型代运营商，品牌方与菜鸟 仓/京东仓合作实现一件代发，更为有效地实现产品推新卖贵 ；

效率升级：垂类社区+社交平台+头部账号+视频网站形成立体营销 矩阵，商家自播+达人矩阵+营销活动+头部大V提高用户下单决策 效率；

品牌出海：根据欧睿数据，2020年全球小家电预估零售销量将达 到24.17亿件,其中厨房、生活、个护三大类分别占比35%、36%和 29%，北美和欧洲是小家电主要的消费地区；

报告节选：

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