年末最大的利好
The following article is from 杠杆游戏 Author 张银银
当地时间2023年12月12-13日,美联储召开为期两天的议息会议。
按照会后的声明:维持利率不变。美联储主席鲍威尔还明确表态道,美联储进入了加息周期尾声,对降息的讨论已经启动。
具体来说,维持联邦基金利率为5.25-5.5%目标区间,符合11月会议后的市场主流预期。详细来说:
1)将存款准备金利率维持在5.4%;
2)将隔夜回购利率维持在5.5%;
3)将隔夜逆回购利率维持在5.3%;
4)将一级信贷利率维持在5.5%。
缩表方面,美联储将维持原有计划,每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和 MBS。
受美联储松口承认降息前景的提振,美股三大股指当天纷纷上扬,道指大涨500点,史上首次站上37000点,收涨1.4%;标普500指数和纳指分别收涨1.37%和1.38%。
美元指数跌破103关口,离岸人民币拉升明显。
在杠杆游戏看来,这是2023年末最大的利好消息。怎么说?对我们到底有些什么影响?
1
通胀回落,不再加息
我们注意一个细节,12月美联储暂停加息获得了全部委员的支持,本轮加息多数时候加息决策都获得了一致同意,只有2022年的3月、6月有两位委员投了反对票。
国联证券研究所说,2022年的3月James Bullard认为应该加50个基点,比实际的货币政策决定多25个基点;2022年6月则相反,Esther George认为应该加50个基点,比实际的货币政策决定少25个基点。
高度一致背后,杠杆游戏认为,其实是对美国通胀、经济有共识。
我们看,美国2023年11月CPI同比上涨3.1%(市场预期上涨3.1%,前值上涨3.2%),环比上涨0.1%(市场预期上涨0.0%,前值上涨0.1%);核心CPI同比上涨4%(市场预期上涨4%,前值上涨4%),环比上涨0.3%(市场预期上涨0.3%,前值上涨0.2%)。
简单说,美国11月CPI增速符合市场预期。
2023年8、9月美国CPI同比增长都是3.7%,10月为3.2%,CPI同比增速连续2个月回落,创年内新低。
美国近些月份月CPI回落的主要原因其实很简单,能源和食品价格同比增速下行。比如12月国际原油价格持续回落,已经跌破70美元/桶。
图表来源|交银国际(特此感谢)
当然也有上涨的,比如美国新车价格同比上涨1.3%,或许和汽车工人罢工有关。
回溯一下,自本轮加息周期从2022年3月开启以来,美联储已11次提高利率,5.25%-5.5%的联邦基金利率区间,创下达22年来最高。
这一度让外界有很多担忧,特别是2022年末、2023年初时——但美国的经济表现、就业指标2023年不差,市场改变认为美国经济不会硬着陆。
而好消息是,2023年9月的议息会议以来,美联储已经连续三次决定维持利率水平不变。
鲍威尔认为:
1)近期经济增长较三季度放缓。
2)过去一年(通胀)降温”(has eased over the past year)。
3)在被问到关于衰退的问题时,其认为现在没有衰退,未来衰退是一个概率。
4)他表示不会考虑大选年的因素,在做政策决议的时候只考虑经济上什么是合适的。
图表来源|国联证券研究所(特此感谢)
值得注意,美联储12月公布的经济预期概要中,描述了一个经济软着陆的可能,2023年的实际GDP大幅上修,失业率的预期变化不大,而通胀预期略微下降。
12月的经济预期概要中2023年实际GDP预期的中位数,从2.1%上调到2.6%,失业率维持3.8%不变。
2024年经济增长从1.5%下调到了1.4%,但仍然指向一个温和的软着陆而不是硬着陆和严重衰退。
既然如此,不加息也就很好理解。
有意思的是,鲍威尔在记者会上的表态模棱两可,保留继续加息的可能,但下调继续加息的概率,承认已开始讨论降息。
这些话真是无懈可击,杠杆游戏佩服。
2
降息要来了?能否真的战胜通胀是关键
如果战胜了通胀,2024年顺利降息,2025年美国经济或许迎来较好的增长。如上文第一部分图,美联储的预计就是如此。
相对而言,美联储和不少国家这一轮的加息,让人民币和我们经济受到一些影响。所以也希望降息,谁不喜欢便宜的钱呢?美国政府也是一样,按照目前的利率,每年的利息成本惊人。
所以,不管鲍威尔和美联储是出于什么原因停止加息,以及预期2024年降息,这至少也是符合美国当局部分人士利益的。
上文谈到停止加息美联储内部有共识,其实2024年将降息在12月点阵图也有共识。
图表来源|国联证券研究所(特此感谢)
回溯一下,9月点阵图里还有部分委员认为应该进一步加息。
当然,至于2024年将有几次降息,仍有不同看法,大多数的委员认为至少会有3个25基点的降息。
但委员之间的分歧较大。2024年的利率中位数预期为4.6%,暗示降息75个基点。有一个委员预计2024年底利率将低于4%,3人预计利率将超过5%。
综合各方信息看,首次降息有可能发生在2024年3月,也有观点认为,降息时点会调整至5
月。同时有部分人士认为,2024全年5次,约125个基点左右的降息。
不过杠杆游戏也看到各方的分析,如果美联储过早降息,通胀出现反复的话,美联储或可能需要面临重新加息的抉择。
因此,美联储需要看到通胀确定性下降才可能降息,所以有人说降息或许从2024年3月推迟为5月。
开源证券研究所认为,美联储的降息预期管理或将面临一定挑战。
图表来源|开源证券研究所(特此感谢)
11月以来,美国经济数据呈现出一定的混乱性,但考虑到美国经济下行的趋势较为确定,在美联储数据依赖的决策机制下,市场对美联储的后续货币政策定价较为积极,各类资产均录得不同幅度的涨幅。
往后看,在美联储已经基本确定加息结束的当下,市场对于美联储降息的定价可能更加积极。从CME利率市场期货的数据来看,相较于美联储的点阵图,市场预期会有更多次降息。因此,其认为后续美联储的降息预期管理或将面临挑战:
1)若市场表现持续与美联储表态背离,会对美联储的货币政策效果起到较大的干扰;
2)考虑到美国居民的资产结构,市场定价积极如果助推风险资产上涨,很有可能会使得经济韧性更强,通胀下行之路更加曲折。
显然,美国如果再次出险加息的情况,对我们经济的修复也不是好事,本来经济就承压。
3
对我国的影响预测
1)首先我们从最当天的反馈说起。美联储发布会后,市场反应较为积极。美股方面,在发布会后,美股快速上涨,如文初所述,道琼斯指数创下新高;
10年期美债收益率快速下降;
美元也在发布会后以快速下降;
黄金则迎来一定幅度上涨;
……
说明市场短期风险偏好将会有所提振。
接着回到我国股市,2023年12月14日开盘还是不错的。虽然最后上证、深证成指、创业板指收跌。
华泰证券认为,随着美联储结束加息周期,市场的交易逻辑将继续从“好的”经济数据增加流动性压力,转向“差的”经济数据增加“降息”的流动性改善中。
因此,应该关注长端美债利率回落,为国内宏观政策预期提供的宽松空间。
图表来源|银河证券研究院(特此感谢)
2)欧洲央行的利率决议值得关注,甚至可以说比美联储的动作更值得关注了。美联储的预期已经是明牌,而欧洲央行还是不确定的。
而且欧洲有自己的经济和通胀情况,但欧洲作为全球巨大的经济体,影响巨大,因此欧洲的利率政策,对我们、全球的影响也是巨大的。
理论上说,能源价格的回落,美元走弱,进口价格放缓,欧洲价格也将迎来利好。
同时,如果美国降息,欧洲必须保持经济竞争力,也难免有动作。
因此杠杆游戏综合起来认为,美国降息如果实现,欧洲跟随,总体对我们减轻压力是有利的。
3)对我们的具体利好:房地产、股市等企稳至少有好处。
首先说房地产,目前的情况,我们利率尽管已经很低,可依旧是成本啊,反之对于有渠道的人来说,把钱换成美元存起来啥都不干,就是几个点的收益,更别说其他配置方式。
然后说股市,首先这个道理之于股市也是如此。当然,如果美元降息,人民币竞争力回升,主流市场经济好转,带动全球经济企稳向好,总需求增加,那么对我们出口、企业利润修复也是有好处的。
我们的企业利润修复,股价理论上是利好的。
当然所有的前提都是,美国、欧洲央行是否真的转向、全球经济是否真的受益。无论如何,即便美国不降息,至少比加息的冲击好。
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