世界杯冠军夜！打造最壕世界杯的卡塔尔，其国家财富操盘手是怎么做投资的？

卡塔尔世界杯即将落幕，本届世界杯上演了无数精彩绝伦的瞬间，热门球队频频“爆冷”、各路“门神”上演传奇扑救，梅西也将用一场决赛结束世界杯之旅。

东道主卡塔尔，作为全球最富庶国家之一，打造 “史上最贵”世界杯，旨在构建国家软实力，这也是其主权财富基金——卡塔尔投资局（QIA）的一大目标。QIA成立于2005年，如今资产管理规模已达4610亿美元，位居全球主权财富基金第9位。

QIA的国内投资聚焦艺术、媒体、体育等领域，其通过操刀“中东CNN”半岛电视台等项目，收购巴黎圣日耳曼足球俱乐部100%股权、F1管理公司35.5%股权等大手笔投资，打造“世界文化名片”；国际投资集中于欧美，重仓房地产和能源等行业，巴克莱、瑞信、黑石均是其重仓标的，可持续投资正成为其新方向。

过去6年，QIA对华投资超过百亿美元，曾参与工行IPO、农行港股IPO，收购中信资本22%股权，并参与陆金所、作业帮、小鹏汽车等公司融资，未来其有望加大对华投资额度。

来源：新财富（ID：newfortune）

作者：高皓（清华大学五道口金融学院全球家族企业研究中心主任）、孙子谋（清华大学五道口金融学院全球家族企业研究中心研究专员）

原标题：《卡塔尔投资局：以耐心资本超越“脆弱的富裕”》

2022年11月，卡塔尔投入超过2200亿美元举办的“史上最贵”世界杯成为全球焦点。

这个位于波斯湾西南岸的“沙漠明珠”，总人口约265万，总面积仅1.15万平方公里（小于北京市总面积1.64万平方公里），却跻身全球最富裕国家之列，并是世界第一大液化天然气生产和出口国、第二大氦气生产国。根据IMF数据，其人均GDP为6.1万美元，位居世界第八、亚洲第二。

卡塔尔积累大量石油财富之后，并没有止步于依赖化石能源的单一经济结构，而是以主权财富基金卡塔尔投资局（Qatar Investment Authority，简称“QIA”）为重要抓手，塑造新型经济发展模式。QIA成为促进国家经济社会长期发展和国民财富代际传承的重要载体和关键支撑。

QIA成立于2005年，相对其他主权财富基金而言较为“年轻”。截至2022年11月，QIA的资产管理规模达到4610亿美元，位居全球主权财富基金规模第9位，在多哈、纽约、新加坡开设办公室（表1）。

01

主权财富基金的新生力量，

可持续投资为新方向

1846年，萨尼·本·穆罕默德建立了卡塔尔酋长国，1872年并入奥斯曼帝国。1970年颁布的第一部临时宪法，规定卡塔尔为独立的君主制国家。1971年9月3日，卡塔尔正式宣布独立，国家元首埃米尔由阿勒萨尼家族世袭统治。由于土地较为贫瘠，卡塔尔的传统产业原本为采珠业，但珍珠贸易仅能让王室和少数国民致富，直到20世纪30年代发现石油后，其经济结构才完全改变，该国人均GDP也开始在全球名列前茅（图1）。

20世纪90年代，卡塔尔已探明石油储量位居世界第13位。1995年谢赫·哈马德·本·哈利法上任后，天然气项目成为国家的首要任务。随后，卡塔尔成为液化天然气（LNG）最大出口国，占据全球LNG总出口量近30%，该国超过1/3的GDP由此贡献。

卡塔尔凭借油气资源积累了巨额财富，而2008年国际金融危机爆发和2014年以来油价持续下跌使其居安思危，政府出台中长期发展规划，加速推进经济多元化进程。2008年，卡塔尔第44号埃米尔令（Amiri decision No.44 of 2008）批准了“2030国家愿景规划”，力求到2030年建设成为可持续发展、具有较强国际竞争力、国民生活水平高的现代化国家。

在国家大政方针之下，为实现国民财富的代际传承和宏观经济的稳定发展，卡塔尔颁布2005年第22号埃米尔令（Amiri Decision No.22 of 2005），决定设立卡塔尔投资局（QIA），其使命为“根据最高经济和投资事务委员会（SCEAI）批准的政策、计划和方案，开发、投资和管理国家储备资金和最高委员会分配的其他财产”。

QIA由卡塔尔政府全资拥有和监管，2006年开始运行。作为负责管理国家和国民财富的机构投资者，QIA具有三重目标：首要目标是创造长期价值；二是适时提供流动性，稳定本国经济；三是投资于可填补本国市场空白的国际企业，以支持经济发展。

QIA批量引入国际人才，投资于全球主要资本市场以及新兴市场证券、房地产与私募股权等。面对2008年国际金融危机及其后的国际石油价格波动，QIA积极调整投资战略，在发达国家进行抄底性投资，并加强新兴市场投资，收获了耀眼的投资业绩。2009至2015年间，QIA迎来扩张期，在全球范围内加大投资力度，广泛配置于不同的资产类别、行业和地区。

卡塔尔高度重视国内的基础设施建设，政府投资数百亿美元，短短几年便在沙漠上建成了高速公路、港口和机场等。2016年，QIA内部设立卡塔尔投资部（Qatar Investments Department），负责管理国内公司持股，并与财政部等部委协调，以确保主权财富基金的投资方向与国家宏观经济政策相一致。

2020年，QIA再次战略升级，将“可持续投资”作为新方向，同时宣布不再对化石能源进行新的投资，并制定新的资产配置模型和长期投资计划，以适应未来的长远发展。

02

国内投资：“世界文化名片”

构建国家软实力

卡塔尔尽管跻身全球最富庶国家之列，但身处产业单一、人口稀少且冲突不断的波斯湾地区，地缘政治不确定性较大，国家安全等方面较为脆弱。为创造安全稳定的外部环境，卡塔尔一方面借助丰厚的液化天然气资源，与其他国家进行互惠合作，另一方面通过主权财富基金积极投资，确保经济稳定发展。QIA自成立之初便肩负起国家战略重任，包括支持中小企业发展、开发房地产项目、创建卡塔尔航空公司等国际品牌等。

值得关注的是，卡塔尔找准自身定位，在文化体育等领域取得了令人瞩目的成就，其国家软实力主要集中在艺术、媒体、体育和对外援助等方面。“2030国家愿景规划”明确指出，文化产业是国家投资计划中最为重要的部分。卡塔尔秉持“小国大外交”国家战略，通过发展文化产业和举办体育赛事等带动其他产业发展，着力提高国际影响力。

卡塔尔是最早建立公共艺术项目的海湾国家之一，斥巨资邀请世界顶级设计师主持多个大型地标建筑，例如，斥资450亿美元建设卢塞尔项目、150亿美元建设珍珠岛项目——这些摩天大楼和旗舰工程极大地改变了国家的天际线。

卡塔尔也立志建成世界一流的艺术藏品体系。卡塔尔伊斯兰艺术博物馆位于首都多哈海岸线之外的人工岛，是世界上最完整的伊斯兰文化和艺术博物馆，而该建筑本身就是世界级大师贝聿铭的“封笔之作”；法国当代著名建筑师让·努维尔设计的卡塔尔国家博物馆，以“沙漠玫瑰”造型成为独特风景线；日本后现代主义设计师矶崎新主持设计的卡塔尔国际会议中心，成为当代世界最复杂的会展中心之一。沃克拉体育场、海湾球场、阿拉伯现代艺术博物馆……各种文化艺术展馆鳞次栉比，使卡塔尔成为世界级“公共艺术博物馆”，而这些地标背后离不开QIA的有力支持。

卡塔尔拥有世界知名的半岛电视台（Al-Jazeera），由王室给予财政支持。半岛电视台1995年成立，素有“中东CNN”之称。创办之初为增加收视率，经常播出海湾各国的争议性事件，还斥资重金从BBC等欧美主流媒体网罗“名嘴”。2011年后，卡塔尔对半岛电视台的资金支持增加到每年5亿美元以上。这使得卡塔尔从地少人稀的阿拉伯小国一跃成为备受瞩目的外交大国，而半岛电视台也成为中东最具话语权的重要媒体，因其具备扭转欧美主流媒体的撼动效应而闻名于世。卡塔尔的传媒业布局大多由QIA操刀，例如，为给2022年世界杯造势，QIA大力支持拜因体育（Beln Sports，前身为半岛电视台体育频道）竞买欧冠等比赛转播权，以撬动欧美和东南亚等国际市场。

卡塔尔王室多次创下世界艺术品成交价格纪录，曾以3亿美元购入法国画家高更的名作，2.5亿美元购入法国画家塞尚的名作。据报道，卡塔尔前埃米尔哈马德·本·哈利法·阿勒萨尼的妻子莫扎和公主玛雅莎酷爱艺术品收藏，每年购买全球艺术品的预算高达约10亿美元。

QIA也在珠宝和奢侈品等行业进行投资，例如，2011年购入世界知名珠宝品牌蒂芙尼（Tiffany）5.2%的股权，之后数年增持后逢高减持，最终2021年将持有的全部9.5%股权出售给世界最大奢侈品巨头LVMH集团，累计收益超过13亿美元。

根据“2030年国家愿景规划”，卡塔尔制订的第一个“五年计划”（2011-2016）包含了体育发展战略专章。时任卡塔尔经贸大臣的艾哈迈德表示，体育产业是“2030年国家愿景规划”的重要内容。卡塔尔举办2006年多哈亚运会和2022年世界杯，正是其体育战略的重要举措。2005年，QIA成立卡塔尔体育投资公司（Qatar Sports Investments），过去十几年接连进行大手笔投资：收购巴黎圣日耳曼足球俱乐部100%股权；收购运动品牌BURRDA；子公司Qatar Diar联手英国地产公司Delancey以5.57亿美元购入伦敦奥运村所有权；成为巴塞罗那足球俱乐部主要赞助商；收购运营F1赛车的F1管理公司35.5%股权。

QIA对体育产业的投资逻辑，一是足球等体育产业具有高知名度，为推广国家品牌提供了绝佳机会；世界级赛事能大大提升国家形象，带动建筑、交通、公共服务等多个行业发展。二是打造赛事可作为实现经济多元化、发展小国外交和促进社会繁荣的有效手段，从而成为举足轻重的国家战略支点。

03

国际投资：

秉持“耐心资本”的财务投资者

为避免落入“资源诅咒”怪圈，学界曾提出多种办法，其中建立主权财富基金投资海外是代价最小的路径。

作为没有短期负债的长期投资者，QIA专注于长期为国民后代创造价值。因其具备“耐心资本”属性，QIA能够投资规模较大、期限较长、流动性较差的资产类别。

研究表明，主权财富基金通常具备战略属性，在重要行业中寻求更高持股比例，以期获得核心技术及竞争力，反哺本国产业发展。事实上，获取战略性资源往往是主权财富基金最重要的海外投资目标之一。

QIA致力于培养与管理团队和共同投资者的伙伴关系，在适宜情形下发挥积极作用。其通过与全球顶级投资公司建立合作伙伴关系，创造联合投资机会，尤其是通过私募股权基金和房地产基金增加非核心资产敞口。据Pitchbook数据，QIA目前至少设有6支合作投资基金，包括卡塔尔-中信亚洲并购基金（QIA & CITIC Asia Joint Venture Fund）、卡塔尔-雅诗阁并购基金（Qatar Ascott Private Equity Fund）、卡塔尔-阿布扎比投资公司（Qatar Abu Dhabi Investment Company），卡塔尔-英国清洁能源科技基金（Qatar-UK Clean Energy Fund Nebras Power Fund）、内布拉斯能源基金（Nebras Power Fund）和未来法国基金（Future French Champions）。

中东主权财富基金往往致力于国家的可持续发展，力争在自然资源枯竭前以多元化投资，实现国民财富的代际转移。因此，它们作为长期投资者，旨在为下一代的生存和发展积累财富。QIA战略基于五项核心原则：成为长期投资者；根据市场观点作出投资决策；灵活性是关键优势之一；建立外部战略伙伴关系；投资组合公司的财务投资者。

QIA的资产配置较为多元化，包括固定收益、股票、房地产、基础设施、私募股权等。QIA近5年未披露年报，但2016年报显示，其资产配置比例约为权益类资产（50%-80%）、固定收益（10%-25%）、房地产（15%-25%）和另类资产（0%-5%，图2）。根据2020年路透社报道，QIA首席执行官曼苏尔·马哈茂德（Mansoor Al-Mahmoud）表示，其50%至55%的资产配置集中于私募股权和股票等权益类资产。

QIA在美国的资产配置传统上较为关注金融与房地产，近年亦在能源与医药等行业不断增加投资。在金融领域，其持有巴克莱银行、瑞信、黑石集团等股票；在能源领域，2022年购入Fluence和瑞智达（VST）两家能源公司股票；在医药领域，持有美国临床生物制药公司Pepgen股份（表2）。

• 投资地域：欧美占八成，看好亚洲潜力

在投资区域分布上，QIA重仓欧美，两地的投资占其投资组合的85.78%（欧洲63.74%，美国22.04%），亚洲紧随其后（9.25%），其他区域则包括澳大利亚、中东等（图3）。

欧洲

欧洲是QIA第一大重仓地区。全球主权基金数据平台Global SWF的统计表明，QIA在英国的投资已超过300亿美元，包括伦敦地标性建筑、伦敦证券交易所等，此外，其还是英国第二大零售商Sainsbury's的最大股东。2014年，QIA以11亿英镑购入位于伦敦金融城的汇丰总部大厦，刷新了巴西Safra家族7.26亿英镑的收购纪录。在法国，QIA持有媒体巨头拉加代尔、法国电信等多家公司股份。在德国，QIA是大众汽车的大股东，拥有13%优先股和17%普通股。

美国

近年来，QIA将目光投向美国，2015年其开设纽约办事处，并制定2020年投资350亿美元的计划。2016年，QIA收购帝国房地产信托公司（Empire State Realty Trust）近10%的权益，同年购入加州数幢大楼；与美国房地产公司皇冠集团合作，收购沃那多房产信托24%的权益，投资组合包括纽约时代广场和第五大道等物业；2019年，其以3.1亿美元从万豪国际手中收购纽约瑞吉酒店。

俄罗斯

2014年，QIA向俄罗斯直投基金投资20亿美元。2016年与该基金联合购入俄罗斯第三大机场——圣彼得堡机场24.9%的股份，同年与嘉能可联合收购俄罗斯石油公司（Rosneft）19.5%的股份，交易价格高达102亿美元，这成为俄罗斯史上最大规模海外投资之一。QIA下属石油投资公司QH Oil Investments是俄罗斯石油公司（Rosneft PJSC）的第三大股东，2021年其借助油价飙升实现创纪录收入。

亚洲

2014年起，QIA也在不断拓展亚洲等新兴市场。2015年，其以10亿美元购入香港两大电力公司之一的香港电灯16.5%股份，一举成为第三大股东——李嘉诚1985年曾以36亿港元现金收购香港电灯而轰动亚洲。2016年，其以24.5亿美元从贝莱德手中购入新加坡亚洲广场1号（Asia Square Tower 1），就单幢大厦价格而言，这是彼时亚太最大、全球第二大交易。

• 行业布局：重仓房地产和能源

QIA广泛投资房地产和基础设施、科技、生物医药、通讯、金融、零售等行业。其中，商业和住宅地产合计占比达到41.96%，能源领域占比29.03%，其他行业包括零售（11.66%）、医药（4.25%）、物流（3.56%）等（图4）。IMF发布的2022年中东及北非区域经济观察报告指出，卡塔尔等国非石油产业的GDP占比呈显著下降趋势，QIA等主权财富基金发挥了重要作用。

QIA对房地产物业关注度较高，力求实现长期盈利，尤其偏好欧美头部城市，代表性投资包括伦敦的多个地标——萨沃伊酒店（Savoy Hotel）、碎片大厦（Shard）、汇丰总部大厦等。2014年，其以18亿美元投资北美布鲁克菲尔德地产公司（Brookfield）优先股，2016年与其合作在纽约西部开发86亿美元综合体项目。

能源业也是QIA的投资重点。2016年12月，QIA和中投公司等联手以138亿英镑收购英国国家电网的天然气管道网络公司（现称Cadent）61%的股份。此外，其还持有俄罗斯石油、嘉能可、莱茵集团等股份。近年来，其逐步增加新能源投资。

QIA还涉足金融、航空、消费、时尚、食品、电商等行业，虽然投资总额相对较小，但也是多元化战略的重要组成部分，代表性投资包括世界知名的英国百货公司哈罗德（2010年）、意大利华伦天奴（2012年）、印度最大电商公司Flipkart（2014年）等（表3）。

QIA的海外投资逻辑紧扣国家战略，这是由于主权财富基金通常秉承“简单最优”投资原则，即在考虑转移支付政策、油气价格、资产配置、行业选择等因素时，力求实现国家“效用函数”的最大化。QIA的全球资产配置偏好正是综合考虑各方因素的结果，与自身产业结构、外交政策以及母国所缺少的资源技术等都有很大关系。

04

中国机遇：投资超过百亿美元，

重点布局金融

地缘政治变动深刻影响着主权财富基金的投资选择。近年来，全球主权财富基金将眼光投向亚太新兴市场，而中国的投资机会更为亮眼。尽管QIA过去主要集中投资于欧美，但其仍较早在中国进行了布局。随着“一带一路”倡议的逐步深化，QIA对中国的配置更符合其战略布局。

早在2012年，QIA就成为合格境外机构投资者（QFII），获得10亿美元投资额度，目前已增至50亿美元以上。QIA首席投资官Sheikh Faisal Bin Thani Al Thani在2022年中阿投资贸易协会上表示，2016年以来，QIA在华投资已超100亿美元，并希望加大投资额度，寻找到有潜质的项目。时任首席执行官的艾哈迈德·艾尔·赛义德表示，中国市场具有长远投资潜力，对教育、医疗、基础设施、消费、服务及TMT等均持开放态度，一旦有合适机会就会加大投资力度。

QIA在中国早期的投资主要集中在金融业。2006年工行IPO时，QIA投资2.06亿美元。2010年农行港股IPO时，其投资28亿美元，占22.18%的股份，大幅超越科威特投资局的8亿美元。由于农行本次IPO规模当年排在世界首位，QIA自此在中国声名鹊起。2012年，其收购中信资本22%股份，并于2014年与中信集团签署备忘录，各出资50%成立100亿美元基金，投资于中国的基础设施。

QIA的中国房地产投资始于2014年，为斥资47.83亿港元收购利福国际近20%股份，成为第二大股东。利福国际是香港SOGO崇光百货和上海、苏州久光百货的母公司。2018年，QIA退出利福国际，获利6.65亿美元。

2019年，QIA参与陆金所13.3亿美元C轮融资，还作为基石投资者认购生物制药公司复宏汉霖7.05亿港元股份。2020年，其参与作业帮7.5亿美元E轮融资、小鹏汽车3亿美元D轮融资，以及生物制药公司创胜集团1.05亿美元C轮融资。

目前，以QIA为代表的中东主权财富基金在我国保持较为活跃的投资热度，其普遍关注中长期投资，重点布局金融、房地产和基础设施等领域，同时高度关注高科技和新经济，以赋能本国科技的发展（表4）。

05

未来：逆势而动，加大科技

与可再生能源领域投资

设立主权财富基金的目标之一，是建立能够平滑经济周期甚至“逆周期”的资本结构，以更好地管理公共资产，实现国家资产负债表的稳健性。实证研究表明，主权财富基金在进行投资决策时将着重考虑国家效用函数的最大化，即单位投资能够为其带来的边际收入最大化；同时，主权财富基金的高科技领域投资越多，其所能获得的未来潜在收益就越高。QIA正不断调整自身投资策略，呈现出以下趋势。

• 转向直接投资和主动投资

根据主权财富基金国际论坛（IFSWF）在2021年发布的主权财富基金投资报告，接近半数的主权财富基金以直投为首要投资方式，同时大多重视联合投资模式。2007年起，QIA重点转向直接投资，其直投团队专注于私募股权投资，主要覆盖TMT、生物医药、消费、房地产、工业与材料等赛道。

Global SWF最新研究表明，2022年爆发的俄乌冲突使得油气价格波动较大，不确定性加大，从而使QIA等主权财富基金进一步增加直投比重，以最大程度地平衡风险。

值得一提的是，2021年中东前四大主权财富基金积极投资VC机构，合计产生25笔交易，其中约一半由QIA完成，超过了QIA先前VC投资的总和。这些投资不仅覆盖英美等发达国家，也涉及印度、土耳其等新兴市场。研究显示，近年来，QIA从低风险/低收益资产（如债券和指数基金）转向高风险/高收益资产，加大了股票、基础设施、私募股权、房地产、大宗商品和对冲基金的投资力度。

• 加大科技投资

QIA近年在低碳核电、可再生能源、生物制药、医疗健康等科技行业加大投资力度。据《半岛报》不完全统计，QIA疫情期间投资的科技项目包括印度外卖平台Swiggy、在线餐饮公司Rebel Foods、土耳其电子商务平台Trendyol、航空航天技术公司AIT、土耳其人工智能公司Insider等。

QIA近年在新能源、物联网、云计算等行业也较为活跃，例如，2014年与旗下投资主体Qatar Holding投资印度最大电商公司Flipkart、图像电子商务网站Spin Me、云服务SaaS管理公司KDS等科技类初创公司。QIA高层曾表示，未来将在新能源、AI智能技术、半导体芯片、低碳排放技术、电动车、沙漠绿化等方面同中国加强合作。

• 重视可再生能源投资

各家主权财富基金近年来积极布局绿色可持续领域。根据Finbold和Global SWF数据，截至2021年底，全球主权财富基金的ESG投资规模从2020年的72亿美元大幅增至227亿美元，可持续投资项目数量从2020年的19笔增加到37笔。

QIA积极参与绿色发展国际合作。2017年巴黎气候峰会上，QIA与阿布扎比投资局（ADIA）、科威特投资局（KIA）、挪威银行投资管理机构（NBIM）、沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）、新西兰政府养老基金（NZSF）联合成立了“一个星球”主权财富基金工作组（One Planet Sovereign Wealth Fund Group），以引导金融机构在气候变化全球治理机制中发挥更为重要的作用。

首席执行官Mansoor Al-Mahmoud介绍，QIA在可再生能源领域非常活跃，关注储能技术、电动汽车等行业，2022年以来，其积极在亚洲寻找相关合作伙伴。其近两年的投资包括可再生能源和储能公司Fluence、法国能源公司道达尔、英国劳斯莱斯公司小型核反应堆业务等，还与意大利国家电力公司（Enel）在撒哈拉以南非洲地区合作建设和运营可再生能源工厂。

• 逆势抄底，危机寻金

2008年全球金融海啸爆发时，QIA曾在底部购入瑞士信贷大量股权，并成为其持股比例最高、持有时间最长的机构股东之一。巴克莱银行也曾向QIA等紧急筹款120亿英镑，由此QIA一跃成为巴克莱第一大股东。QIA还于彼时入股了保时捷，2022年9月保时捷上市成为十年来欧洲最大规模IPO，QIA由此录得丰厚收益。

俄乌冲突引发欧洲能源危机以来，全球液化天然气需求飙升。卡塔尔2022上半年石油和天然气收入猛增2/3。最新数据显示，受益于油气出口的强劲增长，卡塔尔2022年第三季度贸易顺差达到1073亿里亚尔（约合2103亿元），同比增长85%。

这笔“意外之财”扩充了QIA的资产规模，在世界经济下行背景下，QIA的财务优势更加明显，预计近期将以更低成本建仓，例如，2022年10月宣布向德国第一大能源公司莱茵集团（RWE）投资24亿欧元，以推进其绿色能源的投资规划；2022年11月与沙特国家银行计划联合增持瑞士信贷，这笔交易将使中东投资者持有瑞信1/4的股票，再次展现其逆势而动的敏锐嗅觉和强大实力。

06

君主制下的治理：董事会含多名统治家族成员，透明度有待提升

IMF曾公布自然资源收入型主权财富基金的最佳行为准则，该准则强化了政府和公众作用，以及选用专业人才、公信力和透明度等要素的重要性，指出基金治理结构应包含以下部分：有力的立法（规定基本要素，但不涉及特定的投资工具、资产组合参数和基准等）；董事会应包括政府和立法机构代表、独立专家、投资管理机构成员等；通常由董事会制定投资策略（尤其是战略性的资产配置），由央行或适当政府机构承担监管工作。

QIA由政府拥有并受其监督。卡塔尔不时将政府财政盈余提供给QIA，以优化资金管理，实现可持续的长期回报。政府若要从QIA提款，则必须经过QIA董事会及最高经济和投资事务委员会批准。

QIA通过各类章程、法规、决定和政策等，共同构建起全面治理框架。其治理层级可分为卡塔尔最高经济和投资事务委员会、董事会、CEO和高管层。其中，最高经济和投资事务委员会代表政府审批QIA的目标、总体战略、预算和规章制度；董事会负责批准具体治理政策、提供战略指导及监督高管工作；CEO和高管层负责内部控制、事务管理和政策实施。由此，QIA业务决策权由董事会掌控，CEO及管理团队负责日常工作。

QIA董事会成员包括多位统治家族成员，但笔者并未查证阿勒萨尼家族资产是否亦由QIA投资，或其是否为统治家族提供专业建议和协助（表5）。同时，QIA部门、董事会与卡塔尔政府之间存在着清晰的问责框架。QIA有义务定期向政府汇报，但政府不会干预具体的投资、撤资和其他商业决策，其每月汇编综合管理账目和投资业绩的详细信息，上报最高经济和投资事务委员会和董事会，同时还接受国家审计局、独立外部审计员和内部审计部门的审查，以保证财务控制的有效性，预防可能出现的风险。

QIA以自身章程、投资政策和投资战略为基础，建立了稳健的治理和控制框架（图5）。董事会负责审查和批准超过CEO权限的重大投资决定，审查投资政策、战略和计划，和评估投资业绩及风险；监查投资政策、限制和法规的落实情况；监督已批准目标和战略实施。CEO负责具体执行投资战略；跟进日常投资业务的进展；在权限内审批部分投资决定。集团内审部（Group Internal Audit Department）负责内部审计和内控系统，确保政策和程序执行到位。

QIA建立了详细的风控体系，包括投资风险控制与运营风险控制两方面。在评估选择哪些种类的资产时，主要评估市场、信用、流动性风险，兼顾人力风险、系统性风险、声誉风险等，重点选择中长期收益稳定且有助于塑造良好形象的投资标的。

2020年，QIA引入了更为正式的自上而下的资产配置流程，以指导其整个投资组合的中长期发展。参考投资组合（Reference Portfolio，长期投资机构进行投资管理的投资基准、投资策略）旨在满足长期回报目标，但受董事会设定的风险和流动性限制，为每个投资团队制定年度和中期投资计划。

尽管拥有分工明晰的内部治理架构，但QIA在SWFI的L-M透明度指数评价中仅获得5分（满分为10分），是全球透明度最低的主权财富基金之一，这或许因为除了2016年年报和官网上的有限介绍外，其审计报告、年度报告、资产分配、投资目标等信息均未对外公开。考虑到“2030国家愿景规划”进一步强调政府机构和公共服务的透明度对于经济发展和国家进步的重要意义，预计随着该愿景的逐步推进，QIA的透明度将逐渐提高。

作为时常因地缘政治争议而被邻国孤立的小国，卡塔尔倾向于采取各种非传统方式增加自身影响力，例如通过经济实力、能源资源和公共形象等方式。其通过在“脆弱的富裕”中找准国家定位，积极构建软实力，成为中东最开放国家之一，获得了远超其领土面积和人口规模的国际影响力。

油气资源滋养了卡塔尔的过去与现在，而QIA作为主权财富基金则致力于赋能卡塔尔的未来。QIA沿着海湾大国（以沙特和阿联酋为代表）主权财富基金的足迹前行，同时积极走出了一条属于自己的道路。从长远来看，QIA如何提升透明度，并在全球范围内寻找面向未来的投资标的，以助力国家的发展目标和未来愿景，仍值得长期关注。

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