难道天空才是茅台的极限？
7月底，股价和现货价格齐涨令茅台再度进入市场的眼眸。7月28日，贵州茅台发布了超预期的中报，净利润同比增长三成，股价也于31日摸至历史新高487.96元。同时，出厂价819元/瓶的53度飞天茅台零售价突破1500元/瓶，且零售商表示需按天报价，多地处于“有价无市”的缺货状态，生肖酒部分地区报价超过7000元/瓶。
数据来源：东方财富Choice数据，零售标价来自一号店
正如贵州茅台在中报中表达的对价格控制的隐忧，似乎已经无法控制茅台酒价上涨的“洪荒之力”，难道天空才是股价与酒价的极限？茅台之所以可以在高端白酒品牌中脱颖而出、占据领导地位、获得市场高估值及兑现股价涨幅，主要在于茅台的品牌营销、产品结构及销售策略等因素。
产品结构高端路线
茅台酒产品主要集中在高端茅台酒，中低端系列酒占比不高，飞天茅台牢牢把握高端白酒消费市场头把交椅，近年来坚持持续铺设渠道，在私人企业主、高消费人士之中引领消费潮流，备受追捧。用现在时髦的用语来说即白酒中的“网红”品。数据显示，高端茅台酒在所有茅台产品中的比例超过80%，而竞品之一的五粮液，其高端产品占比不到70%。
同时，茅台酿造过程需要五年时间，按照制酒工艺，当年生产的基酒需窖藏五年才可勾兑为成品酒，比如2016年生产的茅台酒源自2011年的基酒量，2017年的罐装成品则来自于2012年基酒量。因此，茅台酒每年的产量都是相对有限的，高端和限量的特征令其在市场中具有稀缺性。
批发价具有主导权
茅台定价权可谓后来居上，回顾茅台及主要竞品的提价历史。2008年以前，五粮液是高端白酒提价的主导者和价格标杆，茅台跟随。2008年初，茅台先于五粮液，主动将出厂价从358元提高至439元，取代五粮液成为提价主导者。2012年，茅台提价200元至819元，出厂价超过五粮液的699元。08-12年间，茅台逐渐从提价时机、提价幅度和调整后价格上，全面超越五粮液，把握了价格的主导权。07年以来，茅台调价4次，12年以来仅调价1次。而五粮液、国窖在12年后虽有提价但其后被迫降价，再采取跟随策略提价，量价调整明显处于被动地位。
数据来源：东方财富Choice数据
近5年，除了因塑化剂风波导致的价格下行外，茅台酒市场零售价格始终较批发价有较大的盈利空间。随着其转型大众消费路线成功后，自2016年年初开始，茅台酒重新步入新一轮上涨周期。与上一轮2012年前的上涨周期不同的是，此前的高价因价格驱动，本轮的上涨或将主要因供给量而驱动。
发货政策十分严格
每一年茅台酒的供给不仅受其产品特征及工艺的制约，还与其发货政策密切相关。其标准提货程序为：经销商由内部网下订单，茅台酒厂审批，审批通过后经销商打款，打款20天后提货。提货量根据上一年的提货量制定，每年年初签约。贵州当地经销商表示：自2017年5月以来，酒厂审批越来越慢，由于茅台酒执行“先远后近”的措施，即酒先发外省，再发贵州的策略，目前贵州本地多家经销商手里已无飞天茅台可卖。
据茅台酒厂职工透露，酒厂是先打款的先发货，2017年供应量为2.7万吨，即5400万瓶，现在行情好，消费者都有囤货意愿。除贵州以外，目前北京，上海等多个白酒销售主要区域也已出现缺货状态，且市场价格突破1500元/瓶。天猫、京东等网络销售平台上，茅台定价1299元/瓶，但均显示无货。随着中秋、国庆传统旺季的到来，茅台的零售单价仍将继续上扬，有望达到2000元/瓶。
市占率水涨船高
茅台的经销商规模普遍偏小，平均在5-10吨左右额度，加之茅台品牌力，成为大众消费升级中最受益的产品，市场占有率持续提升。自2012年提价以来，茅台市场占有率从40%左右逐渐增至60%的水平，并有继续扩张的趋势。而最大竞品五粮液因坚持挺价，价格上与茅台保持约300元差距，性价比无法释放，且小商从一批变为二批，归属感下降，导致部分渠道销售能力下降，市占率不增反降。
此外，随着茅台酒市占率和零售价格的不断攀升，经销商、分销商、终端也采取控量保价的策略，整个渠道链都形成了一致默契，从上到下都在控量保价、维持利润空间，茅台酒厂每年稳健的业绩增长自然不足为奇。
券商继续看多茅台
面对来自中报的重大利好，券商也纷纷推出研报，看好贵州茅台股价走势。7月28日，7家券商提升目标股价，升幅最高的是国金证券，将贵州茅台目标价由450元升至545元，提升95元；而中金公司维持了7月中旬692元的目标价。
年初至今，中金公司累计给出9份关于贵州茅台的研报，成为研究贵州茅台中最勤奋的机构。其对贵州茅台的目标价从今年1月份472元一路飙升至692元，上涨了46.61%。截至7月底，贵州茅台股价年内也上涨了46.19%。
给出目标价最低的是东方证券，设定价格为486.92元，仅高出当日收盘价3元，是唯一当天目标价低于500元的研报。东方证券2017年共给出6份贵州茅台的研报，而目标价一直相对较低。
“国家队”带头减持
中报的披露也让市场了解到机构投资者对茅台的持股变化。无一例外的是，包括国家队和外资在内均在二季度对贵州茅台有所减持，获取部分盈利。其中，证金公司减持63.21万股，国家队仍合计持有3555.94万股；保险公司方面，泰康人寿保险计划卖出59.99万股，仍持有445.37万股；社保基金中，社保一零一组合抛售40.20万股，继续手握471.85万股；QFII方面，目前三家外资合计持有茅台2370.33万股，仅新加坡政府投资公司二季度微减7.03万股。
另外，还有92只公募基金和19只券商理财产品在二季度将贵州茅台从资产配置中剔除，合计705.65万股，累计减持市值约27.26亿元，这与目前机构合计持有的6955万股相比还是小巫见大巫。不少基金经理在接受采访时表示，依然看好白酒板块，贵州茅台的股价偏高令部分资金获利了结。不过，已逼近500元/股的贵州茅台到底贵不贵，还是要看公司的业绩，以及市场对公司未来的预期。