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难道天空才是茅台的极限?

2017-08-03 陆家嘴金融圈 陆家嘴金融圈

7月底,股价和现货价格齐涨令茅台再度进入市场的眼眸。7月28日,贵州茅台发布了超预期的中报,净利润同比增长三成,股价也于31日摸至历史新高487.96元。同时,出厂价819元/瓶的53度飞天茅台零售价突破1500元/瓶,且零售商表示需按天报价,多地处于“有价无市”的缺货状态,生肖酒部分地区报价超过7000元/瓶。

数据来源:东方财富Choice数据,零售标价来自一号店

正如贵州茅台在中报中表达的对价格控制的隐忧,似乎已经无法控制茅台酒价上涨的“洪荒之力”,难道天空才是股价与酒价的极限?茅台之所以可以在高端白酒品牌中脱颖而出、占据领导地位、获得市场高估值及兑现股价涨幅,主要在于茅台的品牌营销、产品结构及销售策略等因素。



飞天茅台供不应求

产品结构高端路线


茅台酒产品主要集中在高端茅台酒,中低端系列酒占比不高,飞天茅台牢牢把握高端白酒消费市场头把交椅,近年来坚持持续铺设渠道,在私人企业主、高消费人士之中引领消费潮流,备受追捧。用现在时髦的用语来说即白酒中的“网红”品。数据显示,高端茅台酒在所有茅台产品中的比例超过80%,而竞品之一的五粮液,其高端产品占比不到70%。

同时,茅台酿造过程需要五年时间,按照制酒工艺,当年生产的基酒需窖藏五年才可勾兑为成品酒,比如2016年生产的茅台酒源自2011年的基酒量,2017年的罐装成品则来自于2012年基酒量。因此,茅台酒每年的产量都是相对有限的,高端和限量的特征令其在市场中具有稀缺性。



批发价具有主导权


茅台定价权可谓后来居上,回顾茅台及主要竞品的提价历史。2008年以前,五粮液是高端白酒提价的主导者和价格标杆,茅台跟随。2008年初,茅台先于五粮液,主动将出厂价从358元提高至439元,取代五粮液成为提价主导者。2012年,茅台提价200元至819元,出厂价超过五粮液的699元。08-12年间,茅台逐渐从提价时机、提价幅度和调整后价格上,全面超越五粮液,把握了价格的主导权。07年以来,茅台调价4次,12年以来仅调价1次。而五粮液、国窖在12年后虽有提价但其后被迫降价,再采取跟随策略提价,量价调整明显处于被动地位。

数据来源:东方财富Choice数据

近5年,除了因塑化剂风波导致的价格下行外,茅台酒市场零售价格始终较批发价有较大的盈利空间。随着其转型大众消费路线成功后,自2016年年初开始,茅台酒重新步入新一轮上涨周期。与上一轮2012年前的上涨周期不同的是,此前的高价因价格驱动,本轮的上涨或将主要因供给量而驱动。



发货政策十分严格


每一年茅台酒的供给不仅受其产品特征及工艺的制约,还与其发货政策密切相关。其标准提货程序为:经销商由内部网下订单,茅台酒厂审批,审批通过后经销商打款,打款20天后提货。提货量根据上一年的提货量制定,每年年初签约。贵州当地经销商表示:自2017年5月以来,酒厂审批越来越慢,由于茅台酒执行“先远后近”的措施,即酒先发外省,再发贵州的策略,目前贵州本地多家经销商手里已无飞天茅台可卖。

据茅台酒厂职工透露,酒厂是先打款的先发货,2017年供应量为2.7万吨,即5400万瓶,现在行情好,消费者都有囤货意愿。除贵州以外,目前北京,上海等多个白酒销售主要区域也已出现缺货状态,且市场价格突破1500元/瓶。天猫、京东等网络销售平台上,茅台定价1299元/瓶,但均显示无货。随着中秋、国庆传统旺季的到来,茅台的零售单价仍将继续上扬,有望达到2000元/瓶。



市占率水涨船高


茅台的经销商规模普遍偏小,平均在5-10吨左右额度,加之茅台品牌力,成为大众消费升级中最受益的产品,市场占有率持续提升。自2012年提价以来,茅台市场占有率从40%左右逐渐增至60%的水平,并有继续扩张的趋势。而最大竞品五粮液因坚持挺价,价格上与茅台保持约300元差距,性价比无法释放,且小商从一批变为二批,归属感下降,导致部分渠道销售能力下降,市占率不增反降。

此外,随着茅台酒市占率和零售价格的不断攀升,经销商、分销商、终端也采取控量保价的策略,整个渠道链都形成了一致默契,从上到下都在控量保价、维持利润空间,茅台酒厂每年稳健的业绩增长自然不足为奇。



机构态度依然偏多

券商继续看多茅台


面对来自中报的重大利好,券商也纷纷推出研报,看好贵州茅台股价走势。7月28日,7家券商提升目标股价,升幅最高的是国金证券,将贵州茅台目标价由450元升至545元,提升95元;而中金公司维持了7月中旬692元的目标价。

年初至今,中金公司累计给出9份关于贵州茅台的研报,成为研究贵州茅台中最勤奋的机构。其对贵州茅台的目标价从今年1月份472元一路飙升至692元,上涨了46.61%。截至7月底,贵州茅台股价年内也上涨了46.19%。

给出目标价最低的是东方证券,设定价格为486.92元,仅高出当日收盘价3元,是唯一当天目标价低于500元的研报。东方证券2017年共给出6份贵州茅台的研报,而目标价一直相对较低。



“国家队”带头减持


中报的披露也让市场了解到机构投资者对茅台的持股变化。无一例外的是,包括国家队和外资在内均在二季度对贵州茅台有所减持,获取部分盈利。其中,证金公司减持63.21万股,国家队仍合计持有3555.94万股;保险公司方面,泰康人寿保险计划卖出59.99万股,仍持有445.37万股;社保基金中,社保一零一组合抛售40.20万股,继续手握471.85万股;QFII方面,目前三家外资合计持有茅台2370.33万股,仅新加坡政府投资公司二季度微减7.03万股。

另外,还有92只公募基金和19只券商理财产品在二季度将贵州茅台从资产配置中剔除,合计705.65万股,累计减持市值约27.26亿元,这与目前机构合计持有的6955万股相比还是小巫见大巫。不少基金经理在接受采访时表示,依然看好白酒板块,贵州茅台的股价偏高令部分资金获利了结。不过,已逼近500元/股的贵州茅台到底贵不贵,还是要看公司的业绩,以及市场对公司未来的预期。


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