Clime价值发现之旅：旅游地产股行情启动

在澳大利亚做投资，地产是必谈的话题。住宅地产时常霸占媒体头条，商业级地产近年来也受到强烈支持。美联储加息周期料定将迟滞与冗长，全球性的低利率时代还将盘桓，高质量高收益资产会继续受到追捧。而新社会与经济趋势的出现正扩大地产投资的领域与视域，与旅游热潮的交叉即是一例。

今年5月澳央行再次降息之后，宏观经济条件保持稳定，大环境总体利好。这不仅影响到那些房地产集团，而且涉及诸多与地产发生某种形式交集的公司，尤其是那些自身业务受益于海外游客大增的企业。

投资标的+核心标准

ACB News《澳华财经在线》报道，澳大利亚Clime资产管理公司高级分析师阿瑞安·埃奎罗（Adrian Ezquerro）认为，服务出口持续增长，尤其是旅游服务业的增长带来了难得的投资机会。

埃奎罗列举了一些涉及旅游地产又值得深入研究的公司。他认为，资产的质量和价值最为重要，然后就是基于强劲的基本面执行发展策略。核心吸引力在于： 

◎净资产收益率高

◎未来前景光明，商业模式好理解

◎资产负债表强劲，低负债率

◎强劲的现金流表现

◎具备内生性增长能力

◎高素质、能够自我驱动的业主管理者

超级产业：旅游休闲

埃奎罗认为澳大利亚旅游业面临较好机会，澳元贬值是利好因素之一。毫无疑问，低澳元缓冲了资源业资本支出大幅下降给经济带来的下行压力，并且为澳大利亚服务业出口提供了支持。

同时，亚洲的中产阶级崛起，GDP增速强劲，远超发达世界平均水平。而由于澳元贬值亚洲游客的购买力增强。结果就是，澳大利亚短期游客数激增，月度游客数增幅较金融海啸时低点高出50%，年复合增长率达到6.1%，且这一趋势看起来将持续下去。

目前，每月来自中国的游客数量现在已经超过新西兰。除中国之外，那些来自“亚洲走廊”的游客数量似乎也越来越多。比较2015年4月和2016年4月，相对来说，日本游客数量增幅最高为32.9%，其次是韩国（32.4%）和新加坡（19.7%）。

 图片来源：CLIME & 澳华财经在线

ACB News《澳华财经在线》报道，国际游客增长的趋势下，潜在的受益者是谁呢？Clime比较分析了不同程度持有旅游服务相关物业的3家公司，其主业分别涉及酒店住宿、休闲娱乐，以及基金管理。

No.1 酒店运营集团 Event Hospitality & Entertainment Limited (ASX:EVT)

Event的前身是Amalgamated控股公司，多年以来，该股已成为行业表现最佳的股票之一，过去10年为股东提供的年度平均总回报率为17.7%。在稳定、高效的董事会和管理层的带领下，EVT无疑是领域内最具价值的个股之一。

如今，Event的业务运营涵盖影院、酒店度假村和地产投资等三个资产组合，成功树立Event Cinemas、Greater Union、Rydges Hotels & Resorts、QT Hotels & Resorts 以及Thredbo Alpine Resorts等知名品牌。

EVT账上持有大量物业资产，包括56家酒店，其中全资拥有24家，管理32家。此外，公司相当一部分资产没有重估，仍按原有价值登记。埃奎罗认为，按照如今的市场价格，EVT的地产资产估值较为保守，一旦重估，将会有明显溢价。

具体到盈利，埃奎罗强调随着入住率和平均房费继续走高，Event公司盈利指导目标有上调空间。该公司H1财报显示，2015年下半年，集团旗下酒店入住率较上年同期增加了2.9个百分点至78.9%，平均房费上升4.1%至167澳元，每房平均收益（RevPAR）同比上升8.1%。良好的国内游客需求结合入境市场复苏使集团主要酒店物业的利润大幅增长。

埃奎罗指出，该股的风险因素包括，线上影音流媒体（包括盗版），以及空中食宿（Airbnb）等新商业模式的崛起对传统的电影院、酒店商业模式的长期性威胁。他认为，EVT股价仅略高于其内在价值，受到Clime的持续关注。

No. 2 主题公园运营商 Ardent Leisure Group (AAD)

ACB News《澳华财经在线》报道，Ardent娱乐集团(ASX: AAD)是一家专门的休闲娱乐资产运营商，业务遍及澳大利亚、新西兰和美国。在大洋洲地区，AAD运营健康俱乐部、保龄球中心，以及梦幻世界和Whitewater主题公园，另外还在美国运营家庭娱乐中心。与EVT相同，AAD涉足旅游、娱乐与休闲主题，但在收入类型和区域分布方面实现了多元化。

Clime认为，AAD极大受益于低澳元，体现在三个方面：

◎美国的Main Event亲子娱乐业务带来强劲的美元收入；

◎ 国内游客增多，利好主题公园分支；

◎入境游客大幅增长也给主题公园业务带来益处

由于采用合订证券结构，AAD可将相当分量的资金放置在物业资产上。然而，公司近期公布剥离Marinas业务，未来几个月公司倚重物业资产的情形可能会改变。埃奎罗表示，出售Marinas收入是为了加快Main Event的业务拓展。埃奎罗认为，这将对未来三年利润增长和盈利能力（以ROE衡量）构成强劲支撑。Clime认为，AAD率目前的股价低于内在价值，股息率约为6.7%（不免税）。

No.3 旅游资产投资基金Elanor Investors Group (ENN)

本质上来讲，Elanor集团(ASX：ENN)是一家投资与基金管理公司，这并不妨碍它大量涉足地产与旅游。

集团有三大主营业务：酒店旅游与休闲、基金管理和特殊状况投资（SSI）。ENN的酒店旅游及休闲分支包含如澳大利亚野生动物园（Featherdale Wildlife Park）等资产的直接所有权。ENN最近还建立了Elanor酒店膳宿基金，一只投资信托，持有6家现金流强劲且多样化、具有再开发潜能的澳洲酒店（多位于塔州及伍伦贡）。澳大利亚旅游业的利好因素层出不穷，Clime看好未来几年该部分业务的前景。

ENN的基金管理业务增长动能充足，目前拥有和管理的资产总额共计5.9亿澳元（2014年7月刚上市时为1.73亿澳元）。ENN的收入通常来自于新资产交割时收取的物业选择费，以及后续的年金式管理费。

ENN另外一个潜在的价值驱动因素是全资拥有的资产“John Cootes 家具连锁Merrylands店”，最近已收到相关部门的开发审批。Clime认为，账面上这部分资产是被低估的。ENN目前的市盈率值相对于真实价值来说是低估的，公司的分红也很有吸引力，约为7.6%。不过，需要注意的是，ENN是一个小盘股，其风险与EVT和AAD比较相对较高。

股市有风险，自上而下和自下而上的研究方法都很有益处，可以为个人投资者提供一些参考优势。Clime认为，未来几个月，或者几年时间，服务业出口，尤其是旅游服务业将有很大增长空间。

ClimeAssetManagement

Clime资产管理公司/ClimeAssetManagement（前Loftus资本合伙人）成立于1996年，其创始人JohnAbernethy曾向澳大利亚最为著名的高净值人士提供咨询、投资建议和投资组合管理服务。经过近二十年发展，Clime形成了独特投资风格，专注于绝对投资回报和长期回报，进行价值投资，在进行深度股市研究的基础上提升客户资产价值。

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