2022食品饮料行业研究报告

导语

21年以来，食品企业成本端的许多原材料，包括农产品中的大豆、豆 油、大麦；包材中的玻璃、PET、铝锭，以及运费不断上涨，对企业盈利造成一定影响。

来源：招商证券

一、俄乌冲突影响：对原油、铝、大麦影响直接

俄乌冲突导致大宗商品价格短期居高不下

原材料价格持续上涨。21年以来，食品企业成本端的许多原材料，包括农产品中的大豆、豆 油、大麦；包材中的玻璃、PET、铝锭，以及运费不断上涨，对企业盈利造成一定影响。俄乌冲突升级，大宗商品短期价格居高不下。2022年初以来，地缘政治风险不断升温，俄罗斯和乌克兰两国的紧张局势日益升级。1月17日，美国英国双双承诺对乌克兰提供武器支援。2月24日，俄罗斯对乌克兰采取军事行动，引发大宗商品价格的快速上涨。

俄乌冲突下原油价格上涨，影响包材、运费及大麦进口

俄乌冲突升级，原油价格大涨。年初俄乌冲突升级以来，原油价格持续上行，3月8日一度达到137美元 /桶，接近08年141美元/桶的历史高点。

运费：航运方面，CICFI（中国进口集装箱运价指数）2月同比上涨31.4%，环比上涨2.4%。国内汽油 价格也进一步上调。

包材：直接影响铝全球供应量，而受原油价格上涨带动，PET瓶片、玻璃等化工品价格上涨，食品企 业包材压力增加。

农产品：直接影响大麦进口，可以看到，大麦、小麦价格年初走势平稳，24日后大幅提升，受俄乌冲突影响明显。白砂糖、油脂也间接收到原油价格影响。

原油价格产业传导链条

原油价格主要由供需决定，地缘政治通过影响供给需求间接对油价产生扰动。原油价格波动直接影响汽油、柴油以及PET（主要原材料）。石油作为主要能源，对下游各种化工、 建材成本也会间接影响。农产品价格主要受自身供需决定，供给层面包括种植周期、种植面积、单产等因素。我国部分农产 品依赖进口，波动与国际价格更相关。

二、成本价格展望：冲突或致油价大涨，农产品价格相对可控

价格趋势：原油存不确定性，农产品压力逐季减弱， 包材H2压力有望缓解

原油：受俄乌局势影响明显，短期压力较大

短期价格有支撑，全年需看冲突发展。俄罗斯是世界第二大原油生产国，俄乌冲突对世界原油供 给带来不缺性，原油价格受冲突影响，短期快速上涨， 3月8日突破137美元/桶，短期看价格有一 定支撑。后续展望看，若冲突短期结束，油价有望快速回落至90美元/桶的低位；若冲突持续较 长，则原油价格有可能继续走高，甚至冲向历史高位。

运费：国内汽油价格上调，企业运费压力增加

运费有上涨压力，幅度整体可控。随着国际原油价格，我国汽油、柴油价格也随之上调。虽然原油 价格仍有上行预期，但我国对于汽油价格上限与下限有所管控，未来涨幅整体可控。

快递公司成本转移能力强，企业运费压力增大。当前阶段，国内快递控制价格战，行业单票收入上行，议价力提升，对汽油价格上涨多采取实时传导，导致企业运输费用成本上行，且反应在当季。

包材：铝供应持续紧张，PET随原油价格波动

铝价受俄乌局势直接影响，预计维持高位震荡。双碳背景下，电解铝作为高能耗行业产能扩张受限，但行 业需求旺盛。同时俄罗斯出口受阻，全球供应继续收紧，海外铝价势头不减，支撑国内铝价。短期内，预 计铝价将继续受23000大关压制，震荡运行区间在20000-23000元/吨，上行空间收窄。

PET随原油价格波动。PET与原油价格关联度高，虽受局势间接影响，但是影响显著。历史看，18H2受油 价上涨与海外供应收缩影响，PET价格大涨，达到历史新高。本轮市场供需平衡，油价上涨继续带动PET 价格上行，但行业当前供需平稳，PET厂商利润处于高位，预计难出现18年大幅上涨情况。

包材：玻璃、瓦楞纸走势相对独立，企业压力有所缓冲

玻璃价格短期回落系下游需求疲软。21年年底以来，玻璃价格有所回落，与下游需求疲软有关，房地产新开工及销售数据表现一般。此外，纯碱和燃料价格变动也是影响玻璃企业成本的两个重要因素， 我们对后续玻璃价格走势保持中性偏乐观预期。

瓦楞纸走势相对独立，全年预计温和上涨。2020年来，瓦楞纸价格触底反弹并持续上涨，供给端原料 废纸进口清零、海运成本大幅上涨，瓦楞纸进口量大幅下降，需求端受益于经济逐渐恢复有所改善。受纸浆成本上行及需求恢复，纸企挺价意愿强烈，预计瓦楞纸、白卡纸仍有温和上涨趋势。

包装厂商议价力低，食品企业压力有缓冲。食品企业大规模采购包装材料时，相对包装公司议价力更强，因此成本上行时包装公司通常利润被压缩，食品饮料企业采购压力得以减轻。

农产品：大麦受俄乌冲突影响，豆油价格或维持高位

大麦看俄乌局势，价格有继续上行可能。大麦国际定价，我国大麦高度依赖进口，从乌克兰进口量达 26%，俄乌冲突将直接影响大麦价格。短期看大麦价格持续走高，若冲突持续，预计对大麦价格形成一定支撑。但同时，大麦价格已处于历史高位，考虑到供给量的增加和市场对价格的接受度，大麦价格大幅上行空间有限。

豆油受替代效应与进口豆影响，预计价格维持高位。我国豆油原料主要来自于进口大豆，受南美天气 影响，进口大豆价格走高，导致豆油价格当前价格11000元/吨以上，创十年新高。俄乌冲突主要影响 葵花籽油进口，增加豆油替代需求，但影响幅度相对有限。

大豆供需独立，政策调控效果明显，价格有望维持稳定。虽然进口大豆价格走高，但国产大豆市场供 需相对独立，国储仍是国产大豆市场的重要调控主体。针对国内近期粮油市场运行状况，国家相关部门将加大政策性粮油拍卖力度，以满足市场供应，预计价格维持稳定。

农产品：糖价预计短期震荡，小麦价格有望回落

糖价受国际糖价影响，预计短期震荡。糖价与俄乌冲突弱关联，原油价格上涨间接带动国际糖价上 涨，影响我国糖价。但当前国内销糖量下降，需求偏弱，预计价格以震荡调整为主。

小麦价格受情绪推动，未来有望回落。国内小麦供需基本自给自足，当前国内小麦价格上涨一方面受 俄乌冲突情绪驱动，看涨情绪导致市场投机需求增加，再者当前处于小麦供应处于青黄不接期，集中 开学复工等面粉需求增加，待情绪褪去价格或重回供需基本面主导。

农产品：整体价格相对可控，压力逐季减弱可期

国储有一定调控能力，农产品整体价格可控。除大麦外，主要原材料受本次俄乌冲突影响有限，更多 是由供需与气候因素决定。短期情绪上的影响或推动农产品价格至高位，长期看，国家有储备与政策 调控能力，农产品价格预计大幅上行空间有限，价格整体可控。

基数效应下，企业压力逐季减弱可期。短期俄乌冲突进一步抬升农产品价格，考虑到食品企业对农产 品原材料有一定锁价能力，若价格快速回归正常，则企业成本压力相对有限。若价格保持高位，预计 今年农产品整体价格涨幅相对可控，考虑到去年上涨行情带来的价格前低后高的基数效应，预计今年 食品企业农产品原料压力逐季减弱。

三、企业影响分析：乳品卤味影响较小，饮料Q2压力增大

乐观假设：俄乌冲突短期结束，包材价格稳定，压力逐季减弱

乐观预期下，俄乌冲突短期结束，则主要影响在于：1. 原油价格回落至90元/桶，并持续至全年；2. PET以当前8000元/吨价格持续至全年；3. 铝价全年回落至20000元/吨；4. 大麦价格下行10%至2400元/吨。乐观假设下，各原材料涨幅呈现前高后低走势，压力逐季减弱，其中大麦、铝锭Q3后价格同比下降。

悲观假设：俄乌冲突持续，原油价格冲高，Q2压力集中

悲观预期下，俄乌冲突持续长期，则主要影响在于：1. 原油价格短期上涨至180美元/桶，并持续至全年；2. PET价格随原油波动而上行40%至历史最高位11600元/吨，年内涨幅50%；3. 铝价全年维持23000元/吨高位；4. 大麦价格进一步上行10%至3200元/吨的历史最高位。悲观假设下，原油与PET在Q2后压力较大，铝锭Q1-Q2压力较大，Q3后压力显著减小。大麦压力主要 在Q2-Q3有所体现。悲观预期下，包材压力集中在Q2，啤酒、饮料等PET、铝占比高的企业承压。

饮料：PET影响明显，Q2是压力高点

原料中PET占比高（东鹏20%+，农夫30％+）。以东鹏为例，Q1由于主要原材料的提前锁价成本 压力较小。但Q2起PET采购价格面临较大涨幅，结合公司去年锁价造成的低基数，实际影响可能 更大，后续随着PET绝对值的回落压力有望减轻。

啤酒：Q2是压力高位，后续逐季回落

原材料中包材占比最大，玻璃、铝锭、瓦楞纸合计占比超过50％，大麦占比15％，其中铝受俄乌 冲突影响大，大麦、玻璃、瓦楞纸、运费全年也受到一定压力。但结合企业锁价策略及采购周 期，Q1由于主要包材存在库存影响较小，Q2是全年成本压力的高点，后续有望逐季回落。

面包：H1运费压力较大

主要受运费影响，悲观预期下汽油仍有所上涨，运费压力增大，体现在Q1-Q2。原材料企业如桃 李选择提前锁价，H1成本压力有限，H2若成本继续上行不排除继续提价。

酵母：收入及成本均受运费影响，H1压力增大

主要受运费及燃料价格影响，悲观预期下汽油仍有所上涨，运费压力增大，海运成本提升，收入 受损，主要体现在Q1-Q2。

调味品：成本端H1压力更大，影响有望逐季减弱

原料影响有限，压力逐季减弱。主要原材料大豆、白砂糖受冲突影响有限，行情相对独立，全年 价格上涨幅度有限。包材略有压力，Q1-Q2压力相对较大，整体压力随基数效应压力逐季减弱， 若企业采取提前锁价如海天，则H1成本涨幅基本可以被提价所覆盖。

零食、卤味受影响较小，原奶价格有所回落

零食、卤味：整体影响偏小。包材占比低，原材料价格相对稳定，本轮大宗商品上涨对其盈利挤压有 限，相对盈利稳定性更强。

榨菜、乳品：主要原材料成本下行。虽包材有一定占比，但生鲜乳价格年初以来持续下降，青菜头今 年采购价格也显著低于去年，本轮成本压力相对有限。

复调：原材料分散，油脂占比低。油脂受本轮上涨影响或维持高位，但由于其占成本比例相对不到 10%，且原材料分散，因此油脂上涨对复调影响有限。

调味品：原料影响有限，压力逐季减弱。主要原材料受冲突影响有限，行情相对独立，全年价格上涨 幅度有限，随基数效应压力逐季减弱。

总结：饮料、啤酒受包材影响Q2-Q3压力相对更大

本轮大宗上涨对饮料、啤酒、面包、酵母、调味品等子行业盈利有一定影响。主要包材如PET在Q2涨幅 压力增加，对饮料造成一定压力，啤酒虽成本上涨，但企业普遍有所应对，降低影响。酵母、面粉受原 料及运费影响较多，H1压力增加；调味品影响有望逐季减弱。由于成本端短期价格冲高，考虑到21年 基数，Q1-Q2食品行业压力普遍相对更大。企业可通过提前锁价，减少成本压力，如海天、桃李。

对卤味、零食、榨菜、乳品盈利影响相对有限。在本轮由俄乌冲突推动的大宗商品价格上涨中，乳品、 零食、卤味连锁、榨菜所需原材料供给关系受影响较小，价格相对稳定。而包材与运费的占比来看，影 响相对有限。

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