拆解A股最失败的监守自盗：知晓市场底牌的老鼠仓仍难赚钱 | 棱镜
作者 | 邬川
编辑 | 暴剑光
一则公开的判决文书，揭露出偷看底牌式的老鼠仓是如何成功，又是如何失败的。
近日，深圳中院审理的涂健、涂欣利用未公开信息交易二审裁定书在网上公布。
2011年6月1日至2014年3月31日，中国证券登记结算有限公司（以下称“中证登”）深圳分公司员工涂健在工作期间，以电话方式告知弟弟涂欣相关信托产品、资管机构的股票买卖等未公开信息，并操纵账户进行趋同交易，累计金额超21亿元，两人盈利分别为157万和347万。
“这样的老鼠仓，得不偿失。”一位接近证监稽查的人士慨叹。
中证登目前主要有4大块证券业务：账户、结算、存管和登记，通俗来讲，和证券账户一切相关的数据，持仓变化、账户变更等所有的证券信息中证登都了如指掌。
涂健于2011年调整至中证登深圳分公司证券账户管理岗位，2014年4月离职。这意味着老鼠仓贯穿涂健的职业生涯。
一位接近中证登的人士透露，自涂健老鼠仓事发后，中证登加强了内控措施，对于敏感岗位开展了轮岗制度， 查询权限每隔半年就要更换。不仅如此，“每查询一次就要写明原因。”还需要有相关文书证明。
不仅是中证登，沪深两大交易所对于敏感岗位也在开展轮岗制度。“所有的查询都会留痕，稽核部门会定期查看。”上述稽查人士透露。
但事后的亡羊补牢并不能解释全部问题。至少无法回答老鼠仓得以被查处，竟来源于涂健的自首而非中证登的自身核查。
在到案情况说明中，涂健、涂欣在2017年3月底主动到公安机构投案，距离涂健离职近3年整。
“所有的操作都是留痕的，查询单个产品数百次，风控后台的数据肯定是异常的。”从11年老鼠仓开始到17年自首，6年间涂健两兄弟却安然无恙。
“监察系统有一套程序，事前难以察觉，但事后跑数据是能抓出来异动的交易情况。”上述稽查人士表示，只要趋同交易达到一定数量和比例，那么就能顺藤摸瓜，查出这个账户所有者的关联账户和信息渠道。
偷看翻了6倍的私募基金底牌
涂健在业务部门的代理机构（实时开户）稽核岗和证券账户管理岗工作期间，因业务需要，都拥有账户资料及变更（敏感账户除外）、账户拥股及变更的查询权限。
这意味着，所有普通账户在深交所的证券交易和持仓变动都是透明的。
一般而言，账户查询权限分为两种，一种是普通账户查询，包括私募基金、信托计划、保险公司等；另一种是敏感账户查询，包括公募基金、券商自营、社保基金、汇金公司以及中证金等国家队。
判决书中透露，涂健只拥有普通账户查询的权限，而敏感账户中证登深圳分公司只有1人有权查询。
由于私募基金只需向特定投资者定期披露持仓情况，公众无法知晓，因此业绩优异的明星私募比如泽熙、展博、昀沣就成为涂健的重点查询对象。
自2011年6月3日以来，涂健开始有查询私募基金、券商资管计划账户的记录，共计查询上述两类账户400多个，其中查询15次以上的账户70个。
判决书显示，涂健查询“某润深国投信托有限公司-展博1期证券投资集合资金信托”227次，“中国对外经济贸易信托有限公司-某沣证券投资集合资金信托计划”185次，“中国对外经济贸易信托有限公司-某道3期”116次，“山东省国际信托有限公司-某道1期集合资金信托”108次，“山东省国际信托有限公司-某道2期集合资金信托”99次……
其中“某沣”、“某道”分别为华夏基金离职基金经理管理的私募基金。
“展博1期”的基金经理是陈锋，在私募江湖上战绩彪悍。涂健之所以查询陈锋的账户，是由于展博1期的惊人回报。
涂健从2011年6月初开始查询私募账户信息，而“展博1期”自2009年6月15日产品成立，至2011年5月31日，累计收益率为95.13%，在所有同期阳光私募产品中排名榜首。
涂健于2014年3月离职中证登深圳分公司，在2011年6月至2014年3月的这段老鼠仓交易时间段内，“展博1期”的净值屡创新高，从1.95暴涨至2.68，涨幅达37.4%。
数据来源于WIND
这意味着，如果不计算在股指期货上的对冲和收益，在该时间段内，“只要持续跟踪陈锋买入的股票，并及时调仓，那么收益率肯定能超过20%。”一位私募基金经理表示，前提是需要重仓甚至全仓进行密切“跟踪”。
如果用私募的业绩基准—沪深300指数来比较的话，2011年6月至2014年3月底，沪深300从3000点一路下跌至2146点，跌幅达28.4%。
涂健查询了185次的“中国对外经济贸易信托有限公司-某沣证券投资集合资金信托计划”， 便是王亚伟“奔私”后操盘的昀沣。
昀沣自2012年12月27日成立，至2014年3月底，净值为1.2。
数据来源于WIND
上述私募基金经理分析，或许是由于王亚伟对市场的判断有些保守，并未重仓操作。如果跟踪王亚伟的操作，“大概率是能保证不亏钱的。”
涂健查询“中国对外经济贸易信托有限公司-某道3期”116次，“山东省国际信托有限公司-某道1期集合资金信托”108次，“山东省国际信托有限公司-某道2期集合资金信托”99次。
根据公开信息可知，“某道”就是鸿道，上述三只产品的基金经理都是孙建冬。
彼时孙与王亚伟都是华夏基金的风云基金经理，业绩回报也不相伯仲，2010年都从华夏离职奔私。
同样，自2011年6月至2014年3月底，鸿道1期的净值从1.01.28，鸿道2期的净值从0.941.13，鸿道3期净值从0.94艰难回升到1.01。
鸿道的三只产品都在2010年先后成立，但由于鸿道1期成立于4月初，随后大盘继续下探，6月与7月的沪深300指数处于年内底部区域，在2500点上下徘徊，可以推测其建仓成本较低，因此净值表现在3个产品中最为优异。
数据来源于WIND
而其余两只产品分别在10月30日和11月30日成立，彼时沪深300从12月份的3557高点一路下探，阴跌趋势长达2年，因此建仓成本较高，净值表现不如1期。
沪深300于2012年年底止住跌势，随后开始区间震荡，直至2014年下半年才迎来牛市。（K线图如下所示）
孙建冬的净值表现与王亚伟类似，小幅上涨，回撤小，这取决于两人崇尚价值派的投资策略，严格的仓位控制。
值得一提的是，2015年6月，上证综指突破5千点大关，“展博1期”净值创历史新高，达到6.54，翻了6倍有余。
给券商和交易所打工
总体而言，上述明星基金经理的业绩回报处于同类中上游水平。但涂健等人老鼠仓的业绩汇报却差强人意。
判决书显示涂健、涂欣所控制的老鼠仓账户，在2011年6月1日至2014年3月31日之间，与涂健查询的相关私募基金、券商资管计划比对后，吻合以及趋同的股票买入金额为21.37亿元，盈利347万元。
其中，宋某欣账户买入金额1.35亿元，盈利177万元；曹某平账户买入2.15亿元，盈利164万元；姚某顺账户买入7.79亿元，盈利77万元；张某妹账户买入金额8555万元，盈利76万元；卢某佳账户买入金额6522万元，盈利62万元；骆某华账户买入金额1620万元，盈利16万元；吴某刚账户买入金额1363万元，盈利1.6万元。
值得注意的是，即便如是看透明星基金经理的底牌，但仍有两个账户亏损。涂欣账户买入金额415万元，亏损3.4万元；白某英账户买入金额2.34亿元，亏损224万元。
颇为讽刺的是，弟弟涂欣的老鼠仓最后是亏损状态，而白某英买入逾2亿元，换来的是2百余万元的负回报。
需要指出的是，唯二亏损的账户实际上都是由涂健亲自操作。
涂健以电话短信等方式告知其弟弟涂欣，涂欣按照涂健的指令，用实际由涂健控制的“白某英”、“张某妹”、“卢某佳”、“曹某平”、“姚某顺”、“涂欣”等证券账户进行跟庄操作，合计趋同买入金额人民币19.7亿元，盈利157.8万元。
在按照涂健的指令操作涂健的账户之外，涂欣利用其本人控制的“宋某欣”、“骆某华”、“吴某刚”的账户进行跟随交易。
投资回报率最高的是宋某欣账户，秒杀上述“拖拉机”账户。
一位证监稽查系统人士表示，哥哥由于工作性质受限，无法随时盯盘，但弟弟操盘的灵活性大很多。“如果及时止盈和止损，账户收益确实会更高。”
以“万分之一”的佣金率来计算，21.37亿元的买入金额所产生的交易费用就达到213万余元，这还未计算卖出所带来的佣金和印花税成本（千分之一）。
而涂健等人的老鼠仓总盈利也不过347万元，总体收益率不过0.16%，与交易成本相差无几。“这样的老鼠仓可以说是比较失败的。”当然，有些私募基金的老鼠仓甚至会出现亏损。
需要指出，如果用同期的沪深300指数比较，涂健等人的老鼠仓收益率可谓大幅跑赢业绩基准。
20亿元交易赚3百余万 低收益从何而来
之所以涂姓兄弟老鼠仓的业绩回报如此之低，如此平平，根据一位交易所的人士分析，原因有以下三点：
第一，速度慢。
根据交易记录，事后买入未必跟得上，卖出也要慢一拍，“比如跟踪泽熙的账户，徐翔善于一字断魂刀出货。”慢了几分钟卖出，很可能就是跌停板。
“有盈利还能抗一抗，如果是亏损，能否迅速割肉也是问题。”他说道。
第二，成本高。
一般而言，明星私募的产品规模较大，买入后股价会急剧拉升，即便查询账户的持仓变动，也无法做到动态实时地跟踪买入。
他介绍，类似涂健的老鼠仓交易，首先是查询账户信息，然后记录机构买入的个股，最后是通知亲属下单。“每一个步骤都会有相应的延迟。”导致买入成本远高于机构。
举个例子，比如当天王亚伟买入的一只个股涨停，此时再去挂单排队，全天都不一定能成交。“对于中小盘个股，机构买入一般会大幅拉升股价，时间上的延迟抬高买入成本。”
一般而言，老鼠仓不会去跟踪大盘蓝筹股，因为波动率低，涨幅小。“老鼠仓跟买价值股不划算。”
第三，胜率不稳定。
在熊市中的胜率，很大程度上依赖于仓位控制和止损策略。
2011年到2014年处于熊市的中段和末尾，“没有专业的风控能力，即便是跟踪明星私募，结果就是大亏或大赚。”账户的回撤会非常大。
一位公募基金经理表示，一年十倍的投资人不少，十年一倍的投资人不多。“这其中的核心就是控制回撤，保持稳定胜率。”
他分析，涂健在老鼠仓中的角色，其实与MOM基金的管理人非常类似。
MOM（Manager Of Managers，管理人的管理人基金），是指该基金的基金经理不直接管理基金投资，而是将基金资产委托给其他的一些基金经理来进行管理，直接授予他们投资决策权限，MOM本身的基金经理仅负责挑选和跟踪监督受委托基金经理的表现，并在需要的时候进行更换。
相同之处在于，“涂健要挑选回报率高的私募基金经理，跟踪买入也就等与把投资决策权限让渡给这些人。”
不同之处在于，涂健的“申购”和“赎回”比MOM要快速很多，可以做到实时更换管管理人。
但由于涂健缺乏管理MOM的专业投资能力，仅仅是根据基金经理此前的业绩表现去押注重仓，无法跟踪不断变化的市场，作出有效的投资决策。
腾讯《棱镜》梳理了2007年以来公开披露的老鼠仓案件判决。
从图中可以看出，老鼠仓的高发地带是公募基金、保险公司等买方机构，此次中证登这样的第三方机构发生老鼠仓较为罕见。
就目前而言，能查到证券账户信息，总计有四类机构：开户券商、沪深交易所、中证登以及中证监测。
上述交易所人士透露，“交易所的监察部和信息部能查询账户的交易情况，中证监测也能看到。”
他表示，掌握敏感数据的第三方机构，目前的监管能做的只能是事后追查。
对于内部人的监守自盗，如何加强事前覆盖和事中监测，是目前仍待解决的监管难题。
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棱镜·腾讯新闻出品 | 第305期
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