7大上市公司血拼业绩，光线或赚6亿，欢瑞或亏2亿，谁在风口，谁在掉队

文 | 梁观

经历了2016年市场与资本寒冬的涤荡之后，前一时期盘旋在行业上空的诸多概念不再能呼风唤雨。2017年，行业渐归“内容为本”的本源。

在这一段时期里，上市公司中，多家业内响当当的内容公司公布了前三季度业绩预告。其中，唐德、光线、华策、新文化表现出色，业绩同比去年“同向上升”；华谊暂时遏制住了上半年不利趋势，三季度业绩同比去年“基本持平”；欢瑞和华录百纳则稍显落魄，前者亏损，后者虽有盈利，但同比去年“同向下降”。

本期，观众已不再像前几年那样饥不择食，变得越来越挑剔和精明。与此同时，资本市场回归理性，不再一窝蜂地炒作概念、热点。

6家企业各自的商业模式和经营理念各不相同，在行业新背景新趋势下，谁更能赢得消费者，谁更能获得资本的青睐呢？对此，我们又能从前三季度的业绩预告找到什么样的答案呢？

净利润里有水分，纸上财富不能花

首先要说明的是，前三季度业绩预告简单粗暴，仅仅是归属上市公司股东的净利润，并未扣除非经常性损益。

非经常损益指的是公司主营业务之外的收入。这主要包括，政府补助等营业外收入，或者公司从事股权、金融投资的收益，还有买卖家当等得来的收入。业内普遍认为，从这些路子上得来的收入，第一，通常不具备可持续性；第二，从中看不出这家公司内功。因为政府补助类似输血，或许可以让人红光满面，却怎么也练不出肌肉。通过买卖家当、股权等办法赚钱，不仅不务正业，并且倒腾股份哪是那么好赚的。这次赚，说不定下次赔光老本。

在这一点上，首当其冲的是光线。

9月初，上市公司光线传媒从同属光线系的光线控股手中，以9.999亿元人民币买入猫眼11.11%的股权。这一买入操作，在光线的账面被记上了一大笔投资收益。说的简单直白点，光线因为买了猫眼11%的股权赚钱了。在我们纯朴的思维里，买东西都是花钱，光线是怎么赚的呢。

去年5月，光线传媒购入猫眼19%的股权。1年多以后的今年9月初，光线传媒再次购入猫眼股权时，支付了一个价钱。这一价钱，被会计部门视为猫眼股权的现值。

现在，关键步骤来了。光线去年入手的19%的猫眼股权，按照这一现值计算，增值了。它把这一增值记为投资收益。这一收益是纸上富贵。如果光线不打算抛售猫眼股权，这一收益只能停留在账面上，没法变成能花能用的现金。这笔账面收益或许可达1.6亿。

因而，光线系内对猫眼股份的这次倒手，在为接下来猫眼微影合并做准备的同时，也提升了三季报和年报的利润数据。

此外，非经常性损益占比较多的还有华谊。在此期间，华谊出售银汉、掌趣部分股份赚了不少钱，预估可能达4亿。

这里需要说明的是，华谊买股份的钱不同于光线的账面增值，是实实在在的现金。

还有，电视剧公司始终面临着并不轻松的销售款回款暗疾。

2017年年中报显示，欢瑞世纪应收账款为5.94亿元，而它上半年的营收为2.54亿元。应收账款已经超过了营收的两倍。今年上半年业绩表现出众的华策，应收账款达32.35亿，营收却只有17.51亿。并且，应收账款中有3.68亿来自乐视网，不知道现在的乐视最终能够兑现几成。

电视剧通常面向电视台等平台方销售，后者属大型企业，比较强势。这就使得公司在催帐时多少有些怯场，导致应收款久拖不决。

如今，电视剧公司应收账款庞大，已是行业通病，谁都不比谁好到哪去。它们的账面净利润到底能变现多少，就要看各家销售部门的本事了。

业绩不行，布局的锅有多大

纵观6家企业的业务布局，可以由简到繁分成三类。

第一类 专注细分市场：欢瑞世纪、华策影视、唐德影视、新文化

欢瑞世纪、华策影视、唐德影视和新文化4家公司业务结构相对单一，暂时都以电视剧生产与发行为主营业务。几经风浪之后，它们大多确立了头部剧、爆款剧乃业绩之母的经营宗旨。

头部剧优势有目共睹。2016年6月，唐德公告，与天猫技术签署了采购协议，以4.8亿元向后者出售《赢天下》网络独播权。电视剧尚在制作中就预先签署采购协议，此时的头部剧几乎给予了电视剧公司在与平台方博弈中，前所未有的强势地位。

更让人印象深刻的是10月15日晚间，欢瑞公告，与爱奇艺签订网剧《盗墓笔记3》、《天乩之白蛇传说》的相关协议，总体金额达6.18亿元。这让欢瑞一扫此前在周播剧场上经营失利的颓势。这一利好甚至刺激其股价在昨日小幅上扬。

值得注意的是，唐德主打作品《那年花开月正圆》、新文化的《轩辕剑之汉之云》分别独立于范冰冰、周星驰。两家公司的独立性有所增强，对今后的健康发展有益。

第二类 广泛布局内容领域：华录百纳

看华录百纳的财报，总让人感觉它像是简装版的乐视。其业务类型全面覆盖了影视、综艺，甚至体育等多个板块。

然而，在内容领域的广泛投资，并没有让它左右逢源，广种广收。今年上半年，华录百纳实现营业收入8.75亿元，同比下降20%；归母净利润6500万元，同比下降29%。让这一不利境遇更加雪上加霜的是，它在9月末收购一家综艺节目公司未果。

这接连的失利，让投资者转身而去，致使它节后连续两天跌停，36亿市值化作泡影。现在，前三季度业绩预告显示，前三季度业绩同比去年同期将下降10%-40%。

华录百纳是该想想，摊大饼式的扩张和专注细分领域的深耕，到底哪一类业务布局更适合它了。

第三类 跨出内容领域 广泛布局：光线 华谊

前三季度，光线制作和发行了多部电影和电视剧。与以往不同的是，现在光线作品系列中的类型更加多元化，不再以青春片为主。属于喜剧的《大闹天竺》、推理剧《嫌疑人 X 的献身》，还有流量大剧《三生三世十里桃花》、《青云志2》等影视剧成为它前三季度的头部作品。相比之下，青春类型却只有《秘果》等小体量影片。

观众对青春片的消费已有过饱和、过度趋势，光线正力图确立新的主导作品类型。同时，如果光线投资流量剧是为了跟风，动作未免太慢了，现在只能吃土。最终“三生”以票房

在内容生产之外，光线另一重要资产是网票平台猫眼。并且，它还在动画、新媒体、游戏、VR等广泛的范围内多有涉猎，以少量股权投资了五六十家公司。王长田的用意是，更好地从中汲取内容资源。

因而，光线的布局模式是典型的垂直专业主义。其中关键在于以内容为本，在其他领域的投资中，猫眼以下游的发行给予内容生产大力的支持，动画、游戏等方面的投资则是为内容生产提供丰富的来源。

不过，如同多年前因内容生产风险大，华谊提出“去电影化”一样，现在内容生产在行业重工业趋势下，风险只会有增无减。它的《狄仁杰之四大天王》等重工业大片，能否成为爆款，现在判断还为时过早。

大生态没前途，新平台在路上

国庆档大战之后，10月11日，光线举办媒体说明会。王长田在会上提出对光线未来的规划：

“第一步，要做中国最好的内容公司，接下来就是扩大规模的问题。

第二步，通过投资、合作，构建内容生态系统：优质内容不一定是自己生产的，可以通过合作、投资，将光线与好的内容联系起来。

合作是指，公司可以参与到某个项目的制片、发行过程中，成为优选的合作伙伴。而光线目前投资了60家公司，通过投资可以和其他项目产生合作，比如今年国庆档，光线自己投了《缝纫机乐队》，而参股公司新丽传媒参与了《羞羞的铁拳》。无论哪部电影票房夺冠，光线都是受益者。

未来，全国前50部影片中，起码要有30部与光线有关系。这使我们在整个行业的资源调动能力大大增强，我们可以协调整个行业、项目之间的关系，为投资和合作方拿到更好、更低成本的资源。

第三步，做股权紧密型的娱乐传媒集团。像迪士尼一样，迪士尼旗下有漫威、皮克斯，都是100%控股的。但是光线与之不同，我们现在主要是小额投资，增加合作机会，降低风险。”

从中可以推断，光线的远期目标，是成为影视内容生产的投资和发行平台，成为优质项目以及投资人的首选合作伙伴。

这一类似建设平台、生态论调，在影视投资热潮之后已经消沉了一段日子，现在重出江湖。不过，建设细分领域平台这一行业布局，相比此前无所不包的平台、生态规划，更加务实、更具备操作的可能性。并且，这并非光线一己之见。

更早的时候，2016年，阿里影业在《摆渡人》等影片失败后，转身投入到网票平台淘票票的拓展中。今年6月的上影节上，俞永福更是明确提出了淘票票重要性，并且将为它争夺市场份额“血拼”。他还笑着预言，网票领域将会大整合，会有合并。

他一言中的。9月，猫眼微影合并。腾讯借此建立了自身的网票平台，与阿里刚正面。

两大互联网巨头的投入能力，对于影视行业来说，几乎是无限的。当下，尤其是阿里，也不再提建设大且全的平台、生态，而是倾力打造与自身原有资源高度契合的网票平台。

从阿里、腾讯、光线各自从自身现有优势资源出发，建设细分领域平台的做法中，我们可以试着推断：影视行业淘汰了此前全面覆盖的平台、生态观念，转向建设更加务实、与现有阶段更加匹配、更接近行业当下需要的平台。

事实上，总被行业拿来说事的迪士尼是这个套路的最佳楷模。为迪士尼稳定持续提供大量利润的衍生品、迪士尼乐园，它们共同的源头都是来自迪士尼所创造的IP。这些IP无不是迪士尼致力于内容生产这一细分领域的收获。

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