2022年软饮料行业研究报告

来源：兴业证券 作者：张博、王源

1、包装饮用水行业：前景可期的黄金赛道

1.1、二千亿行业规模，长短期成长均可观

我国包装水行业规模破二千亿元，未来空间及增速均可期。根据 Euromonitor，2020 年我国软饮料行业规模 5,735 亿元（含包装水），其中包装水行业规模约 2,159 亿元，约占全部软饮料的 37.6%。2013-2020 年包装水复合增速为 4.6%，行业规模 7 年增长 1,000 余亿元。根据 Euromonitor，预计 2025 年，我国包装水市场规模将 达至 3,131 亿元，占全部软饮料的 40.9%，2021-2025 年复合增速将为 5.0%，预计未来 5 年行业规模将再增 1,000 亿元。

从我国包装饮用水总消费量看，由于我国 人口基数大且优质水源较少，包装饮用水刚需性较强，消费量的潜在空间较大。根据 Euromonitor 预计，2025 年我国的包装水消费量将增至 646.8 亿升，2021-2025 年 CAGR 为 3.1%。从人均消费量来看，在消费升级和健康意风尚的驱动下，我 国包装水人均消费量将持续增长。根据 Euromonitor 预计，2025 年我国包装水人均消费量将达至 45.8 升/人，2021-2025 年 CAGR 为 3.1%。我们认为，消费者对“健康”、“高端”的饮料需求将成为包装水消费体量进一步高增长的重要引擎。

1.2、“大玩家”坐镇，CR3 高度集中

TOP3 水企连续 3 年坐稳头部，2020 年集中度高达 24.5%。农夫山泉和华润怡宝两大品牌均主打天然水，且市场份额颇高。根据 Euromonitor, 2020 年农夫山泉及华润怡宝的市占率分别为 11.4%、8.4%，为我国包装水市场的主流产品及品牌，且主流趋势仍将持续。根据 Euromonitor，预计 2021 年农夫山泉及华润怡宝市占率将达到 11.8%、8.1%，稳居行业前二。

1.3、“水”行业具备高成长的逻辑

逻辑 1：健康化的日常饮食是刚需

复盘美日软饮料消费趋势，我们发现，近年来，美日消费偏好均由好喝甜腻转向健康清淡。随着各国消费者对健康的日益重视，健康化饮品的诉求高涨。由于包装水具有 0 卡、0 脂、无人工添加剂的特点，受到消费者青睐。近年来，包装水不仅成为美日软饮料的重要组成，且人均包装水消费量持续增加。

包装水符合美国的健康化诉求，不断瓜分碳酸饮料市场。2020 年，美国包装水消费量再达历史新高，碳酸饮料连续第 6 年缩减。根据 Euromonitor，2020 年美国包装水及碳酸饮料消费量分别为 431 亿升及 433 亿升，二者体量趋近，差距进一步缩小。同时，美国包装水人均消费量逐年提升。根据 Euromonitor，2020 年，美国人均包装水及碳酸饮料消费量分为 130.2 升/人及 130.6 升/人，包装水及碳酸饮料的人均消费量接近。根据 Euromonitor 预计，未来包装水将超越碳酸饮料成为美国消费量第一的软饮品类。

日本健康化趋势不改，包装水仍然受青睐。低糖无糖饮品一直是日本软饮料 的消费首选，健康化生活方式带动包装水消费量高增长。2014 年，日本包装 水消费量超越碳酸饮料，成为仅次于即饮茶的第二大软饮品类。根据 Euromonitor，2020 年日本包装水及碳酸饮料消费量分为 45.4 亿升及 34.9 亿 升，远超碳酸饮料。同时，2014 年以来，日本人均包装水消费量连续 6 年超 越碳酸饮料。根据 Euromonitor，2020 年日本人均消费量已达至 36 升/人，远 超碳酸饮料的人均消费量。根据 Euromonitor 预计，在饮食健康化和人口老 龄化趋势下，日本的包装水消费量会继续稳定增长。

与美日两国饮品消费的演变类似，我国消费者对健康饮品的偏好显现。上世纪 80 年代，碳酸饮料因口感甜美刺激而深受国人喜爱；90 年代末，国人对果汁及含乳 饮料青睐有加；而近年来，消费者更偏好于购买口味清淡、天然健康、无添加剂 的饮料。由于包装水自身具有“0 糖 0 卡 0 添加剂”的特点，逐渐成为消费者的 重要选择之一。

逻辑 2：高端化的品质消费是趋势

重水质，买品质。随着我国居民的健康生活意识增强，对饮用水水质要求提高， 饮水结构逐渐发生改变。由于包装水具有更安全更健康的特性，愈发成为居民日 常饮水的选择。根据华经产业数据，2013-2017 年，我国居民家用桶装水消费结构 从 16.4%提升至 19.7%。2020 年新冠疫情后，由于健康饮水需求迫切，居民对于包装水的偏好进一步提升。由于饮水品质备受关注，居民桶装水在日常饮用水中 的占比将逐步增加。

追高端，喝品牌。高端水强调水源优势，注重水质、健康及口味，且包装设计精 致，愈发成为消费者品质生活的选择。国内的高端水以外资品牌为主，国产品牌 市场份额近一成。国际饮料巨头在华“圈地”高端市场。雀巢推出高端水品牌巴 黎水、圣培露、普娜；达能推出高端水依云。根据华经产业数据，我国 2014-2019 年高端水零售量从 76.1 万吨增至 146.4 万吨，高端消费量占全部的比例从 0.97% 增至 1.50%。随着消费升级和国内品牌的兴起，国内的高端水市场空间会进一步 扩大，并成为新的消费热点。

2、非水类软饮料行业：潮饮正“C 位”出道

2.1、除包装水外的软饮规模超三千亿，品类纷繁多样

除包装水外的软饮料市场规模依然庞大，且品类多种多样。根据 Euromonitor， 2020 年我国除包装水外的软饮料市场规模已达至 3,577 亿元，2013-2020 年复合增速为 0.7%。在其他软饮中，主要品类为即饮茶、碳酸饮料、果汁及功能性饮料， 2020 年市场规模分别为 1,126 亿元、875 亿元、822 亿元及 448 亿元；2013-2020 年复合增速分别为-0.2%、1.0%、-0.6%及 5.9%。根据 Euromonitor，预计 2025 年 除包装水外的其他软饮料规模将达至 4,529 亿元，2021-2025 年复合增速将为 2.9%；其中，即饮茶、碳酸饮料、果汁及功能性饮料 CAGR 分别为 2.8%、3.5%、 1.1%及 4.6%，未来 5 年行业整体规模再增近 1000 亿元。我们认为，饮品的年轻 化及时尚性定位将成为各细分赛道高成长的关键。

2.2、格局分散，竞争激烈

细分赛道多，且竞争胶着。从整体看，我国软饮（除包装水）行业集中度相对较 高。2020 年 CR3 和 CR5 分别为 42.6%和 53.4%，市占率保持相对稳定格局：可口 可乐、康师傅、百事稳居行业前三。从细分市场看，碳酸饮料、茶饮料和功能饮 料的竞争格局存在明显差异。其中，碳酸饮料行业集中度最高，茶饮料次之。根 据 Euromonitor 数据，2020 年碳酸饮料行业 CR5 已达至 93.7%，可口可乐稳居第 一；但 CR3 略降至 91.2%，TOP3 市占率有所削弱。茶饮料行业 CR3 和 CR5 分别 为 57.0%和 72.4%，康师傅稳居行业第一，而统一、加多宝、王老吉竞争激烈。功能饮料行业 CR3 为 46.5%，相比碳酸饮料和茶饮料，功能饮料的集中度较低且 内部波动较大，但整体格局趋于集中。

2.3、“年轻化+时尚化”的新潮饮料正“C 位”出道

1）Z 世代成为“消费先锋”，对食饮的消费意愿颇强

Z 世代快速崛起，成为各行业不可忽视的潜在价值人群。根据第六次人口普查数 据，我国 Z 世代（1995-2009 年）出生人口约 2.6 亿人。Z 世代正引领消费潮流， 逐渐成为新一代的“消费先锋”。

Z 世代对食饮的花费意愿颇强且消费力不断提升。虽然 Z 世代只占我国总人口比 例的 19%，但其在食品及饮料上的消费力不断提升。根据尼尔森 IQ 调研数据， 受访者中的 Z 世代是食品及饮料的中、重度消费者的占比均达到 90%及以上，且 近半数的 Z 世代计划继续增加食饮花费。在所有消费品类 中，Z 世代在吃与喝上的支出和频率相对较高，月均花费 400-450 元/人。Z 世代 喜欢探索新奇消费，具有高频高额高量购买食品饮料的特点。

2）Z 世代推动新潮饮品风起云涌

Z 世代是新潮饮品的积极拥趸，助力本土品牌崛起，激活创新基因。Z 世代猎奇 心较强，对新兴品类的接纳度更高，更偏好购买新潮食饮“尝鲜”。对于追求潮流、 主张个性的 Z 世代而言，食品饮料正成为他们表达个性和价值主张的载体：即以 无糖饮料表达对健康生活方式的追求，以新兴品牌及口味表明对猎奇尝鲜的态度， 以国潮饮品表现对本土文化的自信。Z 世代在消费理念、消费需求、消费场域上 的进化与迭代，为食品饮料品牌带来机遇与挑战。

我们认为，Z 世代的饮品需求将呈四大趋势：1）更健康安全的饮品，满足“三低 +有机”；2）包装设计颜值出彩，迎合 Z 世代的自我满足及社交满足；3）口感风 味多元，能带给用户不同体验感；4）具有提神醒脑、补充能量等作用的功能性 饮料将异军突起。

3）潮饮趋势明显，正“C 位”出道

趋势一：更健康有机的饮料是主流

Z 世代对“三低1 +有机”饮品颇有好感，健康风仍将是主流。Z 世代在食饮消费上，最看重“三低”与“有机”， 以及健康安全的品牌。我们认为，Z 世代对“三低”的偏好产品将促使无糖低糖 类饮品增长迅猛。无糖茶饮、0 糖 0 卡饮料等健康化产品将具备高增长潜质。

趋势二：更有“颜”的设计，更有“流量”的营销

实现自我满足与社交满足，Z 世代将为产品颜值“打 Call”。根据尼尔森 IQ 调研 数据，相比非 Z 世代，Z 世代有明显的“颜控”倾向；在选购食品饮料产品时，Z 世代比非 Z 世代人群更关注产品的包装外观。我们认为，具备高颜值的包装设计 和高流量的 IP 联名及冠名宣传的产品及品牌将会更快速地抢占饮料市场份额，吸 引部分 Z 世代实现自我满足与社交满足，在激烈竞争中攫取一席之地。从软饮巨 头来看，可口可乐、Monster 等饮料品牌的产品设计逐渐推陈出新，以迎合年轻消 费者的喜好。

趋势三：更新的口感体验

新颖别致的多元口味才是 Z 世代钟爱的“快乐水”。虽然 Z 世代将健康饮品作为 高频刚需，但平衡好口感与健康是产品核心。饮料公司需认真思考的方向。2021 年，众多饮品纷纷推出全新口味：国潮新饮元气森林推出“0 糖 0 卡 0 脂”白桃 口味的气泡水，成为风口上的宠儿；新茶饮品牌喜茶推出巨峰葡萄味无糖气泡水， 圈粉年轻人；资深饮品农夫山泉推出莫吉托口味 0 糖苏打气泡水，受到追捧；经 典运动饮料脉动于 2021 年 4 月火热推出香水柠檬味和白桃味的“0 糖 0 卡”新品， 成功吸引年轻消费者。

趋势四：更有功能的饮料具备高潜力

具有激活换新、提神醒脑的功能性饮料正占据时尚饮品的潮流风口。根据 Euromonitor 预计，2025 年我国功能性饮料规模将达至 658 亿元，2021-2025 年 CAGR 约为 4.6%，是除包装水外增长最快的赛道。此外，即饮茶和咖啡仍将保持 较快成长势头，运动饮料也将稳步发展。根据 Euromonitor 预计，2025 年我国即 饮茶、咖啡及运动饮料规模分别将达至 1372 亿元、124 亿元及 146 亿元，2021-2025 年 CAGR 分别为 2.8%、3.7%及 2.9%。（报告来源：未来智库）

3、重点公司分析

农夫山泉经过 20 余载的发展，公司产品涵盖农夫山泉包装饮用水系列产品、茶π 等茶饮料、尖叫等功能饮料、农夫果园等果汁饮料、咖啡及各农产品。根据 Euromonitor，2012-2020 年农夫山泉连续 8 年保持中国包装饮用水市场占有率第 一。同时，公司股权架构稳定，管理团队基底稳固，利于公司长期可持续的发展。

多元化品牌助力高增长，多品类驱动业务持续发展：截止 2021 年 6 月，公司产品 主要有：包装水类产品 8 种，咖啡类 2 种，茶饮料类 3 种，功能饮料类 2 种，果 汁类 5 种，植物蛋白类 1 种，含气风味饮料 1 种，农产品 3 种。截止 2021 年 6 月 30 日，2021H1 公司营收 151.7 亿元，同比+31.4%；归母净利润 40.1 亿元，同 比+40.1 %。

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