江西首富赌输猪周期 | 棱镜

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来源：视觉中国

作者 | 肖望编辑 | 杨布丁

出品 | 棱镜·腾讯小满工作室

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又一批亏不起了的养殖户决定清场退出。

“转让猪场，有意者联系。”5月下旬，河南省南阳市一位养殖户在朋友圈发布了上述信息。

在经过2020年养猪“暴利”、消费者感叹吃不起猪肉的行情后，全国生猪产能快速恢复，猪肉价格从2021年1月下旬便开始跳水式回落，到2021年6月份已跌破大部分养殖户的成本线，全行业逐渐陷入深度亏损至今。

上市猪企交出惨烈的2021年报，其中养猪龙头企业温氏股份（300498.SZ）、正邦科技（002157.SZ）亏损额更是超过百亿元。而2022年一季报显示，行业仍处于全面深度亏损中，“猪中茅台”牧原股份（002714.SZ）、温氏股份、新希望(000876.SZ)等头部上市猪企一季度分别亏损51.80亿元、37.63亿元和28.79亿元。

今年4月以来，猪价走出一波反弹行情。当前生猪价格15.69元/kg，相较4月初的低点已反弹近28%。“现在卖一斤毛猪大概亏5-6毛钱，卖一头猪还亏一两百块。”南阳市养殖大户李栋（化名）告诉作者。行业普遍预计，养猪业在三季度才能实现扭亏为盈，悲观预计到四季度甚至明年才有望进入下一轮周期的上行通道。

残酷的事实是，不少养殖户可能等不到下一轮赚钱行情的到来了。

一年亏光十年老本

行业巨亏之下，猪企资金链紧绷，养猪龙头企业也开始撑不住了。

6月8日晚，江西最大民营企业正邦科技自曝，受猪周期影响，公司及子公司等流动资金紧张，部分商票出现逾期，逾期未兑付金额为5.42亿元。

市场哗然。

正邦科技是A股养猪大户之一，其生猪出栏量仅次于牧原股份。2021年，正邦科技净利润亏损188.19亿元，同比下降427.62%，创下上市猪企的亏损纪录。而正邦科技此前十年积累的净利润也不过96.78亿元。2022年一季度，正邦科技单季仍亏损24.33亿元。

重庆某养殖场总经理孙斌（化名）对作者分析，巨额亏损背后，是正邦科技豪赌猪周期失败。

孙斌介绍，2020年的猪肉超级暴利行情，引得地产商、钢贸商等各界资本纷纷加入养猪大军，包括正邦科技等上市猪企也持续扩大产能，大量购入母猪等。但等母猪繁育小猪、再育肥上市之际，由于全行业产能过快恢复，猪价快速下跌，正邦科技的产能释放周期碰上猪价下行周期，由此造成巨额亏损。

正邦科技近两年的年报中有迹可循。其在2020年报中称，在非洲猪瘟疫情冲击和疫情常态化挑战下，公司意识到危机中的“机遇”，内部迅速定下“四抢”战略：抢母猪、抢仔猪、抢养殖指标、抢人才。由此实现弯道超车，生猪出栏量跃居行业第二。

2020年的超级猪周期上涨行情，令正邦科技赚得盆满钵满。正邦科技当年实现净利润57.44亿元，暴增248.75%，创下上市以来最好业绩。正邦科技创始人林印孙也一跃成为胡润百富榜上的江西首富。

在2021年经营规划中，正邦科技计划外购高价母猪进行快速扩张，大力投资圈舍布局自繁自养产能，想要继续把握住这一波红利。

孙斌表示，养猪是重资产、重资金投入，正邦科技投入巨额成本，但2021年猪价快速跌破养殖成本线，导致正邦科技卖的越多亏得越多。

2021年，正邦科技累计销售生猪1492.67万头，同比暴增56.14%，但却创下188亿巨额亏损。

快速扩张令正邦科技资金链吃紧，负债率从2020年末的59%飙升到2021年末的93%。

去年4月7日，正邦科技审议通过，将使用闲置的募集资金37.6亿元用于补充公司流动资金。但直到今年4月，投资者才发现，正邦科技“借用”的募集资金中有35.4亿元未归还到募集资金专用账户。

大公评级公司指出，正邦科技迟迟未归还募集资金，表明其目前流动资金紧张，对其经营活动和信用水平可能产生一定影响，评定正邦科技主体长期信用等级为AA-，债券“17正邦01”评级为AAA，评级展望为负面。

正邦科技表示，正持续与债权人协商妥善处理商票逾期事项。其生猪销售数据显示，其商品猪均重从去年5月份的140公斤左右下降至今年5月份的86公斤左右，这意味着，在当前资金压力下，正邦科技或正在提前生猪出栏，加速资产处置。

上市猪企负债新增1500亿

“公司是否做过最坏的测算，如果猪价到明年初才能反转上行到成本线之上，现金流如何度过未来的三个季度？”在4月29日的天邦股份业绩说明会上中，投资者犀利发问。

天邦股份则回应称，“目前资金紧张是生猪养殖行业普遍存在的问题，公司的重点工作为保障资金的现金流安全，一是拓宽融资渠道，包括银行借款、融资租赁、非银金融机构融资、供应商账期延长等。同时量入为出，严格控制资金支出。”

此前，因投资失利及盲目扩张，曾经的“养猪第一股”雏鹰农牧资金链断裂，导致200万头猪活活饿死。雏鹰农牧破产退市，倒在新一轮猪周期的牛市前夜。

作者梳理，2021年上市猪企负债率均有不同程度的升高，其中正邦科技从2020年末的59%猛增至2021年末的93%，天邦股份从43%猛增至80%。25家上市猪企总负债从2020年末的2870亿元飚增至4378亿元，行业总负债增长1508亿元。其中，牧原股份、温氏股份、新希望负债分别增521亿元、291亿元、281亿元居行业前列。

李栋对作者分析，上市公司有银行借款、债券、短融、定增等多种融资手段，在扩张冲动下有更多的加杠杆工具。看到养猪十分赚钱，部分银行追着猪企放贷款，但此时往往行业景气度已经开始下行。银行的信贷偏好与养殖户的资金需求并不匹配，在行业下行期，尤其要避免金融机构抽贷。

4月20日，农业农村部官员在国新办发布会上介绍，现在养猪企业和屠宰加工企业遇到了暂时的经营困难，资金链比较紧张。农业农村部、发展改革委、财政部、生态环境部、商务部、银保监会6部门已经印发文件（2021年8月），要求不得随意限贷、断贷、抽贷。

重庆小雨点小贷公司农业供应链事业部总经理李旭对作者表示，下行周期中，养殖户最需要资金支持。但同时要警惕个别养殖户逆势扩张的赌徒心态，否则可能会导致破产。

李旭介绍，其公司发放的贷款不能用于扩建猪舍，而只能用于购买维持猪场日常经营的饲料，再凭养殖户的经验择机出售出栏生猪，减少损失。

“每一轮猪周期中，都有许多养殖户因为没做好资金准备，倒在了黎明前。”李栋表示。

资金实力大比拼

负债高企下，猪企纷纷收缩战线，开源节流过冬。

2021年，温氏股份曾发行可转债募资92.97亿元用于养猪、养鸡等项目建设，但随着生猪行情持续低迷，公司叫停尚未大幅投入的多个项目，以做好资金储备。牧原股份也称，在2021年下半年后加强现金管理，严控新增猪舍建设工程。

深交所还对牧原股份、正邦科技等多家猪企下发问询函，要求详细分析其流动性风险和偿债安排。在资金安排方面，各家猪企也是各显神通。

牧原股份回复深交所称，截至2021年末，牧原股份有息负债达 520.54 亿元，但公司手握161亿元货币资金；尚有222亿元银行授信额度未使用，220亿元债券批文额度未使用，并且公司还有不超过60亿元的股票定增计划正在发行审核。

在5月份的股东大会上，牧原股份还通过议案，可以在必要时向控股股东牧原集团借款不超过100亿元，有效期3年，以缓解短期资金压力，降低财务风险。

牧原集团由秦英林、钱瑛夫妇全资控股。秦英林夫妇已蝉联河南首富六年，在2021胡润百富榜上，以1700亿身家排第15名，身家超过小米雷军、美团王兴及京东刘强东等。

“目前公司库存资金充裕，规模超百亿元。”温氏股份在4月28日的投资者调研中强调，根据公司资金压力测试，公司目前处于安全平稳状态。截至一季度末，公司资产负债率约66%，处于行业中等水平，且公司负债中多为中长期负债，短期偿债压力较小。

温氏股份还有一个“小金库”——温氏投资，其成立于2011年，专营PE/VC、成立股权投资基金、证券投资等。温氏股份介绍，截至2021年末，温氏投资持有的股票市值约45亿元，还有十余家企业正在IPO排队。这几十亿都是随时可变现的财务投资，“温氏投资是公司落实资本驱动战略的重要抓手，也是公司资金的蓄水池，是公司应对鸡猪周期底部的有效手段之一”。

新希望也介绍，公司有息负债中70%为中长期负债，今年还会启动大股东定增计划、债券发行，保证资金安全。

猪企该如何熬过猪周期底部？中信建投证券农业分析师王明琦建议，对上市猪企而言，首先必须要有充足的现金流和资金储备情况；其次要保持适度规模的扩张，避免大跃进式盲目发展；最后，要不断推进成本端的精细化管理。

李栋告诉作者，在猪周期行情底部，银行等金融机构更不敢向中小养殖户发放贷款，中小养殖户主要通过淘汰母猪、缩减产能以减少亏损。此外，靠其他副业收入等弥补养猪的现金流也十分必要。

“暴利行情肯定没有了”

“现在买小猪育肥肯定还是赔钱，但是可以上些后备产能了。”李栋对作者表示。他计划在近期多买一些母猪，为数月后可能到来的上涨行情做准备。

李栋的判断是猪粮比价已经到了5左右，这一判断养猪收益状况的指标当前为5.51。在李栋的经验看来，猪粮比价不会长期低于5，在5附近可以适当增加母猪存栏；同时猪粮比价也不会长期高于9，当猪粮比在9附近时，就应当淘汰部分母猪，缩减产能。

不过，养殖户孙斌有不同的判断。“现在肯定有一部分手上还有资金的人，对后面行情判断比较乐观。”孙斌对作者表示，后期猪价肯定会有所上涨，但他判断涨幅有限，对小散养殖户的吸引力也有限。

“顶多也就在成本线之上吧，不可能再有2020年那种暴利的行情。在利润率不太高的情况下，养殖户承担的风险却没有显著降低。”孙斌解释，“这一轮去产能其实不是特别明显。一个信号是，猪饲料的价格仍然在上涨，说明喂猪的养殖户还很多，饲料需求特别大。”

Wind数据显示，全国能繁母猪存栏量从去年6月份后开始逐渐下降，截至今年4月末为4177.30万头，相较去年6月末下降386.7万头，下降8.47%。这一规模处于农业农村部的产能调控绿色合理区域，但相对仍处于历史高位。

农业农村部专家团队预测，随着新生仔猪数高位回调，饲料成本高位回落等各种有利因素的不断积聚，三季度生猪养殖有望实现扭亏为盈，但是不确定因素依然存在。希望养殖场户不过度淘汰能繁母猪，又要顺势出栏肥猪，不盲目压栏。

温氏股份在4月末的投资者交流中表示，当前能繁母猪存栏仍高于国家调控的3700-4100万头的上限。从基础母猪减少到肉猪出栏减少，一般需要10个月时间。从需求端来看，按照往年经验，上半年一般为猪肉消费传统淡季。同时，叠加新冠肺炎疫情影响，对居民消费有所抑制。因此，二季度出现明显反转难度依然较大，明显反转尚需一段时间。未来行情走势主要看产能去化的时间长度和深度。

温氏股份初步预计，2022年二季度猪价维持在较低位置的概率较大，行业产能还要持续去化。乐观估计，2022年三季度猪价有可能进入下一轮周期的上行通道；悲观估计，可能需要到四季度或2023年才能进入下一轮周期的上行通道。

“目前生猪产能比较充足，猪肉价格同比仍在下降，后期受生猪产能逐步调整影响，猪肉价格会有所回升，但是幅度有限。”在5月16日的国新办发布会上，国家统计局发言人表示。