对冲基金教父辞世：从800万到200亿的传奇人生
编者按
当地时间8月23日，老虎基金创始人朱利安·罗伯逊在纽约家中病逝，享年90岁。
作为美国对冲基金界的教父级人物，罗伯逊推动对冲基金成为市场主流，并曾率领老虎基金一度成为美国最大对冲基金。在他看来，对冲基金的真谛就是寻找那些“尚未被开发”的潜力公司，仔细研究并大力投资，然后等待获得回报。
巨星虽然陨落，但他留给世界的投资理念仍然在影响着一代又一代投资人。本期荐文带我们回顾了罗伯逊的经典投资哲学，希望你能从中获得一些启发。
愿你在阅读中横览世界，纵享时间。
大家都知道，老虎是百兽之王，拥有着敏锐的观察力以及别的动物无法企及的魄力，如果有人能将这两个特质带到投资的世界，那么这样的人绝对能引起投资界的震荡。
巧了，恰恰有一个投资大师，他的观察力和魄力都跟老虎一样，敏锐且果敢，而且他创立的公司就是以老虎的名字命名的，他就是朱利安‧罗伯逊。
朱利安‧罗伯逊，金融投资大师，避险基金界的教父级人物。纵横全球金融市场的老虎基金创始人，以选股精准著称。
1980年朱利安·罗伯逊以800万美元创立了老虎基金，到1998年迅速膨胀至220亿美元，并有年均盈利25%的业绩，老虎基金是最著名的宏观对冲基金之一，与索罗斯的量子基金可谓并驾齐驱。
罗伯逊的投资策略以“价值投资”为主，也就是根据上市公司取得盈利能力推算合理价位，再逢低进场买进、趁高抛售。
猛虎出笼 # 1
1980年5月，罗伯逊和朋友一共募集了800万美元设立了老虎基金。老虎这个名字是罗伯逊七岁的儿子建议的，之前他们为了取个好听的名字费尽了心思。
罗伯逊是一个爱交际的人（他的名片盒里有几千张名片），朋友很多，加上生意关系广泛，预计能募集到1亿美元，结果是大失所望，只实现了8%的募集目标！这其中包括琼斯的基金，琼斯的基金在女婿博奇接管后，从自营转变到了FOF的形式。
好在1980年这个时机很好，恰逢美股20年大牛市的开端。老虎基金当年就实现了54.9%的费后回报，旗开得胜，此后的6年也实现了平均32.7%的高回报。
罗伯逊将价值投资和股票多空策略完美结合，通过招募大量聪明的且具有运动特长的年轻人来深挖基本面，在内部人才培养与管理、外部市场营销方面都做得不错，规模得以快速扩大。
到了1991年，老虎基金成为第三家管理规模过10亿美元的对冲基金，到了1993年底就达到了70亿美元，比斯坦哈特还多，仅比索罗斯少一点点（要知道老虎基金起步比索罗斯晚了11年）。
不过，在规模膨胀到百亿美元以后，受制于股市流动性，罗伯逊不得不将投资领域从股票扩大到了债券、外汇与商品等市场，即所谓全球宏观市场。罗伯逊的价值投资风格，不太适应全球宏观投资，虽然一开始也赚了很多钱，在债券、外汇、钯金、铜上面都赚了不少，但是最终于1998年因做空日元兑美元而大亏40多亿，基金遭受重创由盛转衰。
屋漏偏逢连夜雨，90年代末Nasdaq的互联网股票一路飙涨，价格从高估到更高估，老虎基金的策略是做多传统价值股而做空互联网股票，结果是两头受挫，基金在1999年下跌19%，与1998年高峰比下跌了43%，而同期标普500则上升了35%。
老虎基金在2000年一季度再度下跌13%，赎回潮汹涌不止，罗伯逊已经撑不住了，最终于2000年3月份关闭了老虎系列基金，同时，纳斯达克于2000年3月10日见顶随后崩盘。
虽然最后三年持续下跌，但是老虎基金创立以来的21年复合收益率还是高达23.37%，当初投入的1美元增值到了82.32美元。
价格无法创造价值 # 2
纵横全球金融市场的老虎管理基金以选股精准著称，但掌门人罗伯逊的投资策略并不独到。作为一名价值投资者，罗伯逊主要根据上市公司取得盈利的能力推算其合理价位，再逢低进场买进、趁高抛售。
“我对风险与回报有着不错的直觉。这正是成功投资的基本要素。”罗伯逊在回忆自己的投资生涯时曾表示，最开始时自己是个专门寻找低价股票的“小气鬼”，但逐步认识到寻找更有增长前景的股票才是更好的选择，“如果一家公司拥有很高的确定性增长，市盈率就不会成为你‘冒险’的阻碍。”(股价不是越低越好，而是越火越好，确定性增长很重要)
罗伯逊认为，自己并非改变了投资风格，而是更多地意识到并非价格创造价值。“如果你能够以25倍的市盈率购买一只股票，但你有信心这家公司在很长一段时间都能保持20%以上的增长，这样的公司相比于只有7倍市盈率但未来增速可能只有3%-5%的公司更有价值。投资者应该综合公司市盈率和增长前景来判断能否赚钱。”
事实上，在结束旗下基金运营后，罗伯逊依然在不断传播着自己的投资理念。2000年以来，他一直在帮助自己的旧部创立并培育精选对冲基金，这些经罗伯逊指导的对冲基金被业界称为“小虎基金群”(Tiger Cubs)。目前此类基金已经有40多只。
杜拉基资本管理公司创始人、曾在1996年至2000年期间担任老虎基金商品部门基金经理的保罗·杜拉基表示，罗伯逊教会自己三件事，首先就是不断地深入发掘自己的想法，因为你很快就会发现，在所有的想法中只有20%是有用的；第二点就是建立全球的信息网络，在这方面“罗伯逊简直就称得上一个超级名片夹”；第三点是注重公司管理层，即便拥有不错的资产，但管理层不够优秀，也会慢慢侵蚀公司的价值。
喜欢探索未知的区域 # 3
和其他许多投资者一样，包括拉尔夫·万格，也很有兴趣在未充分开发的领域寻找机会，因此他喜欢小盘股公司。但这对他来说很困难，因为他的投资组合越来越大，这使得他扩大了自己的狩猎范围，而不是有那么大优势的环境中作战。
他用棒球的比喻来解释这一点：“在低级别联赛中创造击球率比在大级别联赛中要容易得多，因为在低级别联赛中投手的水平并不那么好。这始终是正确的；对冲基金更容易进入竞争较少的领域。"
广泛的研究的对于老虎基金来说是至关重要的。他们不只是阅读材料和做大量的数据分析，而是花更多的精力去了解他们正在研究的论文的细节。
详尽的定量分析，严谨的财务报表。定性上，老虎让他的分析师超越了行业报告和对行业的基本理解。分析师应该从所有其他来源获得信息，包括顶级客户、供应商和竞争对手。这是他们在挑选公司的行业中处于领先地位的唯一途径。当然管理层会议和愿景对朱利安·罗伯逊来说也非常重要。
对罗伯逊来说，一个故事的存在对所有投资理念都至关重要。这个故事(论题)必须简单、合乎逻辑，并且要有深入的研究。他总是要求他的分析师们把他们几个月来对一个想法的研究简化成容易理解的句子。如果这些想法听起来不错，他才会继续前进，直到故事没有改变的那一刻，他才会不厌其烦地坚持这个想法。
在一项关于投入多少资金的辩论中，朱利安·罗伯逊没有丝毫迟疑。如果这个故事站得住脚，而且研究也很深入，那么这个想法就是尽可能大的押注。他已经多次证实了这一点。当有人问他投资的想法时，罗伯逊说，“聪明的想法，基于详尽的研究，然后下大赌注。”
大家也会困惑，如果所做的工作是好的，而且有信念的话，为什么没有人不愿押大赌注。通常情况下，人们对自己想法的信念往往没有得到他们对想法承诺的支持。这就是如何区分优秀的投资者和优秀的分析师的地方。
作为一名优秀的分析师没有什么错，但当一个人在寻找投资技巧的灵感时，他必须理解扣动扳机的能力的重要性。罗伯逊明白这一点，也知道这是他的一大优势。他说：“扣动扳机的人并不多，而我通常是这里的引爆器。"
朱利安·罗伯逊对市场时机没有绝对的信心。他认为，市场不与任何人交谈，他无法与那些说他们通过把握市场时机赚钱的人建立联系。他说，没有市场，只有很多上市公司，价格行动是个人的，持续赚钱的唯一途径是以更低的价格收购公司，并在估值超过基本面时出售。
12条投资经验 # 4
▎01 灵感闪现：仔细研究并下大注
罗伯逊一位同事曾说过，一旦他确信他的判断正确，他就会重仓下大注。这一点和索罗斯十分相似。明显被低估的机会并不常见，但是只要出现，类似罗伯逊这样的高手就会全力而出。深度的研究和分析显然是不可或缺的过程，而耐心、纪律和果敢这一系列特质铸就了他的成功。
▎02 规避竞争，提高成功率
对冲基金和棒球比赛正好相反。棒球比赛时，如果你身处弱队，即便挥出一记本垒打也可能对比赛结果毫无影响，而如果你在一支联盟强队里面，即便击打成功率不是特别高，你也有更多的机会得分。
对冲基金的交易则不同，每次出手的平均结果决定了最终收益。并且，在一个相对竞争较弱的市场中，你反而有更大的机会盈利。对冲基金这个行业的真谛就是寻找那些“尚未被开发”的市场并仔细研究从而获利。
▎03 多空策略
所谓的多空策略就是从对冲风险考虑做多和做空不同的股票。如今许多对冲基金本身并不做任何对冲，而Robertson却十分喜欢做空那些被严重高估的股票。罗伯逊之后所谓的“小老虎”也都选择多空策略。数据显示，目前采用该策略的基金总规模达到了6870亿美元。
▎04 长期盈利之道在于避免重大亏损
罗伯逊相信对冲基金首要的任务是在市场糟糕的时候跑赢市场。多空策略的确可以提供一定的对冲作用，而另外一种避免大亏损的方式是在市场不佳的时候买入那些明显处于被低估的品种。只要入场价格合适，安全边际将意味着投资者可以进退有度。
▎05 选择合适的公司做空
做空那些管理层很差的公司，做空那些处于下行周期的行业或者被市场误解的行业中被严重高估的公司。
▎06 成为唯一的决策者
罗伯逊将许多研究和分析工作分配给了其他人员，不过做决策的总是他一个人。Hedge Fund Letters曾说过，“不同行业的研究员会给罗伯逊各种建议，然后他做最终的决定。只要他确信，他就会下大赌注。建仓完毕之后，如果市场有变化，他也会考虑加仓或者平仓。”很显然，一个好的研究员未必会是一个好的决策者。真正的拍板人需要极佳情绪控制——很多时候投资者的错误并非由分析所导致，而是由心理波动所引发。
▎07 规避黄金
我从来不将黄金视为投资的一种方式。供求关系在黄金上面无法得到体现。精神专家在黄金领域的见解可能比我更好。
黄金交易的基础在于对于人性的预测，这不是投资，而是投机。黄金交易和凯恩斯的美女投票论类似——在选美比赛中，最终的结果与谁是最漂亮的女人无关。人们所要关心的是怎样预测其他人认为谁最漂亮，又或是其他人认为其他人认为谁最漂亮。
▎08 全情投入
管理资金是一生的事业，你可能需要一天24小时投入其中。
许多金融和科技界的亿万富翁都将慈善视为本质事业唯一的替代品。而对冲基金也绝非懒人能够生存的行业。Bridger Management主管Roberto Mignone曾说过，“在芝加哥，以4年为一个周期来看的话，卖冰毒的毒贩存活率都要比对冲基金高。”
▎09 不积跬步无以至千里
对冲基金是一个累计口碑的行业。日积月累取得的成绩最终将帮助你获得成功。强者恒强、弱者愈弱的马太效应意味着只有稳定盈利，基金规模才会越滚越大形成良性循环。
▎10 认清自己，看淡批评
我记得商业周刊曾将我作为封面并将我描述为“全球最伟大的基金经理”。这样一个大帽子令我也印象深刻。然而三年之后，同一个作者又对我做出了最尖锐的批评。从谷峰到谷底的确可以让人认清自己。外界的褒奖和批评其实并不是那么重要。
因为别人的看法而影响自己的判断实在十分可笑。大多数人对指责无法释怀，不过就如史迪威将军在二战所说的那样，“别让那些坏蛋们把你打倒”。没有人可以像人民币(披萨)那样人见人爱花见花开。
▎11 懂得进退
(2000年3月)市场运行的方式已经是我这个67岁的老头子所无法理解的。我没法说服投资去参与一个我都看不懂的市场。所以我觉得是时候将资金返还给投资了。我不希望我的讣告上写着：他死前还在询问日元报价。
市场总是在不断变化，以前管用的策略可能会在未来令你一败涂地。许多成功的投资者都懂得急流勇退的道理。1969年巴菲特也曾在其致投资者信中表示，由于没法找到合适的机会，他决定清盘基金。
▎12 从小培养兴趣
我首次接触股票的时候仅有6岁。我还记得当时我父母出去远游，我伯祖母和我在一起。她给我看的一份报纸上有一家叫做United Corp的公司，股价为1.25美元。我当时就意识到，我也可以存钱购买这家公司的股票。因此我就开始关注这家公司的股价，这逐渐激发了我对股市的兴趣。
真正有实力有价值的企业，是能够跨越牛熊市的考验的，老虎基金在经历过多次重创后，仍能交出35%年收益的答卷，可见其实力一斑。而作为投资者，更应该有风险管理意识，控制好仓位，方能穿越牛熊。
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