迈瑞医疗“解约门”，一场未雨绸缪的商业阳谋 | 棱镜

作者 | 江晓川      编辑 | 杨颢

如果没有意外，王东（化名）在2019年夏天硕士毕业后，将跨越大半个中国，从哈尔滨前往广东工作。2018年秋天，历经两轮技术性面试后，总部设在深圳的医疗器械公司迈瑞医疗向他发出了工作邀约。

然而，顺利签约的兴奋并没有持续太久。同年12月，王东意外接到迈瑞人事部门的电话，希望他提供银行账号，以接受违约款——迈瑞医疗要求与王东解约。

几乎在同一时间，在北京、西安、成都、武汉等多地的超过250名已获迈瑞工作邀约的应届毕业生也被要求解约。学生们措手不及，情绪激烈——他们和王东都不得不在来年春季时再次加入应聘大潮。

根据迈瑞向腾讯《棱镜》提供的数据显示，其在去年秋招签约2019届高校毕业生485人，其中解约254人，保留231人。对于解约原因，迈瑞的理由是，“新员工，尤其是应届毕业生短期内无法胜任和匹配业务需求”。

“2019年，作为行业领军企业和中国对外高端出口代表企业，保持优质经营的责任尤比往年重大。为保障公司持续稳健发展，不得不做出解约部分学生的决定。”应届毕业生通常是职场新手，解约意味着，迈瑞不愿再投入更大成本对其加以培养。

但为何仅仅两三个月时间，迈瑞医疗就在招聘一事上“反悔”了呢？

作为医疗器械龙头之一，迈瑞的表态意味着，市场环境或许变得更加严峻了。但也有投资人和行业人士告诉《棱镜》，在市场普遍不景气的状况下，医疗器械行业的表现事实上强于大环境。

巨头迈瑞的两大风险

迈瑞是中国医疗器械的龙头公司之一，产品线涉及生命信息与支持、体外诊断和医学影像三个领域。它自2008年起，收购超过10家公司，以丰富相关产品线。

此前，在中概股回A浪潮中，这家公司于2015年从纽交所完成私有化，那时迈瑞医疗的市值约33亿美元。截止2019年1月4日收市，迈瑞医疗静态市盈率47.7倍，总市值超过1200亿元人民币，是退市的5倍有多。

2017年，迈瑞营收为112亿元人民币，增速超过2成；归母净利润达到25.9亿元人民币，增速超过6成。

不过，在2018年回归本土资本市场时，迈瑞医疗向投资者特别提示了两项风险，一是贸易摩擦；二是，可能面临的知识产权诉讼。

事实上，这是中国医疗器械龙头企业所面临的共同问题。

贸易摩擦方面，招股书中，迈瑞医疗说，这可能会影响公司净利润及原材料采购。

2018年6月，美国贸易代表办公室公布加税清单，迈瑞医疗的监护仪、彩超、麻醉机及体外诊断等产品被列入清单；随后的7月初，这些产品被加征关税。

以迈瑞为例，根据其测算，2017年迈瑞向美国销售产品的完税金额是7.5亿元人民币。若这些产品加税25%，多出来的约1.9亿元关税，将占到归母净利润的7.28%。

瑞伏医疗健康基金创始合伙人黄瑞瑨告诉腾讯《棱镜》，若贸易摩擦使得医疗器械公司进口原料和出口产品均被加税，这将削弱中国企业进军海外市场的竞争力。

知识产权诉讼方面，医疗器械领域的竞争激烈。同样以迈瑞为例，其上市时就“存在与同行业竞争对手的未决诉讼”。商业安全工具天眼查显示，迈瑞参与超过60项法律诉讼，部分涉及与竞争对手的知识产权、专利权纠纷。

迈瑞在招股书中表示，“若公司未来不能有效进行知识产权管理，将可能导致知识产权诉讼对公司生产经营和业务资质产生重大影响的风险，从而对公司财务状况和经营业绩带来不利影响。”

医疗器械仍“强于大市”

尽管如此，整个医疗器械行业“强于大市”——比市场普遍表现更好，是西南证券对于这个快速发展行业的评价。

迈瑞在回应腾讯《棱镜》时也说，该公司上一次校招共招募了430名学生；2018年社会招聘超过1000人（不含工人）。

之所以“强于大市”，部分原因在于医疗器械市场与宏观环境的相关性较其他行业更弱。约印医疗基金的管理合伙人郑玉芬告诉腾讯《棱镜》，与药品等细分行业类似，医疗器械更容易受监管政策影响。

而现行监管政策对行业颇为友好。西南证券在一份研报中表示，中国政府大力支持国产医疗器械发展。

这些政策包括，在研发阶段对先进医疗器械提供临床支持，对临床急需医疗器械提供快速审批通道，以及在招标销售阶段鼓励使用国产医疗器械等。

同样，包括内窥镜及超声等细分类别的从业者也告诉腾讯《棱镜》，尚未感受到过冬的气息。一位内窥镜行业从业者说，自家及竞争对手均能够完成不断提升的销售考核指标。他表示，一般情况下，考核标准每年提升10%以上。

这位从业者告诉腾讯《棱镜》，由于政府推行分级诊疗制度，要求基层医院须得提升治疗能力，因此“他们需要采购设备，整体市场应该在扩大”。此前，卫生监管部门在2017年要求二级及以上医院建立急诊急救五大医疗中心，这预计会提升采购需求。

此前，厂商们普遍选择在一线城市开展业务。雅培的心率管理和心衰部门副总裁、中国总经理余金宝说，雅培的市场策略是“先覆盖既有能力又有意识提高和改善生命治疗的城市群，然后逐步往下延伸”。

互联网手术平台“名医主刀”是医疗器械的使用者，它的创始人苏舒告诉腾讯《棱镜》，就其观察，目前政府和市场都加大了二三线城市医疗器械的投入，一线城市市场相对饱和。

此外，公立医院也有助力：在“以药养医”的传统做法被逐渐摒弃后，公立医院将目光投向器械，试图补足盈利缺口——依赖器械的医技科室“盈利能力极强”。

西南证券引用的数据显示，13类医技科室中，仅有X线诊断收益为负，而收益率较高的CT诊断、MRI诊断及超声诊断的全成本收益率分别达到152%、135%及130%。

相较而言，对药品依赖大的临床科室能力较弱，“大部分都处在亏损状态”，列入考察的17类科室中，仅有放疗科和肿瘤科全成本收益率为正。

公立医院临床科室明显亏损

公立医院医技科室盈利能力强

不仅如此，全球医疗器械的数据也给了中国企业信心：器械与药品相辅相成，两者全球市场规模之比为3:4，但在中国仅为1:4。

增长速度上，中国医疗器械市场2017年达到4425亿元，增长20%——这一速度是全球市场的4倍。医学影像、体外诊断、低值耗材等市场份额靠前，分别为16%、14%及13%。

西南证券的研报总结说，相较药品市场，医疗器械行业“成长空间大，政策友好、进口替代空间大增速快、估值高”。

行业正在起变化

对于迈瑞与应届生解约，也有投资人和从业者向腾讯《棱镜》分析，器械市场并不如外界所想的那么低迷，“这应该是个案”，“估计是某个项目被砍了”。

同时，也有了解被解约情况的应届生告诉腾讯《棱镜》，迈瑞部分前期招聘标准参差不齐，专业并不完全对口，有被录取学生对于自己被录取表示“诧异”。据腾讯《棱镜》了解，被解约应届生以研发类为多。

迈瑞的销售和研发费用占比，一直以来都高于同行业可比公司。

招股书显示，研发费用占营业收入之比，迈瑞从2015年的12.33%逐步下降至2018年第一季度的8.66%。不过，在2015-2017三个年度中，迈瑞的研发费用仍然高于同行业可比公司10%-11%的平均指标。

尽管迈瑞的销售费用占营业收入之比，从2015年的27.15%逐步下降到2018年第一季度的20.88%，但这一指标仍然高于同行业可比公司一直稳定在18%-19%之间的平均指标 。迈瑞解释称，销售费用率更高主要受海外子公司销售费用高的影响。

事实上，医疗器械市场正在发生巨大变化，让行业玩家们都不得不做出调整。

首先，是医疗器械临床门槛的提升。投资机构注意到，卫生部门收紧了医疗器械的临床试验要求，“受试人员数量提升了2-3倍”，这大幅增加了厂家的研发成本。

其次，无论是本地销售还是出口的产品，厂家都希望“尽可能做高端产品”——“高端”是高利润率的代名词。

在美国，就器械销售员一项，每人“年薪大约300万人民币，如果（器械）价格不够高，卖得不够多，根本养不活这么多人”。而在中国，销售成本同样在上升，“此前销售的低端产品利润率低，既然都要花这么高的成本，自然要卖利润率更高的产品”。

同时，很大程度上以风险投资推动的医疗器械行业，可能会受到投资“寒冬”的影响。

约印医疗基金管理合伙人郑玉芬告诉腾讯《棱镜》，二级市场对于一级市场的影响尚未传导到位，“一级市场标的降价还需要时间，目前没看到优质标的特别大的降幅”。

换言之，“龙头企业仍不便宜”。一位不愿意具名的投资人告诉腾讯《棱镜》，目前这类医疗器械企业的估值“仍然保持在17-18倍，并不便宜”，这也被视为目前一二级市场企业市值倒挂的来源之一。

瑞伏医疗健康基金创始合伙人黄瑞瑨持类似观点：2014-16年被炒高的企业估值，在2018年开始下降，但黄瑞瑨预计，未来仍有较大的下降空间。

但现实中，龙头企业之外，部分小玩家的估值已经“腰斩”。不愿具名的投资人告诉《棱镜》，那些“非刚性的细分领域，之前通过营销手段来提升收入，或者短期内业绩不太好的公司”，都只能大降估值以求融资过冬。

迈瑞医疗在回复腾讯《棱镜》的邮件中称，迈瑞公司目前经营状况正常，2019年除接纳231名应届生外，还会继续开展社会招聘，扩大用人规模。

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棱镜·腾讯新闻出品 | 第387期

实习运营编辑：张媛

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