2023年6月，上海外滩枫泾“开夜大集”活动上的上海贵酒展台。图片来源：视觉中国
作者 | 温世君 编辑 | 陈弗也
出品 | 棱镜·腾讯小满工作室
白酒上市公司数量不多，21家，只占5000多家上市公司总数的0.4%。但21家公司总市值超4.2万亿，约占A股的4.8%——每20元的市值，就有近1元属于白酒。2020年，贵州茅台超越工商银行，登上A股个股总市值榜首。作为唯一一家总市值超过2万亿的上市公司，贵州茅台一直“霸榜”至今。上市公司数量少，资金却关注多，甚至股价“沾酒就疯”。白酒+上市公司已经是公开的财富密码。目前A股的21家酒企中，13家IPO时间都在2000年之前。2016年3月，金徽酒在上交所主板上市。此后至今，七年有半，A股再无新增白酒IPO。甚至如西凤酒、郎酒这样的老牌名酒，也分别收到了上交所、深交所IPO终止审查的“判决书”。白酒企业IPO的禁入已经不是潜规则。《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022 年修订）》第五条明文规定：“酒、饮料和精制茶制造业”企业“原则上不支持其申报在创业板发行上市”。那“曲线救国”，借壳注入资产，能否拿到这把财富的金钥匙？已经有聪明人这么做了，比如那家曾经因名为“匹凸匹”而登上新闻头条的公司。
十易其名的600696
打开上交所官网上市公司名单，在“酒、饮料和精制茶制造业”大类下，可以看到股票代码为600696的上海贵酒股份有限公司。但点击这家公司的详情，其证券简称却是“岩石股份”。从平平无奇的“岩石股份”，到占据白酒黄金赛道的“上海贵酒”，如果股票简称变更，必定会带来了资金面（包括广大“散户”）更直接的关注。上市公司似乎换个名字，就能甩掉历史包袱，重头再来。操盘者的谋划，上交所不会不知道。这家上市公司曾经用过一个备受关注和争议的简称——匹凸匹。如今，叠加其与“贵州贵酒”（前身是国营贵阳酒厂）的品牌纠纷，从“岩石股份”到“上海贵酒”这个证券简称的更名，至今未被上交所核准。即便如此，在A股稀缺的21家白酒上市公司中，岩石股份（上海贵酒）已经占据了一席。就在11月1日贵州茅台官宣涨价，白酒股齐飞的那天，岩石股份（上海贵酒）也一荣俱荣，高开收涨0.3%。其实，对于岩石股份（上海贵酒）而言，改名算是轻车熟路。在股票市场“要坚决地试”的判断下，1993年，A股在诞生的第四年迎来了首次大扩容。当时，一家名为豪盛(福建)股份有限公司登录上交所，代码600696，证券简称“福建豪盛”。这家公司的老板是年逾古稀的港商谢必荣，主营瓷砖。在福建豪盛上市的1993年底，A股上市公司数首次突破百家。30年间，福建豪盛的代码600696（上市公司地位）不变，但简称却十易其名：ST豪盛、利嘉股份、G利嘉、G多伦、多伦股份、匹凸匹、*ST匹凸、ST匹凸、ST岩石、岩石股份。
“匹凸匹”老鼠仓大案
2012年，律师出身、时年38岁的鲜言，从港商李勇鸿手上买下早已几易其主的600696（当时证券简称为“多伦股份”）。值得一提的是，2017年，李勇鸿曾买下知名球队AC米兰俱乐部。鲜言期间，让600696登上头条的是2015年7月16日证券简称从“多伦股份”更名为“匹凸匹”。在当时A股牛市叠加P2P大热的环境下，实控人鲜言这么做有一个非常重要的目的——赚钱。2015年4月底到5月初，鲜言利用其控制的账户，连续净买入了1789万股多伦股份的股票，交易金额2.02亿元。鲜老板“建仓”完成之后，5月11日，多伦股份发布《关于获得控股股东www.p2p.com网站域名特别授权的公告》，股价连续6日涨停，涨幅77.37%。2017年3月，证监会发布《行政处罚决定书（鲜言）〔2017〕29号》，鲜言在实控上市公司600696（多伦股份、匹凸匹）期间，利用资金优势、操纵信息披露节奏信息差等方式，用操纵多个账户自买自卖等方式，获利5.78亿元。对此，证监会给予鲜言没一罚五、终身市场禁入的处罚，开出34.7亿元，也是当时史上最大罚单。2017年5月10日，鲜言被有关部门羁押。2021年1月，上海市高级人民法院公开判决书，鲜言因犯背信损害上市公司利益罪、纵证券市场罪，合并获刑四年三个月。但作为一家资深老壳，这家上市公司却不乏买家。就在鲜言身陷囹圄之前，2017年4月，600696（当时证券简称*ST匹凸）正式公告找到了新主人——五牛股权投资基金管理有限公司（简称五牛基金）。
河南永城“首富”的老乡会生意
当时的收购报告书显示，韩啸1989年5月出生，毕业于上海立达职业技术学院，清华工商管理硕士在读。2011年7月至2014年8月，任五牛基金董事长助理。2014年9月起担任五牛基金的执行董事。此外，韩啸还兼任上海奉贤区政协委员、上海青年企业家协会会员、上海浦东青联委员。韩啸有一个更重要的身份——韩宏伟之子。鲜言和韩宏伟，曾是某商学院同班同学。
图：收购600696（证券简称：*ST匹凸）主体五牛基金的股权结构图。来源：公司公告《2023年胡润百富榜》显示，韩宏伟、韩啸父子财富为60亿元，排名1008位，被认为是河南永城“首富”。韩宏伟的起家和老家河南关系密切。公开报道显示，韩宏伟出生于1965年，生意起家于大货车队，最初的业务是将河南永城葛店出产的无烟煤运往华东各省市——生意的重心也逐步转移到上海。转折点是2004年。这一年，韩宏伟在上海牵头成立了上海市河南商会，并出任会长。其名下重要企业豫商集团，亦脱胎于此。公开资料显示，豫商集团在2000年代的一个重要业务，是“应急融资咨询”，以“缓解个人融资难为己任”。此类地域性商会，本质上是一个以老乡会为纽带的政商俱乐部，在觥筹交错间，往往隐含一个附加功能：信用平台。搭建老乡之间的互相帮助平台，协调“豫商”之间的互相拆借，甚至直接提供信任融资。韩宏伟正是从类似这样的“民间借贷”业务中，品尝到金融业务的“甘甜”。
海银系的父子局
2010年，韩宏伟家族控制的福斯特控股有限公司，更名为上海海银金融信息技术服务有限公司。2011年、2012年，这家公司又先后更名为上海海银财富管理有限公司、海银财富管理有限公司。追溯历史，海银财富的成立时间是2006年。但当时，这家公司还叫做福斯特控股，主业是医疗健康产业的投资。在2011年，韩宏伟家族一家名为上海元和堂生物科技有限公司也进行了名称和法人代表的变更，新的名称叫做“上海五牛股权投资基金管理有限公司”，法人代表韩啸。以海银财富和五牛基金为募资-投资的左右手，叠加房地产上行周期带来的热钱汹涌、募投两热，韩宏伟的金融版图扩张到私募、小贷、融资租赁、典当、担保、P2P（海银会）等领域。2015年7月，海银控股集团有限公司在上海注册成立，韩宏伟持股99%并出任法人代表，其女韩玉持股1%。一个月后，五牛控股有限公司在上海成立，韩啸合并持股99.7%。截至2023年11月，五牛控股直接控股198家企业，包括五牛实业投资、五牛基金、五牛资产管理等资管平台，及一众有限合伙投资实体；间接持股企业更是多达463家。这两家“控股”企业，是海银系的中枢。作为民营资本集团，海银系核心驱动能量，来自海银财富的募资能力。2023年10月，海银财富向美国证监会提交的20-F表格显示，截至2023年6月末，海银财富在全国91个城市拥有185个财富管理中心，1749名理财师，46627名活跃客户。根据监管的合格投资者要求，这些都是富裕的高净值客户。
恒大和融创都是合作伙伴
作为第三方财富管理公司，海银财富最底层商业模式非常直接——销售理财（金融）产品，从高净值客户那里募资。不仅赚取客户的佣金，一定程度上也对“用钱”募资方（比如他们之前合作的很多地产企业）有一定的话语权。有时，财富管理公司也会通过关联投资机构，自己寻觅市场标的。2021年3月，海银财富通过其在开曼群岛注册的公司Hywin Holdings Ltd（海银控股，非注册在上海的“海银控股集团有限公司”）在纳斯达克IPO，股票代码为“HYW”，成为继诺亚财富之后，第二家赴美上市的第三方财富管理公司。但中国的第三方财富管理行业，与房地产的羁绊太深了。提交给美国证监会（SEC）的F1表格显示，以2019 年交易额计算，海银财富是“中国最大的房地产理财产品分销商”（We are the largest distributor of real estate wealth management products in China in terms of 2019 transaction value）。海银财富在F1表格还特别提到了两个大名鼎鼎的合作伙伴——恒大和融创（We have collaborated with some of the largest property developers in China, such as Evergrande and Sunac）。 图：海银财富提交给美国证监会表格中财富管理板块营收构成情况。来源：美国证监会
F1表格数据显示，2018-2020财年，海银财富主营业务财富管理收入分别为人民币10.82亿、10.62亿、11.83亿，其中，私募房地产产品收入8.05亿、8.38亿、10.51亿，占比高达74.4%、78.9%、88.8%。也就是说，在2020财年，海银财富主要的收入，依然来自底层资产是房地产的理财产品销售。
第一次真正控制上市公司
随之而来的是中国房地产行业的深度调整，上下游无疑都难不受牵连。整个海银系不得不转型，转型失败，就是万丈深渊——市场上并非没有案例。在募资端，也就是海银财富，压降房地产相关金融产品的“转型”一直在持续。虽然在后续的年报中，海银财富不再公布详尽的底层资产是房地产的金融产品营收占比，但有一组数据仍在持续更新，2018年-2023财年，海银财富销售的财富管理产品总额，房地产相关产品的占比持续下降。最高的是2019财年，规模占比60.4%（却创造了88.8%的收入，地产产品给其创造更高的利润）；到2023财年，这个数字降到了28.0%。在投资端，找到新的增长点是海银系的必选题。利用资金优势买“壳”，注入资产重组，抬升股价，获利退出，这本就是2010年代第三方财富管理公司“资本运作”的常规动作。但相较其他资本大系而言，海银系举牌动作稍显稚嫩：曾举牌东方银星陷入控制权纠纷，铩羽而归；韩啸本人亲自买入天目药业，又抱憾退出。成功入主匹凸匹，是海银系第一次真正控制一家上市公司。这个过程，主要以韩啸控制的五牛控股相关企业出面。如何用好这个上市公司资源？韩氏父子选择了黄金满地的白酒赛道。
老壳装新酒的腾挪术
600696（当时简称ST岩石）公告称：2018年12月，以228.24万元的价格收购了贵州贵酒云电子商务有限公司85%的股权，“打算以此为切入点试水白酒销售行业”。实际上，贵州贵酒云电子商务有限公司仅在此前八个月才成立。虽然2019全年，600696（ST岩石）白酒销售总额不过517.84 万元，但并不妨碍其在2019 年12月3日，将自己的工商注册名称由“上海岩石企业发展股份有限公司”变更为“上海贵酒股份有限公司”。作为600696（ST岩石）最大股东的“上海存硕实业有限公司”，也在这年的11月，更名为“上海贵酒企业发展有限公司”（简称贵酒发展）。图：完成工商更名之后，上海贵酒股份有限公司立在办公楼前的招牌。来源：视觉中国
这年12月，已经以“上海贵酒”自称的上市公司600696（ST岩石）耗资8900万，从大股东贵酒发展手上买下酿酒企业江西章贡酒业有限责任公司25%股权及赣州长江实业有限责任公司25%股权。这两家公司，是贵酒发展在2020年刚从上市公司天音控股手上购得，后者试图转型白酒而未果。12月底，大股东贵酒发展又将其持有的贵州高酱酒业有限公司52%股权“无偿赠与”给上市公司上海贵酒（ST岩石）。此前，高酱酒业虽然是一家代工贴牌酒企，但其距离茅台酒厂不过20多公里，这才是上市公司真正想要的。动作不容半点迟缓，贵酒发展在12月刚完成了高酱酒业股权购买的交割，转手就“白送”给了上市公司。非常关键的一点是，所有这些赶在12月底完成的动作，都能写入2020年财报。2021年6月17日，上海贵酒（ST岩石）正式“摘帽”，简称恢复“岩石股份”。2021年全年，上市公司“酒类收入”达到5.84亿元，占主营业务收入97.09%。2022年，上市公司“酒类销售”收入达到10.87亿元，占主营业务收入99.73%。腾笼换鸟，老壳装新酒，中国A股的白酒股又挤入一个“新面孔”。
高增长的背后
如此几何级高速增长的营收背后，是高速增长的“销售费用”。图：上海贵酒（岩石股份）销售费用分季度情况（亿元）。来源：Wind
上海贵酒（岩石股份）对此解释是“主要系公司广告宣传、市场投入和营销人员增加所致”。广告确实在投放。2022年，上海贵酒进入央视“大国品牌”，官宣与陆川导演携手合作打造全新品牌故事片；2023年，邀请陈建斌作为品牌代言人，其旗下年轻化的品牌持续在芒果TV、湖南卫视的热门综艺曝光。短时间进行广告营销轰炸，迅速建立品牌的认知度，这是消费品行业的常规打法。虽然上海贵酒表示社交媒体也是其广告投放的重点，但整体上看，难免有一些“古早”的味道——让人想起1990年代的电视荧屏。此外，针对其营销模式的质疑声也开始甚嚣尘上，有声音称其为“传销式卖酒”，不过被否认。财报显示，2022年末，上海贵酒共有4883家经销商，这些经销商贡献了7.7亿的营收，但平均每个经销商当年仅贡献15.75万元，这样的额度在白酒行业里并不多见。白酒行业分析师肖竹青在接受界面新闻采访时曾指出：“上海贵酒在全国各大区域不停招商，设定高薪和高业绩目标的考核。（这）就倒逼业务员去‘刷脸’，找自己的同学、朋友、业主群、家长群、社区群等各种关系去卖酒，完不成任务就淘汰了。”实际上，这样的营销模式，其实有第三方财富管理行业的影子，毕竟海银财富是上海贵酒的“大师兄”。面对外界的质疑，上海贵酒（岩石股份）自己有一个不同的解释：“圈层”。在2023年9月1日举办的网上业绩交流会上，上海贵酒（岩石股份）的管理层将此视为“与其他白酒企业竞争的优势”。相信在上海贵酒（岩石股份）操盘方看来，“圈层”并非完全是虚无缥缈的概念。 2022年8月，全球河南商会一行参访上海贵酒总部，上海贵酒股份总裁鄢克亚接待。根据媒体报道，在2023年4月举行的海银财富“走进上海贵酒总部”的活动上，“老板”韩宏伟亲自参加，上海贵酒总裁鄢克亚、副董事长陈琪陪同参观。报道称，上海贵酒能够“充分发挥酱香白酒的纽带作用”，“与高净值人群进行深入沟通”，实现“跨界圈层营销”。
小满工作室 | 腾讯新闻出品
本文版权归“腾讯新闻”所有，如需转载请在文后留言，经允许后方可转载。
第1200期
运营排版：毛豆
点击“阅读原文”，查看腾讯新闻客户端相关独家文章！
你“在看”我吗？