花旗：加息周期开始 麦格里将进行资产大甩卖

近日花旗银行分析师Craig Williams说，随着全球加息周期启动，债务过于庞大，收入增长停滞，麦格里将被迫“甩卖”其基础设施资产。麦格里是全球最大的基础设施管理投行，其资产对利率非常敏感。

对于麦格里（Macquarie Group，ASX:MQG）而言，最近是个多事之秋。一边被投资者指控在2011-2012年操纵一家矿业上市公司股价而遭遇集体诉讼，一边是与政府就存款税的问题进行抗争。
 
但无论如何，麦格里刚刚在去年的财报中交出了一份亮眼的成绩单：年利润22.17亿澳元，比上年增长7.5%；ROE为15.2%；每股派息4.7元，比上年增长17.5%。
 
不过近日花旗银行分析师Craig Williams说，随着全球加息周期启动，债务过于庞大，收入增长停滞，麦格里将被迫“甩卖”其基础设施资产。
 
麦格里是全球最大的基础设施管理投行，其资产对利率非常敏感。
 
麦格理素以低调和保守著称，很少像其他国际投行那样大量涉及高风险的衍生品业务。而是倾向于基础建设投资的“麦格理模式”，如控股及投资哥本哈根机场、悉尼机场等全球十多个知名机场、参股世界第二大水务集团英国泰晤士水务等等。
 
2008年全球金融危机后，麦格理平均50%的营收来自“年金型”（annuity-style）业务，即投资金额大、有固定回报的长期项目。公司首席执行官Nicholas Moore的“后金融危机时代策略”十分明确，即使这类业务成为公司业绩稳定增长的内核。目前这类业务的比重上升至70%以上，并且还在继续增加。
 
麦格理年报显示，至2017年3月31日，集团管理的年金型资产为4817亿澳元，比上年的4786亿澳元有所增加。但2016年麦格理的年金型资产贡献了14.38亿元净利润，比2015年下降了6个百分点。
 
Craig Williams提出的问题是：既然去年麦格里的利润增长主要来自税率降低，及不良贷款率达到6年来最低点，那么未来麦格里真正的收入增长动力是什么？
 
目前麦格里在世界各地拥有的收费公路和机场资产为900亿澳元， Craig Williams认为，这可能是未来麦格里最主要的利润增长引擎。但是加息周期正在到来，资产估值会走低，积极资产管理转为被动资产管理，这意味着麦格里持续三年的增长神话将要终结。

“麦格里的基础设施和真实资产是世界一流的业务，但公司很可能无法再实现下一波收入增长。麦格里可能需要将部分资产变现，以增加短期内的营收，直至再次找到下一波利润增长机会。” 他说。

但在“下一波”增长机会到来之前，麦格里可能会度过一段艰难时日。Williams预计，麦格里的利润和股价都会经历一段下跌的时期。
 
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