吉利汽车回A阳谋：一口吞下沃尔沃 | 棱镜
作者 | 罗松松 编辑 | 张庆宁
出品 | 棱镜·腾讯小满工作室
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吉利汽车回A进入倒计时。
6月17日深夜，在香港联交所上市的吉利汽车（00175.HK）宣布，计划在科创板发行人民币计价股份，瞬间引发资本市场强烈关注。
吉利汽车集团副总裁杨学良第一时间确认该消息，他表示证监会发布的新规——将境外已上市的红筹企业回归A股的市值门槛放低至200亿元——为吉利汽车回归A股创造了有利条件。
资本市场给予比较正面的反馈。其中，花旗将其目标价上调为20港元/股。
吉利汽车的股价曾于2017年底达到顶峰，之后两年多时间股价腰斩。宣布回A第二天，吉利汽车股价涨逾5%，目前为12港元/股左右。
招商证券（香港）则表示，科创板融资之后，吉利汽车能有更充足的资金实施合并沃尔沃汽车的方案。
吉利汽车的母公司吉利控股于2010年完成对沃尔沃汽车的收购，10年之后，两家公司正谋求在资本市场上“合二为一”。
2月10日，吉利汽车表示正与沃尔沃汽车管理层讨论业务整合的可能性，预计年内完成资产重组。
在香港上市的15年时间里，吉利从一家不起眼的民营汽车公司成长为中国数一数二的汽车品牌，但在汽车电动化浪潮等“新四化”的冲击下，吉利这种燃油汽车巨头，面临着被特斯拉等新势力挑战、甚至颠覆的危险。
无论是登陆科创板，合并沃尔沃，还是下一步的收购计划，吉利汽车正在努力避免被时代抛弃的厄运。
政策红利窗口
2011年，广汽集团、比亚迪和长城汽车都成功从港交所回A，完成在资本市场上“A+H”的双平台布局。与“前辈们”不一样的是，这次吉利汽车回归的目的地是运行刚满一年的科创板。
按照监管部门2019年的规定，在境外上市的红筹企业，若想回A，前提条件是市值必须在2000亿元以上。
过去一年，吉利汽车市值最高为1788亿港元。
2020年上半年，转机突然出现。
4月30日，证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，将境外已上市红筹企业回归A股上市的市值门槛放低至200亿元，并且规定，拥有国际领先技术，科技创新能力较强，同业竞争中处于优势地位的企业可试点在科创板上市。
吉利汽车显然符合上述条件。
对其而言，回A最直接的好处是可以增加一个融资渠道。
“打通境内A股的资本市场融资渠道，有利于进一步拓宽多元化融资方式，优化资本结构，有效提升公司资金实力，补充公司未来布局“新四化”等战略发展所需资金。”杨学良在微博上回应称。
根据德勤6月中旬发布的报告，今年上半年，上交所继续保持全球新股融资榜第一，逾半数来自科创板新股。
据其统计，71%的IPO项目市盈率在20至50倍之间，15%的IPO项目市盈率在50至100倍之间。
科创板较高的估值水平正是吸引吉利的一个关键点。
“目前，科创板上市公司TTM的市盈率中位数为79倍，平均值为111倍，估值显著高于吉利汽车TTM平均估值水平14倍。科创板中，市值相对较大的中国通号估值是其港股的2倍左右。”招商证券（香港）在研报中写到。
TTM全称为Trailing Twelve Months，是股票投资、财务分析中的一个专业术语，是以当前总市值，除以前面四个季度的总净利润所得，因为科创板运行刚满一年，引入TTM分析一家公司更为严谨。
目前，吉利汽车的市盈率约13倍，低于A股的广汽集团、长安汽车和东风汽车等公司。
通常而言，想在科创板上市从申请到通过审批需要3-5个月，但由于吉利汽车的收入规模和行业地位，审批速度可能会加快。
以中芯国际（00981.HK）为例，作为境外红筹回A的第一股，其于5月5日宣布将在科创板上市；6月1日，申请被上交所受理；6月19日顺利过会，从申请到过会，仅历时18天。期间，公司港股股价上涨近6成。
加快融资脚步
根据2019年财报，吉利汽车的资产负债率为49.11%，较上一年有所下降，负债水平低于比亚迪、长城等竞争对手。
这不等于吉利不缺钱。
2018年下半年开始，中国汽车市场一直处于比较低迷的状态，疫情的爆发更是让销量一度降到冰点，直接冲击了吉利的业绩。
2019年，吉利汽车的销量为136万辆，比2018年少了14万辆，营收为974亿元，同比下滑9%，净利润为82.6亿，大幅下滑35%。今年前五个月，吉利汽车销量为42万辆，同比减少约25%，相当于完成全年目标（141万辆）的30%。
2019年开始，吉利汽车明显加快了融资的脚步。
2019年7月，吉利汽车与花旗环球金融亚洲有限公司订立一份融资协议，获得一笔最高3亿美元的定期贷款融资。
2019年底，吉利汽车发行了5亿美元的永续债。
财报显示，截止到2019年年底，吉利汽车拥有的现金、现金等价物以及已抵押的银行存款总计为193.2亿元，同比增长23%。其中，减去借款和永续债剩下的现金净额为118亿元。
5月29日，吉利汽车宣布，将以每股10.8港元的价格配售6亿股股份，拟通过配股筹资64.8亿港元。中金公司预测，此次增发之后，该公司拥有的现金将达到250亿元。
为了支撑业务发展，吉利汽车母公司也在积极融资。
2019年5月，国家发改委同意“浙江吉利控股集团有限公司”公开发行不超过200亿元的公司债，所筹资金将分别用于汽车产业项目投资、以及补充营运资金。
自从收购沃尔沃以来，吉利一直没有停下扩张以及加速国际化的步伐，先后入股戴姆勒、收购马来西亚宝腾汽车以及路特斯、投资美国飞行汽车公司Terrafugia，进军航天卫星领域等等。
6月，吉利商用车集团表示计划收购上市公司华菱星马汽车（集团）股份有限公司15.24%的股份，以补齐业务上的“短板”。
根据公告，吉利汽车此次拟在科创板发行的人民币股份不超过公司总股本的15%，目前吉利汽车的总股本为98.13亿股，按此计算，吉利预计发行的股份不超过17.2亿股。
按照当前的股价，吉利汽车预计可在科创板融资210亿，与中芯国际相当，但远超过其他科创板新股。
根据德勤的统计，2020年上半年科创板平均融资规模为11亿元，其中小米投资的石头科技（688169.SH）融资额最高，为45亿元。
根据吉利汽车6月24日发布的公告，公司在科创板所募集的资金，预计40%会用于新车型产品的研发，15%会投向新能源、车联网、智能驾驶等前瞻性技术，15%会用于潜在的工厂或者产业链上下游相关企业等境内标的的收购，30%会用于补充营运资金。
剑指市值龙头
“在行业下行时期，吉利通过融资可以继续投资收购，但最重要的是，可以为接下来与沃尔沃的合并上市储备足够的资金。”一位券商分析师告诉《棱镜》。
2010年，吉利汽车的母公司浙江吉利控股集团以18亿美元收购沃尔沃汽车100%股权，此后吉利汽车和沃尔沃之间技术合作日益紧密，但在股权上并无交集，沃尔沃的资产并未注入到上市公司体系之内。
在被收购的十年时间内，沃尔沃销量从2010年的37万辆上涨至2019年的70多万辆，2019年营收创下历史新高，达到2741亿瑞典克朗（约合人民币1985亿元）。
根据华创证券的分析，如果以戴姆勒奔驰为参考，沃尔沃汽车的估值预计会在277亿至852亿元之间。吉利汽车想从吉利控股手中收购这么一家大体量的公司，必然代价不菲。
全球汽车行业正在经历前所未来的深刻变革，电动化、自动驾驶、智能网联是大势所趋，特斯拉来势汹汹，单打独斗的时代已经过去，抱团取暖、兼并整合已经是行业共识。
比如PSA和菲亚特克莱斯勒集团合并，大众和福特结成联盟、奔驰和宝马在自动驾驶上的合作、宝马计划和丰田计划推出燃料电池车等等。
作为兄弟公司，吉利汽车和沃尔沃汽车更应如此。
市场普遍认为，两家公司合并上市之后不仅会形成更强大的规模效应，而且可以进一步强化在研发、采购、制造和销售上的协同效应，不同品牌之间形成错位竞争优势，从而更好地应对未来的挑战。
据悉，吉利汽车合并沃尔沃与吉利汽车本次A股发行是相互独立的两个交易。
根据2月份的公告，两家公司合并之后将保持吉利、沃尔沃、领克和极星品牌的独立性，合并之后的业务不仅会在香港，同时也会在斯德哥尔摩上市，若顺利登陆科创板，吉利则将有望实现“上海+香港+斯德哥尔摩”三地同时上市的构想。
届时，吉利汽车将有可能超越上汽集团（2100亿元）成为中国市值最高的车企。
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