数字经济深度研究及2022年度策略：数字经济扛起计算机行业大旗

（报告出品方/作者：民生证券，吕伟）

1 静水流深，蓄势待发

1.1 行情回顾：板块涨幅中位偏下，华为软件产业链“崛起”

板块近一年涨幅中位偏下，华为软件产业链“崛起”。2021 年至今（截至 2022 年 1 月 28 日），在中信 30 个行业中，计算机行业涨幅 2%，排名所有行业第 19 位。从计算机行业 2021 年至今，涨幅排名前十的公司来看，华为软件产业链表现 突出，同时数字货币、数据安全、数字经济、电力信息化等领域的领军企业也有较好股价表现。

1.2 机构持仓：行业持仓水平稳步提升，集中度进一步回落

基金四季报披露完毕，计算机持仓持续回升。通过对基金前十大重仓股进行估算，2021 年 Q4 计算机板块（中信计算机成份股且剔除东方财富）占基金总持仓 比重约为 2.56%，较上个季度出现触底回升（2020Q3~2021Q3 分别为 3.80%、 3.03%、2.45%、2.33%、2.51%）。以同期中信计算机指数市值占比 3.48%作为标 准配置参考，2021 年 Q4 计算机行业低配比例为 0.92%。

持仓集中度继续回落。1）绝对指标方面，2021 年 Q4 基金前十大重仓股中的计算机公司数量为 96 家，低于上季度（2020Q3~2021Q3 分别为 120 家、96 家、101 家、103 家、110 家）。基金重仓的这 96家计算机板块公司持仓上升与 下降基本持平，分别为持仓上升 47 家、持仓下降 49 家；2）相对指标方面，持仓 市值前十大公司的市值占比（CR10）为 66.42%，持仓市值前二十大公司的市值 占比（CR20）为 86.39%。

基金持股市值前 10 大公司名单：2021 年 Q4 计算机板块基金持仓市值排名 前 10 的公司分别为：恒生电子、深信服、广联达、中科创达、浪潮信息、金山办公、国联股份、道通科技、用友网络、同花顺。对比 2021 年 Q3 持仓市值前 10， 变化较大，新增浪潮信息、道通科技和同花顺；宝信软件、安恒信息和科大讯飞退出前十。

1.3 产业资本蓄势：板块迎来回购潮，股权激励与高管增持 密集涌现

回购事件全梳理，部分公司迎来配置良机。2021年计算机板块迎来上市公司 的回购潮，截至 2021 全年共 30 家公司发布回购方案公告，对比看 2019、2020 年两年计算机行业回购公司数量仅为 17、18 家，而上一轮行业在市场中的低点 2018 年共 28 家公司发布回购方案公告。本轮回购较 18年最大的不同在于龙头 公司（如广联达等）也参与到回购中，其背景在于自 20 年中高点以来计算机板块 系统性的回调。产业资本持续活跃带来的回购，或预示着下一轮行业景气的开始。

股权激励成为常态化手段，领军公司定下高增长目标。回购与增持的背后，是 计算机公司对于未来发展的信心，以及产业资本对公司当前市值低于内在价值的 判断。2021 年至今（2022 年 2 月 12 日），计算机行业共有 99 家公司发布股权 激励计划，占整个计算机板块的约35%。计算机公司的核心资产和生产力就是人才，对标海外 IT 公司看股权激励是常态化的激励手段，而通过梳理股权激励的业绩指引，我们也能够看到公司对于产业景气度的判断。

计算机公司增持事件同样值得关注。2021年计算机板块共有 49 家公司发生 管理层增持事件，同时 33 家公司实现了净增持。从具体公司看，北信源、万集科 技、新大陆获得的净增持最多，分别为 7160、4051、3001 万元，占总股本比例分别为 0.96%、0.61%、0.19%。同时，从近三年对比来看，无论是行业净增持总 金额，还是净增持家数，2021 年都超过 2019 年和 2020 年。（报告来源：报告研究所）

2 数字经济扛起计算机行业“大旗”

2.1 政策强力支持：数字经济建设方向和“路线图”明确

国务院印发数字经济“十四五”规划，数字化建设方向明确

2022 年 1 月 12 日晚，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》（以下简 称《规划》），肯定了“十三五”时期数字经济发展的丰硕成果，同时明确了“十四 五”时期数字经济发展的目标、路径、方向及体系建设，我国数字经济发展有望进 一步加速。

聚焦《规划》，确立数字经济远期目标。回顾“十三五”时期数字经济成果， 数字经济核心产业增加值占 GDP 比重已经达到 7.8%。展望“十四五”，《规划》 中明确到 2025 年几大关键指标：数字经济核心产业增加占比提升至 10%；软件 和信息技术产业规模达 14 万亿，CAGR 为 11.4%；工业互联网平台普及率达 45%， 当前为 14.7%；在线政务服务实名用户数到 8 亿人，较 20 年翻倍。

明确 7 大重点行业，数字化转型再加速。《规划》中明确提及，7 大重点行业 数字化转型全面深化。7 大重点行业包括：农业与水利、工业与制造业、工业互联 网、电子商务、智慧物流、金融、能源。《规划》就 7 大行业的数字化转型细节提 出了明确的细分领域方向及要求，行业数字化进程有望再加速。

2.2 数字乡村：红利将至，信息化新主线或将逐步形成

政务与城乡“数字化”明确提及，空间与模式变革可期。《“十四五”数字经济 发展规划》中以提升公共服务为目标，明确提及了“互联网+政务”、智慧城市与 城乡数字化等方向。公共服务涉及人民生活的方方面面，各个环节的数字化均迎来 广阔的机遇。以政务领域为例，以“一网通办”为抓手，实现各项政务服务的标准 化与规范化，相关 IT 系统建设有望迎来需求与商业模式的双重利好；借鉴智慧城 市多年发展，我国广大城乡的数字化建设仍处于下沉初期阶段，市场空间与模式变 革均值得期待。

“乡村振兴”红利将至，“数字乡村”专门政策出台，信息化新主线或将逐步 形成。2021 年 12 月 25-26 日，中央农村工作会议召开，在 2020 年对“乡村振 兴”进行方向性和大纲性讨论的基础上，进一步进行重点工作的探讨。2022 年 1 月 26 日，中央网信办等多个部委印发《数字乡村发展行动计划（2022-2025 年）》 （以下简称《行动计划》），提出到 2025 年，数字乡村发展取得重要进展。《行动 计划》对“十四五”时期数字乡村发展作出部署安排，是各地区、各部门推进数字 乡村工作的重要指引。《行动计划》指出，到 2025 年，数字乡村发展取得重要进 展，并提出乡村 4G 深化普及、5G 创新应用，农业生产经营数字化转型明显加快， 智慧农业建设取得初步成效等建设目标。

建设方向：立足基础设施，发力产业数字化，同时注重治理和公共服务。《行 动计划》部署了 8 个方面的重点行动，可以将重点行动分成几个大的方向：1）数 字基础设施建设和升级，包括鼓励开发适应“三农”特点的信息终端、技术产品、 移动互联网应用（APP）软件，不断丰富“三农”信息终端和服务供给等建设。2） 智慧农业的建设，将具体产业与数字化相结合，包括国家农业农村大数据平台、国 家数字农业农村创新中心、“互联网+”农产品出村进城工程等建设，用数字化能 力赋能农业生产。3）治理与公共服务，一方面用数字化赋能乡村治理，包括农村 地区“智慧法援”、农村地区公共安全视频图像信息系统、智慧化气象灾害预警体 系、应急广播主动发布终端覆盖等建设；另一方面用数字化手段来提升公共服务能 力，包括全国中小学教师信息技术应用能力提升工程、县域远程医疗专网、金融科 技赋能乡村振兴示范工程等建设。

2.3 金融 IT：数字经济的“领头羊”

2.3.1 数字经济“十四五”规划点燃板块热情，金融数字化重点提及

《“十四五”数字经济规划》大幅提升计算机板块的关注热情，规划中肯定了 “十三五”时期数字经济的发展成果，并对“十四五”时期数字经济发展的目标提 出了明确的规划。以金融行业的视角看，《规划》中提及金融行业是重点转型领域， 具体场景包括智能支付、智慧网点、智能投顾、数字化融资等新模式，稳妥推进数 字人民币的研发试点。

金融 IT 向来是我国数字化先行者，预算充足、需求迫切。金融机构的 IT 系统 是核心的业务系统，往往是重点投入的领域，以银行、证券的 IT 投资为例，15-20 年银行 IT、证券 IT 投资规模 CAGR 分别为 17%、22%，需求持续维持中高速增 长。

数字化转型将成为金融机构未来发展的主题：金融机构的 IT 系统当前面临四 重要求：1）从技术与性能的角度，以分布式为引领的技术架构变迁，推动着金融 机构的核心业务系统向平台化、松耦合的趋势演进；2）从业务的角度，政策改革 带来的业务逻辑变化，以最直接的方式推动 IT 系统的改造；3）从竞争的角度，金 融传统业务日趋同质化，竞争不断加剧，对内需要数字化加强管理效率，对外需要 通过科技的手段提升品牌与产品力，做出差异化的优势；4）从安全的角度，自主 可控意志下，基于国产软件的生态搭建正在成为新的增量投入市场。

2.3.2 金融数字化无需置疑，寻找核心边际变化

聚焦政策规划，看金融 IT 细分领域边际变化。政策是金融 IT 行业的核心变 量：一方面，金融改革带来业务逻辑的改变，相应的 IT 系统需要进行改造；另一 方面，以数字人民币、数据安全为代表的新兴事物将带来多样的增量需求；最后， 从安全的角度推进自主可控，也有望为国产软件厂商带来显著的增量市场。我们梳 理了近期金融 IT 各个细分板块的核心政策变化，能够看到无论远期规划还是近期 金融改革政策，都为行业带来了显著的积极变化。

数币三大环节均有望受益，关注硬件机具与支付公司。近期数字人民币 APP 上线各大手机商店，使得广大 C 端用户能够使用数字人民币支付，进而打通了数 币推广的最后一环。随着冬奥会的举办，在全球的目光下冬奥的数币试点有望成为 推进历程中的重要里程碑。

数币产业链中发行、流通、管理运营三大均有望迎来催化，从推广节奏及行业 基本情况，硬件机具与支付收单公司有望率先受益。对于收单行业，目前处于明确 的产业拐点，随着疫情恢复支付收单公司有望迎来流水与费率的双重提升，利润弹 性有望充分释放；对于硬件厂商而言，数币带来催化，相应的硬件产品有望借助数 币实现智能化的又一次迭代升级。

3 智能汽车与 AI：数字经济的“大脑”

3.1 拥有相同“韵脚”的历史性变革：智能手机与智能汽车

继智能手机后又一划时代的颠覆，现代汽车工业的“升维”攻坚战。智能汽车 是汽车工业史上又一次伟大的范式转移，也是现代汽车工业走向互联网文明的“垓 下之战”。作为移动互联网浪潮下划时代的产物，智能手机与智能汽车的发展皆遵 循着“交互的变革-架构的升级-生态的演变”这一路径。而在此过程中，无论是产 业格局的演变还是其价值链的转移，“软件”均是其中最为关键的变量。同时，我 们认为，在“新四化”的背景下，智能汽车将迎来远超 10 年前智能手机产业链的 “史诗级”机遇。

汽车单体价值远超于手机，其所带来的产业性机会也更为明显。根据 Yole 的 预测，2022 年汽车行业市场规模将达到 2.3 万亿美元，约为整个消费电子行业（含 智能手机、平板、电脑等）规模的 2 倍。我们结合以上数据，以及对于智能汽车趋 势的理解下进行综合判断，认为在“新四化”的背景下，随着智能网联化的驱动， 智能汽车的市场规模不仅仅只是延续，更有望实现大幅的超越，而软件的价值将是 其中最大的增量。

3.2 价值链的转移：总量上升，重心向软件及服务转移

汽车价值链整体呈现“总量上升，重心后移”趋势，其价值从硬件-软硬件-服 务不断延伸。传统汽车作为载人交通工具，主要聚焦于整个汽车制造价值链条，而 在智能汽车的驱动下，汽车围绕着移动终端进行角色转换，提升设计研发、后市场 服务等环节的软件价值，促进其产业的“微笑曲线”不断向后端延伸，形成“制造 +服务”的价值链条。其中，软件服务的增加不仅仅只存在于曲线后端，而是长期 贯穿于汽车的全生命周期，推动汽车产业价值总量上升。

在智能网联化驱动下，EE 架构的革新驱动汽车价值的重心从硬件向软件转变， 软件成为智能汽车产业的关键，驱动软件市场规模的增长。在 Automotive News Europe 资讯中 NVIDIA 创始人兼首席执行官黄仁勋表示：“汽车制造商的业务模 式将从根本上发生改变。到 2025 年，许多汽主机厂业很有可能以接近成本价的价 格销售汽车，并主要通过软件为用户提供价值。”根据麦肯锡的预测，汽车软件市 场规模有望从 2020 年的 340 亿美金攀升至 2030 年的 840 亿美金，期间的 CAGR 为 9%。从细分市场来看， OS and Middleware、ADAS and AD 软件市场规模 增长最为迅速，2020-2030 年期间的 CAGR 均达到 11%，超过软件市场规模整体 复合增速，预计在 2030 年分别达到 80 亿美金、430 亿美金的市场空间

OTA 能力将成为汽车迭代升级的关键，也是主机厂持续创造服务价值的核心 要素。OTA 技术的运用，将分布式阶段单一 ECU 的 T-BOX 网联功能进行升级， 趋向于整车功能的更新。对于主机厂而言，一方面 OTA 技术升级方案不仅能够降 低缺陷产品的召唤成本，同时也能够快速修复车辆所出现的漏洞，降低主机厂对于 售后车辆的维护成本；另一方面，其能通过 OTA 对应用软件与硬件性能升级进一 步完善整车功能，加快汽车周期迭代，并通过增值服务持续为用户提供消费价值。

因此，我们认为，电气化或更多是“动力革命”下的替代选择，而相比之下， 智能化却能为主机厂带来“盈利模式的跃升”。当前电动车制造成本依旧高于传统 燃油车，但主机厂受益于国家补贴、政策引导、电池成本持续下降等红利，转而进军新能源路线。相比之下，智能化则因其价值链后移为主机厂带来了全新的盈利增长点，即，智能汽车在 OTA 加持下，实现了盈利模式从传统的“一次性硬件交付 收入”变为汽车全生命周期中“持续的软件及服务递延收入”。

3.3 迎接“汽车智能化”元年

汽车“智能化”迈入新纪元。区别于智能座舱已先行落地并具备一定的规模（根 据前瞻产业研究院预测，智能座舱前装渗透率至 2021 年已达 49%），作为汽车智 能化最为关键的要素，自动驾驶因其颠覆性难度一直处于蓄力待发阶段。但是，结 合智能汽车已有的技术积累，我们乐观预测，受益于大算力芯片的量产，2022 年 将会成为自动驾驶落地的元年，并且在 2022 年至 2025 年，主机厂采取“硬件预 埋”方式致使具备自动驾驶能力的车型逐步铺开，渗透率也将加速提升，汽车“智 能化”迈入新纪元。

大算力芯片成为自动驾驶基石，头部企业将于 2022 年实现大规模量产。自动 驾驶的实现依赖于大量的传感器，其产生的海量数据需要强大的计算能力作为支 撑，而芯片算力则是决定其实现最优性能的关键指标。根据国内领先的自动驾驶芯片设计公司地平线的观点，实现 L3 级别至少需要 24TOPS，而实现 L4 级、L5 级 算力要求达到千 TOPS 级。综合各公司官网数据情况进行比较，英伟达(Orin X 芯 片)、高通（Snapdragon 平台/8540+9000 芯片）及华为（MDC 平台/昇腾芯片） 等头部厂商的计算平台及相关芯片算力优势相对突出，均具备支持高级别自动驾驶的基础。（报告来源：报告研究所）

智能汽车于 2022 年起实现大规模量产落地，智能化的“高光时刻”来临。不 论是新势力，抑或是传统主机厂均大规模投入参与自动驾驶“竞速赛”，主机厂多 选择硬件预埋的方式，即预装大算力芯片、多个摄像头、毫米波雷达甚至是激光雷 达等高性能硬件，使其理论上可以达到自动驾驶的水平，按照主机厂进程，该类智 能车型将在 2022-2025 年间逐步落地

3.4 为什么在智能化中率先看好“域控制器”赛道

域控制器厂商已构筑自身的不可替代的“护城河”。基于域控制器全新的功能 定位，对于其供应商也提出了“升维”要求，即需具备硬件层面的工程化和量产能 力、软件层面的芯片兼容能力和平台化能力。其中，在硬件层面，由于在芯片向域 控制器的集成封装模块，自身硬件生产也仍然存在散热难、功耗高等技术难点，这 对域控制器集成厂商的工程能力是重要考验。随着芯片数量的增多、芯片算力要求 的不断提高，将面临着功耗过高、散热困难的问题。

根据天际汽车基础硬件总监周毅在盖世汽车研究院“2021 中国下一代汽车高 质量发展论坛”的观点，前期独立 ECU 在电控方面的功耗约为 10W，部分小型驱 动仅 1-2W，整个功耗基本可以通过被动散热解决。但对于域控制器，功耗会达到 100w 量级，简单被动散热已无法满足其硬件运行需求，而中央计算平台功耗预计 会达到数百瓦，无论是结构散热设计，或是整体硬件架构涉及，都对域控制厂商的 硬件工程能力提出了较高的要求。合格的域控制器良率是芯片厂商或主机厂核心 技术能够实现商业变现的必要条件，将严重影响“芯片-域控制器-整车”这一供应 链主轴的良性和高效运行。

其次，Tier1 提供的整体化打包方案还能够在性价比和进度赶超维度赢得主机 厂的青睐。打包方案可以为主机厂提供较高的采购性价比。目前主流自动驾驶芯片 的价格接近上千美元（以 2 颗计算），域控制器硬件价格在数千元人民币左右，加 上足够的后期支持调试费用，单独采购各零部件的总成本将超过上万元；而打包采 购内置芯片的域控制器方案总成本则低于分包形式，对于主机厂来说将是极富性 价比的选择。此外，整体化打包方案经过先前的适配，能有效避免主机厂与两家供 应商自行沟通可能引起的沟通成本和适配成本，帮助其在智能化技术和市场格局 快速迭代的环境中加快量产速度，实现产品的更快速上马。

凭借出色的本地化响应能力，Tier1 还将充当主机厂和芯片厂商对接过程中的 快速支持角色。对于主机厂在量产过程中面临的各类的紧急型服务需求，深耕市场 多年的 Tier1 能够凭借其出色的服务能力，为芯片厂商的技术延伸提供现场调试、 应急处理等途径的有效补充。头部 Tier1 自有的、链条化的调试和编译平台，也能 够作为技术端的必要拼图，为芯片厂商和主机厂的调试提供便利。

通过以上分析我们得出结论：拥有优势算力、具备良好硬件集成能力、性价比、 量产效率以及本地化能力的“芯片商-域控制器商”联盟将在市场中更具竞争优势， 而控制器厂商的“必要性”也愈发凸显；在联盟内部，对于芯片厂商来说，域控制 器 Tier1 的定位除提供集成能力外，还在于为其提供必要的市场客户资源和供应 链整合能力，其“重要性”价值也将显现。

为什么现在推荐？因为我们认为，域控制器将迎来“量价齐升”的历史性机遇。智能汽车架构从分布式-（跨）域集中-中央计算平台架构演化，需要整合大量功能 类似的 ECU，域控制器作为“主要的计算与调度单元”对内在数据集中交互、决 策处理，同时使得开发人员能完全独立于底层硬件进行上层软件的开发，进而符合 软硬件解耦的需求，成为智能化中的关键核心。

未来随着自动驾驶渗透率的提升，含有域控制器的车型数量提升，并且为符合 自动驾驶车规级的安全要求，主机厂需提高单车内域控制器数量以实现冗余备份， 进而使得域控制器市场将有更大的成长空间。根据佐思汽研预测，至 2025 年自动 驾驶域控制器出货量高将达 400 万套；另一方面，目前主流的 L2 级别自动驾驶域控制器硬件价格在数千元人民币左右，而 L2+等高级别自动驾驶的域控制器因为 搭载高算力芯片并且需要满足安全冗余的要求（或搭载 2 个及以上域控制器），致 使其单车域控制器价值高达近万元。以小鹏 P7 为例，补贴后售价为 15.79-22.39 万元，若按照域控制器价格 1 万元计算，则占售价比例 5%左右，可见域控制器单 体价值占比之高。

值得注意，Tier1 厂商或将以域控制器为底座，延伸至一整套解决方案，实现 产品价值的升维。域控制器厂商基于自己的软硬件协调适配能力，不仅构筑了其自 身行业壁垒，还可基于域控制器底座叠加其他软硬件进行产品的拓展。在自动驾驶 领域，Tier1 厂商以自动驾驶域控制器为基本出发点，布局“感知+决策”双赛道， 即融合摄像头、毫米波雷达、激光雷达等多维度传感器产品，积累 V2X 有关技术， 并嵌入自动驾驶操作系统、提高软件能力，最终形成“域控制器+传感器+V2X+软 件算法”的商业闭环，进而提供完整的自动驾驶解决方案，以实现自动驾驶能力的 全面跃升，并带来方案级价值的突破与蝶变。

3.5 展望：后“缺芯”时代下控制器 Tier1 的机遇

供给端成本下降叠加需求端总量提振，为域控制器带来双重机遇。从供给端来 看，据德勤统计，2022 年新能源汽车车均芯片搭载量约 1459 个，单车芯片总价 值持续提升达数千美金，芯片供应缓和将扭转市场 “一芯难求、高价难求”的局 面，为域控制器 Tier1 带来成本的下降；从需求端来看，主机厂库存持续压缩叠加 新能源车型销量、自动驾驶渗透率的不断提升，将促使域控制器需求持续旺盛，进 而赋予域控制器厂商更大的盈利空间。

芯片短缺将逐渐缓解，域控制器厂商成本下降。因 8 英寸芯片产能收缩导致的供给不足，以及短期如马来西亚疫情等意外事件影响，致使汽车芯片需求与产业 周期出现严重“错配”，制约供给侧产能释放，从而引发芯片严重短缺，根据全球 芯片库存指数显示，截至 2021 年第二季度，全球芯片库存指数小于 0.9，市场处 于芯片严重短缺时期。但随晶圆代工厂（英飞凌、瑞萨等）产能的扩建，以及“黑 天鹅”事件影响削弱，芯片短缺现象有望在 2022 年逐渐趋于缓和，进而使域控制 器厂商的芯片成本有下降趋势。

在“芯片荒”缓和下，汽车行业 “新能源销量、智能化渗透率提升”的主基 调叠加“库存回补”的旋律，奏响 2022 年需求端最强音。新能源汽车销量、渗透 率陡增：根据中汽协数据，2021 年以来，我国新能源汽车总销量由 1 月份的 17.9 万辆（渗透率为 7.2%），增长到 9 月份的 35.7 万辆（渗透率为 17.3%），2021 年 新能源汽车销量有望破 300 万辆。

此外，据亿欧智库预测，自 2021 年起，中国 新能源汽车市场将迎来快速发展的机遇，新能源汽车销量、渗透率均超预期，即 2022 年销量将接近 500 万辆，2025 年将到达 1137.6 万辆，市场渗透率超过 35%；自动驾驶渗透率上升：据 HIS 统计，2021 年上半年 L2 渗透率在 13%左右，预计 2022 年 L2+自动驾驶渗透率将超过 23%，2025 年将接近 35%，因此，随着智能 汽车处于加速普及阶段，2022 年也将持续催生主机厂对域控器需求，域控制器出 货量也将得到飞速提升。主机厂库存回补：中汽协调查结果显示，2021 年 10 月 份汽车经销商综合库存系数为 1.29，同比下降 17.8%，环比上升 4.0%，库存系数 位于警戒线下方。库存持续压缩，带来强烈补充库存的需求，域控制器厂商作为供 应链的关键一环将明确受益。

4 国产化数字底座：数字经济的“根骨”

4.1 行业信创：由政策向企业端传导的国产化需求

4.1.1 自立自强大势所趋，行业信创发力在即

信创：托生于自立自强，成长于外部收紧。信创业务核心即为针对我国基础软 硬件体系的全国产化。2006 年，国务院颁布了《国家中长期科学和技术发展规划 纲要（2006 年-2020 年）》，“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”（简 称“核高基重大专项”）位列 16 个科技重大专项首位，也被称之为“01 专项”，标 志着我们针对基础软硬件大力自主化突破的开始。

全自主化软硬件体系羽翼渐丰，全栈式打通“任动二脉”。历经以党政办公场 景为需求支撑，我国“缺芯少魂”的现状正在逐步获得矫正，国产化全栈式生态体 系已初步实现打通。目前，针对日常办公场景，包括基础硬件、整机、网络设备、 基础软件、应用软件、信息安全等多个环节均已涌现出一家至数家国产化供应商。

行业信创接棒党政需求，是真正意义上的大规模国产化。我国公务员总人数 717 万人；国有企业员工总人数约 3,698.4 万人，其中央企员工 1762.9 万人、地 方性国企员工约 1935.5 万。政府层台式机总量预计 500 万台，国有企业层台式机 总量预计 4000 万台；按照服务器与台式机发标比约 1:16 计算，政府层服务器总 量预计 30 万台，国有企业层服务器总量预计 300 万台。在党政相关项目顺利得到 推进、需求逐步被满足的背景下，行业信创将有望形成下一波产业共振高峰。

2021 年行业信创稳步推进，金融、电信为先头部队。自 2020 年以来，以金 融、运营商、能源等重要行业为代表的国产化试点项目公开招投标均已经启动。尤 其近期金融行业多个国产化标杆项目浮出水面，这些项目的共同特点是不局限于 市场预期集中的办公系统，而是已经深入到云缴费、信用卡、对公理财等核心业务 系统，标志着金融行业信创开始进入深水区，而金融核心业务系统相对办公系统的 国产化市场体量与竞争门槛均将大幅提升。

4.1.2 行业信创弹性最大的是数据库

数据库是现代信息化管理的必然要求。数据库又称为数据管理系统，是企业级 用户交易数据、客户信息、存货库存等海量数据的载体。随着企业信息化的逐步拓 宽，需要处理的数据迅速膨胀。在此背景下，以简单文件作为主要存储形式的初级 数据管理模式逻辑上过于简单，且可扩展性差。当系统数据量大或者用户访问量大 时，还需要解决数据的完整性、一致性以及安全性等一系列问题。数据库本质是一 款数据管理系统，除提供基础的数据存储功能外，还可以对数据进行新增、截取、 更新、删除等操作，同时屏蔽数据访问的复杂性，能与多个用户共享、具有尽可能 小的冗余度、与应用程序彼此独立的数据集合。

数据库由原始走向现代经历了人工管理、文件系统、数据库管理系统三个阶段。由于在人工管理、文件系统两个阶段中数据存储所表现出的非独立性与单一化，现 代数据库管理系统(DBMS)对其进行了改进。数据库管理系统克服了文件系统的缺 陷，提供了对数据更高级、更有效的管理。

全球数据库市场空间广阔，关系型数据库份额优势明显。参考 IDC 数据，2022 年全球数据库市场规模将超过 400 亿美金，市场空间广阔。目前，关系型数据库 （RDBMS）占据约 80%的体量。Oracle 在全球关系型数据库中占据约 42%的市 场份额，三甲中的另外两家厂商分别是微软（24%）与 IBM（13%）。

数据库国产化任重道远。安全、稳定、高效运行的数据库系统对于政企业务的 运转至关重要。当规模扩张、业务拓广、服务多元化后，有效的数据管理是政府与 企业持续发展的保证。数据库与操作系统同样作为计算机的基础软件，在中国的情 况也很相似，在数据库这个百亿级的大市场里，国外品牌占有 90%以上的份额， 霸主地位极难撼动。目前，国内数据库市场主要被甲骨文，微软，IBM 等国外厂商 垄断，国产数据库市占率极低。

国产数据库市场占有率低，在国产化大背景下提升空间大。参考 Gartner 在 2017 年的相关统计，国内数据库市场前五大企业均为国外厂商，占据约 70%份 额。本土数据库厂商市场份额较大的主要有南大通用、人大金仓、武汉达梦、山东 瀚高、爱可生等。

数据库国产化市场空间测算：年均百亿规模增量，市场总体空间高达千亿级。根据 Oracle 公司近三年年报披露的财务数据，公司云及数据库业务（Cloud and License Business）营收规模分别为 326/325/341 亿美元，亚太地区收入占比约 16%-17%。同时，根据 IMF 和国家统计局公开的数据，2018 年亚太地区规模达 到 30.12 万亿美元，其中中国 GDP 约为 13.89 万亿美元，占比约为 46%。考虑 到 Oracle 在国内市场所占有的份额稳定在 40%-50%，我们基于以上数据进行测 算，同时考虑国产替代等因素，长期看国内数据库市场规模或将达到 300-400 亿 元/年。

4.2 华为产业链：由龙头企业引领的国产化浪潮

4.2.1 鸿蒙 OS：面向 AioT 时代的泛终端次时代操作系统

鸿蒙 2.0 正式推送，剑指 AioT 时代全设备打通之路。2021 年 6 月 2 日，华 为举办了鸿蒙操作系统及华为全场景新品发布会，并正式发布鸿蒙 2.0，并正式开 启规模化推送。2021 年 7 月 29 日,华为正式发布搭载 HarmonyOS 2 操作系统的 P50 系列旗舰手机，已升级用户在两个月内达到 4000 万。2021 年 9 月 13 日， 华为智慧办公新品发布会上，华为消费者业务 CEO 余承东进一步透露， HarmonyOS 2 的升级用户数已超过 1 亿，HarmonyOS 开发者数量超 130 万， 较去年增长超十倍。此前，华为消费者业务软件部门总裁王成录曾于 2021 年 4 月 7 日在 TEDx 主题会议上透露，“保守估计”鸿蒙 OS 会在 2021 年底覆盖至少 3 亿套设备，并在 2021 年 6 月将上述目标进一步上调至 4 亿。我们认为，鸿蒙 2.0 规模化推送是华为鸿蒙操作系统开始从战略布局期进入规模推广期的重要拐点。作为贯穿华为“1+8+N”全场景体系的重要一环将承担更为重要的角色，华为鸿 蒙生态的规模化落地将是 AioT 时代我国终端基础软件弯道超车的重要拐点。

参考谷歌 Android 及苹果 iOS 的收费模式，我们认为鸿蒙 OS 未来的盈利来 源将有可能来自以下几方面：

（1）授权费：针对单台搭载操作系统产品的手机征收的费用。自 2018 年欧盟向谷歌开出反垄断罚单以来，谷歌针对 Android 操作系统开启了授权费模式，即每台搭载了 Android 的手机需缴纳不高于 40 美 元的授权费用。

（2）开发者年费：针对依托于操作系统生态的 APP 开发者以账号为单位收 取的费用。参考谷歌及苹果官网信息，针对 Android 生态而言，谷歌将向开发者 一次性收取账号注册费 25 美元；针对 iOS 生态而言，苹果将向开发者按年收取年 费 99 美元，如是 Apple Developer Enterprise Program，则年费为 299 美元。

（3）应用内购分成：针对操作系统内置商店中 APP 内购盈利的分成。参考 谷歌及苹果官网及腾讯网等科技媒体信息，Android 及 iOS 的 APP 内购分成约为 30%，近期针对 100 万美元收入以下的开发者分成降至 15%。

鸿蒙 OS 盈利的底气来自何处：目标客户群体“alpha+beta”双增长。2020 年华为应用市场共处理应用和 游戏上架申请 97 万次，同比增长 27%。华为的应用商店 AppGallery 现在每月 有超过 5.3 亿活跃用户（2021 年 3 月数据，未有更新数据），应用程序发行量年 增长 83%，2020 年的应用安装量达到 3840 亿，全球注册开发者超过 130 万。另一方面，参考 App Annie 相关统计，全球应用商店用户支出达到 1430 亿美元， 相比 2019 年增长约 20%。我们认为，鸿蒙 OS 及其配套体系本身处于渗透率快 速提升的过程中，全球市场广阔，参考 Android 及 iOS 商业模式，鸿蒙 OS 具备 充足的盈利提升潜力。

鸿蒙 OS 打造 OpenHarmony，构建“数字中国”的操作系统底座。OpenHarmony 是华为鸿蒙 OS 的开源版本，版权属于开放原子开源基金会，并 可由第三方开发者共同开发改进，以期共建生态，相当于谷歌旗下 Android 操作 系统开源项目 ASOP 至于 Android 本身。OpenHarmony 定位于面向下一个十 年的泛终端操作系统，首次实现了面向跨设备的操作系统，并支持消费级产品和工 业级产品。从其在华为及整个国产化自主体系中的地位而言，OpenHarmony 向 下与 Risc-V 芯片方向战略协同，向上与软件供应链与创新应用生态实现对接。基 于其最根本的多终端弹性部署设计理念，OpenHarmony 有望实现手机、车载、 IoT 及各类工业场景的广泛应用。

4.2.2 欧拉 OS：面向服务器端的全国产化操作系统

openEuler 是面向企业级的开源全国产化操作系统。openEuler 是一款开源 操作系统。当前 openEuler 内核源于 Linux，支持鲲鹏及其它多种处理器，能够 充分释放计算芯片的潜能，是由全球开源贡献者构建的高效、稳定、安全的开源操 作系统，适用于数据库、大数据、云计算、人工智能等应用场景。同时，openEuler 是一个面向全球的操作系统开源社区，通过社区合作，打造创新平台，构建支持多 处理器架构、统一和开放的操作系统，推动软硬件应用生态繁荣发展。目前 openEuler 已积累了 6551 个社区贡献者，8354 款社区软件，SIG 组共 32 个。2021 年 9 月 25 日，openEuler 全新版本 21.09 已于 2021 华为全联接大会上推 出，并于 9 月 30 日在社区上线。

具备多项创新技术，自主化实力强劲。openEuler 21.09 基于 Linux Kernel 5.10 内核构建, 在进程调度、内存管理等方面带来 10 余处创新，实现了深度优化调度、IO、内存管理，提供 Arm64、x86、RISC-V 等更多算力支持。作为面向未 来的操作系统，openEuler 支持云原生调度增强、轻量安全容器增强以及智能运 维 Aops，针对云化场景的相关需求进行了相关优化。

支持鲲鹏等国产化芯片及多种桌面环境，实现国产化自主软硬件一体化打通。根据官网披露，openEuler 操作系统支持鲲鹏、飞腾、RSIC-V、昇腾、海光 等多 种计算架构与芯片，并对统信软件 DDE 及麒麟软件 UKUI 等第三方桌面环境进行 支持。结合华为自研的鲲鹏芯片以及 openGuass 开源数据库系统，openEuler 操 作系统作为中枢，能够有效支持华为全国产化数字底座，并对各类第三方应用软件 进行支持实现生态功能丰富化。移动云已选择 openEuler 作为平台基础操作系统。根据中国信通院相关统计，2020 年中国公有云 IaaS 市 场规模达到 895 亿元，其中移动云占据公有云 IaaS 市场份额 7.2%，位列第五。我们认为，大型央企客户的认可，充分表明以 openEuler 为中枢的华为全国产化 数字底座的发展潜力。

4.2.3 开源开放：华为系基础软件加速生态渗透

开源是软件产业的未来，也是国产化快速扩大生态的法宝。开源即相比于传统 的闭源软件而言，产品遵从相关协议开放源代码贡社区用户学习、修改。开源作为 现今流行的一种软件发行方式，已形打造了 Linux、Apache 等多个知名项目，并 形成了以 Linux 基金会为代表的相关组织。作为可以依靠社区用户群体迭代壮大 的新型模式，开源必将对整个软件行业产生巨大颠覆。目前，华为旗下鸿蒙、欧拉、 高斯等项目均采用开源模式发行，并同时参与设立了开放原子开源基金会。依托中 国广大的市场、海量的开源开发者与高层的重视，华为旗下鸿蒙、欧拉、高斯的开 源版本 openHarmony、openEuler 与 openGauss 等项目有望与各方合作伙伴 携手，以开放的态度互利共荣重塑国产化数字底座。

开放原子开源基金会：多巨头发起，培育共建以 OpenHarmony 为代表的优 质开源项目。开放原子开源基金会于 2020 年 9 月 9 日正式对外亮相，为国内首 个开源基金会，定位于开源项目的孵化器、连接器与倍增器。根据官网消息，基金 会由华为、阿里、腾讯、百度、浪潮、招商银行、360 等十家巨头企业共同发起组 建。其中，华为已经于 2020 年、2021 年分两次将鸿蒙系统的所有基础能力全部 捐献给开放原子开源基金会，形成 OpenHarmony 开源项目。我们认为， OpenHarmony 开源项目作为鸿蒙 OS 的开放版本，既能作为实验田与广大开发 者及用户保持良好互动，又能作为第三方开源项目与各类生态合作伙伴形成共同 发展、互利共赢的关系。

理事会是管理华为开源基础软件项目的核心机构，民主决策带来伙伴共建发 展机会。理事会是开源社区决策机构和领导机构，主要职责为规划社区的发展方向、 审视技术委员会的工作、组织社区开源基础设施的建设和运营工作、宣传和推广开 源社区、发展社区生态，提升社区活力。理事会一般由开源项目的发起者和生态合作伙伴担当。以华为高斯数据库开源项目 openGauss 为例，社区理事会于 9 月 25 日华为全联接 2021 大会上正式成立，理事单位由华为、海量数据、神舟通用、 云和恩墨、虚谷伟业、深信服、超图软件、中国农业银行、中国建设银行、中国邮 政储蓄银行、招商银行、华夏银行、中国民生银行、中国移动、中国电信、中国联 通、清华大学等多家 openGauss 社区合作伙伴、用户和科研院校组成。以海量数 据、深信服、超图软件为代表的国内优质软件企业有望充分参与华为基础软件生态 扩张带来的发展机遇。

鸿蒙源码尝试第三方化，拥抱开源打造开放生态。2020 年 9 月 10 日，华为 在 HDC 2020 大会上宣布正式开源鸿蒙操作系统，项目名为 OpenHarmony， 并 同 时 宣 布 OpenHarmony 捐 献 给 开 放 原 子 开 源 基 金 会 （ OpenAtom Foundation）。2021 年 6 月 4 日，华为已于 2020 年及 2021 年两次将鸿蒙 OS 的基础能力贡献给开放原子开源基金会。我们认为，鸿蒙开源化 一方面能够进一步吸引全球技术爱好者共同为项目发展服务，另一方面也能够适 度打消生态合作厂商对华为作为手机厂商充当“裁判员+运动员”的双重身份的质 疑。最后，开放原子开源基金会作为有领导的机构组织，能够让鸿蒙 OS 承担更多 的国家使命。

欧拉+高斯打通服务器端全栈式需求，打造开源社区布局全国产化生态。2021 年 9 月 25 日，华为官宣推出全新操作系统 openEuler。openEuler 是完全开源， 支持多处理器架构、统一和开放的操作系统，是打通国产化数字底座“最后一公里” 的核心。2020 年 12 月 24 日，openEuler 社区理事会于中国操作系统峰会上正 式宣布成立，首批成员包括华为、拓林思、湖南麒麟、普华、麒麟软件、天津飞腾、 统信软件、中国科学院软件所，后期逐步增选电信云、联通数科、兆芯、无锡先进 技术研究院等多家单位。2021 年 7 月 1 日，华为正式将旗下数据库软件项目 openGauss 进行开源。openGauss 一款优秀的企业级开源关系型数据库，最早起源于 PostgreSQL，并融合了华为数据库领域的核心经验，对 ARM 体系结构实 现了适配优化。我们认为，欧拉+高斯将打通操作系统、数据库基础软件整体需求， 是服务器端国产化布局的重要一步。

4.3 工业软件：政策倡导+企业需求双驱动的国产化趋势

工业软件是智能制造的承载，已深度融入工业设计及制造流程。在制造业逐步 转型升级的大背景下，工业软件的重要程度不断提升，已经成为体现产品差异化的 关键因素之一。工业软件的应用贯穿制造业整个价值链，从研发、工艺、制造、采 购、营销、物流供应链到服务；从车间层的生产控制到企业运营；从企业内部到外 部，实现与客户、供应商和合作伙伴的互联和供应链协同，企业所有的经营活动都 离不开工业软件的全面应用。以西门子、通用电气为代表的全球制造业巨头持续加 大对工业软件的投入，并展开了依托于工业软件的工业互联网、数字化工厂等革新 性项目。

工业软件规模持续增长，整体规模接近 2000 亿。根据工信部数据，我国工业 软件市场规模已由 2013 年的 533 亿元连续增长至 2020 年的 2040 亿元，年复合 增速约 21%，整体保持稳步增长。尽管我国工业软件整体市场规模占比较为有限， 但整体增速迅猛，有望作为后来者加速做大产业。

我们认为，驱动工业软件发展的两大核心因素国产化与工业信息化在 2021 年 均处于整体向好态势，未来仍旧看好工业软件细分赛道的发展。

4.3.1 核心驱动因素之国产化：政策助力，借风远航

国产化浪潮为工业软件自主化注入强心剂。为保障我国 IT 基础设施的安全性， 信创已在党政和重要行业中快速推进。目前，信创主要集中于芯片、存储等硬件基 础设施及操作系统、数据库、中间件等基础软件。事实上，面向航空、能源、电力 等领域的制造业企业以国有企业为主，而这一群体也同时是工业软件的主要客户 群体。在 IT 国产化浪潮下，国产化工业软件有望迎来发展良机。

两院院士会议首度提及工业软件，重要性再度拔高。2021 年 5 月 28 日，两 院院士大会和中国科协第十次全国代表大会在北京召开，中首次公开提及工业软件。讲话指出，科技攻关要坚持问题导向，在包括工业软件 在内的关键核心技术上全力攻坚。此前，2021 年 2 月 19 日中央深改委第十八次 会议上，已强调要发挥新型举国体制优势，加快攻克重要领域“卡脖子” 技术。

工业软件首次入选科技部国家重点研发计划专项，政府相关支持计划陆续出 台。2021 年 5 月 31 日，“十四五”国家重点研发计划重点专项 2021 年拟支持 784 个项目/方向，国拨经费总计约 197 亿元。“十四五”国家重点研发计划已 启动 52 个重点专项指南征求意见。其中，工作软件作为重点专项之一，被首度列 入其中。另一方面，2021 年 9 月 10 日，上海市印发《上海市促进工业软件高质 量发展行动计划（2021-2023 年）》的通知。行动计划提出，通过三年努力，着力 突破关键核心技术，培育引进 200 家以上工业软件企业，培育 10 家左右上市企 业，培育 5 家超 10 亿元的重点工业软件企业，上海工业软件规模突破 500 亿元。

4.3.2 核心驱动因素之工业信息化：内生需求倒逼，疫情催化落地

中国制造为工业软件自主化构建战略依托。工业软件中多个产品呈现出研发 投入高、盈利周期长、行业需求分化的特性。因而，庞大的制造业体量是工业软件 落地、生存、发展的前提。2020 年，我国工业增加值为 31.31 万亿元，庞大的规 模为工业软件国产化发展提供了土壤。相比于国际工业软件巨头的收入体量，国内 工业软件厂商具备很大的提升空间。

用人成本逐步攀升，“用工荒”催化智能制造升级需求。根据国家统计局数据， 我国人口规模由 2000 年的 12.67 亿人增长至 2020 年的 14.12 亿人。尽管人口 规模位列世界第一，但自 2015 年以来人口规模增长率出现明显的下滑，近几年增 长率不足 5‰左右。从人口结构上看，我国 65 岁以上老龄化人口比例持续提升， 2020 年达到 13.5%，人口红利逐步消失。另一方面，根据国家统计局数据，我国 近二十年私营企业和个体整体及制造业就业人员规模实现了持续增长，但制造业 就业人员增速表现出明显的减缓，2019 年增速仅为 2.27%。相比之下，我国近二 十年城镇单位就业人员整体及制造业平均工资均实现了持续增长。制造业城镇单位就业人员平均工资 2019 年达到 78147 元，增速达到 8.41%，超过整体平均水 平。长三角、珠三角等区域近年来多次出现制造 业招工困难问题。

疫情彰显自动化生产意义，催化无人工厂加速落地。受制于疫情过程中人员接 触受限，复工复产受到重大影响。在统筹推进新冠肺炎疫情防控和经 济社会发展工作部署会议上指出，在本次疫情中“一些传统行业受冲击较大，而智 能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要以此 为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业”。根据联想集团介绍，联想武汉 工厂利用物联网 IoT、大数据等技术，同时结合基地自主开发的“Ideas 信息平台 疫情管理系统”，精准预测生产要素，实现了顺利复工。根据艾媒商情舆情数据监 测系统显示，智能制造在疫情期间网络热度较高，特别在相关部门出台支持措施后 明显升温。

原材料涨价倒逼企业降本增效，碳中和政策敦促企业节能减排。受疫情相关影 响，大宗商品涨价带来的原材料成本提升和海运费用提升等非原材料成本提升，成 为 2021 年我国制造业面对的压力之一。另一方面，“十四五”首次提及碳中和， 中央财经委员会第九次会议讲话指出如期实现 2030 年前碳达峰、2060 年前碳中 和的目标。同时，2021 年下半年以来，多地限电也为企业生产敲响警钟。节能减 排再次成为工业企业需要考虑的核心要素，而在成本端被锁定的背景下，利用工业 软件为媒介的信息化技术成为工业企业所能够采取的有效手段之一。

4.3.3 行业变量：EDA 软件国产化大潮来袭，或再次带动工业软件热潮

EDA 是现在半导体产业不可或缺的软件工具。EDA 是电子设计自动化 (Electronic Design Automation)的简称，是从计算机辅助设计(CAD)、计算机辅 助制造(CAM)、计算机辅助测试(CAT)和计算机辅助工程(CAE)概念发展而来。EDA 工具是算法密集型的大型工业软件系统，融合了图形学、计算数学、微电子学、拓 扑逻辑学、材料学以及人工智能等多学科的算法技术。EDA 算法是数据密集型计 算的典型代表，需要深厚的理论基础和不断的技术创新。同时，在集成电路制造工 艺向先进制程演进的过程中，EDA 工具必须紧随新工艺的特点不断升级完善才能 满足新工艺的应用需求。

全球集成电路市场空间广阔，我国集成电路市场保持快速增长。伴随集成电路技术的发展，电子设备逐渐出现小型化、智能化、高性能、低能耗等趋势，并融入 信息社会发展的各个方面，下游的高景气度助推了电子信息技术产业的发展。根据 世界半导体贸易统计组织（WSTS）统计，从 2014 年到 2020 年，全球集成电路 市场规模从 2,773 亿美元提升至 3,612 亿美元，年均复合增长率达 4.50%。根据 中国半导体行业协会统计，从 2014 年到 2020 年，中国集成电路市场规模从 3,015 亿元提升至 8,848 亿元，年均复合增长率达 19.65%，整体保持持续增长且增速远 快于全球市场。

全球 EDA 市场空间广阔，我国市场成为亚太地区增长核心引擎。根据赛迪智 库数据，近年全球 EDA 工具总销售额保持稳定上涨，2018-2020 年分别实现总 销售额 65.2/65.3/72.3 亿美元。在 2020 年全球各地区 EDA 市场销售额方面，北 美约占 40.9%，亚太地区约占 42.1%，欧洲地区约占 17%。我国 2018-2020 年 EDA 行业总销售额分别约为 44.9/55.2/66.2 亿元，实现连续增长。其中，2020 年 我国自主 EDA 工具企业在本土市场营业收入约为 7.6 亿元，同比增幅 65.2%。我 国 EDA 市场的快速增长带动了 EDA 软件市场亚太区域的占比扩大。同时，伴随 我国半导体产业自主化需求的提升，我国自主化 EDA 软件产品市场保持快速增长。（报告来源：报告研究所）

集成电路设计复杂化带来 EDA 软件需求，我国半导体产业崛起加剧 EDA 软件国产化动力。从整个产业趋势上看，集成电路作为 EDA 下游行业，其技术迭代 带来 EDA 软件持续性增量需求。随着集成电路技术的发展，由其装配的电子设备 亦出现小型化、智能化、高性能、低能耗等趋势。EDA 行业衔接集成电路设计、 制造和封测，对行业生产效率、产品技术水平有重要影响。从集成电路设计的角度 看，设计人员必须使用 EDA 工具设计几十万到数十亿晶体管的复杂集成电路，以 减少设计偏差、提高流片成功率及节省流片费用。从集成电路制造的角度看，芯片 制造工艺不断演进，而新材料、新工艺相关的下一代制造封测 EDA 技术将给集成 电路性能提升、尺寸缩减带来新的发展机遇。伴随我国半导体产业逐步崛起，产业 链安全性问题在近期反复的外部贸易政策不确定性中凸显。EDA 软件为半导体设 计所需的必要软件工具，国产化厂商有望伴随我国半导体产业自主化做大做强。

EDA 软件是工业软件的重要组成部分。EDA 软件是典型的面向工业场景的软 件，某种意义上是设计软件面向半导体子领域的一种特化产品。同时，又伴随半导 体产业链的延长与下游行业的扩充，在演化过程中兼具一定的管理软件属性。我们 认为，EDA 软件国产化市场广阔，并有望与其他上下游工业软件产品形成联动， 从而形成板块性共振。

4.3.4 产业格局：设计软件硬核突破，管理软件持续做大

工业设计软件蓬勃发展，解决工业设计自主化难题。设计软件主要包括 CAD、 CAE、CAM 三部分，分别针对图纸设计、物理设计、加工设计三大环节。其中， CAD 软件通用性最强，产品最为成熟；CAE 软件最为硬核，产品技术含量最高；CAM 与实际生产最为接近，和硬件产品绑定更为深入。设计软件表现形式为标准 的套装软件，具备高毛利润率无边际成本特性，未来具备云化转型潜力，商业模式 优良。目前，我国工业设计软件基础较为薄弱，在国产化大背景下有望充分受益。

EDA 软件登陆资本市场在即，有望开辟工业软件半导体设计领域第二战场。EDA 指利用计算机辅助设计软件，来完成超大规模集成电路（VLSI）芯片的功能 设计、综合、验证、物理设计（包括布局、布线、版图、设计规则检查等）等流程 的设计方式。EDA 是现在半导体产业不可或缺的软件工具，集成电路设计复杂化 带来 EDA 软件需求。当下，全球 EDA 软件供应市场主要被 Synopsys、Cadence 和 Mentor 所把持。在外部贸易不确定性长期存在，我国半导体产业自主化趋势 加快的背景下，我国 EDA 软件自主化产业有望做大做强。截止至 2021 年 11 月 底，国产化 EDA 软件优质企业华大九天、盖伦电子均已向上交所科创板提交 IPO 申请。

工业管理软件加速渗透，“流程行业+离散行业”双管齐下。工业管理软件是 主要针对工业生产场景降本增效、安全生产、质量控制等需求提出的项目型软件产 业，可以认为是传统 ERP 软件理念在工厂场景的延伸与拓展。在疫情催化、原材 料涨价、人力成本攀升的大背景下，我国工业管理软件企业迎来发展机遇。目前， 工业管理软件已涌现出一批优质的国产化厂商。其中，流程行业有面向化工、石化 场景的中控技术和面向钢铁、冶金场景的宝信软件，离散行业有赛意信息、鼎捷软 件、汉得信息等。

5 云与 SaaS：数字经济的”主脉”

5.1 回顾历史：美股 SaaS 十年长牛，国内巨头奋起发力

云计算前景远大，在国内外资本市场均具有优异表现。选取 2012 年 1 月 26 日-2022 年 1 月 26 日阶段指数或公司收益表现进行分析，国内 A 股云计算指数 持续跑赢创业板指及沪深 300；美股 SaaS 典型公司微软、Adobe、Autodesk 近 十年收益率均在 10-20 倍，明显跑赢摩根大通、可口可乐等金融、消费领域的行 业龙头。

美股市场已经成长出多个千亿美金市值的 SaaS 公司。美股 SaaS 公司中，千 亿美金市值公司近 10 家，同时多个公司达百亿美金市值，且过去十年的市值实现 数倍增长。

国外 SaaS 成长企业处于收入高增期，巨头则仍具有稳定增长能力。1）巨头 收入增速仍保持 15%+。2020 年营收超百亿美元，包括 Salesforce 和 Adobe， 相关公司收入增速约 15-25%。2）细分领域龙头收入保持高增，部分公司增速 30%。2020 年营收约 30-50 亿美元的公司，其中 Servicenow 收入增速 30%，Workday 和 Autodesk 收入增速保持在 15-20%。3）新兴公司处于快速成长期，多个公司 翻倍增长。Zoom、Snowflake、Shopify 三家公司 2020 年收入低于 30 亿美元， 2020 年收入增速分别为 326%、124%和 86%，2021H1 收入继续保持高增。

国内领军企业 SaaS 收入 2017-2020 年复合增速均超 40%。从国内典型 SaaS 企业来看，SaaS 收入都保持了快速增长，2017-2020 年 SaaS 业务的复合 收入增速均超过 40%。

5.2 展望国内：SaaS 渗透仍处初期，未来有望持续高增

5.2.1 行业增速：国内 SaaS 行业 2021-2023 年复合增速有望超 30%

云计算产业仍保持快速发展态势，2021-2023 年全球复合增速 17%，国内 近 30%。1）全球：根据艾媒咨询数据，全球 2020 年云计算市场规模达到 2245 亿美元，较 2019 年增长 19.22%。到 2023 年有望达到 3596 亿美元，2021-2023 年复合增速有望达到 17%。2）国内：根据中国互联网协会数据，2020 年云计算 市场规模达到 1781 亿元，增速 34%；到 2023 年国内整体市场规模有望达到 3754 亿元，2021-2023 年复合增速 28%。

SaaS 产业呈现快速发展态势。1）全球：预计 2022 年全球 SaaS 市场规模达 到 1383 亿美元，增速预计达到 17%。2）国内：2021 年 SaaS 市场规模达到 666 亿元，增速达到 34%。

5.2.2 行业空间：行业渗透率仅 5%，对比国外同样具有较大空间

国内 SaaS 渗透率仅约 5%，还有较大普及空间。1）普及空间较大：根据海 比研究院数据，国内 SaaS 用户数已达到 915 万家，有 102 万家付费用户。全国 企业法人单位数超 2000 万（2019 年数据，后续未更新），按上述数据测算，SaaS 付费用户渗透率仅约 5%，仍有较大渗透空间。2）大中型企业接受度较高，高客 单价意味着行业前景更广阔：2020 年国内 SaaS 新增用户 18 万，其中中型企业 最多达 6.8 万家，其次是大型企业 6.1 万家，二者占总数的比重达 72%。大中型 企业付费能力较强，客单价也相对较高，有利于市场规模的快速提升。

对比国外，国内 SaaS 产业占比明显较低，存较大发展空间。在美国云计算产 业细分领域中，SaaS占比已经达到58%，而国内云计算产业中SaaS占比仅28%；另一个角度看，美国 SaaS 在 IT 投入中占比 2020 年达到 5.4%，而国内仅 1.3%。未来 SaaS 仍有较大提升空间。

5.2.3 行业格局：集中度低，CR10 份额仅 34%

国内 SaaS 行业集中度仍较低，CR10 份额仅 34%。1）根据海比研究院数据， 国内 SaaS 行业整体份额看，CR3 份额 16%，CR5 为 22%，CR10 达到 34%， CR 20 达到 46%，说明行业整体集中度仍较低，领军企业仍存在提升份额空间。2）从收入看，超过半数厂商收入在 2000 万以下，将近 80%的厂商收入在 1 亿以 下，收入在 10 亿以上的仅有 5%左右。

5.3 发展阶段：细分龙头已现，付费习惯逐渐培养利于长期成长

国内软件产业已经进入 SaaS 化时代，部分头部企业年订阅收入达到 10 亿级 别。国内软件产业经过几十年的发展，已经从定制化、移动化，发展到云化阶段， 并且能够服务新经济公司、SMB、大型民营、国际化企业、国企等多种类型企业。目前部分国内头部 SaaS 企业的订阅收入已经达到 10 亿人民币水平。相比于 Salesforce 的 200 亿美元+收入、Autodesk 的 30 亿美元+收入，国内头部企业 仍存差距，未来成长空间巨大。

用户习惯逐步培养，钉钉等头部应用用户数超 1 亿，部分细分领域月活数超 3 亿。1）从国内主要办公领域软件的月活数看，2021 年 8 月钉钉、腾讯文档、 百度网盘等多个软件用户数超 1 亿，且企业微信、腾讯会议、金山文档等都保持 高速增长。2）从细分领域看，2021 年 9 月效率办公、电子文档月活数均超 2.5 亿，云盘存储超 2 亿。

逐渐由免费走向付费，用户习惯持续培养利于长期成长。1）对比国外：Salesforce30 天免费试用，后续按多个不同类型版本、模块数量收费，基础版也 收费。2）国内：巨头一般采取“基础免费+扩容、更多功能收费”的策略。钉钉 采取基础功能免费、增值服务（电话时长、存储容量，以及大量应用模块等）收费 方式，同时推出了钉钉专业版，一年 9800 元（DING1000 条，电话会议时长 5000 分钟）、钉钉专属版、钉钉专有版等。企业微信基础功能免费试用，但企业采购接 入的第三方软件、企业公费电话话费、微盘扩容等企业业务费用进行收费。

国内外软件付费习惯不同，国内难以照搬国外模式，但目前国内 SaaS 领域领 军企业已经进行了用户培养，并逐渐摸索出适合国内的收费方式，未来 B 端应用 的普及和深化潜力巨大。

5.4 拐点已现：龙头出海正当时，新需求有望在新行业开启

5.4.1 经济发展必然性：企业提质增效需求迫切，SaaS 有望加速普及

经济放缓带来的企业“内卷”，同时人力成本不断提升。从 2015 年开始，GDP 增速逐年放缓，2015-2020 年中国 GDP 年复合增长率仅为 4.88%。同时，以制 造业、建筑业、信息技术服务业几个行业为例，相关行业人均工资在 2020 年已经 均达到 6 万或以上，且保持 6%以上的增速。长期看，盲目的扩张投入难持续，数 字化作为提质增效的重要手段将在企业发展中发挥重要作用。

数字时代 B 端蓝海，SaaS 未来潜力巨大。B 端对“连接”、“效率”、“透明” 需求迫切，数字化工具成为必备生产力，企业在应用层面更需要提质增效，SaaS 有着长期发展机遇，销售、数据洞察、金融、安全、自动化等领域 SaaS 发展潜力 可期。

5.4.2 龙头出海正当时：领军企业替代国际大厂，新时期有望领跑全球软件市场

“海外收入”是美股典型 SaaS 公司的重要成长动力。根据美股典型 SaaS 公 司，其在美国（北美、美洲等优势地区，不同公司划分收入标准不同）收入虽仍为 主要收入，但其他地区收入已经具有一定占比。8 家公司，2020 年收入中， 其他地区收入占比均在 15%以上，其中有 6 家公司占比在 30%以上，可见其“海 外收入”的来源是成长的重要动力。

石基信息洲际订单的落地，意味着国内龙头已经开始具有逐步替代海外巨头 的实力。2021 年 9 月，石基信息拿下洲际酒店 PMS 订单，具有标志性意义，说 明国内软件领军企业已经具备了和国外大厂竞争实力，而且在新一代架构的普及 中领先传统巨头，体现其前瞻性和产品研发等能力。同时，已经具有半岛酒店 PMS以及多个 Top 5 酒店集团 POS 订单，未来向海外拓展大势所趋。

金山办公覆盖超 220 个国家和地区，广联达拓展至东南亚和欧洲多个国家。金山办公 WPS Office 已经覆盖了全球 220 个国家和地区；广联达 2020 年海外 收入已经占比将近 5%，多个产品开始规模化推广，东南亚、欧洲等市场不断取得 进展。从数据对比看，国内典型 SaaS 公司的海外业务占比明显低于海外 SaaS 龙 头，未来海外业务有望成为国内 SaaS 公司成长的重要动力。

5.4.3 下游新需求初现：看好医疗、采招等行业应用潜力

医疗行业：DRGs/DIP 的推动给 SaaS 在医院普及带来重要机遇。医保局推 动医保控费政策，行业迎来新机遇。国家医疗保障局关于印发 DRG/DIP 支付方式 改革三年行动计划的通知，其中提出“在 2019-2021 年试点基础上，按 2022 年、 2023 年、2024 年三年进度安排。以省（自治区、直辖市）为单位，分别启动不少 于 40%、30%、30%的统筹地区开展 DRG/DIP 支付方式改革并实际付费。鼓励 以省（自治区、直辖市）为单位提前完成统筹地区全覆盖任务。”DRGs、DIP 相关建设已经是大势所趋。

DRGs、DIP 精准控费，必须实行高频次更新，这就为订阅模式奠定了重要基 础。1）高频次更新是控费的必然要求。病种本身种类多且不断变化，在临床实际 中又因人而异，因此精准的控费需要不断地丰富病种知识库，需要不断进行更新。根据美国发展经历，DRGs 动态更新是发展中的必然。2）持续的动态更新，为订 阅模式奠定了基础。每年病种知识库的更新等需要持续的付费，有望推动医疗 IT 行业从项目制走向订阅制。

采招行业：以新点软件为例：搭建 To G 端平台向 B 端收费，领军企业 SaaS 收入快速增长。

新点软件累积承建大量省市地方项目，电子招采平台领域龙头地位显著。根据 公司招股说明书披露，截止至 2021 年 11 月，公司累计承建省级公共资源交易平 台 21 个，省会城市公共资源交易平台 18 个，覆盖地市以下级公共资源交易平台 超过 1,100 个，在公共资源招投标平台市场具有明显优势。在企业招采领域，公 司承建了 40 多家大型央企平台，客户包括中国国际航空、中国海油、中国石化、 华润集团、中钢国际招标、万华化学等。参考我国省市县及央企数量，我们认为公 司在该领域市占率可观，具备龙头地位。

平台运营收入高速增长不容小视，SaaS 化转型潜力广阔。根据新点软件招股 说明书披露，公司在智慧招采领域 2018-2020 年分别实现平台运营收入 1.68/1.92/2.45 亿元，贡献了整个业务板块约 30%的营收。公司通过智慧招采软 件平台为使用主体实现技术咨询、维护、辅助清标、评标等支撑服务而取得的收入， 根据给智慧招采软件平台使用主体的按次服务已提供，收到服务价款或者取得收 款的依据后确认收入。我们认为，参考公司采招平台省市县覆盖数量，公司龙头地 位稳固，而招标类业务本身具备较强的用户黏性，公司在该领域的平台服务模式有 望实现 SaaS 模式，具备永续经营能力。

6 重点公司

6.1 四维图新：自动驾驶数据领域的“宁德时代”

汽车自动驾驶数据“国家队”登场。公司脱胎于中国四维，后者由国家测绘局 于 1992 年创建的，是名副其实的“国家队”。经过 10 多年的发展，公司已形成 “导航+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的纵深布局，并在拥有测绘甲 级资质以及国汽智图为背书，使其已成为兼备“稀缺性、成长性”的“隐形冠军”， 以迎接智能驾驶时代的全面升维。

破局“数据黑箱”，盈利模式的蝶变。公司承接的自动驾驶数据管理服务平台 项目抑或是车联网云服务平台，不仅仅只是平台搭建而已，其盈利模式更深层的变 化来自于“数据管理服务”。因此，我们判断盈利模式未来或将以“数据运营”的 形式展开。根据我们测算，在悲观、中性和乐观的情况下，至 2025 年 L2 及以上 自动驾驶数据管理服务市场对应的增量空间或将分别达到 30.4 亿元/年、60.7 亿 元/年、121.4 亿元/年。

订单大年，看好“合规+地图+定位“闭环下盈利模式的蝶变。继戴姆勒订单 后，沃尔沃“云合规”、“高精度地图”、“自动驾驶服务平台”的发布，也清晰地展 示了订单背后的业务闭环，即从“信息合规-数据建模-底图验证-功能展现-定位辅 助”的全垒打。此后福特订单也陆续而至，后续订单更值得期待。至此，我们再次 强调，公司拐点已至。同时，“合规+地图+定位”三合一的数据服务年费模式也正 式开启，且单车年服务费收入根据车型不同在几百元不等。根据我们测算，仅考虑 最刚需的 L2 及以上自动驾驶汽车数据年费（即云服务）市场在 2025 年空间就将 达到百亿元以上。

6.2 科大讯飞：数字经济与人工智能的领军者

教育业务稳健高速发展。根据公司官网云年会披露数据，公司因材施教业务 2021 年全国新增 20+的地市县区，收入增长 48%，2022 年预计覆盖 50+地市县 区，公司预计 2022 年因材施教业务合计收入增加 80%以上。英语听说考试业务 2021 年新增 4 个省市高考、29 个地市中考，累计覆盖 14 个省市高考、87 个地 市中考，2021 年营收增长 45%，2022 年预计增长 50%。个性化学习手册业务 2021 年收费学校数增长 50%、用户规模同比增长 40%、续购率增长至 90%、转 化率增长至 65%，营收同比增长 63%，2022 年预计增长 70%以上。学习机 B、 C 两端双轮驱动，有力支撑教育根据地业务，2021 年 C 端销量增长 150%，2022 年预计增长 200%。

汽车与医疗业务惊喜不断。汽车业务方面 2021 年合作车企超过 40 家，车型 超过 1100 款，新增车型超过 200 款，定点储备增长 90%；2022 年前装车辆预 计新增 900 万辆，汽车业务预计收入增长 70%。医疗业务方面，2021 年全科医 疗助理日均提供诊断超过77万例，同比增长年度有价值的修正诊断超过17万例， 安徽覆盖全省价值验证后产生持续运营收费，全国覆盖目前已覆盖 280 区县；而 基于全科能力的家庭医生助手，日均随访突破 100 万例，同比增长实现 100%。2022 年预计实现收入翻倍，合同同比增长 200%的高额增速。

6.3 新点软件：政务软件搭台，企业级 SaaS“唱大戏”

公司是披着政务信息化“外衣”的高 ROE 企业级软件龙头。公司成立于 1998 年，是一家政企信息化整体解决方案提供商，业务涵盖规划咨询、应用软件与智能 设备研发、实施交付到持续运营维护等全方位服务。公司 2020 年年毛利润率达 69%，净利润率达 19%，ROE（摊薄）达 47%。公司以中央研究院为技术底座、 多级研发团队与多级市场团队为脉络所形成的高产品化能力和快速实施交付能力， 为多业务方向拓展实现“非线性”增长奠定基础。

以 ToG 业务为入口打通 ToB 业务，智慧采招 SaaS 化转型后劲十足。公司业 务涵盖智慧招采、智慧政务、数字建筑三大领域。公司以 G 端业务为入口，通过 其经济民生接口效应逐步挖掘 B 端应用场景。智慧采招业务方面，公司通过智慧 招采软件平台为使用主体实现技术咨询、维护、辅助清标、评标等支撑服务而取得 的收入，贡献了整个业务板块约 30%的营收。参考公司采招平台省市县覆盖数量， 公司龙头地位稳固，而招标类业务本身具备较强的用户黏性，公司在该领域的平台 服务模式有望实现 SaaS 模式，具备永续经营能力。

数字经济大潮来临，公司有望成为时代“弄潮儿”。2022 年 1 月 12 日，国务 院发布《“十四五”数字经济发展规划》总体要求与目标。我们认为，伴随数字经 济自上而下的顶层设计，以及由“乡村振兴”带来的政务信息化应用场景下沉，公 司有望在“十四五”期间持续享受行业红利。

6.4 用友网络：数字经济千亿龙头，央企数字化先锋

数字经济将是新基建重要主线。根据求是网官网，发表重要文章，提出 不断做强做优做大我国数字经济。此前，国务院已于 1 月 12 日晚印发《“十四五” 数字经济发展规划》，明确了“十四五”时期数字经济是下一阶段经济发展的核心。

千亿国产软件龙头，有望成为数字中国“先锋”。从产品上，用友作为国产软 件龙头，拥有覆盖企业数字化全流程的产品线，通过重磅定增打造核心产品YonBIP；从生态上，以“精智”工业互联网平台赋能百万企业，拿下多家重磅央企引领产业 链上云。

数字经济引领下一阶段发展，用友有望扮演“先锋“角色。《”十四五“数字 经济规划》中明确到 2025 年几大关键指标：数字经济核心产业增加占比提升至 10%；软件和信息技术产业规模达 14 万亿，CAGR 为 11.4%；工业互联网平台普 及率达 45%，当前为 14.7%；在线政务服务实名用户数到 8 亿人，较 20 年翻倍。用友作为我国 ERP 的领军者，从产品上能够赋能企业从产品研发、生产制造、进 存销、中后台管理的全流程数字化，从生态上拥有”精智“工业互联网平台引领产 业上云，有望成为下一个阶段我国企业数字化的引领者。

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