预制食品行业专题研究报告：对比日本再看国内预制食品
（报告出品：华创证券）
一、参考日本，怎样看待国内预制食品的成长性？
（一）日本复盘：量受 B 端拖累，价受通缩制约，最终整体仍可低增
速冻：受 B 端拖累明显，1990-2019 年量/价 CAGR 分别 1.5％/-1％。量上，日本泡沫经 济后，外食 1997 年触顶回降，带动 B 端速冻产量走低，而 C 端在品类延展、场景打开 下维持较快增长，最终行业总量维持在约 160 万吨。价上，1985-1990 年间速冻均价达到 顶峰，此后步入下行，至 2008 年左右止跌企稳，究其原因一是 1990s 后期通缩压力加剧， 水畜产品等价格显著走低，二是餐饮消费降级背景下，倒逼供应链食材降价，三是均价 更低的主食类产品占比增多。
方便面：量低个位数增长，价靠产品结构优化。量上，袋面、杯面前期即呈爆发式增长， 故至 1990s 时量增贡献已经有限，此后整体维持低个位数增长。价上，受日本通缩压力 影响，单品定价长期稳定，袋面自 1990-2007 年长期维持 90 日元2，部分高价产品如日清王由 1992 年 250 日元降至 1998 年 200 日元。整体看，1990s 起直至 2010s，企业基本丧 失提价权，终端售价因产品老化略微下降，但产品结构优化支撑行业整体均价向上。
（二）三个视角看国内：成长穿越周期，高个位数增速具备保障
对比日本，不同的是外界宏观背景，但相同的是家庭小型化、餐饮连锁化等种种驱动， 客观讲国内产业未必类似日本演绎，抽离掉外部变量影响后，仍可对行业后续成长进行 展望：
一是跨板块对比看：攻守兼备，成长可穿越周期。日本早期经济繁荣，一是带动地 产、餐饮高速增长，二是导致居民工作强度增加，B 端降本增效+C 端便捷需求下， 预制食品兑现较快成长。而此后即便经济步入下行，在人口老龄化+家庭小型化趋势 下，加上消费降级、预制食品性价比凸显，C 端亦可接力放量，最终行业整体呈现 弱周期相关属性，即无论经济好坏，BC 双轮驱动下预制食品均可实现稳增，人均消 费量逐年提升，成长韧性远好于其他板块如酱油、酒水等。
二是剥离日本经济拖累因素看：十年维度下高个位数增速应有保障。尽管日本产业 平稳增长，但亦受到 B 端需求转弱、通货紧缩等影响，而回到国内，一方面我国经 济长期向好，并未出现类似日本衰退危机，另一方面国内战略纵深更长，低线城市 仍可大面积深挖，餐饮工业化改造空间充足，故不太可能出现 B 端需求长期向下情 况。以日本速冻为例，若是给予均价每年+2％、同时自 1998 年起 B 端产量+1％， 还原后日本速冻规模 1990-2005 年 CAGR 仍可达 5.6％左右。考虑到国内产业仍在发 展早期，且社会环境、宏观背景等均远好于日本 1990s，因而往后 10 年看，行业维 持高个位数以上增长具备支撑。
三是从驱动因素来看：宏微观需求共振，终局可看至更高。梳理我国宏观背景、BC 趋势等，均与日本 1980s 年代高度接近，核心驱动因素并未变化，对比看国内尚处 于发展中期，未来预计仍有至少 10 年快速发展期。且从终局来看，首先量上，当前 速冻人均消费仍在日本 1980s 早期，预计至少仍有一倍以上空间；其次价上，一是 目前多为饺子、汤圆等传统米面，产品结构仍有优化空间，二是参考日本非主食类 速冻提价表现好于整体食品，以安井为例 2022 年火锅料出厂价约在 1.3 万/吨，对比 日本速冻 2021 年 2.5 万/吨（按人民币:日元=19:1 换算）仍有提升空间。
（三）从品类再验证：单品次第花开，短期增长坚实
1、传统品类：需求有望常青，不宜低估成长持续性
日本需求更加常青，不宜低估国内品类的成长周期。当前部分观点认为，速冻产品生命 周期偏短，尤其担心消费习惯转变后传统品类的成长性。但参照日本，我们有以下启发：
速冻品类生命周期长，上量后需求更趋稳定而非转弱。从核心品类上看，汉堡肉、 炸丸子、肉片等均是 1970s 即已上量，尽管后续 B 端持续转弱，但近 40 年来规模仍 可维持平稳，而米饭、乌冬面等成长更是贯穿 1980-2020s。从企业单品看，日冷炸 鸡、味之素饺子、加卜吉乌冬面等，甚至日清杯面等，前期均可兑现 10-20 年的快 速成长，后期增长曲线趋缓但仍可低增。回到国内，不应低估品类成长的持续性， 其中米面至少仍可低增，火锅料下游业态坚实，当前仍在成长中期。
新品持续贡献增量，加上单品天花板更高，后续龙头增长点依旧充足。据日本冷冻 食品协会，一方面参考日本速冻调理品类数目由 1973 年 356 提升至 1977 年 659， 再到 1991 年的 2192 个，传统品类仍可裂分迭代，尤其国内饮食本就较日本丰富， 后续新品拓展空间更足，另一方面，对比日本最大单品规模在 500 亿日元级别（约 25 亿人民币），国内消费群体更多，对应到单品赛道更大，新式米面如油条、蒸饺、 手抓饼等均在 50 亿体量，小酥肉/烤肠等亦在 40+亿/百亿级别。再加上国内格局更 为分散，当前整体企业 CR3 在 15％左右，远低于日本稳态下 CR3 在 50+％，综合 看，尽管行业整体或有降速，但结构性机会依旧充足，规模优势下龙头增长点更足。
2、锁鲜装&预制菜：淡化短期波动，重视产业趋势
复盘日本速冻发展，受外部宏观影响，即便是在黄金发展期，增长也非一帆风顺。回到 国内，疫情影响尚未完全消退，一是同期 C 端高基数，二是消费力仍未完全修复。与其 纠结短期数据，不如淡化增速波动，从更深层次的产业趋势来把握。
而从具体产品来看：
锁鲜装：安井 2019 年推出锁鲜装，当前体量已至 10+亿，尽管并无单品可直接对标， 但若是追溯发展阶段相近的日本 1980s 中期，背后产业演绎逻辑却基本相同，一是 行业尚未向 C 端切换之际，头部企业开始布局家庭消费，二是日本 1980s 产品同样 趋于高端化、精致化。当前锁鲜装在 C 端产品中占比依旧较低，后续渗透空间仍足， 短期或受高基数及消费力掣肘，但拉长维度看驱动因素仍在，可看更高增长。
预制菜：参考日本最早由农畜产品，到各类炸物、小吃点心，再向主食套餐演进， 站在当前时点，类比日本炸虾、鸡块等，标准化高、规模性强的肉类调理品预计率 先放量：1）虾滑 22 年市场约 100+亿，据艾瑞咨询，2022 年到 2026 年预计 CAGR≈15％， 逮虾记、安井、鲜美来分别在 10/5/5 亿体量，后续增长点充足。2）烤肠体量预计至 少 200 亿往上，近年来升级趋势明显，作为配餐定位类似日本肉饼、丸子等，C 端 空间广阔。3）小酥肉 40+亿级别体量，产品普适性强，当前仍在快速导入。而各类 原料占比更重的菜肴类制品，上游农企凭借资源禀赋可在大 B 率先放量，但一旦成 本收益杠杆撬动，后续更看小 B 红利。
二、参照日本趋势演绎，国内还有哪些品类可以接力增长？
（一）日本主线：新场景孕育新机会，消费降级更添 C 端动力
日本预制食品核心围绕下游渠道、消费场景进行演绎。复盘日本演绎趋势，发现每一轮 大的产业机会均是来源于下游场景变换的驱动，尤其是两大发展时点，一是 1960s 冰箱 导入，带动速冻食品快速渗透，二是 1990s 微波炉普及，微波解冻产品随即出现，加上 消费距离变短、烹饪流程简化，导致 C 端预制食品放量加快。此外，1990s 起便利店中 食、面馆餐饮延续增长，亦相应带来结构性机会，如鸡肉制品、冷冻面条等。
从产品渠道上看：B 端需求转弱，C 端更添动力。日本经济陷入衰退后，一方面失 业率高企，人均可支配收入转跌，相较于人均 700 日元左右的正餐定食3，仅需约 200 元左右的速冻&方便面兼具性价比与快捷属性，成为白领午餐新选择，另一方面人 口老龄化、家庭小型化等趋势延续，便捷需求愈发凸显，综合导致尽管经济下行，但 C 端预制食品需求反而提升，典型包括一是传统方便面，二是各类速冻食品，三 是外带中食等。
从下游业态看：便利店带动放量，餐饮亦有结构性机会。从零售业态看，一方面家 庭小型化导致采购行为更加高频低量，另一方面零售业由卖方市场转为买方，消费 者对经济性与时效性要求开始凸显，1980s 末起便利店业态快速普及，在此背景下 本身主打快捷便宜的预制食品放量显著加快，如杯面渗透加速，同时便利店出售各 类炸物、面食便当等，快速出餐+操作简单要求下速冻需求更高，如日冷炸鸡块导入 罗森等。从餐饮业态看，尽管日本外食整体持续萎缩，但性价比更高的面馆却逆周 期成长，带动冷冻面条相关需求提升。
从消费场景看：加工方式基本迭代为微波解冻。1990s 前速冻多为油炸小食，仍需 蒸、炸等步骤，速食则为常温米面主食，通过热水进行加热，两大品类互不重叠， 而微波炉快速普及后，进一步解决主食类加工便捷性问题，故综合导致速冻产品主 食化、速食产品速冻化，企业推出更多乌冬面、饭团、炒饭等主食类产品。同时相关小食也陆续转变为微波加热，如日冷 1994 年推出微波系列脆皮牛肉丸，主打不加 油也能做到新鲜炸丸子的效果。此外，2000s 起企业针对自带午餐便当场景，专门 推出自然解冻产品，早上从冰箱中取出放入便当，到中午时正好完成解冻、可以食 用。
从消费理念看：产品更趋健康化、功能化。日本经济衰退阶段，前期更看产品性价 比，2000s 起健康化需求提升，如方便面推出低油低脂、高蛋白版本，速冻推出低 卡低盐套餐等等，同时消费理念趋于朴素化、没有风味但更健康的常温无菌米饭加 速放量。此外针对细分人群的功能产品开始涌现，如面向年轻职场女性推出更加健 康的午餐套装，针对老龄人口产品则主打分量更小、含钙量更高，部分公司如日冷 甚至推出健康家庭餐，专为特殊需求人群提供高营养产品配送服务。
（二）增量机会：关注新零售、空气炸锅等新场景潜力
镜鉴日本，若从场景驱动新品角度着手，后续国内还有哪些潜在机会：
消费场景上：国内空气炸锅或可贡献 C 端增量。空气炸锅使用时，仅需将预制品放 入，选择炸制时间及温度即可，大大简化油炸品加工步骤，当前多为各类调理肉制 品，代表包括炸鸡、烤肠等等，也有部分米面制品如油条、蛋挞等等。部分企业已 率先放量，如圣农 22 年 C 端食品销售额 14 亿，同比+64％，单品“嘟嘟翅”、“脆皮炸鸡”体量均已过亿，三全亦推出萝卜丝素丸子等 6 类 35 款产品，电商品牌皇家小 虎体量已过 10 亿。参考日本 1990s 微波炉驱动微波速冻食品放量，速冻企业布局宜 早不宜迟，建议优先关注早餐场景的烤肠、油条，主打健康的鸡排、牛排，以及初 具规模的小酥肉、鸡米花、盐酥鸡块等鸡类产品。
零售模式上：新零售及便利店值得更加关注。一是便利店快速铺入，相关供应链机 会同样值得关注，日本 2016 年出现便利店炸鸡热潮，当前国内炸物食材仍以农企为 主，包括凤祥、圣农等，速冻企业可探索米面主食类机会，如炒饭、焖面等；二是 美团、叮咚等新零售平台快速增长，企业亦可积极探索对接；三是类比日本神户物 产模式，锅圈食汇等连锁门店或也可孕育机会。
餐饮业态上：团餐、烧烤、烘焙等想象空间更足。参考早期火锅店带动火锅料增长， B 端需求本质由背后餐饮业态决定。展望后续，团餐渠道稳定增长，后续速冻渗透 机会对应更足，春卷、煎饺、发糕、包子等单品均具成长潜力。烧烤当前高增，企 业可积极布局，调理肉制品大且分散，龙头具备整合空间，烘焙则是工业化改造空 间更为充足，尤其在茶饮、酒店渠道。此外性价比趋势下，各类快餐连锁率趋于提 升，消费者一般按“主食+小吃”点单，相关企业更应重视各类副食机会，典型如小酥 肉、鸡米花、藕盒、糍粑等，甚至是臭豆腐。
三、日本经济下行，对相关企业及股价有何影响？
（一）基本面：小企业出清加快，龙头韧性显现
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