蓝筹当道，老将崛起：从主动偏股型基金表现看2017年A股市场
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2017年是中小创板块估值深度回调的一年，也是蓝筹和白马板块行情爆发的一年，A股投资者的市场投资风格在这一年完成了深度切换。
据证监会发布的市场数据，以贵州茅台、美的电器、招商银行等大盘蓝筹个股为主要成分股的“上证50”与沪深300指数2017年涨幅分别达到25.08%和21.78%，跑赢了境外主要资本市场的同类蓝筹指数；相比之下，同期上证指数涨幅仅为6.56%、深证成指涨8.48%，创业板指数还倒跌了10.67%. 这里面既有“沪港通”和“深港通”开通后，各类外来资本对A股投资风格潜移默化的影响，也有监管层近年来不断完善监管法规体系、严厉打击各类市场违法违规行为的功劳。
这种投资风格转换在公募基金的业绩排名上得到了深刻的体现，特别是主动管理型基金中最为典型的股票型基金。为此，牛牛金融研究中心从定量的角度出发，以复权单位净值作为收益率口径，分别取2015-2017三年年末时点的规模与净值数据，并剔除成立不满两年的产品，筛选出了2017年净值增长最快的十支股票型基金，如下表所示：
以复权单位净值计，2017年竞争增长率排名前十的股票型基金平均增幅达到了48.74%，为基金份额持有人创造了近50%的收益。净值增幅最高的易方达消费股票更是接近70%，与此同时，这十支基金的规模也普遍出现明显的增长，部分反映了在当前“指数普涨，个股普跌”的结构性行情下，许多投资者已经开始向投研能力强、过往业绩出色、产品梯次结构合理的机构靠拢。
作为对照，下表列示了2016年复权单位净值排名前十位的股票型基金，它们的净值增长率平均不过11.99%，远远不及2017年。值得注意的是，易方达消费行业股票基金在2016和2017年均榜上有名，并且规模从2015年末的7.25亿元一跃增至2017年末的133.08亿元，成为连续两年上榜的佼佼者：
投资的本质在于“投人”，哪怕是运作最为规范、监管最为严格的公募基金，也难以摆脱基金经理对于基金投资风格和业绩表现的影响。囿于篇幅所限，下表仅简要列示了截至2月22日，这19支基金对应的基金经理以及任职天数，还有兼任基金数量等情况。除个别后来加入者外，他们在基金上的任职天数平均接近两年，最长的易方达消费行业基金经理任职时间长达五年以上，这意味着他们在这些基金任职期间经历了至少一轮牛熊转换，综合其他方面的资料分析，他们在这些基金上取得的收益也是他们任职期间的最佳的记录，这进一步说明了投资是“时间的玫瑰”，需要足够的时间和耐心加以培育，才会有后面繁花盛开的美景：
投资的要诀在于风险与收益的权衡，在承担风险的同时取得与之相匹配的收益，所以在比较基金产品收益的同时，也不应忽视背后的风险。基金本质上是一个投资组合，而常用于衡量投资组合“风险—收益”水平的指标有超额收益（Alpha）、贝塔系数（Beta Coefficient）和夏普比率（Sharpe Ratio）三个，其中超额收益揭示了投资基金所得收益中超出无风险收益率的部分，而贝塔系数基于资本资产定价模型（CAPM）而来，反映了单个金融资产或投资组合相对于整个市场的波动幅度。夏普比率反映的同样也是基金份额持有人所能获得的超额收益，不同之处在于考虑了承担风险的因素，即承担每一“单位”的风险能获得多少收益。前述2017年净值增长排名前十的基金，它们的三项指标表现数据见下表：
由上表可知，以中位数口径测算，2016-2017年这十支基金的超额收益由0.0504增至0.175，夏普比率由-0.2638一跃增至2.6663，增幅分别达到了247.22%和1010.73%，反映出它们经风险调整后的收益相当可观。而贝塔系数仅由1.0551增至1.0906，代表了量化后的基金净值波动程度只增加3.36%. 相比之下，2016年净值增长前十的基金风险水平就要逊色许多，超额收益甚至还出现了倒跌的现象（中位数由0.2076至0.0819），见下表：
在持仓选股方面，受基金信息披露和市场数据限制，此处只选取了2017年净值增长排名前十位基金，取它们2016年末、2017年半年末和2017年末三个时点的重仓股，列示对应的持仓数量、持仓总市值以及占基金净值比例等数据，见下表：
单从上述三个时点的持仓数据来看，这些基金的前十大重仓股高度重合，呈现出非常明显的“抱团”现象，甚至连有些取名相对“新潮前卫”的基金也难以幸免，冠着“科技”、“低碳”和“互联网+”的名号，持仓和重仓的却尽是些传统行业的大盘蓝筹股，与基金募集材料里叙述的投资范围和投资原则明显不符。当然，这实际上也从侧面反映了A股市场氛围转变对于基金投资风格的影响。
值得一提的是，这十支基金在2016年末对茅台的持仓量总共还只有62.46万股，市值尚不足2亿元；到2017年半年末已有190.06万股，持仓市值近9亿元；2017年末十支基金对茅台的持仓数量已达290.63万股，持仓市值突破20亿元，增长相当迅猛，且占据了基金净值总和的一半多。对此牛牛金融研究中心认为，茅台在2017年无疑是白酒板块乃至整个A股市场最为热门的炒作题材，某种程度上甚至引领了A股指数的上涨行情。展望2018年，白酒板块的炒作热潮短期内还将持续，不过随着茅台的股价达到近800元的高位，预计市场炒作茅台的热度将会有所减退，茅台股价后市可能出现高位横盘的局面。
有“公募一哥”王亚伟执掌华夏大盘精选的传奇故事在前，又有仓位限制最为灵活的制度红利在后，混合型基金实际上已经成为最能体现基金经理主动管理能力的品种，包括选股择时、仓位管理、止盈止损等各方面要素。回顾2017年的基金乃至整个资管行业，一大热点事件便是出身“券商系”的东方证券资产管理有限公司（下称“东证资管”或“东方红基金”）的崛起，还有市场近两年来对其产品的狂热追捧。
东证资管前身为东方证券资产管理业务总部，2005年成为首批开展集合资产管理业务的券商之一，发行“东方红1号集合资产管理计划”，“东方红”品牌由此诞生；2010年东证资管开始独立运营，成为国内首家获证监会批准设立的“券商系”资产管理公司。混合型基金在2015年以前并非东证资管的主打产品，但近年来公司坚持长线投资理念的做法已经得到市场认可，2016和2017年有多个新发产品创下了发行金额和发行速度的记录。截至2017年末，公司在管基金规模达到722.98亿元，其中绝大部分来自旗下“东方红”系列混合基金，如下图表所示：
论规模，东证资管已经可以比肩许多基金管理公司；论业绩，2017年复权净值增长前十名的混合型基金榜单上，东证资管旗下的产品就占了三支，见下表：
作为对照，2016年东证资管的混合型产品表现还不算突出，国泰、易方达、光大几乎包揽了复权净值排名前十的榜单，见下表：
从基金经理任职情况来看，混合基金的经理们大多是所属基金公司的“台柱子”，有的甚至肩扛通过业绩做大公司管理资产规模的重任，仅以2017年的绩优生为例子便会发现，混合型基金经理的兼职数量与股票基金相比明显增多，如下表所示：
至于风险收益指标，在这些经理的调教下，这十支混基的超额收益、贝塔系数和夏普比率三项风险收益指标都有不俗的表现，其中在夏普比率上多数还实现了由负转正。作为对照，2016年复权净值增长排名前十的混合基金，到了2017年各项风险收益指标的表现都出现了放缓的趋势，见下面两张表：
至于重仓股方面，仍然以2017年复权净值增长前十名的混合基金为例，汇总2016年末、2017半年末和2017年末的重仓股数据显示，它们重仓配置的个股仍然以蓝筹板块标的为主，并且也出现了明显的“抱团”趋势，持仓集中度较高。与股票基金不同之处在于，这十支混合基金2016年末对茅台的持仓数量合计还有240.71万股，市值8.04亿元，到了2017年末已经降至98.61万股，持仓市值6.88亿元，量值均呈下降趋势。相反的是，它们对美的集团的持仓数量与持仓市值则从2016年末的1120万股和3.16亿元，攀升至2017年末的3863.93万股和21.42亿元，一定程度上反映了基金经理们在行业配置上的特征与偏好，见下表：
作为资管新星的母公司，东方证券在其官方微信公众号内曾详细地分析过自家子公司旗下基金的持仓。根据2017年四季报披露的持仓数据，东方红旗下基金重仓股票市值排名前五的行业分别为：制造业（72.46%）、租赁和商务服务（6.45%）、金融（5.29%）、房地产（2.53%）、软件服务（1.50%）。与三季度末相比，重仓的制造业股票市值占比有所下滑，而租赁和商务服务、金融、房地产行业重仓的股票市值占比出现明显提升。而横向对标股票市场标准的行业配置比例，东方红超配了制造业（27.70%）与租赁和商务服务业（5.44%），大幅低配了金融（-17.06%）和采矿业（-7.49%）。
具体到个股标的层面来看，截至2017年末共有56支沪港深三地股票入选东方红系列基金的重仓股，多以估值合理、业绩良好的细分领域龙头为主。另外被东方红连续重仓四个季度以上的个股多达22支，在2017年末所有重仓股中占比达到了40%.
在农历新年来临前，东证资管的灵魂人物陈光明刚刚宣布辞呈，一度引发投资者担忧和市场议论。不过考虑到基金公司投资风格短期内不会发生太大变化，加之A股市场目前仍然处于蓝筹板块主导的一九分化行情之下，预计东方红基金旗下产品未来的业绩和规模短期内较难出现太大的波动。
2017年，监管层针对资产管理行业出台了一系列相关规定及指导意见，涉及了所有公募品种，另外针对货币基金、避险策略基金（原“保本基金”）、定增基金以及养老基金也均有相关细项规定推出，对整个资本市场未来的发展方向起着深远的影响。而在市场对业绩、对基本面、对发展前景的高要求下，A股在震荡中走出了一波明显的结构性行情，指数与个股、个股与个股之间分化十分明显。
在“看得见的手”与“看不见的手”共同作用下，主动配置的权益类基金平均业绩相比个股的平均收益率优势明显，专业的人做专业的事，这句话在 2017 年的市场中体现得淋漓尽致。当下整个大资管行业在各项监管法规引导和规范的过程中，正在逐步有序地打破“刚性兑付”的迷思，回归其“代客理财，卖者尽责，买者自负”的本源，作为行业中最贴近资本市场的细分领域，主动配置的权益类基金未来将迎来广阔的市场空间，并且还将不断地涌现出新产品、新模式和新机遇。
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