今天，央行公布一个大消息！

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作者 | 暴哥

来源 | 暴财经（ID：icaijing123）

今天，央行在其官网公布了我国2018年3月份的外汇储备规模。

数据显示，相较于上个月我们的外储是上升了83亿美元，重新回到上升通道。

我国外汇储备变化（黄金持仓没有变化）

在回答是什么原因导致外汇储备增加的时候，外管局做出了如下回答：

3月，我国主要渠道的外汇供求相对平稳，外汇市场继续呈现供求平衡格局。国际金融市场避险情绪上升，主要非美元货币汇率相对美元升值，资产价格变动等多重因素共同作用，外汇储备规模回升。

暴哥在翻阅了外管局官网之后发现，外管局自2016年11月开始对每个月的外汇储备变动采取答记者问的方式作出回应。

对于外汇储备变动的因素，外管局主要给出了四点（2016年11月答记者问表态）：

从影响外汇储备规模变动的因素看，主要包括：（1）央行在外汇市场的操作；（2）外汇储备投资资产的价格波动；（3）由于美元作为外汇储备的计量货币，其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；（4）根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然。

而近期在上述四个原因中，频繁被提及，最重要的就是非美元货币兑美元加之的变动以及资产价格（债券）的变动。

此前似乎没有多少人会仔细的看待这两个频繁被提及的原因，但其实如果我们细细的品味一下会发现，其实这里面暗藏了一个最为重要的信息：就是外汇储备去美元化。

暴哥的理由如下：

第一，由于央行是不公布外汇储备的持仓结构的，因此外界是没有具体的数据来确认各货币资产的权重。

不过，公开数据结合一些具体的模型分析还是能够得到一些我国外汇储备结构的蛛丝马迹。

例如，2017年初天风证券就曾经计算过，我国外汇储备结构的变化：

根据他们的估算，我国美元资产的比重从2001年到2004年的超过70%，下降到2013年到2016年的53%。

而最新的外储数据结合我国持有美国国债的数据来看，暴哥粗略的计算了一下，3月份外储增加了83亿，美国国债价值（存量）增加约40亿，那么另外40亿美元左右的增值可能就来自于非美元货币的升值。而这也意味着，目前可能我们的外储中美元资产对非美元资产更加接近1:1（各占50%的结构）

第二，大家知道，在我们中国外汇储备结构中，美国国债是占了很大的份额，大概35%左右。（外储目前3.2万亿，美国国债价值1.16万亿）

一般情况下，外汇储备规模的变化和我国持有美国国债的规模呈现出比较强的正相关性。

然而，从2017年8月份开始，很明显的外汇储备再往上走（上升），美国国债规模在往下走（下降）

蓝线为外汇储备，橘红线为美国国债

考虑到美国国债近1年来啊一直处于价值缩水的趋势，因此从存量债价值的角度来说，这个现象似乎很正常。

但回顾历史暴哥发现，其实在2012年6月到2013年9月美国国债也曾经有过一段价值缩水，但当时我们披露出来的持有美国国债的整体仍然是保持向上的，这意味着在存量美国国债的价值缩水的同时，只有我们增持美国国债才能够继续保持美国国债整体价值的上涨。

因此，结合历史在看现在，很明显，在存量债价值缩水的情况下，我们并没有如2012年到2013年那样选择继续增持美国国债。

第三，最近，频繁有人问我们的官员会不会抛售美国国债，我们的回答一般是：

中国是按照市场的规律、具体的市场原则和多元化的原则，通过市场操作，来进行外汇储备的运作。

这句话的含义当然每一个人有不同的理解。

暴哥的理解是：考虑到美元资产在我们外汇储备中的比重属于绝对多数，多元化原则其实某种意义上就意味着我们在给美元资产寻找替代选项，而方式主要有两种，一个是存量置换，直接把现有的美元资产转换为其他货币资产；一个就是新增外汇储备增持结构中，减少美元资产的比重；

从目前的外储变动以及美国国债规模变动来看，我们似乎主要选择的是第二个选项，即选择减缓增持美债（美元资产），或者说增持更多的非美元资产。

另外，前两天暴哥在文章《美元遭遇重大危机！人民币笑了！》里面说过，从IMF的数据来看，全球目前处于去美元化外汇储备的阶段，以英镑、日元为主要的替代货币。这个趋势在2017年呈现出加速的态势。

对于我们中国来说，由于我们在全球外汇储备中的权重非常高，约占三分之一。（根据IMF的最新数据，截止到2017年底，全球的外汇储备规模一共是11万亿，中国目前是3.2万亿，占到了全球外汇储备规模的三分之一。）

全球性外汇储备结构的显著变化，显然离不开中国因素。因此，我们中国很可能也在积极的选择日元和英镑作为美元资产的主要替代选项。（这是暴哥根据现有数据的一些揣测）。

增持日元和英镑的结果和上文提到的天风证券的测算结果也是比较吻合的。

最后暴哥想说，通过上面一系列的分析，应该说可以得出一个比较明确的结论，我们中国正在进入一个加速扭转美元资产权重过高的阶段。

不过，我们并没有采取减持或大规模减持美国国债等比较激进的手段来推进去美元化的进程。

结合目前中美之间的贸易争端来看，从美债的角度来说，我们也算是保持相对克制。（近期美债收益率没有快速上行也表明中国没有大规模的抛售行为）

那么为什么我们不能大举抛售美债呢？

其实暴哥此前说过的，对待美债我们要辩证的看问题。由于我们的外汇储备太过庞大，而美债是目前可以选择的在流动性、收益率、安全性等角度最适合的资产（甚至没有之一），这是我们选择美债的最主要也是不得已原因。

从美国的角度来说，债务问题越演越烈，就像是头顶上的达摩克利斯之剑，中国持有的这万亿美债，着实能够影响美债收益率走势，从而传导到美国国内的利率环境变化，最终引发美国债务问题的一系列连锁反应，造成相对严重的后果。

所以，美债既可以看做是一种制衡美国的战略武器，同时也可以认为是我们中国某种意义上的不得已而为之的包袱。让中美利益绑定在一起。（其实抛售美债，还涉及人民币升值等更多问题）

这么考虑下来，最符合我们中国利益的做法可能还就是减少（暂停）增持，或者少量抛售美债，慢慢地调整我们的外储结构。

文琳编辑

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