3个月市值蒸发近700亿元，拼多多的增长奇迹正在褪色

文 / 祝颖丽

编辑 / 斯问

在520谐音“我爱你”这个特殊日子里，拼多多发布了2019年一季度财报，试图向市场展现自己的爱心魔力：

财报显示，截止3月31日，本季的营业收入为45.45亿人民币，同比去年增长了228%，过去12个月GMV达5574亿元，同比增长181%；平均月活用户数为2.89亿，同比增长超过74%；全年活跃消费者为 4.43亿, 同比增长50%。

大公司的财报成绩单，是直观反映企业经营状况，拼多多奇迹般的数字财报下，却隐藏着另一组数字隐忧。

本季度45亿元的营收数据，较上季度跌近19%，环比增速更是创IPO以来新低。

拼多多的亏损仍在继续，相比上季度的26亿，这季度亏损收窄到21亿。

单看增速的话，拼多多这个3年催成的巨婴开始放慢脚步了，截止发稿前，缓过神来的拼多多股价在美股正式开盘后跌幅超过11%。

从今年3月4日，拼多多股价最高触及每股31.96美元，为IPO以来的最高点，市值超过350亿美元，到如今暴跌近30%，市值蒸发100亿美元（近700亿人民币），拼多多这一次的财报会是强心剂还是毒药呢？

月活买家超京东1亿，第二大电商平台稳了？

纵观近期公布财报的几家电商平台，截止3月31日，阿里的淘宝天猫移动月度活跃用户达到7.21亿，买家年度活跃消费者达6.54亿。拼多多移动月活用户数为2.89亿，全年活跃消费者为 4.43亿；京东只公布了年度活跃用户数3.105亿。

无论是哪个维度，阿里无疑是第一电商平台，但仅看活跃买家的话，会发现拼多多已经超越了京东。事实上，拼多多的确有一段时间市值超越了京东。

最近几个季度拼多多超高的营销费用惹来巨大的市场争议，拼多多并没有因为争议停止向用户和市场大笔撒钱。根据最新的财报，这一季的营销费用高达48.89亿元，再次超出季度营业收入45.45亿元，花的钱比赚的钱还多。

相反，京东则在不断精简人员精简和优化京东物流的效率，双方的背道而驰在利润和市值上也得到了体现。

根据市值而言，美东时间截止5月20日下午4点，京东市值达到424亿美元，而拼多多已经缩水至263亿美元。

如果单从营收上来看，京东一个季度营收1221亿，拼多多的营收仅为45.45亿，也相差甚多。赔钱赚吆喝，拼多多这个“第二大电商平台”似乎不够实至名归？

拼多多的底气可靠吗？

拼多多的故事里，GMV和月活用户数是一个最重要的关键，这也是它敢越过比它市值高得多的京东，自称“第二大电商平台”的原因。

在本季度拼多多公布的数据中，GMV依旧强劲增长，但增速从上季度的234%下降到了181%。

截止本季度末，拼多多年度买家数已经达到了4.43亿，净增2500万，低于旺季的3300万净增用户数。

在另一个用户指标上，拼多多独立APP的月活用户数本季度只增加了1700万，较上季度的4200万明显下滑，月活环比增速跌至个位数6%。要知道，2018年一季度以来，拼多多月活环比增速基本保持在17%至19%之间。

作为买家转化的前瞻指标，这个数据或意味着买家数的增长会逐渐慢下来。随着用户数接近4.5亿的大关，拼多多对于低线城市用户红利释放逐渐到顶。

拼多多解释，月活数据仅统计拼多多APP入口月活用户，未包括通过社交网络和其他接入口访问拼多多平台的用户。这也暴露出拼多多过于依赖微信入口的弊端，黄铮曾经公开透露过，拼多多45%的流量来自于微信，几乎是半条命交给了对方。

可惜的是，流量并不真正等于用户。

平台型互联网企业一个重要的特征是，用户离开平台的成本极高。而像拼多多这类的平台拥有的只是流量，用户在平台购物看中的是补贴，并没有长期的忠诚度。

打个比方，用户选择淘宝天猫是基于品质和品牌，选择京东可能是物流体验好，而选择拼多多唯一的原因只是因为绝对的便宜。当更高的性价比出现时，用户会毫不留情的离开你的平台。

根据企鹅数据显示，拼多多用户和淘宝的重叠度很高，达到了80%。从重叠度看，拼多多4亿多的活跃消费者中，只有7000万没有安装淘宝。

从长期看，拼多多前期通过错位竞争推动了“小镇青年”的网购习惯，但未来，大部分用户依然会选择产品品质、产品数量和服务体验更好的淘宝和天猫。

没有壁垒的竞争

很多时候，你会觉得拼多多不是一个电商平台，而是一个极会吸引流量的“网红”，几乎隔一段时间，拼多多就会通过极端的营销进入你的视线：9.9元秒杀iPhone、国民神车五菱宏光3.49万秒杀……

靠着高额的补贴烧钱，拼多多一方面留住对价格敏感的下沉市场用户，一方面通过这种极端营销博得眼球。

2018年Q4，拼多多花了60.24亿元用来促销补贴和品牌推广，费用率从上季度的-96%扩大到-107%。

意识到单靠营销，无法铸就护城河，拼多多加大研发力度，一季度拼多多研发费用攀升至6.671亿元，较去年同期增长816%，平台研发费用占收入比高达14.68%。

拼多多的研发多投入在分布式AI技术的发展上，成立的技术顾问委员会，拉来了前百度总裁陆奇，试图用技术，缩短生产和消费的距离，为消费者匹配最合适且优质的商品。

从目前来看，技术的护城河尚未建立，但投入的费用却大幅增长，未来的缺口如何补上成为拼多多的难题。

更为关键的是，在整体消费升级的趋势下，下沉市场的居民对于消费越来越关注质量和品质了。从易观国际最新的调研报告中看到，三四五线城市居民对于电商平台的信誉度、服务态度关注原来越高，这将成为用户从拼多多过渡到淘宝天猫，甚至是京东的前奏。

过去一财年，淘宝新增超1亿年度活跃消费者中，有77%来自于三四线城市及乡村地区。

即便是谈性价比，阿里升级聚划算瞄准下沉市场目的正是为小镇青年们提供品质和价格双优的产品和服务，对并不拥用户忠诚度的拼多多来说，这无疑是个挑战。

如何判断一个企业的未来？

有专家认为，无论是互联网还是消费品公司，判断一个企业未来走向的标准就是基于企业长期创造现金流的能力。

拼多多Q1财报虽然亏损收窄，但无论从短期和长期的维度看，要想实现盈利，获得自由的现金流看起来仍然非常遥远。

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