研究巴菲特16年，让中国散户也赚钱
陈立文，现任上海梁野投资管理股份有限公司总经理。毕业于厦门大学自动化系和工商管理学院，获工学学士、MBA学位。先后任职于厦门象屿保税区管委会、厦门福信集团、万联证券上海投行部。有8年投行经验，曾推荐恒大高新、湘机油泵、金化高容、上亿传媒、恒缘新材、延庆环保等企业上市或挂牌。有16年巴菲特价值投资研究经验，通读《巴菲特致投资者的信》（1957-2015）、《滚雪球》及其它伟大投资书籍。1999年入市，对股票、外汇等有长期投资经验，曾在2007年初及2008年底为机构买入股票获利数亿元。
我个人通过对巴菲特16年的研究，认为巴氏价投理念可以归纳为三大基本原则：安全边际、逆向投资、集中长期持有价格合理的伟大企业股票。本人研究的主要资料包括《巴菲特致投资者的信》、《滚雪球》、《巴菲特全集》等，这三大投资原则是巴菲特价值投资最基本的原则。
下面我们先讲第一个原则：安全边际。各位朋友很多可能人都知道，巴菲特的安全边际原则是从他的老师格雷厄姆那边学来的，本杰明·格雷厄姆写了一本书《聪明的投资者》，这本书的最后写道：“我大胆地将成功投资的秘诀精炼为四个字---安全边际”，这是投资界第一次提出“安全边际”这个概念。
巴菲特曾经在《致投资人的信》中说道：“我在19岁之前一直重复着做一件事：买入卖出股票的动作，但是我一直也没什么长进，一直到19岁那年我碰上了他的恩师本杰明·格雷厄姆，我的投资水平才大为提高，这并不是因为改变了饮食习惯或是别的什么，而是我学到了格雷厄姆的一个投资的基本原则---安全边际。”
我们通读巴菲特致投资者的信，从1967-2015年的信，“安全边际”这四个字眼是大量出现的；他的官方传记《滚雪球》中“安全边际”也大量出现。所以，安全边际是巴菲特价值投资的第一大原则。安全边际是指股票在低估或者股票已经跌至非常低的价位的时候（即安全的时候）或是下跌的概率或空间非常小的时候买入。
《巴菲特致投资者的信》有大量关于安全边际的介绍，举例如下：
《信1961年》：“无论如何,基于证券固有价值并且以低于该价值的价格进行买入的行为是具有令人感到舒适的有安全边际的”。
《信1963年》：“在买入的时候,我们需要一个宽大的安全边际,否则我们宁愿错过一些机会”。
《信1967》：“我可能会把自己限制在那些就我而言容易理解，且我认为安全、有利可图且令人愉悦的东西里面。虽然我自认为这种方式并不会另我们的投资变得更加地保守，因为我认为从我开始投资以来，我们其实一直都是采取了很保守的投资方式。”
《信1992年》：“我们在买股票时，必须要坚持安全边际，若是我们所计算出来的价值只比其价格高一点，我们不会考虑买进，我们相信恩师格雷厄姆十分强调的安全边际原则，是投资成功最关键的因素。”
《信1997年》：“显然以现在的股票价位，已经严重地脱离了格雷厄姆一再强调的安全边际，这是智慧型投资哲学的基石，安全边际是投资与投机的分水岭”。
《信2013年》：“买入价格低于内在价值并且有安全边际的地方，才是投资赢家的居所”。
刚才说的是安全边际的一些定性的问题，下面来说一些定量的问题。巴菲特在2014年致投资者的信中提到了他的两个投资小案例：“我计算出这个农场大约能有10%的正常回报，纽约大学邻近的一块商业地产当时的无杠杆收益率大概为10%”，所以10%的收益率大概就是巴菲特心中的安全边际的临界点。
《信2002年》中也是这么说：“事实上，我们非常喜欢投资股票，我是说如果可以以合理的价格进行的话，在我个人61 年的投资生涯中，大约有50个年头以上，都有这样的机会出现，我想以后也还会有相当多类似的机会，只不过，除非是我们发现至少可以获得税前10%报酬的机率相当高时，否则我们宁可在旁观望，虽然必须忍受短期闲置资金不1%的税后报酬，但成功的投资本来就必须要有耐性。”
所以很多方面都说明了，未来10年或更长时间平均每年能有10%的回报率其实就是巴菲特价值投资的安全边际点。
上图是美国股票长期走势图。大家会发现，其实美国股票的走势，在价值的低估期，就是大概是10倍市盈率；价值的合理区间，就是15倍市盈率；大于20倍市盈率的就是一个风险的高估区。但是有时候会来大于20大得比较多，像1929年和1999年，甚至1966年的时候也是高的比较多。我们知道，其实说10倍市盈率倒过来就是10%左右的一个回报率。也就是说那你如果在10倍市盈率左右买入的话，大致就是10%的回报率。
还有，我研究了很多巴菲特买入时候的市盈率，他如果通过是安全边际这个原则买入的话，他买入市盈率的刚好就是10倍、11倍、12倍甚至有些时候达到3-5倍。在《滚雪球》书里讲到，巴菲特早年在五十年代的时候甚至可以买到3-5倍市盈率的股票。那个时候能大家把它叫做“烟蒂型”投资，就是买入的价格很低的股票。在2008年的时候巴菲特高呼“买入美国，我算一个！”，那个时候大家发现的标准普尔的市盈率刚好就是10倍。在2009、2010和2012年的时候巴菲特买了很多的股票投资，比如说是乐购、飞利浦66和美国卫星电视等市盈率刚好是10倍的股票。
我们一个案例，即巴菲特在1972年的时候买了喜斯糖果。喜斯糖果一直是巴菲特的得意之作，他1972年买入的时候是总价是2500万美元。那个时候喜斯糖果的净利润是208万美元，我们可以算出来他买入时市盈率是12倍。但是喜斯糖果是成长性很快的一个公司，它其后几十年里每年的净利润复合增长率达到19%。显然以12倍市盈率买入一个复合增长率达到百分之19%的企业，这是多么有安全边际啊。
需要澄清的一点是，巴菲特的安全边际点10%的回报率，并不是完全等于10倍市盈率，很多人认为就是10倍市盈率就是一个安全边际点，其实是不对的！巴菲特1992年致投资者信中说：价值投资者通常代表以比较低的PE或者PB买入，但是就算你以非常低PE或PB买入，有些时候也不算是价值投资，因为同样的PE或者PB，对于富国银行和宝洁来说，可能意味着不同的意思。
因此大家一定要注意一个问题：10倍市盈率对于一个强周期性和弱周期性的公司，有完全不同的意义。比如说对宝洁这种弱周期的消费型企业，它的10%的回报率可能就意味着10倍市盈率；但是对于银行或者房地产这种周期性非常明显的企业，它的10倍市盈率不就意味着百分之10%的回报。相反在一个高市盈率位的时候买进这类股票（也就是收入、利润低点时），这类公司一个新的周期就开始了，企业未来的景气度会不停地提高，所以在这时以比较高的市盈率买入一个强周期性行业的股票，反而可能意味着有10%的回报。
安全边际原则是不是适合A股市场呢？显然是非常适合的。就我经历的股票历史来说，我1999年入世，那时候开始市场就是极具安全边际的，那个时候市盈率10倍左右或者11、12倍的股票遍地都是，新股的上市都是以12倍左右的市盈率发行的，而且上市以后绝不会象现在天天涨44%、10%，短短几个月之内翻5-10倍。1999年显然有非常有安全边际的。2004-2005年真的是非常具有安全边际的一个投资良机，那个时候有非常多的上市公司，每年的增速达到20%-30%，市盈率也就是在10倍、11倍、12倍左右。比如说那里的银行股、商业地产股票（如招商银行、浦发银行、商业城等），每年净利润增长达到30%或更多，行业持续向好，但市盈率只有10-11倍。
我经历的另外一个时期那是2008年底-2009年初那个时候那也是极具有安全边际。比如伊利、青岛啤酒、张裕，在2009年初市盈率也就在10-12倍左右，还有一些其它的优秀公司，市盈率都大致在15倍左右。
如果我们倒过去看1992年那个时期的话，中国的股票的市盈率那就更低了。92年的时候，大家都知道，像深发展在那个时候，一块钱一股都卖不出去。92年的市盈率是那个时候是非常低的。1995-1996年，无论是上海还是深圳的股票市盈率都非常的低，那个时候很多好的公司，比如四川长虹、万科、苏常柴、深发展等，都在10倍市盈率以下。所以大家会看到：1992年、1995-1996年、1999年、2003-2005年、2008年的中国股票市场都有10倍市盈率安全边际买入的机会。
这个原则其实最早可以追溯到伯纳德.巴鲁克这位伟大的投资家，是他提出了逆向投资的原则。他可以说是上上世纪的巴菲特，他的活跃的年代大概在1880到1940年，那时候他是华尔街最有名的投资家。他在1909年，也就是他20多岁的时候，碰到了大牛市的股票市场。那时候的股票都在疯涨，但是他经历了一个牛市下来，却什么钱都没赚到。
但是后来，伯纳德.巴鲁克看到这个股票这么火爆，觉得迟早要跌的，他就做了一个空单下去。前面牛市没有让他赚到大钱，他做的这个空单却让他赚到了人生的第一桶金，高达2万美元，在那个时候是非常多的一笔资金。因此后来伯纳德.巴鲁克就总结出来了逆向投资的投资原则。也是他一个非常重要的投资格言。
全世界那有非常多的逆向投资大师，其中包括约翰.邓普顿。他有一本书，叫做《约翰.邓普顿的金砖—逆向投资》。包括索罗斯，也是逆向投资大师，他以做空泡沫为名。
巴菲特绝对算是逆向投资大师中的大师了！逆向投资，我觉得是赢家策略的最重要的一个方面，我觉得这一点非常重要。所谓的逆向投资那就是在股市非常低迷的时候的买入，在非常高涨的时候卖出。
巴菲特有一个经典的名言叫做“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，其实我觉得这句话那应该是稍微修改一下，应该是“在别人极度贪婪时恐惧，在别人极度恐惧时贪婪”，不是别人稍微贪婪一点你就要恐惧，是在极度贪婪的时候去恐惧。
下面我们大致讲解一下巴菲特在大牛市时的态度，就是面对疯狂的大牛市和严重的泡沫时，巴菲特是怎么做的？那么巴菲特在1965年致投资者的信中说道：“现在的股票稍微有点过热，我不准备鼓励新的合伙人加入。”1966年，巴菲特就说：“情况发生了很大的变化，我们目前只有很少的股票能够被我理解的，我们的安全边际之水已经有完全断绝的风险。”1967年时，他就说：“我们投资的点子真的越来越少了，安全边际价值的便宜货已经消失很久了。类似的机会已经非常稀少了。我希望投资人可以从我们的合伙企业中把钱转出去。”1968年的时候，巴菲特说“我们的投资点子实在是越来越少了，我们的投资环境日益恶化”。1969年的时候，我们知道巴菲特作出了一个非常令人震惊的决定——他关闭了他的合伙企业。他在信中说，“安全边际之水已经完全干涸了，我的灵感也已经完全枯竭了。我不想做一个追逐投资收益的疯狂兔子。我现在想放缓脚步，将我的有限合伙企业停止。所以他把他的有限合伙企业停止了”。
前面是美国的六十年代末跟七十年代初的一个疯狂的泡沫。巴菲特碰到的第二个大泡沫就是我们所知的互联网泡沫。因此他在1996年的信中说道：“像现在的时机，买任何股票都有可能承担很大的风险。” 1997年他说：“现在任何的一个投资人炒股票都能大赚一笔，大家一定要避免成为骄傲地呱呱大叫的鸭子。不要以赚钱是因为自己非常有勇气，其实是因为池塘的水面上升了。”他说目前无论是单一的公司还是整体的市场，都处在一个严重的高估的状态。
巴菲特在1997-1998年，由大幅的出脱一些较小的投资部位，其实在1998年、1999年的巴菲特都立刻要求伯克希尔收购的通用保险卖出所有的股票投资。他做了一个“卖出”的动作，牛市如火如荼巴菲特却在清仓。他在2000年的时候说，整体股市的长期前景并非大家想象的那么乐观，2000年我们几乎把所有的房利美、房地美都出清了。他强烈地抨击了互联网泡沫的投机泡沫，他说投机盛宴的时钟根本就没有指针。
巴菲特人生中碰到的第三次的资产泡沫就是2003年-2007年的房地产及金融衍生品泡沫。他在2002年的信中猛烈的抨击了金融衍生品。他说“金融衍生品不管对会计原则，或者对个别公司和整个社会。都可能造成潜在的非常重大的问题，金融衍生品就像一颗的定时炸弹”。
巴菲特2002年的信中说道:“现阶段的金融衍生产品,将是大规模的毁灭性武器，所带来的风险虽然是潜在不可知的，但是都有致命的可能”。他在2003年的信中说道：“2003年目前我们的资金都没有被充分利用，我们都把现金放在那。这个虽然让人感到不太好受，但是总比干蠢事要好很多。万一发生金融危机的话，许多的金融衍生品将无法履约，那实在是件不幸的事”。
他在2003年的信中说，“当我们找不到什么可以投资的时候呢我们只能投资美国的国库券。美国的国家的债券、甚至限制类投资，而不管这些投资报酬率有多么低。总比现在买入高估的股票要好很多”。他在2004年中的信中说，“我们现在账上的累计了430亿美元的现金。只有等到退潮之后，才知道谁在裸泳”。他在2007年的信中说，他说“我们国家那些主要金融机构正在面对些主要的问题，只有在退潮的时候呢，你才能看出哪些人在裸泳”。
综上所述，巴菲特在他人生中经历了三次的大牛市；1969年前后的大牛市，他在1969年干脆关掉了他的有限合伙企业；1997-2000年互联网泡沫的时候，他大力抨击互联网泡沫，并且在1997-998年的时候，就基本上把自己的股票出清了；2003-2007年，第三次资产泡沫时，他也是没有买入，而是一直持有现金，并对可能会到来的金融危机予以了严重的警告。他甚至说：“我这不是预测，而是警告。”
巴菲特在另外一个情况下，就是在市场的非常非常地低迷、极端恐慌的时候，巴菲特又在干嘛？毫无疑问他在买入。也就是说，当大家都在疯狂买入的时候，他就卖出。市场非常惨淡，谁都不敢买得到时候，他就在买入。
巴菲特在1957年的信中提到，他说“很多公司的商业价值，自从1929年大崩溃以后已经有巨大的增长。我已经研究过很多的公司，我就不明白，你们为什么不去拥有它呢？”他甚至跟格雷厄姆和他的父亲都唱反调，这两位权威人士都说股票要走牛还要很长时间。他则认为认为目前的情况非常好，他也相信自己是正确的。
巴菲特在1958年的时候甚至买进了一个叫做西部保险公司，每股收益29美元股价才3美元。市盈率才0.1倍啊！这是迄今为止能看到的安全边际最高的一只股票了。那个时候，大概1956年左右，巴菲特大举买入。他买入了很多市盈率在1倍以下的股票，这就是烟蒂型的投资。烟掉在地上的时候，我们把它捡起来再吸一口，烟蒂型投资就是很廉价的股票你把它捡起来，等到价值回归的时候你再把它卖掉。所以巴菲特在50年代的时候，什么都没考虑，买入了很多低价的股票。
60年代末至70年代初泡沫崩溃之后，美国又迎来了一个1973年-1982年的一个超级大熊市。美国历史上有一次熊市非常非常大，就是1973-1982年。这次熊市就是在“漂亮50”崩溃以后，即美国的50家最优秀的公司股价崩溃以后。同时美国也面临严重通缩滞涨，基准利率最高上调了21.5%，这是美国历史上最高的一个利率。在这种情况下，美国出现了十年的超级大熊市。巴菲特在这种超级大熊市在干吗呢？他就是不停的筹集资金，不停的买入。我个人认为，正是在七十年代起这十年的买入。使巴菲特变成了一个伟大的投资家，变成后来的世界首富。
巴菲特在70年代时，我们看他的信，他就是不停的在买入。他在1974年的信中说，“我就象一个性欲旺盛的男子闯进了女儿国，现在是以格雷厄姆式的低价买入费雪式的高速成长股最好的时机”。
同样的，巴菲特在2008年结束以后，又碰到了大熊市，我们也知道他的一句名言：“买进美国，我算一个。”所以他在08年底到09年也是大幅度的买入，他甚至在危机暴发最高潮时几天之内投资花出了150亿美元。
各位朋友，巴菲特的这个逆向投资策略在中国有没有应用性呢？当然是有的。比如你在1992年低潮的时候，你买入，或者在1999年低潮时，你买入，都很好。2004-2005年，可以算是中国A股最低潮的时候了，还有之后的2008-2009年，这些时候你买入的话都是非常好的，相反的，如果你在1993-1994年的高点、2000-20001年的高点、2007年的高点、以及去年的高点卖出的话，那么你就实现了逆向投资。
下面我们说第三个原则:集中长期持有价格合理的伟大公司股票。就是在低估的时候买入伟大企业的股票然后长期持有，这也是非常重要的。
巴菲特说，买入股票一定要买入有“护城河”的股票，有“护城河”其实就是指这个公司有核心竞争力。他在2007年的信中曾经提到出色的公司和槽糕的公司。他要做的，就是一个一个地寻找优秀的公司；他说护城河那他就有两个标准，一个是有低成本的提供者，第二个是有强大的一个品牌。低成本的提供者比如说就是美国政府雇员公司、好事多超市等，强大品牌就比如可口可乐、吉利、美国运通这样强大的品牌。巴菲特对企业的“护城河”要求是非常重要的。
下面我就简单的说一下可口可乐的案例，巴菲特在1993年的信中对可口可乐公司做了一个介绍。他说可口可乐是1919年上市的,那个时候呢1920年的股价跌到了19.5美元,上市以后还跌了一半，巴菲特在1988年跟1989年的时候，两次买入了可口可乐。现在他是可口可乐的第一大股东。我们如果说现在可口可乐是谁的公司，你可以说是巴菲特的公司，因为他是第一大股东。
巴菲特1993年信中说，可口可乐上市以来价值上涨高达44万倍，包括除权、送股和分红。
巴菲特在1988年-1989年持续买入可口可乐股票，从下图看得到，可口可乐股票复权价从大概1998-1999年约29美元上涨到了现在的5928美元，上涨了近200倍。2008年以来巴菲特还多次小幅增持可口可乐，目前伯克希尔已经是可口可乐第一大股东。
在这个原则下，巴菲特还有一招，就是在优秀的、伟大的公司碰到暂时性困难的时候，大举买入。他说这个叫做“买入正在经历暴风雨洗礼的伟大企业”。60年代美国运通在涉嫌色拉油丑闻的时候股价大跌，巴菲特在那个时候就大举买入。可口可乐也是如此，其实1988年的时候可口可乐公司因为多元化经营的失败，也已经低迷了十几年了，股价大跌，巴菲特就在这个时候选择大举买入。同样的，在政府雇员保险公司一度出现暂时性的巨额亏损，甚至要面临倒闭的时候，巴菲特也大量买入并最终完全收购政府雇员保险公司。
Q1：价值投资如何择时？
价值投资的择时其实是件很困难的事情。对价值投资者来说选择的是一段的时间，比如说是某个半年、某一年甚至某个几年低估的时候你都买入，只能是这样的。择时如果要具体到哪一天，或者哪一周、哪个月，这个是很难做到的。也就是说，我们只能从价值投资的这个角度来说，比如说股票发现低估，优秀公司的股价出现了低于10倍市盈率或者10倍市盈率左右的情况，那一段时间大家就可以买入。
以前本人在厦门福信集团工作时，我们的择时就是我们在2008年底的时候，我们就拿出了很多资金买入民生银行。只能说是跌到比较低的时候，就是08年的最后几个月的时间，我们去买入。
Q2：请问陈总，你操作过的比较成功的价值投资个股是哪些？能不能分享下？
我是在99年入市以来，一直到2003、2004年我总体上来说都没有赚钱、是亏损的。但是我那个时候非常的喜欢银行股，经常的研究招商银行、民生银行、浦发银行这些股份制银行。那么我在2005、2006年的时候大举买入了招商银行这支股票。买入招商银行以后，就把我前期的所有亏损全部都解套了，并且略有盈利。然后在2008年底的时候，其实我那个时候没有操作。因为一方面是资金少，另一方面我又离开了原来的公司，进了证券公司，所以不能买卖股票。
我现在自己研究了一下，好公司目前挺多的。我现在就在等待一个机会，一个买入的机会。因为目前来说，这些好公司能都在一个比较高估的状态，我希望能有价值回归到比较合理的价位的时候，我就会开始买入了。
其实，我个人投资这么久了，我觉得让我最感到自豪的就是买进了招商银行的股票，然后所服务的机构就是买入了民生银行的股票。那个时候对我来说，真的是一个很好的价值投资机会。
Q3：提问陈总，目前A股平均市盈率18.37倍 但是大家都恐慌 你买入么？银行市盈率5.37倍 你买么？如果不买 是不是安全边际和逆向有冲突？
目前A股的市盈率才18倍多，但是我不看这种平均市盈率，我喜欢看的是市盈率的中位数，因为刚才说到这个平均市盈率，是因为银行的估值太低了，换句话说，银行的利润太高了，股价却不高，所以银行的市盈率是很低的。那么就导致了整体市盈率被拉低了。但是你要把这2800多家的市盈率从高到低排列的话，你就会发现现在市盈率的中位数大概在66倍左右。其实是一点都不低的。
所以我不觉得现在中国的股票的市盈率低的，我是觉得还是比较高的。市盈率的中位数还是66倍，你如果把银行股、“两桶油”、房地产公司去掉的话，你就会发现中国的市盈率可能大大提升了。实就是少数大盘股的低市盈率掩盖了一个整体的高市盈率。其实股票市场是挺高估。
我刚才说过了哈！就是银行的市盈率很低，是因为银行是一个强周期的股票。不能说银行的市盈率很低，我们未来就能够达到10%的一个回报。巴菲特也曾经说过，强周期性股票的市盈率跟弱周期性股票的市盈率两者的意思完全不一样。银行的市盈率这么低，可能表明就是银行那个周期性见顶了，接下来可能就是向下的周期开始。那么它的股价会向下跌，他的利润也会跟随着大幅的下跌，甚至不排除出现亏损的可能。在这个时候，未来银行股股价在跌，它利润会跌的更厉害，它的市盈率反而会大幅提升。
Q4：提问，本金小的时候如何用价值投资快速提升本金？
对于这个问题，我觉得巴菲特其实回答过这个问题。他说，“如果你资金量很小，但是利用价值的投资方法去做，未来也会逐步的壮大的。如果我们的本金很高，但是我们是去做投机的话，那到最后，我们也很可能也会走向破产”。
所以无论是本金大还是小，我们都要利用价值的投资原理。长线投资是短期之内能快速提升自己资产的一个办法。巴菲特也说过，“少即多、长即短”。就是你持有少量优质的股票，反而是你多多赚钱的一个办法；你利用一个比较长线的思维去做，也是短期之内能赚钱的一个好方法。
我们不能因为自己本金少就拼命去投机，频繁地操作，或者抓内幕消息，或者追逐概念投机的方法，如果这样做的话，你本金无论是大还是小，将来都不能得到成长。
Q5：请问陈总，这次白酒塑化剂有没有买进茅台，如何看这次白酒危机投资？
各位，很不好意思，其实茅台这支股票，我算是错过了。因为我前几年对酒没有太多的研究，因为我自己那个时候喜欢看银行股，不太喜欢看酒。我对茅台的认识可能也不是太正确。因为茅台这种白酒的消费其实跟我们的固定资产消费、固定资产基础设施建设，甚至房地产这些是联系在一起的。我认为如果我们国家大规模地进行基础建设了，很多人要请客吃饭，请领导吃饭，请相关的合作方吃饭，这些时候会用到茅台。但是基础设施建设差不多到头的时候呢，这种请客情况就比较少了。所以茅台酒会比较不畅销。
其实，我一直就不太看好比如房地产或者基础设施建设这块。前几年就不看好，未来的几年更不看好，所以我对茅台也就没有买进的。可能那也是错过了，但是错过了就错过了啊！我未来比较长的时间内可能也不会再进茅台。除非它什么时候能够跌的很低，我才会买进。
Q6：陈总，您十几年的投资生涯有没有吃亏的经历？你分析有哪些原因？有没有部分是因古典价值投资在中国水土不服的原因？
我十几年的投资生涯，其实吃了很多的亏。在我刚开始进入股票的1999－2000年，以及对巴菲特的理念不是研究很深的2001-2002年，就是大规模的去追涨杀跌。关于古典的价值投资在中国会不存在水土不服的情况，我觉得有可能是会的。可能我对这种价值投资在中国的灵活应用能力也需要进一步的提高。确实美国是比较成熟的市场，美国的股市一直比较稳健，市盈率一直比较的低，而中国的市盈率一直以来都是比较高的，有可能存在这方面的问题，所以以后也还要不停的学习。
Q7：在自己估值和市场估值有偏差的时候怎么办？是追买割肉还是放弃？
我觉得在这种情况下。要看整体的市场是一个上升的市场还是一个下降的市场。如果是真的在2004-2005年的这个情况下，稍微有些公司是估值比较高的话，比10倍市盈率稍高些，我觉得还是可以买进的，因为那个时候我们整个国家的经济也是在向好，我们的整个股票市场的信号也是可以买进的。但是目前这种情况下，我们国家的整体经济仍在下行，很多行业并不景气，产业过剩非常严重，如果公司或市场估值仍然很高，我在这个时候很可能是会放弃的。